제이에스티나, 중국 여심( 女 心 )을 흔들다 2 분기 제이에스티나 주얼리 매출 성장률 주목 로만손은 캐시카우(Cash cow)인 제이에스티나 주얼리 매출액이 큰 폭으로 증가하면서 1분기 어닝서프라이즈를 기록하였다. 별도기준 1분기 매출액은 전년대비 8.2% 증가한 4

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1 로만손 (026040) 제이에스티나(J.estina) 중국 女 心 을 흔들다 박양주 BUY 매수, 유지 목표주가 24,000 유지 현재주가 ( ) 15,300 기타제조 업종 KOSDAQ 시가총액 2,525억원 시가총액비중 0.12% 자본금(보통주) 87억원 52주 최고/최저 21,550원 / 7,980원 120일 평균거래대금 21억원 외국인지분율 2.26% 주요주주 김기문 외 7 인 35.55% 정성훈 외 4 인 12.46% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (천원) 로만손(좌) Relative to KOSDAQ(우) (%) 분기 제이에스티나 주얼리 매출 성장에 주목 - 로만손은 캐시카우(Cash cow)인 주얼리 매출액이 1분기에 이어 2분기에도 큰 폭으로 증가하면서 실적 성장을 이끌 것으로 판단 - 1분기 주얼리 매출액은 전년대비 24% 증가한 246억원을 기록, 실적호조를 이끌었으며 특히 면세점 매출이 전년대비 67% 증가하면서 가장 높은 성장세를 보임, 백화점 6.3%, 쇼핑몰 11.2% 등 전 유통채널이 고른 성장세를 보임 - 2분기 주얼리 매출액은 월 매출액이 100억원을 넘어서면서 전분기 대비 30% 증가한 320억원을 기록할 것으로 추정됨, 주얼리 매출액 성장은 2015년 메르스 사태에 따른 기 저효과도 있지만 태양의 후예 드라마 PPL효과가 가장 큰 영향을 미친 것으로 판단 - 중국인 방문이 많은 신라면세점의 경우 4월 매출액이 경쟁사인 스와로브스키 매출액을 넘어선 것으로 추정되며 온라인 입점몰보다 자사 온라인몰 매출액도 증가하면서 수익성 도 긍정적일 것으로 판단됨 중국 진출의 성과도 2016년부터 가시화 - 제이에스티나 브랜드가 중국인에게 알려지면서 3년전부터 북경, 상해, 마카오 공항 면 세점에 진출 년 상해 다이마루 백화점, 북경 신광천지 백화점에 편집샵 형태로 진출했으며 16 년초 홍콩 쇼핑몰에 편집샵 오픈, 최근 매출액이 큰 폭으로 증가하면서 매장 확대 계획 - 중국법인은 1분기에 소폭의 적자를 기록했으나 드라마 PPL효과로 인해 월 매출액이 증 가추세에 있어 2016년은 손익분기점까지 개선될 전망 사명변경과 시계사업부 적자폭 감소 - 5월 31일 사명변경을 위한 임시주총이 예정되어 있으며 사명을 로만손에서 제이에스티 나로 변경할 계획, 로만손이라는 시계 제조업 이미지를 버리고 주얼리, 패션 기업으로 이미지 브랜딩을 시도하는 점은 긍정적 - 적자사업부인 시계사업은 구조조정과 백화점 매장 철수로 인한 비용절감으로 적자폭은 10억원 내외로 감소할 것으로 전망 년 하반기 런칭한 제이에스티나 레드의 경우 색조 화장품 매출액이 증가 추세 - 롯데 영플라자를 포함하여 3개 매장을 운영하고 있으며 2016년말까지 10개 매장을 확 대할 계획이며 1분기 매출액은 전년대비 61% 증가한 23억원을 기록하면서 향후 높은 매출성장이 나타날 것으로 전망됨 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 억원, 원, %) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 1,583 1,546 1,802 1,974 2,163 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,160 1,498 PER BPS 4,544 4,983 5,765 6,832 8,237 PBR ROE 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 기업분석

