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1 ( 비중확대 /Maintain) Issue Comment SK 텔레콤이 CJ 헬로비전 -SK 브로드밴드합병을추진중이라고보도, 시장재편가속화 SK 텔레콤은이번인수로 KT 에비견되는유료방송가입자및유선통신인프라보유가능 시장구조재편으로상위사기업가치향상기회포착, SK 텔레콤에대한 매수 의견제시 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 nuri.ha@dwsec.com SK 텔레콤의 CJ 헬로비전인수추진, 유료방송 / 유선통신 2 강구도로전환 SK텔레콤이 CJ헬로비전을인수추진한다는기사가지난금요일저녁부터보도되었다. 아직세부공시가나기전이나, 여러기사들의보도정황을볼때실현가능성이높은것으로판단된다. 보도에따르면, SK텔레콤은 CJ오쇼핑의 CJ헬로비전지분 54% 중 30% 를경영권프리미엄과함께 1조원중반대에인수해 SK브로드밴드와합병할계획이다. SK텔레콤은 CJ 의제3자배정유상증자에도참여하여 1,500 억원규모, 2% 의지분을확보하고, 콘텐츠 / 스타트업펀드에총 500억원을투자할계획이다. SK텔레콤은 CJ헬로비전인수를통해무선통신 1위뿐아니라, 유료방송및유선통신등가구단위방송통신사업에서도 1위에비견되는지배력을획득할전망이다. 그림 1. 국내유료방송가입자점유율 : SK 텔레콤 -CJ 헬로비전인수시 4강구도에서 2강구도로변화! 15% 30% 12% KT SK텔레콤 (SK브로드밴드) CJ헬로비전티브로드씨앤앰 LG유플러스 CMB 현대HCN 기타 합병할경우 27% 점유율 KT 와 SK 텔레콤 2 강구도 주 : KT- 스카이라이프 OTS 중복가입자제거기준, IPTV 2015 년 3 분기말기준, 케이블 SO 8 월말기준, 자료 : 각사, KCTA, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 국내유선통신초고속인터넷가입자점유율 : SK 브로드밴드 -SK 텔레콤 -CJ 헬로비전합치면 2위 17% 4% 12% 합병할경우 13% 29% 점유율, 2위 12% 42% KT SK브로드밴드 SK텔레콤 ( 재판매 ) CJ헬로비전 LG유플러스종합유선및기타 주 : 2015 년 9 월기준, 자료 : 미래창조과학부, KDB 대우증권리서치센터 * 유료방송산업에대한자세한내용은 4월 27일에발간된산업분석 유료방송의세계 보고서를참조하시기바랍니다.

2 SK텔레콤이케이블 SO에관심갖는이유 : 1) 기업가치증대맥락 1) 기업가치 100 조목표달성을위한 통합미디어 플랫폼가치대두 SK텔레콤은올해장동현대표가취임하면서, 비전 2020: 기업가치 100조원, 세계 100대기업 을 2018 년에조기달성하겠다고발표했다. 이를위한방법으로서 3대차세대플랫폼혁신 전략을내세웠고, 그중바로 통합미디어 사업이포함되어있다. SK텔레콤은통합미디어플랫폼으로진화하기위해, 오는 2018 년까지유무선미디어가입자를 1,500 만명까지확보하겠다는목표를밝혔다. 현재 SK브로드밴드자체로는유선미디어가입자 (IPTV B tv) 가 335만명정도이고, 무선미디어가입자 ( 모바일 IPTV B tv Mobile) 는월간순이용자기준으로약 270만명 ( 코리안클릭기준 ) 규모로파악된다. 3년내 1,500 만명에도달하기위해서는자연성장뿐아니라 M&A를통한비자연적인급속성장이필요한상황이었다. 특히미디어소비의개인화는모바일데이터사용량에중대하게작용하고있다. Cisco 에따르면, 글로벌모바일트래픽중에서비디오가차지하는비중은작년 55% 에서 2019 년에 72% 까지늘어날전망이다. 통합미디어플랫폼은통신및데이터과금을기반으로하는 SK텔레콤그룹전반적인비즈니스모델에서도중요도가높아지고있는것이다. 