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1 Week Ahead: 2월 셋째주 NIRP의 明 과 暗 Global Macro Team Economists 허진욱 (Global/US) 이승훈 (China/Korea) 김지은 (Europe) Research Associates 심혜진 김남준 도이치뱅크를 코코본드 이자미지급 우려를 계기로 유럽 금융기관들에 대한 우려가 급 속히 확산되고 있다. 이는 비록 소송관련 비용 급증, 에너지 관련 기업대출 부실 우려 등이 복합적으로 작용하고 있지만, 그 근간에는 ECB가 주요국 중앙은행 중 214년 6 월에 사상 처음 도입한 NIRP(Negative Interest Rate Policy) 장기화에 따른 부작용이 가시화되고 있기 때문이라는 판단이다. NIRP의 정책효과로는 1) Credit 채널: 대출장 려/자금조달 비용 경감을 통해 저축보다는 소비와 투자를 촉진, 2) Asset valuation 채널: 할인율 인하를 통해 자산가격 상승에 기여, 3) Portfolio balance 채널: 투자자 들의 위험자산 편입을 확대, 4) Exchange rate 채널: 해당 통화의 절하를 유도, 5) Reflation 채널: 디플레이션 리스크 완화와 기대인플레이션을 자극하게 된다. 반면, NIRP가 장기화될 경우, 그 부작용이 점차 커지게 되는데, 1) 예금인출을 우려하 여 비용전가에 소극적인 시중은행들의 순이자마진(대출금리-예금금리) 축소, 2) 명목 고정금리의 약정이율 상품과 연금부채 부담확대로 비은행 금융기관(보험, 연기금)의 지급부담 가중, 3) 안정적인 자금운용 수단인 MMF의 기능 훼손 등이다. 종합해 보면, NIRP가 장기화될수록 금융기관들의 수익성과 B/S건전성 악화가 심화되면서 자금중 개 기능이 위축될 가능성이 높아짐을 의미한다. 유럽은행들의 지속적인 순이자마진 축 소와 일본 주요 자산운용사들의 MMF 판매중단이 그 대표적인 예이다. NIRP시행으로 우려되는 것은 두 가지이다. 첫째, QE확대의 한계를 느낀 ECB/BOJ가 궁여지책으로 도입한 NIRP의 부작용이 부각되면서 중앙은행 통화정책 대응 여력 소 진으로 해석될 수 있다는 점이다. 둘째, 향후 국제유가의 반등으로 국채금리가 상승반 전할 경우, 금융기관들의 국채보유 손실확대가 자산건전성 악화로 연결될 수 있다는 점이다. 공교롭게도 ECB가 NIRP를 시행하기 시작한 214년 6월부터 국제유가의 급 락세가 동시에 진행되면서 국채금리 하락세가 가속화된 상황이다. 이에 따라, 그 동안 금융기관들이 마이너스 금리에 국채를 매입하더라도 보다 비싼 가격에 팔 수 있는 기 회가 제공되었다. 모두가 기다리는 국제유가 반등이 내포한 위험이다. (허진욱) 주요국 은행섹터 P/B 추이 (배) 미국 은행 유럽 은행 일본 은행 유로존 은행 순이자마진 (신규취급액 기준) (%pts) 1.8 ECB NIRP 도입 년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 자료: ECB