2 제이에스티나, 중국 여심( 女 心 )을 흔들다 2 분기 제이에스티나 주얼리 매출 성장률 주목 로만손은 캐시카우(Cash cow)인 제이에스티나 주얼리 매출액이 큰 폭으로 증가하면서 1분기 어닝서프라이즈를 기록하였다. 별도기준 1분기 매출액은 전년대비 8.2% 증가한 431억원 영업이익은 전년대비 99.6% 증가한 31억원을 시현하였다. 주얼리 매출액이 전년대비 24% 증가한 246억원을 기록하면서 1분기 실적호조를 이끌 었다. 유통채널별로는 면세점이 전년대비 67% 증가하면서 가장 높은 성장세를 보였으 며 백화점 6.3%, 쇼핑몰 11.2% 등 모든 채널이 고른 성장세를 보인 것으로 판단한다. 주얼리의 1분기 영업이익률은 12%로 매출 증가에따라 수익성도 개선되고 있다. 주얼리 매출 성장은 2015년 메르스 사태에 따른 기저효과도 있지만 태양의 후예 드라 마 PPL 효과가 큰 영향을 미친 것으로 판단한다. 드라마 흥행으로 국내 뿐만 아니라 중 국 관광객의 매출이 크게 나타나고 있다. 주요 시내면세점의 중국인 구매 비율을 보면 롯데소공점 71%, 롯데월드점 75%, 신라서울면세점 67%, 롯데코엑스점 61% 등 큰 폭 으로 증가하고 있다. 태양의 후예 후광효과는 2분기에 극대화될 것으로 판단한다. 면세점 및 온라인몰의 월 매출액이 큰 폭으로 증가하고 있다. 중국인 방문이 많은 신라면세점의 경우 4월 매출액 이 경쟁사인 스와로브스키 매출액을 넘어선 것으로 추정된다. 또한 온라인 입점몰 보다 수익성이 높은 자사몰의 방문자수 및 매출액 역시 큰 폭으로 증가하고 있어 긍정적이다. 드라마 PPL 효과의 지속성에 대한 우려는 있으나 브랜드 인지도가 한 단계 상승했다는 점과 2013년도에 방영된 주군의 태양 PPL 목걸이 매출이 지금도 지속되고 있다는 점 에서 급격한 매출 둔화는 없을 것으로 판단한다. 그림 1. 주얼리 면세점 매출 전년대비 67% 증가 그림 2. 주얼리 면세점별 중국인 구매비율[1Q16 기준] (억원) 백화점 면세점 쇼핑몰 기타 % 70% 60% 50% 40% 30% 71% 75% 67% 61% 32% 28% 41% % % 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 0% 롯데소공 롯데월드 신라서울 롯데코엑스 신세계인천 신라인천 롯데부산

3 DAISHIN SECURITIES 드라마 PPL 마케팅 극대화로 브랜드 인지도 상승 로만손은 2003년 제이에스티나 주얼리를 런칭하면서 스타마케팅 및 드라마 PPL을 잘 활용하고 있다. 초기 김연아를 시작으로 소녀시대, 김수현, 지드래곤, 송혜교, 박보검 등 20대초~30대 고객층을 타겟으로 하는 스타 마케팅을 성공적으로 진행해 왔다. 파리의 연인 을 시작으로한 드라마 PPL은 주군의 태양 프로듀사 태양의 후예 등 제 이에스티나 주얼리, 핸드백 홍보효과를 극대화하고 있다. 태양의 후예 역시 적은 투자 금액으로 성공적인 브랜드 홍보효과를 누리면서 무형의 브랜드 가치를 상승시켰다. 현재 제이에스티나 핸드백 모델은 고준희이다. 고준희는 중국드라마 '하몽광시곡( 夏 梦 狂 诗 曲 ) 여주인공으로 캐스팅되어 촬영 중에 있으며 16년 하반기에 방영이 예정되어 있 다. 하몽광시곡 드라마에서 제이에스티나 핸드백이 노출될 예정으로 브랜드 인지도가 상승할 전망이다. 로만손은 3년전부터 중국 진출 준비 차원에서 북경, 상해, 마카오 공항 면세점에 진출하 였다. 2015년에는 상해 다이마루 백화점, 북경 신광천지 백화점에 편집샵 형태로 진출했 으며 최근 홍콩에 주얼리, 핸드백 편집샵 형태의 매장을 오픈 하였으며 매장수를 확대할 계획이다. 중국법인은 1분기까지 소폭의 적자를 기록했지만 드라마 PPL 효과로 인하여 월 매출액 이 증가 추세에 있어 올해는 손익분기 수준까지 올라올 전망이며 2016년 매출액 100억 원을 목표로 하고 있다. 그림 3. 중국드라마 하몽광시곡 하반기 상영 예정 그림 4. 제이에스티나 중국 진출 현황 하이난섬 산야 면세점 입점 타오바오몰 입점 상해 푸동 공항면세점 제이에스티나 주얼리 입점 북경 수도공항 면세점 입점 뉴 월드 다이마로 백화점 첫 플래그쉽 스토어 오픈 북경 신광천지 플래그쉽 스토어 오픈 상해 강후이광장 플래그쉽 스토어 오픈 H 상해, 마카오, 해구공항 면세점 추가 입점 홍콩 프리미엄 편집샵 i.t 샤틴점 입점 자료: 언론보도, 대신증권 리서치센터 3