그림 3. SK 텔레콤 비전 2020: 기업가치 100 조, 세계 100 대기업,, 2018 년조기달성목표중 자료 : SK 텔레콤, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. SK 텔레콤은 2015 년 4 월에 3대차세대플랫폼혁신전략 발표 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 2) 생활가치, IoT IoT 플랫폼을위해서는가구가입자기반마련필요 SK텔레콤의 3대차세대플랫폼혁신전략중나머지 생활가치 및 IoT 서비스 플랫폼을위해서도미디어플랫폼사업은중요한기반으로작용할수있다. 바로유선통신브로드밴드와미디어셋탑박스등은가구단위로가입이이루어지기때문이다. 미디어가입자의증가는바로 Home 기반의서비스확대로이어질수있다. SK텔레콤은생활가치와 IoT를결합한서비스사업으로서 스마트홈 을적극추진하고있다. 플랫폼 모비우스 를적용해가정내다양한생활가전기기를제어할수있도록하는서비스이다. 보안, 엔터테인먼트, 자동차등까지연계하여스마트홈과연계된생태계전반을바라보고있다. SK텔레콤은스마트홈을통해가입가구에는일상생활에서의새로운가치를주고, 플랫폼에합류하는생활가전등제휴사에는혁신적상품및서비스를개발할수있는사업기회를제공할계획이다. 사업의로드맵은 1차적으로연동기기를극대화하고, 2차적으로는그에기반한융합서비스를제공하며, 3단계는인텔리전트기능을강화하여고객체감가치를높여나갈예정이다. 그림 5. SK 텔레콤 스마트홈, 생활가치와 IoT 플랫폼을모두포괄하는차세대사업영역 자료 : SK 텔레콤, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 SK텔레콤이케이블 SO에관심갖는이유 : 2) 정책적배경 1) 결합제도개선, 동등결합판매활성화로 SKT 모바일 - 케이블 SO 결합가능정부는작년 10월이동통신의단말기유통법도입이후, 유선통신및유료방송에도유통관련제도를정비해왔다. 대표적으로 결합상품제도개선 이다. 지난 8월 6일미래부와방통위는공동으로결합상품활성화를위한제도개선안을마련했다. 통신사가 IPTV 를통해유료방송에깊숙이침투하면서벌어지는경쟁상황등에대해모니터링하고, 공정경쟁을촉진하고자하는취지였다. 제도개선안중 동등결합판매활성화 는 SK텔레콤에게있어케이블 SO라는산업군에대해다시고찰하게되는기회로작용했을가능성이있다. 동등결합판매란, 인가사업자인 SK텔레콤의이동통신상품과각케이블 SO의브로드밴드및방송상품을묶어판매할수있는것이다. 이를활성화하기위해정부는동등결합상품관련금지행위유형을세분화했다. 결국정부는 SK텔레콤과케이블 SO 간의결합판매의길을열어줬다. 이러한상황에서 SK텔레콤은법적으로관계가없는케이블 SO보다는, 인수를통해관계사 (CJ헬로비전 ) 와결합판매를하는것이사업컨트롤이가능하고좀더세부적인시너지도가능할것이라고판단했을수있다. 그림 6. 8월 6일결합상품제도개선보도자료, 동등결합 (SK 텔레콤모바일 - 케이블 SO 방송 ) 활성화명시 자료 : 미래부, 방통위, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 2) 합산규제등시장점유율제한고려시에도여력충분유료방송은내수규제산업이다. 라이선스사업이기때문에해외로나가기도어렵다. 가장중요한규제는바로시장점유율제한이다. 올해상반기에개정된 인터넷멀티미디어방송사업법 에따르면, IPTV, 케이블 SO, 위성방송등유료방송사업자는전체유료방송사업가입자수의 1/3을초과할수없다. 시장점유율제한내에서가입자모집과 M&A 등을해야하는것이다. SK텔레콤이 CJ헬로비전을인수한다고하더라도, 현재약 27% 의가입자점유율로추산되어시장점유율제한을넘지않는다. 인수한이후에도자연적인가입자모집을통해 6%p 정도의여력을채울수있다. 그림 7. 인터넷멀티미디어방송사업법일부개정이후시장점유율제한규정 : 1/3 제한 자료 : 국회법률지식정보시스템, KDB 대우증권리서치센터 SK텔레콤은왜 CJ헬로비전인가 1): 사업적인배경 1) 넓은지역커버리지와많은가입자수 SK텔레콤은케이블 SO 중에서도왜 CJ헬로비전을인수대상으로고려하고있을까? 오래전부터매물로나와있는씨앤앰과대비해봤을때, CJ헬로비전은커버리지와가입자수에서우월하다. 씨앤앰이국내수도권위주인데반해, CJ헬로비전은수도권외에영남, 호남, 강원등넓은지역을포괄하고있다. 유료방송가입자수는씨앤앰은 237만명, CJ헬로비전은 415만명으로더많다. 