2 Preview 주요 지역별 정책 및 경제지표 Preview 미국: 다음 주 발표예정인 주요 경제지표는 2월 NAHB 주택시장지수(16일), 1월 신규주택착공 및 허가건수(17일), 1월 FOMC회의록(18일), 1월 소비자물가(19일) 등이다. 주택관련 지표들은 전반적으로 양호한 흐름이 예상된다. 주택경기 선행지표로 사용되는 NAHB 주택시장지수는 전 월의 6에서 61로 상승할 전망이고, 신규주택착공과 허가건수는 각각 전월대비 2.3%와.1%증 가를 기록할 것으로 예상된다. 1월 FOMC회의록의 경우, 글로벌 경제 및 금융시장 불안에 대한 FOMC참여자들의 평가와 금리인상 전망 변화 정도를 가늠해볼 수 있을 전망이나, 이미 옐런 의 장의 의회 통화정책보고를 통해 상당부분 알려짐에 따라, 시장 영향력은 크지 않을 전망이다. 오 히려 다음 주 예정된 다수의 지역연준 의장들의 연설이 금융시장에 보다 중요한 변수로 작용할 것이다. 한편, 소비자물가의 경우, 유가급락으로 headline CPI는 전월대비.1%하락이 예상되 나, core의 경우, 전월대비.2%(전년대비 2.1%)로 점진적인 상승기조를 유지할 전망이다. 유럽: 다음 주 유럽에서는 유로존 2월 소비자신뢰지수 (2일), 독일 2월 ZEW 경기심리 서베이 (16일) 등이 발표될 예정이며, 18일에는 지난 1월 21일 열린 ECB 통화정책회의 의사록이 발표 될 예정이다. 이탈리아 부실채권 우려로 1월 유럽시장 변동성이 높아진 데 이어 최근에는 도이치 뱅크로 촉발된 유럽은행 부실 우려로 시장이 급락하고 있는데, 연초 금융시장 불안을 반영하여 ZEW 지수는 전월에 이어 하락세를 보일 것으로 예상한다. 한편 ECB는 지난 1월 통화정책회의 에서 12월에 비해 한층 dovish해진 톤을 드러내며 3월 중 ECB 예금금리 1bp 추가 인하 가능 성을 높였었다. 의사록을 통해 추가적으로 논의된 정책수단 유무를 확인하고 3월 1일 정책 방 향성을 가늠해보는 것이 중요한 시점이다. 일본: 다음 주 발표예정인 주요 경제지표는 215년 4분기 GDP와 1월 무역수지이다. 블룸버그 이코노미스트 서베이 결과 4분기 GDP 성장률 전망치는 연율기준 -.7%로 나타났는데, 이 경우 GDP가 2분기 만에 재차 마이너스 전환되며 경기 침체 우려가 다시금 불거지게 될 것으로 보인 다. 이는 엔화 강세와 신흥국 수요 둔화에 따른 수출 감소 및 산업생산 부진의 결과로 나타날 것 이다. 1월 무역수지는 적자 전환할 것으로 예상되는데 일반기계와 전기전자 중심의 수출 부진 심 화에서 기인할 것이다. 중국: 다음 주 중국 1월 수출입(15일), 1월 PPI/CPI(18일), 1월 대출 및 유동성 지표(13~15일) 이 발표될 예정이다. 수출입의 경우 시장 예상치인 -2.%와 -3.9%를 공히 하회할 가능성이 높 아 보인다. 수출의 경우 EM경기부진 및 통화가치 절하가 심화되고 있고, 수입의 경우 홍콩으로 의 위장 무역거래에 따른 급증이 진정되면서 전년대비 감소폭을 확대했을 것으로 예상하기 때문 이다. 생산자물가와 소비자물가는 작년 1월의 기저효과와 위안화 약세의 영향으로 둔화 추세가 진정될 개연성이 높다. 1월 대출 및 총사회융자는 각각 전월대비 2조 위안 내외로 증가할 것이 나, 계절적인 급증이라는 점에서 큰 의미 부여를 하기는 어렵다. 한국: 다음 주 2월 금통위(16일), 1월 금융시장 동향(15일), 1월 고용동향(17일) 등이 발표될 예 정이다. 이 중 가장 중요한 변수는 2월 금통위이다. 대다수 채권시장 참여자들이 2월 금리동결 가능성을 높게 보고 있는 것과는 달리, 당사는 2월 금통위에서 기준금리가 인하될 가능성을 약 5%로 본다. 이는 1월 수출의 급감(전년대비 -18.5%)에 따라 한국은행이 내수성장세를 더욱 지 지해야 할 필요성이 크게 높아진 때문이다. 최근 부동산 시장의 급랭과 소비심리의 악화도 추가 적인 부양 가능성을 높이는 요인이다. 1월 금융시장 동향에서는 은행들의 위험관리 강화에 따른 기업/가계대출 증가세 둔화를, 고용동향에서는 한파에 따른 농림어업 및 건설업 고용여건 악화를 확인해 볼 수 있을 것이다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌 금융시장: 다음 주 글로벌 금융시장은 유럽 은행시스템 리스크에 대한 우려가 지속될 것으 로 예상되는 가운데, 국제유가와 춘절 이후 개장되는 중국 증시 및 위안화의 향방에 크게 좌우될 전망이다. 중국 증시의 경우, 휴장 기간 중 글로벌 증시의 낙폭을 감안시 주초 최소 5%내외 수 준의 하락이 예상되는 반면, 위안화의 경우, 유로화와 엔화의 강세를 감안시, 절상기조를 이어갈 것으로 전망된다. 이러한 가운데 당사는 다가오는 주요 글로벌 정책 이벤트에 주목한다. 15일 예정된 유럽의회 연 설에서 드라기 총재가 최근의 유럽은행들에 대한 우려와 향후 추가적인 통화완화에 대해 언급할 것으로 예상된다. 또한, 다음 주 3명의 voting 멤버를 포함한 6명의 지역연준 총재들의 연설을 통해 향후 Fed의 통화정책 전망이 보다 구체화될 전망이다. 한편, 당사는 16일 한국은행의 금통 위에서 금리인하가 결정될 가능성을 5%로 판단하며, 3월까지 금리인하 가능성을 8%로 본다. 2월 금통위에서 금리인하가 결정되지 않더라도 최소 2명의 소수의견이 예상된다. 국제유가가 재 차 급락하면서 OPEC와 비OPEC국가들에서 감산에 대한 논의 조짐이 나타나고 있는 것도 주목 할 변수이다. 아직 구체적인 감산 논의가 진행되지는 않고 있으나, 현 유가가 양측 모두에게 상 당히 부담스러운 수준이며 국제유가의 반등 시점이 조금씩 다가오고 방증하고 있다는 판단이다. Macro Events: Week Ahead 지역 날짜 지표명 단위 컨센서스 전기 영향 비고 정책변수 미국 2월 17일 1월 FOMC 의사록 글로벌 통화정책 여건에 대한 FOMC 평가 유로존 2월 15일 드라기 총재 유럽의회 연설 유럽은행 우려 및 추가 통화완화 언급 주목 2월 18일 1월 ECB 의사록 추가 정책수단 및 정책 방향성에 주목 한국 2월 16일 2월 금융통화위원회 % 1.5% 1.5% - 당사는 2월 금리인하 가능성 5%로 전망 경제지표 미국 2월 17일 2월 NAHB 주택시장지수 지수 6 6 1년래 최고점 부근 횡보 1월 주택착공 천 호, 연율 1,18 1,149 12월 착공지표 조정 이후 회복세 재개 1월 주택허가건수 천 호, 연율 1,23 1,24-1월 산업생산 전월대비.3% -.4% - 1월 중순 한파에 따른 유틸리티 생산 급증 가능성 2월 19일 1월 CPI 전월대비 -.1% -.1% - 유가 하락에 따른 수입물가 추가 하락 영향 1월 Core CPI 전월대비.2%.1% 전년대비 Core CPI는 2.1% 수준 유로존 2월 2일 2월 소비자신뢰지수 지수 저유가 기조와 실질소득 증가로 견조한 소비심리 유지 독일 2월 16일 2월 ZEW 경기판단지수 지수 연초 중국발 불안에 따른 주식시장 하락 및 2월 16일 2월 ZEW 경기기대지수 지수 1.2 유럽은행권 우려 확산으로 경기심리 위축 예상 일본 2월 15일 4분기 GDP 전분기대비, 연율 -.7% 1.% 산업생산, 수출 부진으로 2분기만에 마이너스 전환 예상 2월 18일 1월 무역수지 십억 엔 일반기계, 전기전자 중심의 수출 부진 심화 전망 1월 수출 전년대비 -1.8% -8.% 1월 수입 전년대비 -15.7% -18.% 중국 2월 13~15일 1월 은행 신규대출 전월대비, 십억위안 1, 계절적인 대출 및 신용공여 급증 1월 총사회융자 전월대비, 십억위안 2,2 1,82 - 정책대응 부재로 신용지표 추세적 회복 기대는 난망 1월 M2 증가율 전년대비 13.5% 13.3% - 2월 15일 1월 무역수지 십억 위안 월 수출 전년대비 -2.% -1.4% 예상하회 가능성: EM수요위축 + 통화가치 절하 심화 1월 수입 전년대비 -3.9% -7.6% - 예상하회 가능성: 12월 對 홍콩 수입 급증 이후 정상화 2월 18일 1월 CPI 전년대비 1.9% 1.6% - 수입물가 하락 압력 완화 및 기저효과 작용 1월 PPI 전년대비 -5.4% -5.9% - 위안화 약세 영향으로 전년대비 PPI 하락세 진정 한국 2월 15일 1월 은행 가계대출 전년대비 - 14.% - 주택거래 관망 및 은행 위험관리 영향으로 둔화 가능성 2월 17일 1월 실업률 % - 3.4% - 한파 영향으로 농림어업, 건설업 고용 위축 가능성, 삼성증권 정리 삼성증권 3