4 로만손(026040) 시계 사업부 적자폭 감소와 제이에스티나 레드의 성장성 주목 핸드백 사업의 경우 과거 높은 매출 성장세를 보였으나 최근 2개년 동안 매출액 500억 원대에서 정체되는 모습을 보이고 있다. 핸드백 매출 정체는 15년 메르스 여파에 따른 소비 부진이 큰 영향을 미친 것으로 판단한다. 2016년은 면세점 확대와 드라마 PPL을 통한 브랜드 인지도 확대와 디자인 리뉴얼을 통해 성장을 이어갈 계획이다. 로만손의 손익에 부정적인 영향을 미치는 사업부는 시계사업부이다. 시계사업은 주 수 출지역인 러시아 경기부진과 국내 백화점 판매부진으로 2014년 영업손실 42억원, 2015 년 영업손실 40억원을 기록했으며 2016년 1분기에 5.5억원의 손실을 기록하였다. 2015년에 진행된 시계 사업부 구조조정과 백화점 매장 축소로 인한 비용 절감으로 2016년 시계 사업부 적자폭은 10억 내외로 감소할 것으로 추정된다. 시계 매출액은 2010년들어 300억원대로 정체되는 모습을 보이고 있으며 장기적으로 매 출비중도 10% 내외로 감소할 것으로 판단한다. 2014년 하반기 신규 런칭 브랜드인 제이에스티나 레드는 색조 화장품부터 주얼리까지 다양한 제품 라인을 가지고 있으며 롯데 영플라자를 포함하여 3개의 매장을 운영하고 있다. 2016년 말까지 10개의 매장을 확대할 예정이며 높은 매출 성장이 나타날 전망이 다. 제이에스티나 레드의 1분기 매출액은 23억원으로 전년대비 61%의 높은 성장세를 보이 고 있으며, 드라마 PLL 효과로 향후 높은 성장세를 보일 것으로 전망된다. 사명 변경을 통한 패션업체로 이미지 제고 로만손은 5월 31일 사명 변경을 위한 임시주총을 앞두고 있다. 매출비중의 80% 이상이 제이에스티나 주얼리, 핸드백에서 발생함에도 불구하고 시계 이미지가 강한 점은 패션 기업으로 도약하기 위한 제약으로 작용했던 것이 사실이다. 사명을 로만손에서 제이에스티나로 변경함에 따라,향후 패션 기업으로 이미지 브랜딩 하며 인지도를 강화시킬 것으로 판단한다. 4

5 DAISHIN SECURITIES 제이에스티나, 2016 년 창사 이래 최고 실적 거둘 것 로만손은 제이에스티나 브랜드의 성공으로 주얼리, 핸드백, 화장품 등 사업 영역을 확대 하면서 매스티지 기업으로 자리를 잡을 것으로 보인다. 2015년은 국내 소비부진과 메르스 영향으로 부진한 실적을 기록했으나 2016년 주얼리 의 매출 성장과 시계 사업부의 적자 축소로 사상 최대의 실적을 기록할 것으로 판단한 다. 상반기가 비수기임에도 불구하고 1분기에 이어 2분기에도 어닝서프라이즈가 기대된다. 태양의 후예 PPL 효과가 2분기에 극대화 될 것으로 판단하기 때문이다. 제이에스티나 브랜드 인지도 상승으로 제품 라인업을 확대하고 있으며 3년전부터 진출한 중국시장에 서의 안정적인 매출 확대도 로만손의 기업가치를 상승시키는데 일조하고 있다. 2015년까지는 중국 진출 기대감에 의한 주가의 흐름이 이어졌다면 2016년은 호실적을 바탕으로 한 주가흐름이 기대된다. 이에 따라 2016년~2017년 주당순이익의 평균값에 중국 소비주로서 PER 24배를 적용한 24,000을 제시한다. 5

6 로만손(026040) 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 1,583 1,546 1,802 1,974 2,163 유동자산 ,061 1,202 1,401 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 1,078 1,044 1,236 1,351 1,482 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 ,051 1,104 1,163 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 1,187 1,297 1,478 1,636 1,852 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무 및 기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 ,128 1,359 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 ,037 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 ,128 1,359 순차입금 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F EPS ,160 1,498 영업활동 현금흐름 PER 당기순이익 BPS 4,544 4,983 5,765 6,832 8,237 비현금항목의 가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS ,367 1,740 2,177 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 9,592 9,368 10,919 11,962 13,105 기타 PSR 자산부채의 증감 CFPS ,418 1,791 2,228 기타현금흐름 DPS 투자활동 현금흐름 투자자산 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 A 2015A 2016F 2017F 2018F 기타 성장성 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 사채 순이익 증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의 증감 안정성 기초 현금 부채비율 기말 현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:박양주) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 당사는 로만손의 자사주 취득 위탁 증권회사임을 알려드립니다. [ 및 목표주가 변경 내용] 로만손(026040) 및 목표주가 변경 내용 비율공시 및 투자등급관련사항 (기준일자: ) (원) Adj. Price Adj. Target Price 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 제시일자 Buy Buy 목표주가 24,000 24,000 제시일자 목표주가 제시일자 목표주가 제시일자 목표주가 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 비율 83.8% 16.2% 0.0% 산업 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상 7