2) 채널직접사용및운용가능 SK텔레콤은 SK브로드밴드를통해미디어플랫폼사업을하고있으나, 채널사업은할수가없다. 왜냐하면법상으로허용이되어있지않기때문이다. 인터넷멀티미디어방송사업법 (IPTV 법 ) 에따라 IPTV 는직접사용채널을운용할수없게되어있다. 그러나케이블 SO인 CJ헬로비전은지역정보등을위해지역채널을직접운용하라는의무가있다. 플랫폼뿐아니라채널등콘텐츠영역까지포괄할수있고, 직접운영하는 T커머스 채널도자사플랫폼에송출할수있다. 3) MVNO 1 위사업자 CJ헬로비전이타케이블 SO 대비부각되는부분은 MVNO( 알뜰폰 ) 1위사업자라는것이다. MVNO 에선도적으로진입한기업으로서, 시장점유율 1위에해당한다. 올해가입자수는약 90 만명에연간 BEP( 손익분기 ) 에도달할전망이다. SK텔레콤입장으로서는 CJ헬로비전을통해 MVNO 의강력한유통망까지확보할수있어, 이동통신시장점유율방어에도효과적일전망이다. KDB Daewoo Securities Research 5

6 그림 8. CJ 헬로비전방송커버리지 : 전국에고르게분포 그림 9. CJ 헬로비전방송 / 브로드밴드 /MVNO 가입자수및위상 415 만명케이블 1 위유료방송 3 위 가입자수 88 만명넓은지역커버리지 88 만명 MVNO 1 위 방송브로드밴드 MVNO 주 : 지역방송국분포도자료 : CJ 헬로비전, KDB 대우증권리서치센터 주 : 2015 년 2 분기말기준, 자료 : CJ 헬로비전, KDB 대우증권리서치센터 그림 10. 인터넷멀티미디어방송사업법 (IPTV 법 ) 상 IPTV 는채널사업불가 자료 : 국회법률지식정보시스템, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 방송법상케이블 SO( 종합유선 - 유료방송사업자 ) 는채널사업가능 자료 : 미래부, 방통위, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 SK 텔레콤은왜 CJ 헬로비전인가 2): Valuation CJ헬로비전은사업적으로다른케이블 SO와차별화됨에도불구하고, 시가총액과 Valuation 은하단에내려와있는상황이다. CJ헬로비전의현재시가총액은 8,442 억원으로서, 작년초대비 46% 감소한규모이다. EV/EBITDA 기준으로도글로벌평균 8배대비해서나, 작년초의 6.7배대비해서도현재 5배수준으로저평가되어있는수준이다. 시장에매물로나와있는유사기업씨앤앰의경우 237만명의가입자에 2조원가량, EV/EBITDA 가약 8-9배정도로추산되는비싼매물이다. 그러나 CJ헬로비전은 415만명의가입자에 1조원대, EV/EBITDA 5-6배정도로인수할수있어더매력적으로판단되었을것이다. 또한 CJ헬로비전은배당을지급하고있다. 유료방송의디지털전환율이 50% 를상회하면서셋탑박스등 CAPEX 투자가체감되고, 마케팅비지출도감소중이다. MVNO 부문도올해연간손익분기를넘기면서수익성악화요인도줄어들고있다. 재무구조개선과함께 Valuation 재평가가진행될수있는상황이었다. 그림 12. 국내유료방송기업시가총액 : CJ 헬로비전은작년초대비 -46% 감소 ( 십억원 ) 2,000 CJ 헬로비전스카이라이프현대 HCN 1,500 1, 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 국내유료방송기업의 Valuation(EV/EBITDA): CJ 헬로비전은작년초대비하락하여저평가상태 ( 배 ) 8 CJ 헬로비전스카이라이프현대 HCN 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 SK텔레콤은왜 CJ헬로비전인가 3): 그룹간의니즈 1) SK 그룹과 CJ 그룹각각의사정과협력 SK텔레콤이 CJ헬로비전을인수하는데에는그룹각각의배경도작용했을것으로파악된다. SK 텔레콤은통신기반그룹의기업가치를증대하기위한목표가있다. 또한 SK텔레콤이약 20% 의지분을보유하고있는 SK하이닉스지위의변동가능성이있는상황에서, 자체사업을통한기업가치향상전략이절실했을것으로추정된다. CJ그룹의경우현재코웨이를인수추진중이라는보도가있다. 