4 >> 차주 발표 예정인 주요 경제지표 미국 NAHB 주택시장지수 vs 신규주택착공 미국 Core CPI vs Core PCE (백만 호) (전년대비, %) NAHB 주택시장지수 (우측) Core CPI Core PCE.5 신규주택착공 (좌측) 자료: National Association of Home Builders, US Census Bureau 자료: Bureau of Labor Statistics, Bureau of Economic Analysis 독일 ZEW 경기기대 vs 경기판단지수 1 경기판단지수 (2) (4) (6) 경기기대지수 (8) (1) 자료: ZEW, Bloomberg 중국 위안화 REER vs PPI 일본 GDP vs 전산업생산지수 (전년대비, %) 6 GDP 성장률 4 2 (2) (4) 전산업 생산 증가율 (분기평균) (6) (8) (1) (12) 자료: 일본 내각부, 경제산업성 한국 기준금리 vs 국고 3년 수익률 (전년대비, %) (축반전, 전년대비 %) 중국 PPI (좌측) (2) (15) 4 2 (1) (5) (2) (4) (6) (8) (1) 자료: 중국 국가 통계국, BIS 중국 위안화 REER 절상률 (6개월 후행, 우측) 국고 3년 수익률 기준금리 자료: 한국은행, Bloomberg 삼성증권 4

5 Review 전주 주요 Event와 시사점 미국: 재넛 옐런 미 연준 의장은 2월 1일과 11일 양일간의 반기 의회 통화정책 보고에서, 해외 경제 및 금융시장 여건 악화의 장기화를 우려하면서도 미국 경제 및 노동시장에 대한 긍정적인 전망을 유지하면서 점진적인 통화정책 정상화가 FOMC의 baseline임을 재확인시켜 주었다. 다 만, 금융시장 참여자들은 1) 위안화 약세에 따른 국제금융시장 변동성 확대, 2) EM경기부진, 3) 유가하락 등 다수의 리스크 요인들이 언급된 점을 고려, 금리인상 시점이 지연될 가능성이 높아 진 것으로 해석하였다. 당사는 국제유가 급락에 따른 인플레 정상화 지연과 글로벌 금융시장 불 안 고조를 반영, Fed의 두 번째 금리인상 시점 전망을 기존 3~4월에서 6월로 수정하였다. 다만 시장 일부에서 제기되는 연내 금리인상 무산 가능성과는 달리, 여전히 연내 3차례 내외의 금리인 상 가능성을 예상하고 있다. 이는 1월 고용(실업률 하락, 임금 상승세 가속)과 12월 JOLTS(Job openings and Labor turnover) 등 노동시장 지표의 개선세가 두드러진 점을 반영한 것이다. 유로존: 최근 발표된 독일 제조업 지표들은 잇따라 컨센서스를 하회하며 제조업 업황 부진 장기 화 가능성을 높였다. 12월 독일 제조업주문은 독일 및 유로존 수요 둔화로 전월대비.7% 감소 하였으며, 글로벌 유가하락의 여파로 에너지생산이 큰 폭으로 꺾이며 (-3%) 산업생산은 전월대 비 1.2% 하락하는 negative surprise를 나타냈다. 한편 독일의 215년 연간수출은 6.4% 증가하 며 사상 최고 수준인 2,478억 유로의 무역흑자를 기록하였으나, 12월 유로화 강세 전환 및 해외 수주 부진의 영향으로 수출은 1.6% 감소하였다. 중국: 중국의 1월 외환보유액은 전월대비 995억 달러 감소한 3.23조 달러를 기록하였다. 월간 외환보유액 감소폭이 1,2억 달러 내외에 달할 것이라는 시장의 우려 대비 소폭 감소에 그친 것이나, 3개월 연속 1,억 달러 내외의 감소세를 이어간 점은 중국 자본유출 우려를 지속하도 록 하는 요인이었다. 실제로 IIF는 1월 중 중국으로부터의 자본유출이 1,13억 달러를 기록했을 것으로 예상하고 있다. 중국 정책당국이 여전히 외환시장 안정화에 주력하면서, 지준율 인하와 같은 전통적인 통화정책 대응에는 아직 소극적이다. 최근 달러화 약세로 역외 위안화 환율이 역 내 환율에 비해서 강세를 띠기 시작한 점은 정책대응 여력을 확보시켜 주었다는 점에서 일단 긍 정적으로 봐야 할 요인이다. 한국: 2월 7일 북한의 위성발사 이후 한반도 내 지정학적 리스크가 고조되고 있다. 2월 1일 정 부는 개성공단 조업의 전면중단을 지시한 데 이어 북한은 11일 개성공단 내 자산을 동결할 것임 을 발표하였다. 한국 원화가 11일 장중 1,191원에서 12일 종가 1,211.7원까지 꾸준히 절하된 것도 지정학적 리스크의 반영이 시작된 결과로 해석할 수 있다. 한편, 2월 1일 수도권에 대한 주 택대출 심사 강화를 전후하여 부동산 시장의 관망세가 이어지고 있다. KB국민은행의 주간 아파 트 매매가격은 5주째 전월대비.2%의 낮은 상승세에 머물고 있고, 2월 1~1일까지 서울 아 파트 매매거래 건수도 1,82건에 그쳤다. 설날 연휴를 감안하더라도 부진한 실적인 것이다. 삼성증권 5

