대우조선해양의투자포인트 해양과상선부문경쟁력은녹슬지않았다 1) 글로벌 FPS(Floating Production System) 시장이확대되면서해양플랜트경쟁구도가완화되고있다. 기존시추설비시장에서경쟁을벌이던현대중공업이 FPS 시장에서대규모수주를이끌면서시추설비수주경쟁이크게완화

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1 대우조선해양 (266) 조선, 그이상의조선사 조선 Results comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, M) 3, 현재주가 (13//1, 원 ) 2,2 상승여력 2% 영업이익 (13F, 십억원 ) 1 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 26 EPS 성장률 (13F,%) -11. MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.1 P/E(13F,x) 27. MKT P/E(13F,x) 9. KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ),7 발행주식수 ( 백만주 ) 191 유동주식비율 (%).2 외국인보유비중 (%) 1.2 베타 (M, 일간수익률 ) 주최저가 ( 원 ) 21,1 2주최고가 ( 원 ) 32,1 주가상승률 (%) 1개월 6개월 개월 절대주가 상대주가 조선 / 기계 대우조선해양 성기종 kijong.sung@dwsec.com KOSPI 2Q13 실적 Review: 매출액 조 79 억원 (YoY +3.%) 영업이익 1,26 억원 (YoY -.1%) 대우조선해양의 2분기매출액은전년동기비 3.% 증가한 조 79 억원, 영업이익은.1% 감소한 1,26 억원, 순이익은 61.1% 감소한 억원을기록했다. 영업이익률은 3.1% 으로시장컨센서스대비양호한실적이다. 2분기영업실적특징은 1) 해양플랜트비중이약 % 로전년비매출액이 % 증가했다. 이중드릴쉽비중은전체의 1%, 리그가 %, Fixed Platform 이 22% 를차지했다. 2) 상선중컨테이너선비중이전체의약 2% 로가장많았으며초대형컨테이너선이대부분이다. 상선의수익성이해양플랜트보다우세한것으로나타났다. 3) 후판가격이전분기비톤당약 3만원하락했고, 매출액증가와브로커수수료감소로판관비율이크게낮아졌다. 하반기에도경쟁사중최고의영업실적전망 동사는하반기에 3% 대의영업이익률을유지할전망이다. 해양플랜트비중이증가하면서건조가안정화상태로접어들었으나, 21년저가수주분투입비중이높고, 자회사의부실충당금때문에수익성개선은쉽지않아보인다. 충당금이부담스럽긴하나기존예상보다줄어들가능성이높아보인다. 하반기에약 1,~1, 억원의충당금설정이예상된다. 특히하반기는헤비테일인도물량증가에따라현금흐름이개선되어대규모차입금상환이예상된다. 2분기말기준으로동사의차입금은약 6조 2,3 원으로 1분기대비증가하였으나연말에는차입금이 조원미만이될전망이다. 동사는지난상반기동안상선 $19. 억, 해양 $7.9 억, 특수선 $2. 억등총 $79. 억를수주해연간목표액의 61.3% 를달성했다. 하반기에도 LNG FPSO, 드릴쉽, 리그선, LNG 선, 최대형컨테이너선, 특수선등다양한선종에서대규모수주가이어져연간목표 $13 억는무난히달성할수있을전망이다. 수주가순조롭다면연간 $1 억도충분할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 3, 원제시하며커버리지재개 대우조선해양에대한투자의견은매수, 목표주가는 3, 원을제시하며커버리지를재개한다. 21 년 BPS 26,6 원에 PBR 1.3 배를적용하였다. 경쟁사평균 Valuation 수준이다. 동사는세계의해양플랜트및대형상선시장을주도하는빅 3중한업체이다. 높은경쟁력을바탕으로대규모수주를이끌고있으며, 21 년하반기부터실적턴어라운드가확실시된다. 저가성수주분소진과함께수익성높은특수선과해양부문매출비중이증가하기때문이다. 수주증가, 현금흐름및재무구조개선은물론유럽금융시장의안정과세계경기회복기대감등대내외적으로중장기적비중확대국면으로판단된다. 업 결산기 (월 ) /1 /11 / /13F /1F /1F 매출액 ( 십억원 ),99 13,93 1, 1,39 1,77 1,9 영업이익 ( 십억원 ) 1,23 1, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ),7 3,7 1,19 1,31 2,37 3,99 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 대우조선해양의투자포인트 해양과상선부문경쟁력은녹슬지않았다 1) 글로벌 FPS(Floating Production System) 시장이확대되면서해양플랜트경쟁구도가완화되고있다. 기존시추설비시장에서경쟁을벌이던현대중공업이 FPS 시장에서대규모수주를이끌면서시추설비수주경쟁이크게완화되었다. 이에대우조선해양과삼성중공업이시추설비시장에서수주와단가인상을주도하고있다. 대우조선해양은 FPS 부문에서현대중공업다음으로다수의경험과기술력을확보하고있어향후해양플랜트수주확대와안정적인가격정책을펼칠것으로예상된다. 2) 북해지역을비롯하여북극항로개발이활발해지며시추설비인반잠수식리그선과쇄빙선수요가확대되고있다. 동사는리그선과 LNG 선부문에서최고의경쟁력을보유하고있어대규모수혜가예상된다. 이러한경쟁력을앞세워동사는최근러시아의대규모천연가스개발 (Yamal project) 에투입될약 억달러규모의쇄빙 LNG 선 ( 약 16척예상 ) 수주전에서우선협상대상자로선정된바있다. 3) 동사는세계최대형상선시장을선도하고있다. LNG 선부문에서글로벌선도주자로자리매김하였고, 초대형컨테이너선시장에서도세계최대사이즈인 Maersk 사의 1,TEU 급컨테이너선을세계최초로건조하여선박부문에서최고의기술력을인정받았다. ) 삼성중공업이보유하지못한군함등특수선시장에서도세계적인경쟁력을갖추고있다. 이를토대로동사는 213 년연간목표수주액인 $13 억를초과한 $1 억수주가가능해보인다. 표 년 2 분기 Review ( 십억원, %, %p) 2Q 1Q13 2Q13 증감률 잠정치시장컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,9 3,29, 3, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 대우조선해양, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 대우조선해양의분기별수익예상 2 213F 2Q13F 증가율 1Q 2Q 3Q Q 1Q 2Q 3QF QF QoQ YoY ( 십억원,%,%p) F 21F 매출액 3,6 3,9 3,171 3,72 3,29, 3,272 3, ,93 1, 1,39 1,77 영업이익 , 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 표 3. 대우조선해양의수주및수주잔고 ( 단위 : 척, $bn ) 타입 수주잔고 상선 Tanker 19 Container LNGC 9 19 해양 특수선 총계 KDB Daewoo Securities Research