또한미디어그룹군에서해외로진출하고있는 CJ E&M과 CJ CGV 등콘텐츠기반사업에좀더힘을싣는상황이다. CJ헬로비전매각을통해 M&A 자금을확보하고, 미디어그룹의글로벌콘텐츠사업에집중할전망이다. 또한 SK텔레콤은 CJ 의유상증자에참여하고, 콘텐츠 / 스타트업펀드를공동으로조성할예정이다. 향후에도전략적협력관계를이어나가겠다는것이다. 2) SK 텔레콤은 CJ E&M 과의콘텐츠공동투자이미진행중 SK텔레콤은 CJ E&M과는이미콘텐츠공동투자및커머스제휴를진행하고있다. 모바일에최적화된시청경험을통해, 콘텐츠의가치를극대화하기위한목적이다. 대표적으로트렌디한드라마를방송하여, 주인공의패션아이템을모바일쇼핑몰에서바로구매하는서비스를제공한다. 그림 14. SK 텔레콤은 CJ 유상증자에참여, 1 천억규모의콘텐츠 / 스타트업관련펀드공동조성예정 자료 : 연합뉴스 (11/1), KDB대우증권리서치센터그림 15. SK 텔레콤과 CJ E&M 은영상콘텐츠제작및커머스분야제휴중, 5 개프로그램공동투자는 처음이라서 로시작 자료 : SK 텔레콤 (10/5), CJ E&M, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 SK텔레콤의 CJ헬로비전인수이후시장전망 1) KT-SK 텔레콤통신 / 방송시장의양강구도, Consolidation 흐름빨라질것국내유료방송시장은아직도플레이어개수가많은편이다. 정부로부터보호를받고시장진입도쉽지않지만, 해외로나갈수도없다. 이러한시장에서한사업자가경제적인초과수익을누리기위해서는규제완화와통합화 (Consolidation) 를통한 규모의경제 실현이선결조건이다. 내수의제한된시장에서는규제완화가큰효과를발휘한다. 현재정부의유료방송산업에대한규제완화는어느정도실현되었고, 이제민간에서 M&A를통한통합화를실현할차례이다. SK 텔레콤이큰움직임을보이면서통합화흐름이빨라질전망이다. SK텔레콤의 CJ헬로비전인수를통해국내유료방송가입자시장은 KT와 SK텔레콤양강구도로정리될전망이다. 이러한구도는 M&A를활성화시킬수있다. 그외의사업자들은가입자격차가커졌기때문에단기에격차를축소하기위해 3~6위간의 M&A가벌어질수도있다. KT와 SK 텔레콤도상호견제를위해추가적인중소 M&A를실행할수도있다고본다. 현재케이블 MSO는 CJ헬로비전외에티브로드 (325 만명, 8월말기준 ), 씨앤앰 (237 만명 ), CMB(150 만명 ), 현대HCN(134 만명 ) 이있으며, 그외개별 SO 10개사가합산 190만명의유료방송가입자를보유하고있다. 그림 16. 국내유료방송가입자점유율, Big 2 & Others 구도로전개중 주 : KT- 스카이라이프중복가입자 OTS 제거기준, 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 17. 국내유료방송기업의밸류체인보유현황 제작 유통출구 ( 콘텐츠소비 ) 제작편성서비스제공유통 단말 지상파방송종합유선방송위성방송 DM B IPTV Over-The-Top 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 그림 18. 국내유료방송사업자수감소, 케이블 SO 가인수되며사업자가대형화되는과정중! ( 개 ) IPTV 위성방송케이블개별 SO 케이블 MSO 자료 : 방송통신위원회, KCTA, KDB 대우증권리서치센터 그림 19. 미국유료방송산업도 20 년동안의통합화과정진행및통신사의진입부각 주 : 2015 년 3 월및 2014 년 5 월자료합성, 자료 : WSJ, KDB 대우증권리서치센터 10 KDB Daewoo Securities Research