6 Macro Events: Week Review 지역 날짜 지표명 단위 컨센서스 실제치 전기 예상대비 비고 정책변수 미국 2월 1일 반기 의회 통화정책 보고 유보적 입장 유지; 다만 다수의 리스크 언급 한국 2월 12일 기획재정부 2월 그린북 수출, 북핵 등 경기전망 리스크 언급 경제지표 미국 2월 5일 1월 비농업 신규 고용 천명 Below 신규고용 증가폭 둔화되었으나, 실업률 하락 및 1월 계절조정 실업률 % 5.% 4.9% 5.% Above 경제활동참가율 상승으로 노동시장 개선 시사 1월 시간당 임금상승률 전월대비.3%.5%.% Above 임금상승세 가속화 2월 1일 12월 JOLTS Job openings 천 건 5,413 5,67 5,346 Above 215년 하반기 최고점 수준에 도달 2월 12일 1월 소매판매 전월대비.1% - -.1% - 임금상승세 가속화 및 소비심리 호전으로 1월 소매판매 (Control Group) 전월대비.3% - -.3% - 소비지표 증가세 전환 2월 13일 2월 미시건대 소비자심리지수 지수 금융시장 불안 vs 노동시장 여건 호전 독일 2월 5일 12월 제조업주문 전월대비 -.5% -.7% 1.5% Below 독일 및 유로존 역내 수요 둔화 2월 9일 12월 산업생산 전월대비.5% -1.2% -.1% Below 유가하락에 따른 에너지생산 부진 2월 9일 12월 수출 전월대비.5% -1.6%.5% Below 215년 연간 수출은 6.4% 증가 2월 12일 4분기 GDP 전분기대비.3%.3%.3% - 소비 주도의 완만한 경기회복세 지속 일본 2월 1일 1월 PPI 전년대비 -2.8% -3.1% -3.5% Below 유가 하락 영향의 파급 중국 2월 7일 1월 외환보유액 십억 달러 3,21 3,231 3,33 Above 3개월째 천억달러 내외 감소. 자본유출 우려 지속, 삼성증권 정리 삼성증권 6

7 금융시장 동향 주식시장: 주요국 주가지수가 일제히 하락한 가운데, 유로존(DAX -5.7%, CAC -6.3%)과 일본 (Nikkei -9.3%) 증시의 조정이 두드러진 한 주였다. 특히 1) 도이치방크발 유로존 은행위기 우 려와 2) NIRP 도입의 부정적 영향 등이 동시다발적으로 부각되면서 은행주의 조정폭이 크게 나 타났다. 한국 증시는 글로벌 금융시장의 위험회피와 북핵 리스크가 반영되며 외국인 매도세가 확 대되는 모습이다. KOSPI 지수는 장중 1,82pt에 근접, 지난 8월 25일 저점을 하회하기도 했다. 채권시장: 국제 원자재 가격 하락에 따른 기대인플레이션 급락과 더불어, 극단적인 안전자산 선 호 현상이 지속되면서 미국(1년물 전주말대비 -15bp)과 독일(-6bp)의 장기금리가 추가 하락하 였고, 일본 1년물 국채금리는 사상 처음으로 일시적인 마이너스 영역에 진입하기도 했다. 이탈 리아와 스페인 금리의 경우, 그리스 은행건전성 우려와 주변국 정치불안이 맞물리면서 독일금리 대비 스프레드가 215년 하반기 이후 가장 큰 폭으로 확대되었다. 한국 채권시장에서는 글로벌 채권시장 영향과 더불어 한국은행 금리인하 기대가 추가적으로 반영되고 있다. 국고 3년 수익률 은 전주말대비 4bp 하락한 1.46%를 기록하며 향후 1~2개월 내 금리인하를 기정 사실화하는 모 습이다. 외환시장: 주요국 경기지표 부진과 대외여건 불안에 따른 미 금리인상 지연 기대, 그리고 캐리 트레이드 환류로 달러화 대비 유로화와 엔화가치가 전주말대비 1.3%와 3.7% 절상된 반면, 원자 재 가격의 하락 심화로 신흥국 통화는 달러화 대비 약세를 시현하였다(전주말대비 루블화 및 헤 알화 각 -2.2%). 원화의 경우는 북한의 장거리 미사일 발사와 뒤이은 개성공단 폐쇄조치 등 지 정학적 위험이 부각되면서 5일 종가(1,197원) 대비.8% 절하되었다. 원자재시장: 국제유가는 지난 주말 대비 WTI 기준 15.1%, 두바이유 기준 13.2% 하락했다. 이는 베네수엘라와 사우디아라비아의 감산 합의가 성과 없이 종료되었고, EIA와 IEA가 올해 석유 공 급과잉 전망치를 상향조정 하였으며, 주요국 증시가 큰 폭의 하락세를 기록하고 있기 때문이다. 그러나 지금까지 감산에 호의적이지 않았던 이란이 여타 산유국과의 대화 가능성을 시사했고, 아 랍에미레이트 에너지 장관 역시 감산 합의의 가능성을 시사함에 따라 국제유가는 상승 반전을 꾀하는 모습이다. 반면 국제 금 가격은 설 연휴 기간 동안 글로벌 주식시장 폭락과 유로존 은행 위기 가능성이 맞물리며 안전자산 선호가 확대됨에 따라 지난 주말 대비 5.1% 상승했다. MSCI AC World: Headline vs 은행업종 지수 달러화 대비 엔/유로 가치 vs 신흥국 통화가치 (15년 12월초 = 1) 1 (15년 7월초 = 1) 14 달러화 대비 엔화/유로화 가치* 95 9 MSCI World JPM 신흥국 통화지수 75 MSCI World: Banks 12월 1일 12월 15일 12월 29일 1월 12일 1월 26일 2월 9일 84 7월 8월 9월 1월 11월 12월 1월 2월 참고: * DXY내 유로(57.6%)와 엔(13.6%) 비중으로 가중평균하여 계산, 삼성증권 추정 삼성증권 7