3 그림 1. 대우조선해양의순차입금추이및전망 ( 조원 ) 6 순차입금 F 1F 1F 그림 2. 대우조선해양의연간영업실적추이및전망 그림 3. 대우조선해양의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1, 1, 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) ( 십억원 ),, 3, 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%), 9, 6, 3, 2, 2, 1, 3, - 1, F 1F 1F - 1Q11 3Q11 1Q 3Q 1Q13 3Q13F 그림. 대우조선해양의수주추이그림. 대우조선해양의수주잔고 (213 년 7 월기준 ) ( 조원 ) 2 2 조선 & 특수선해양 특수선 1% 상선 27% 1 $1.66bn 1 해양 63% F KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 6. 대우조선해양의 PBR 밴드추이 ( 시가총액, 조원 ) 1 그림 7. 글로벌경쟁업체 ROE-PBR 비교 (21F) (P/B, x) x 1.x 6 1.x 2.x F 케펠쎔코프미쓰비시중공업현대미포조선대우조선해양삼성중공업스미토모중공업현대중공업 (ROE,%) 그림. 대우조선해양의 PER 밴드추이 ( 시가총액, 조원 ) 2.x 그림 9. 글로벌경쟁업체 ROE-PER 비교 (21F) (P/E, x) x 6 1.x 2.x F 현대미포조선미쓰비시중공업 스미토모중공업현대중공업 대우조선해양 케펠 삼성중공업 쎔코프 (ROE,%) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 주요조선 3 사상대주가추이비교 그림 11. 글로벌경쟁업체주가비교 (-1Y=1) KOSPI 현대중공업한국조선사외국인투자자비중 (R) 삼성중공업대우조선해양 (%) 23 (-1Y=1) 22 2 대우조선해양셈코프광저우조선 케펠미쯔이조선모덱 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

5 대우조선해양 (266) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) / /13F /1F /1F ( 십억원 ) / /13F /1F /1F 매출액 1, 1,39 1,77 1,9 유동자산 7,161,32,1,72 매출원가,922 13,336 13,3 13,9 현금및현금성자산 매출총이익 1, ,2 1, 매출채권및기타채권 3,3,29,16, 판매비와관리비 재고자산 1,19 1,22 1,2 1,321 조정영업이익 기타유동자산 1,9 1,7 1,623 1,7 영업이익 비유동자산,962 9,167 9, 9,63 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 6,219 6,36 6,3 6,39 관계기업등투자손익 1-1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 16,2 17, 17,9 1,3 계속사업법인세비용 유동부채,173 9, 9,22 9,7 계속사업이익 매입채무및기타채무,16,622,767, 중단사업이익 단기금융부채 3,193 3,716 3,16 3,266 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 3,39 3,776 3,6 3,3 비지배주주 장기금융부채 2,61 2,9 2,79 2,69 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 11,6,3,76, 비지배주주 지배주주지분,672,3,26,9 EBITDA ,21 자본금 FCF -1, 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,7 3,,2,9 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계,,71,13,799 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) / /13F /1F /1F / /13F /1F /1F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,19 1,31 2,37 3,99 기타 CFPS ( 원 ) 2,11 2,37 3,771,13 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,69-1, BPS ( 원 ) 23,69 2,67 26,6 3,226 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 61-1, DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1, 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

6 Compliance Notice - 대우조선해양 : 계열회사관계법인. 대우조선해양 : 주식매수계약체결등관련기타이해관계법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 대우조선해양, 3, 2, 1, KDB Daewoo Securities Research