11 2) 디지털전환완료 + 대형 M&A 동시전개, 그과정속 ARPU 향상가능성국내유료방송시장은현재디지털전환이마무리단계에접어들고있고, 대형 M&A도동시에전개되고있다. 이러한패턴은이미미국등에서도진행된바있다. 미국은한국보다일찍유료방송의디지털전환이완료되어, 약 2010 년경부터마무리단계에진입한것으로파악된다. 디지털전환이완료된 2010 년이후에는 OTT(Over-the-Top) 서비스가추가로보급되는상황이다. 시장의전개상황을볼때, 미국시장은순서에따라단계별로진전되는모습이다. 반면, 한국은디지털전환과 OTT의보급이동시적으로진행되고있다. 미국의방송디지털전환속도가빨랐던 2006 년부터 2009 년까지시기를살펴보면, 이때방송 ARPU 는많이상승하지못한것으로나타난다. 당시시장내기업개수도많았고, M&A는중형위주라서통합화도충분히진전되지못했다. 가입자유치경쟁으로약정할인도활발해 ARPU 에대한압력이컸다. 그러나디지털전환율이 90% 에근접하고대형 M&A가본격화되던 2011 년경부터는방송 ARPU 가현저하게상승했다. 한국등디지털유료방송후발국가들도디지털전환완료및통합화시기에는 ARPU 의하락압력이약해질것이라고추정할수있다. 그림 20. 한국유료방송의디지털전환점차완료시기에접어드는중, 이동통신 LTE 보급보다오래걸림 (%) 100 디지털 / 전체유료방송 LTE/ 이동통신 F 자료 : 미래부, 방통위, KCTA, KISDI, KDB대우증권리서치센터 그림 21. 미국은방송디지털전환거의완료되고대형 M&A 본격화되던시기 ARPU 현저히상승사례 (%) 미국유료방송평균 ARPU (R) 100 미국방송디지털전환율 (L) 90 디지털화가속, 80 중형 M&A ARPU 하락 70 디지털화완료대형 M&A 시작 ARPU 상승 89% 87% (US달러) % % 자료 : 방통위, Bloomberg, Broadbandtvnews, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 11

12 3) 상위사들기업가치향상통합화작업을통해규모가커진상위사들은가입자기반증가에따라기업가치가향상될수있다. 규모의경제 확보를통해비용이절감되고, 협상력증대에따른이점도생길전망이다. 미국유료방송시장은기업간통합화가활발하다 년초에는 Comcast 와 Time Warner Cable 양강기업이합병을시도했다. 그러나 FCC가독점우려로허용하지않아끝내성사되지않았다. 인수합병은여전히진행되고있다. Charter 는 Bright House 를인수했고, 통신사 AT&T 는위성방송 DirecTV 인수에대해 FCC 승인을받았다. 미국은유료방송시장의통합화가활발해지고있는한배경으로방송사에주는콘텐츠비용에대한부담이주로꼽히고있다. CBS 등지상파, Disney, Time Warner 등유료채널사업자가실시간전파를재송신하는유료방송사들에대해가입자당단가를개별책정해재송신료를받고있기때문이다. 이과정에서의협상력을키우기위해플랫폼기업들은가입자규모를키우고있다. 한국도통신사 SK텔레콤이케이블 SO CJ헬로비전을인수하여가입자기반을늘릴전망이다. CJ 헬로비전은지상파재송신료, 홈쇼핑송출수수료등의협상경험이풍부한점도부각된다. 그림 22. 미국주요유료방송및통신종목시가총액추이 ( 십억달러 ) Comcast (L) Time Warner Cable (L) Charter (L) AT&T (R) < 대형 M&A 시기 > 12년디지털전환율 90% 상회 14년 Big2 기업 Comcast와 Time Warner Cable 합병시도했으나 15년승인무산 15년 AT&T, DirecTV 합병승인 Consolidation 마무리단계 ( 십억달러 ) < 중대형 M&A 본격화 > 05년디지털전환율 50% 도달 < 소규모 M&A 활발 > 0 1Q95 1Q97 1Q99 1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 0 그림 23. 미국통신기업 AT&T 는유료방송기업 DirecTV 를인수한이후수익성및성장성확대 자료 : AT&T(3Q15), KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 SK 텔레콤과 CJ 헬로비전실적및재무사항 표 1.. SK 텔레콤분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 천명 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 매출액 4,202 4,305 4,368 4,289 4,240 4,256 4,450 