8 >> 금주 발표되었던 주요 경제지표 미국 소매판매 control group과 소비자심리지수 추이 (전년대비, %) 8 소매판매 control group (좌측) 미국 시간당 임금 상승률 추이 (전년대비, %) (2) (4) 소비자 심리지수 (우측) (6) 자료: US Census Bureau, University of Michigan 자료: Bureau of Labor Statistics 유로존 소비지표 추이 (전년대비 %, 3개월 이동평균) 4 유로존 소매판매 (좌측) (1) (2) 유로존 소비자신뢰지수 (우측) (3) (4) (5) 자료: Eurostat, European Commission 중국 외환보유액 추이 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) (4) 독일 제조업 주문 vs 산업생산 (전년대비 %, 3개월 이동평균) 4 3 독일 제조업주문 2 1 (1) 독일 산업생산 (2) (3) (4) 자료: 독일 통계청 한국 주간 아파트 매매가격 증감률 (조 달러) 자료: 중국 인민은행 (전주대비, %) 자료: KB국민은행 삼성증권 8

9 주요구 Week Ahead >> 금융시장 동향 주요국 증시 performance (전주말대비) 중국 상해종합 중국 심천종합 대만 가권 미국 S&P5 브라질 Bovespa 러시아 MICEX 한국 코스피 홍콩 항셍 독일 DAX 유로존 Stoxx6 인도 SENSEX 프랑스 CAC 일본 니케이225 한국 코스닥 (9.8) (9.8) (2.7) (3.1) (3.9) (4.1) (4.6) (5.7) (6.8) (7.1) (7.2) (12) (1) (8) (6) (4) (2)... MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) (지수: 211년 말 = 1) 17 선진시장 신흥시장 참고: 2월 12일 15시 기준 주요국 국채 수익률 변화 (전주말대비) 일본 국채 1년 일본 국채 2년 한국 국채 3년 독일 국채 2년 미 국채 2년 한국 국채 1년 독일 국채 1년 미 국채 1년(14.1) 참고: 2월 12일 15시 기준 (1.8) (9.) (4.6) (5.6) (3.6) 1.8 (16)(14)(12)(1) (8) (6) (4) (2) (bp) 한-미 1년 만기 국채 수익률 추이 한국 미국 미 달러화 대비 주요국 통화가치 절상률 (전주말대비) 국제유가 추이 JPY EUR AUD CNH PHP TWD CNY MYR INR KRW RUB BRL (.7) (1.1) (1.1) (1.8) (2.2) 참고: 2월 12일 15시 기준 (3) (2) (1) (달러/배럴) 브렌트 WTI 두바이 삼성증권 9