4,629 16,602 17,164 17,575 본사 3,264 3,265 3,304 3,181 3,133 3,144 3,312 3,427 12,860 13,013 13,017 무선사업 3,037 3,035 3,055 2,926 2,910 2,917 3,058 3,163 12,008 12,053 12,048 신규사업 연결자회사 938 1,040 1,064 1,110 1,107 1,112 1,138 1,202 3,742 4,151 4,559 영업이익 ,011 1,825 1,890 영업이익률 순이익 ,609 1,799 1,899 순이익률 YoY 성장률매출액 본사 무선사업 신규사업 연결자회사 영업이익 순이익 주요지표 무선통신가입자 27,814 27,889 28,403 28,613 28,379 28,664 28,798 28,933 27,352 28,613 28,933 LTE 가입자 14,773 15,381 16,212 16,737 17,447 17,937 18,372 18,806 13,487 16,737 18,806 브로드밴드가입자 4,632 4,682 4,741 4,810 4,891 4,943 4,995 5,047 4,569 4,810 5,047 IPTV 가입자 2,268 2,426 2,614 2,829 3,029 3,198 3,349 3,499 2,096 2,829 3,499 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : SK 텔레콤, SK 브로드밴드, KDB 대우증권리서치센터 표 2. SK 텔레콤재무현황및전망 ( 십억원 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 예상현금흐름표 ( 요약 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/14 12/15F 12/16F 유동자산 5,083 5,599 5,985 영업활동으로인한현금흐름 3,677 4,026 4,375 현금및현금성자산 834 1,013 1,291 당기순이익 1,799 1,899 1,996 매출채권및기타채권 3,083 3,327 3,398 비현금수익비용가감 2,979 2,928 3,052 재고자산 유형자산감가상각비 2,892 3,003 3,093 기타유동자산 무형자산상각비 비유동자산 22,858 23,556 23,945 기타 관계기업투자등 6,298 6,613 6,810 영업활동으로인한자산및부채의변동 유형자산 10,568 10,831 10,838 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 무형자산 4,402 4,425 4,575 재고자산감소 ( 증가 ) 자산총계 27,941 29,155 29,930 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 유동부채 5,420 5,676 5,138 법인세납부 매입채무및기타채무 1,657 1,789 1,842 투자활동으로인한현금흐름 -3,683-3,575-3,306 단기금융부채 1,151 1, 유형자산처분 ( 취득 ) -2,983-3,275-3,100 기타유동부채 2,612 2,819 2,904 무형자산감소 ( 증가 ) 비유동부채 7,273 7,615 7,658 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 장기금융부채 5,930 6,165 6,165 기타투자활동 기타비유동부채 1,343 1,450 1,493 재무활동으로인한현금흐름 ,402 부채총계 12,693 13,290 12,796 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 지배주주지분 14,506 15,128 16,392 자본의증가 ( 감소 ) 자본금 배당금의지급 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 기타재무활동 이익잉여금 14,189 14,811 16,076 현금의증가 비지배주주지분 기초현금 1, ,013 자본총계 15,248 15,865 17,134 기말현금 834 1,013 1,291 주 : IFRS 연결기준, 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 13