10 주요국 통화정책 update 국가명 정책금리 직전 통화정책 정책금리 변화 (bp) 변화 내용 변화일 3개월 1년 주요국 일본 ~.1 ~ 미국.25~.5 ~ 유로존 중국 (125) 한국 (5) 기타 지역 스웨덴 (15) (5) 콜롬비아 남아공 인도네시아 (25) (5) 칠레 멕시코 대만 (25) (25) GCC 25bp 인상 뉴질랜드 (25) (1) 인도 (1) 러시아 (6) 브라질 일본은행, 금융기관의 BOJ예치금에 대해 사상 첫 마이너스 금리(-.1%)를 도입, 신규 BOJ 예치금에 한정될 예정. FY216 물가상승률 전망을 기존 +1.4%에서 +.8%로 하향 조정, 물가상승률 목표 달성 시기를 6개월 연기. 장기국채 매입규모는 8조엔 유지 Fed는 12월 FOMC에서 25bp 금리인상을 단행하면서 7년 만에 제로금리를 탈피. 옐런 의장은 이를 미국 경기전망에 대한 자신감과 신뢰도를 표현하는 것으로 의미를 부여함. 이번 금리인상으로 연방기금금리 목표수준은.25%~.5%로 제시됨. 향후 금리인상 속도에 주목. FOMC 참여자들과(연간 1bp 내외) 선물시장 참여자들의(연간 5bp 내외) 전망이 엇갈리는 중 ECB, 15년 3월부터 국채 및 ABS/커버드본드 매입을 포함하는 QE를 실시. 15년 12월 ECB는 1) 예금금리.1%pt 추가 인하(-.3%), 2) 자산매입기간의 6개월 연장(~17년 3월), 3) 매입채권의 만기도래 재투자 등 추가적인 통화완화 발표. 한편, 1월 ECB회의에서 드라기 총재는 유가 하락 플레이션 전망 하향 리스크 부각으로, 월 추가 완화 가능성을 시사 중국인민은행, 예금/대출금리와 금융기관의 지급준비율 인하를 단행. 1년 만기 예금/대출금리는 각각 25bp 하향조정된 1.5%와 4.35%로, 지급준비율은 5bp 인하된 17.%로 변경 적용. 아울러 만기 1년 이하 예금금리 상단 폐지 한국은행은 6월 금통위에서 기준금리 인하 후 6개월째 동결 중. 12월 발표된 경제정책방향에서 저물가 기조 탈피를 명문화하고, 통화정책 운용시의 한은 책임소재를 강화한 점을 감안시, 한국은행은 216년에도 금리인상을 하기 어려워질 것으로 예상 스웨덴 중앙은행, 2월 통화정책회의에서 기준금리인 Repo 금리를 15bp 인하. 국채 매입은 예정대로 지속하며 보유국채 중 만기분과 이자는 재투자 하겠다고 밝힘. 중앙은행은 경제는 성장하고 있으나, 저물가 기조가 연장될 것에 대한 우려를 표명 콜롬비아 중앙은행, 기준금리를 25bp 인상. 이는 지속적인 국제유가의 하락이 자국 통화가치를 하락시키고 있고, 엘니뇨에 의한 가뭄 등도 이에 일조하고 있기 때문이라고 밝힘. 중앙은행은 물가상승 목표치를 2%~4%로 설정하고 있으나, 작년 6.8%를 기록하며 이를 상회하였음 남아공 중앙은행, 기준금리를 작년 11월.25% 인상에 이어 2개월만에.5% 재차 인상. 중앙은행 총재는 작년 4.6%를 기록했던 물가상승률이 올해와 내년 각각 6,8%, 7.%까지 상승할 것으로 예상된다고 밝힘. 이는 현재 남아공의 물가상승 목표 상단인 6.%를 상회하는 수준 인도네시아 중앙은행, 11개월 만에 25bp 금리 인하. 루피아화의 추가적인 약세에 대한 우려보다는 29년 이후 침체되고 있는 경제를 부양하는 것을 우선적으로 고려한 것으로 보임. 1월 14일 발생 테러로 인한 금융시장 영향은 일시적일 것이라고 밝힘 칠레 중앙은행, 215년 두 번째 금리인상 단행. 멕시코와 마찬가지로 물가상승에 대한 우려 표명. 1월 금리인상 이후 11월 CPI가 3.9%를 기록하며 중앙은행의 목표치인 2~4% 범위에 들어왔으나 이는 일시적이라고 판단. 향후 정책 결정에도 인플레이션 목표 달성에 초점을 맞출 것 멕시코 중앙은행, 28년 이후 첫 금리인상 단행. 이는 Fed의 금리인상으로 인해 페소화의 가치가 급격하게 하락하여 지나친 물가상승을 유발할 수 있음에 대한 조치라고 밝힘 대만 중앙은행, 중국의 수요 둔화로 인한 수출 부진과 경기 하강 리스크로 인해 금리인하 단행. 215년 3분기 대만 경제는 6년만에 마이너스 성장을 기록 달러화 페그제를 도입하고 있는 중동 4개국(바레인, 사우디, UAE, 쿠웨이트)이 자국의 역Repo 금리 등을 미국의 금리인상 폭인 25bp만큼 인상. 쿠웨이트의 경우 27년 달러 페그를 포기했으나, 국제 통화바스켓에 달러 비중이 가장 높아 동반 인상 조치 불가피했음 뉴질랜드 중앙은행, 1일 기준금리를 2.5%로.25% 인하. 올해 세번째 인하로 사상 최저 수준. 뉴질랜드 중앙은행은 향후 평균 인플레이션이 목표범위 중간까지 오를 수 있도록 하기 위해 기준금리 인하를 단행했다고 밝힘 인도 중앙은행, 예상치(25bp)를 상회하는 큰 폭(5bp)의 금리인하 단행. 이는 원자재 가격 하락으로 인해 인플레이션 압력이 둔화된 상황에서 경기를 부양하기 위한 조치 러시아 중앙은행, 기준금리 11.%로.5% 인하. 올해 다섯 번째 인하조치로 한달 반만의 추가 인하. 이는 수요 둔화에 따른 소비지출 감소, 임금하락, 투자감소 등 경기둔화 우려에 따른 것. 서방의 경제제재 및 국제유가 하락도 러시아 경제에 악영향 브라질 중앙은행은 기준금리를 14.25%로 5bp 인상. 이는 26 년 1 월 이래 9년 만에 최고치. 브라질은 작년 1월부터 7회 연속 금리인상을 단행, 전체 상승폭은 3.25 %에 달함. 이는 달러 강세와 가뭄으로 인한 인플레이션 차단, 투자자의 신뢰를 회복을 위한 조치 삼성증권 1

11 주요 금융시장 동향 (1/2) 2월 5일 2월 8일 2월 9일 2월 1일 2월 11일 2월 12일 변화율 (%, bp) 1 week 1 month 3 months 6months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 KOSPI 1,918 1,918 1,918 1,918 1,862 1,835 (4.3) (2.9) (7.9) (7.1) (5.5) (5.2) (5.7) (6.4) 미국 S&P 5 1,88 1,853 1,852 1,852 1,829 1,829 (2.7) (5.7) (1.6) (12.3) (12.4) (1.5) 일본 NIKKEI ,82 17,4 16,85 15,713 15,713 14,953 (11.1) (13.2) (24.1) (26.7) (16.8) (21.4) 영국 FTSE 5,848 5,689 5,632 5,672 5,537 5,537 (5.3) (6.6) (1.4) (15.7) (18.9) (17.) (12.6) (11.3) 독일 DAX 9,286 8,979 8,879 9,17 8,753 8,753 (5.7) (12.3) (18.8) (19.9) (19.8) (8.3) 14.3 (18.5) 중국 상해종합 2,763 2,763 2,763 2,763 2,763 2,763. (8.6) (23.9) (28.9) (12.9) (21.9) 홍콩 H 8,55 8,55 8,55 8,55 7,658 7,536 (6.4) (1.7) (27.6) (31.8) (36.) (24.6) (35.3) (22.) 인도 Sensex 24,617 24,287 24,21 23,759 22,952 22,778 (7.5) (7.7) (11.9) (17.2) (2.9) (12.8) 인도네시아 JCI 4,799 4,799 4,769 4,732 4,776 4,737 (1.3) (11.4) 브라질 ibovespa 4,592 4,592 4,592 4,377 39,318 39,318 (3.1) (.5) (16.1) (18.7) (2.6) (18.5) (32.8) (9.3) MSCI World (USD) 1,524 1,499 1,489 1,487 1,469 1,469 (3.6) (5.9) (12.1) (15.7) (15.6) (1.3) 3.9 (11.7) MSCI EM (USD) (3.6) (1.4) (14.5) (17.3) (26.6) (25.2) (32.7) (1.2) 채권금리 한국 국채 3년 (5) (18) (34) (25) (62) (139) (126) (21) 한국 국채 1년 (11) (27) (56) (49) (64) (176) (127) (32) 미국 국채 2년 (6) (27) (21) (1) (39) 미국 국채 1년 (14) (41) (62) (46) (29) (17) (29) (58) 일본 국채 1년 (14) (22) (28) (32) (53) (67) (19) 독일 국채 1년 (11) (35) (42) (42) (13) (153) (144) (44) 중국 국채 1년 (3) (59) (54) (161) (71) 3 인도 국채 1년 (1) (4) 4 (8) (2) (19) (15) (4) 인도네시아 국채 1년 (5) (72) (69) (81) 44 (85) 27 (77) 브라질 국채 1년 (18) JPM EMBI Global 장단기 금리차 미국 국채 1년-2년 (8) (15) (41) (45) (33) (139) (68) (19) 일본 국채 1년-2년 (2) (8) (7) (26) (45) 1 독일 국채 1년-2년 (6) (19) (24) (16) 19 (86) (71) (25) 중국 국채 1년-2년 (13) (56) 1 (43) (19) (2) 한국 국채 1년-3년 (6) (9) (23) (24) (2) (37) (2) (11) 참고: 2월 12일 15시 기준 삼성증권 11

12 주요 금융시장 동향 (2/2) 2월 5일 2월 8일 2월 9일 2월 1일 2월 11일 2월 12일 변화율 (%, bp) 1 week 1 month 3 months 6months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bp) 미국 (5년) () (8) (21) 3 일본 (5년) (22) 3 독일 (5년) (3) (21) 9 중국 (5년) 한국 (5년) 인도네시아 (5년) 브라질 (5년) 러시아 (5년) (126) 상품가격 - CRB지수 (4.3) (4.4) (16.9) (22.1) (31.4) (46.9) (48.4) (12.) WTI (달러/배럴) (15.2) (13.9) (37.2) (39.5) (48.8) (73.9) (73.1) (29.2) 두바이유 (달러/배럴) (9.8) 4. (34.8) (42.5) (49.4) (73.6) (75.3) (13.7) LME 구리 (달러/톤) 4,63 4,611 4,59 4,444 4,445 4,445 (4.) 2.1 (7.8) (14.3) (22.6) (37.9) (46.) (5.5) 금 (달러/oz) 1,174 1,189 1,189 1,197 1,247 1, (3.8) (24.7) 17.1 은 (달러/oz) (6.9) (22.5) (49.6) 13.2 옥수수 (센트/부셸) (1.5) 1. (.5).8 (5.9) (18.1) (48.3).4 소맥 (센트/부셸) (1.6) (4.5) (7.7) (6.7) (11.8) (21.7) (37.2) (2.2) 달러화 대비 환율 한국 원화 1,197 1,197 1,197 1,197 1,23 1,212 (1.2) (.1) (4.4) (1.7) (8.3) (12.3) (1.) (3.2) 일본 엔화 (8.6) (16.9) 7.1 유로화 (.7) (16.8) (16.) 4. 중국 위안화 (역내) (.) (3.1) (2.9) (5.) (7.8) (5.2) (1.2) 중국 위안화 (역외) (2.3) (.7) (4.6) (7.7) (4.9).4 인도 루피화 (1.1) (2.3) (3.1) (5.3) (9.) (9.3) (21.3) (3.3) 인도네시아 루피아화 13,624 13,597 13,612 13,455 13,463 13, (5.1) (1.4) (28.6) 2.3 브라질 헤알화 (2.2).9 (5.5) (12.8) (29.3) (39.2) (5.6) (.8) 달러 인덱스 (1.4) (3.4) (3.1) (.7) (3.) 아시아 달러 인덱스 (.3).5 (1.9) (2.4) (5.9) (8.7) (1.4) (.9) JPM 이머징 통화지수 (1.).8 (4.6) (7.7) (14.) (25.2) (33.) (1.7) 참고: 2월 12일 15시 기준 삼성증권 12

13 주요 금융시장 지표 >> 미국 S&P 5과 NASDAQ 명목지수 NASDAQ (우측) 2,2 5,2 2,15 2,1 5, 2,5 4,8 2, 4,6 1,95 1,9 4,4 1,85 S&P 5 (좌측) 4,2 1,8 1,75 4, 1,7 3,8 S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 (배) (배) 18 Forward P/B (우측) Forward P/E (좌측) 자료: Thomson Reuters 연방기금금리 선물에 반영된 기준금리 수준 월 FOMC 선물시장 (2월 12일) 장단기 금리차 추이 (1년물-2년물) 회사채 BAA AAA 스프레드 추이 달러화 지수 (DXY) 추이 (지수: 1973년 3월 = 1) 자료: Moody`s, Bloomberg 자료: Commodity Research Bureau 삼성증권 13

14 >> 유럽 Euro Stoxx5과 독일 DAX지수 13, 12,5 12, 11,5 Euro Stoxx 5 (우측) 3,9 3,7 3,5 11, 3,3 1,5 1, 3,1 9,5 2,9 9, 2,7 8,5 독일 DAX (좌측) 8, 2,5 유로존 5년물 금리 스왑 추이 독일 장단기 금리차 추이 (1년물-2년물) (bps) 달러/유로 환율 추이 (달러/유로) 스페인과 이탈리아 국채 1년물 추이 스페인 이탈리아 유로화 명목실효환율 추이 자료: BIS 삼성증권 14