14 표 3. CJ 헬로비전분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 천명 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 매출액 ,160 1,270 1,225 TV 인터넷 / 전화 광고 ( 홈쇼핑포함 ) 신사업 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률매출액 TV 인터넷 / 전화 광고 ( 홈쇼핑포함 ) 신사업 기타 영업이익 순이익 적전 주요지표방송가입자 3,969 4,011 4,169 4,146 4,117 4,105 4,110 4,116 3,950 4,146 4,116 MVNO 가입자 주 : K-IFRS 연결기준, 신사업에 MVNO 서비스및단말매출포함, 2013 년 4분기부터신사업의 MVNO 회계방식순매출성격으로변경, 순이익은지배주주및비지배주주합산, 자료 : CJ헬로비전, KDB대우증권리서치센터 표 4. CJ 헬로비전재무현황및전망 ( 십억원 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 예상현금흐름표 ( 요약 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/14 12/15F 12/16F 유동자산 영업활동으로인한현금흐름 현금및현금성자산 당기순이익 매출채권및기타채권 비현금수익비용가감 재고자산 유형자산감가상각비 기타유동자산 무형자산상각비 비유동자산 1,757 1,665 1,556 기타 관계기업투자등 영업활동으로인한자산및부채의변동 유형자산 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 무형자산 재고자산감소 ( 증가 ) 자산총계 2,170 2,226 2,042 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 유동부채 법인세납부 매입채무및기타채무 투자활동으로인한현금흐름 단기금융부채 유형자산처분 ( 취득 ) 기타유동부채 무형자산감소 ( 증가 ) 비유동부채 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 장기금융부채 기타투자활동 기타비유동부채 재무활동으로인한현금흐름 부채총계 1,267 1,264 1,003 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 지배주주지분 ,039 자본의증가 ( 감소 ) 자본금 배당금의지급 자본잉여금 기타재무활동 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기초현금 자본총계 ,039 기말현금 주 : IFRS 연결기준, 자료 : KDB대우증권리서치센터 14 KDB Daewoo Securities Research

15 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK텔레콤 (017670) 매수 350,000 원 매수 15,000 원 매수 360,000 원 매수 16,000 원 매수 380,000 원 매수 13,000 원 매수 310,000 원 매수 20,000 원 매수 290,000 원 매수 22,000 원 CJ 헬로비전 (037560) 매수 16,000 원 매수 23,000 원 ( 원 ) SK텔레콤 400, , , , ( 원 ) CJ헬로비전 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37% 0.00% * 2015 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 15