15 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수 추이 22, 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 (배) Forward P/E (좌측) (배) Forward P/B (우측) 일본 국채 1년물 추이 (.1) 자료: Thomson Reuters 장단기 금리차 추이 (일본 국채 1년물-2년물) 엔/달러 환율 추이 엔화 실질실효환율 (엔/달러) (지수: 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료: BIS, 삼성증권 추정 삼성증권 15

16 >> 중국 중국 상해 및 심천종합지수 (지수: 214년 초 = 1) 심천종합지수 상해종합지수 5 1년 만기 예금 기준금리와 7일물 SHIBOR 금리 7 7일물 SHIBOR 년 만기 예금 기준금리 1 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 (배) Avg+1SD 16 Avg 12 8 Avg-1SD 자료: Thomson Reuters 미-중 금리차와 위안화 역내 환율 (bp) (위안) 미-중 국채 2년물 금리차 (좌측) (1) 6.7 (15) 6.6 (2) (25) 6.3 (3) 6.2 (35) 위안화 역내 환율 (우측) 6.1 (4) 6. 자료: Thomson Reuters 위안화 환율 추이: 역내(CNY) vs 역외(CNH) 위안화 실질실효환율 추이 (위안) (Pips =.1위안) 6.8 역외 환율 (CNH, 좌측) 2, ,8 역내 환율 (CNY, 좌측) 6.4 1, Spread (우측) 5.8 (6) (지수: 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료: BIS, 삼성증권 추정 삼성증권 16

17 >> 한국 한국 KOSPI와 KOSDAQ 추이 KOSPI Forward P/E 밸류에이션 할증/할인율 추이 (지수: 214년 초 = 1) KOSDAQ 1 (1) 신흥시장 대비 11 KOSPI (2) 선진시장 대비 1 (3) 9 (4) 장단기 금리차 (국고 1년-국고 3년) 추이 (bp) 원/달러와 원/1엔 환율 (원) 1,25 원/달러 1,2 1,15 1,1 원/1엔 1,5 1, 자료: Thomson Reuters 1년 BEI 추이 원화의 실질실효환율 (지수: 21년 = 1) Avg+1SD Avg 1 Avg-1SD 자료: BIS, 삼성증권 추정 삼성증권 17

18 >> 신흥국 선진시장 대비 신흥시장 지수 (지수: 1988년 초 = 1) 선진시장 대비 신흥시장 할증/할인율 2 1 (1) (2) (3) P/E 기준 (4) P/B 기준 (5) 참고: MSCI USD지수 기준임 자료: BCA, Bloomberg 선진/신흥시장 주식형 펀드 누적 Fund Flow 참고: 12개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국 및 신흥국 지수 기준 자료: Thomson Reuters 주요국 정책금리 변화 (12개월 전 대비) (212년 이후 누적, 십억 달러) 6 5 선진시장 우크라이나 브라질 멕시코 칠레 미국 사우디 스위스 캐나다 터키 스웨덴 호주 인도네시아 태국 폴란드 한국 헝가리 인도 중국 4 (25) (25) 3 (25) (35) (5) 2 (5) 1 (5) (5) (75) (1) (1) 신흥시장 러시아 (4) (125) (6) (4) (2) (bp) 자료: EPFR, 삼성증권 JPMorgan Emerging Currency Index 자료: JPMorgan, Bloomberg, 삼성증권 EMBI Spread와 미국 회사채(BBB) 스프레드 (bp) 1, EMBI Global spread 미국 회사채 스프레드 삼성증권 18

19 >> 주요 원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index 95 CRB 원자재 지수 (우측) GSCI 원자재 지수 (좌측) 미국 원유 리그 수와 생산량 추이 (천 배럴/일) (개) 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 미국 원유 리그 수 (우측) 미국 원유 생산량 (좌측) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 5, 미국 원유 재고량 (백만 배럴) 자료: Thomson Reuters 구리 및 철광석 가격 추이 WTI/Brent 유가 spread (달러/배럴) 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) 금/은 가격 추이 (달러/톤) 11, 구리 (좌측) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 철광석 (우측) 4, 3, 2, (달러/톤) (달러/온스) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 금 가격 (좌측) (달러/온스) , 15 8 은 가격 (우측) 삼성증권 19

20 >> 변동성 지표와 CDS premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) 4. KOSPI (우측) 2,2 3. 2, ,. 1,9 (1.) 1,8 (2.) (3.) 삼성위험지수 (좌측) 1,7 (4.) 1,6 FX Volatility Index 자료: 한국거래소, 삼성증권 VIX 추이 자료: Thomson Reuters MOVE 추이 한국, 중국, 일본 CDS premium (bp) 중국 1 한국 5 일본 신흥국 CDS와 미국 하이일드 채권 스프레드 (bp) 미국 하이일드 채권 스프레드 (우측) 신흥국 CDS (좌측) (bp) 참고: 5년물 기준 자료: Thomson Reuters 참고: Markit EM CDX 구성국 중 베네수엘라와 우크라이나 제외 각국 CDS를 명목GDP로 가중평균 하였음 자료: Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 2

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com

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Microsoft Word - 2016081214212698K_01_01.docx Global Market Economics 216. 8. 12 Week Ahead: 8월 셋째 주 하반기 미국 인플레이션 정상화 기대 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은

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Microsoft Word - 2016021512032471K_01_02.docx 글로벌 금융시장 진단 및 전망 Reflation vs. Global Recession 신동석 Head of Research d.s.shin@samsung.com 2 22 7821 허진욱 Economist james_huh@samsung.com 2 22 7796 유승민 Strategist strategist.you@samsung.com 2 22 724 전균 Strategist

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