0904fc52804b6a69

Transcription

1 (18) 음식료 Company Report (Maintain) 매수 212년 4분기중국매출액 36.5% 증가오리온의 212년 4분기실적은중국,, 러시아등해외매출액은 3,42억원 (YoY +35.2%), 영업이익은 125억원 (YoY +89.4%) 으로호조세를이어갔다. 해외매출비중은 65.4% 로 211 년 4분기보다 6.6% 포인트높아졌다. 가장중요한중국은판매지역확대, 라인증설효과, 채널확대효과로매출액 36.5% 증가, 영업이익 133.3% 증가했다. 은고래밥, 고소미의신제품출시효과로매출액 3.6% 증가, 영업이익 55.6% 증가했다. 목표주가 ( 원, 12M) 1,3, 현재주가 (13/3/21, 원 ) 1,78, 상승여력 21% 영업이익 (13F, 십억원 ) 35 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 317 EPS 성장률 (13F,%) 26.8 MKT EPS 성장률 (13F,%) 22.2 P/E(13F,x) 33.2 MKT P/E(13F,x) 9.1 KOSPI 1,95.82 시가총액 ( 십억원 ) 6,435 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 59.3 외국인보유비중 (%) 39. 베타 (12M, 일간수익률 ).33 52주최저가 ( 원 ) 772, 52주최고가 ( 원 ) 1,149, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 오리온 KOSPI 중국, 중국시장은 213 년매출액 1조 2,5 억원 (+27%), 영업이익 1,7 억원 (+34%, 영업이익률 13.6%), 214 년에는매출액 25%, 영업이익 29% 증가하여성장세가이어질전망이다. 1) 시장수요의증가이다. 범용과자류소비는 1인당 GDP 가 3천 ~5 천달러일때증가속도가높다. 1만 5천달러에도달하면과자수요일부가베이커리로이전된다. 중국은 1인당 GDP 가 5천달러정도라범용과자류시장의성장여건이좋다. 2) 공장건설이다. 현재북경 (OFC, OSC), 상해 (OFS), 광저우 (OFG) 에 4개의공장이있다. 생산라인은 54개이다. 현재생산라인으로는증가하는수요를따라가지못한다. 오리온은현재선양에공장 (OFSY) 를건설중이다. 213 년말 3개라인이가동되면서매출이발생하고, 214년에는 15개라인이가동되면서동북 3성의수요를흡수할전망이다. 또북경에추가공장 (OFC2, 3만평정도 ) 을계획하고있다. 기존 OFC 로는수요를충당하지못하기때문이다. 장기적으로상해에도제2공장 (OFS2) 이건설될가능성이높다. 3) 유통채널확대이다. 212년에경소상 89개 (11.8% 증가 ), 영업소 254개 (27.6% 증가 ) 로유통망확대는지속되었다. 향후 3년간유통의이슈는수익성이높은재래유통채널 (TT) 의확대이다. 진입초기에는판촉비가많지만진입이쉬운대형유통채널 (MT) 에집중했다. 어느정도시장진입에성공한북경과청도는판촉비가적은 TT 채널에집중하고, 신규지역인상하이와광저우는당분간 MT채널확대에노력할전망이다. MT와 TT 채널비중이 212 년 73%: 27% 에서 215 년에는 6%:4% 로 TT 비중이높아질전망이다. 투자의견매수, 목표주가 1,3,원으로상향오리온은중국에서제품과가격에서경쟁력을인정받고있다. 여기에공장건설과유통망확대가이루어지고있다. 공장이순조롭게완공되면오리온은중국로컬기업인왕왕 (Wang Wang) 이나글로벌업체 (Wrigley, Kraft 등 ) 와비교시경쟁력을갖출것으로판단된다. 중국시장의성장을반영하여목표주가를 1,3, 원 ( 기존 1,2,원 ) 으로상향한다. 음식료 / 담배 백운목 wm.baek@dwsec.com 유혜린 hyerin.yoo@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/9 12/1 12//12P 12/13F 12/14F 매출액 ( 십억원 ) 1,542 1,596 1,914 2,368 2,673 2,95 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,25 32,836 16,66 25,643 32,513 36,493 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 오리온의계열사별 212 년연간및 4분기매출액분석 ( 십억원, %) 매출액증가율 증가율 4Q11 4Q12 증가율 Orion OSI China OFC OFS OSC OFG Vietnam Russia OIE OFR OFN Sports ToTo Mediaplex Total 2,37.1 2, 자료 : 오리온 표 2. 오리온의계열사별 212 년연간및 4 분기영업이익분석 ( 십억원, %) 영업이익 영업이익률 증가율 4Q11 4Q12 증가율 4Q11 4Q12 Orion OSI China OFC 적축 OFS OSC OFG Vietnam Russia OIE 적전 OFR 흑전 흑전 OFN Sports ToTo Mediaplex 흑전 Total 자료 : 오리온 표 3. 오리온의지역별 212 년매출및영업이익분석 ( 십억원, %) 매출액 영업이익 증가율 4Q11 4Q12 증가율 증가율 4Q11 4Q12 증가율 Korean China Vietnam Russia Others Total 자료 : 오리온 표 4. 오리온의수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 13F 14F 15F 13F 14F 15F 13F 14F 변경이유 15F 매출액 2,655 2,945 3,496 2,673 2,95 3, 중국매출증가반영 영업이익 * 스포츠토토부진반영 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 5. 오리온의분기별수익예상 ( 십억원, %) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 매출액 ,368 2,673 2,95 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 주 : 영업이익은조정영업이익, 과거데이터조정가능. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 6. 오리온의중국공장내용설립연도 지역 자본금 ( 만달러 ) 면적 (m 2 ) 생산라인 ( 개 ) OFC 북경, 동북3성, 화북지역 5, 62, 18 OSC 스낵공장 2,55 44, 11 OFS 상해, 화중지역 3,788 8, 14 OFG 광저우, 화남지역 3, 1, 11 OFSY 선양등동북3성 6, 24, 15(1기 ) 그림 1. 오리온의생산라인수전망 그림 2. 오리온의경소상, 영업소수전망 ( 개 ) ( 개 ) 8 1,5 경소상 영업소 6 1, F 14F 15F F 14F 15F 그림 3. 오리온의파이류 (pie) 점유율변화 그림 4. 오리온의껌류 (gum) 점유율변화 ( 백만 RMB) ( 백만 RMB) 4, Orion Dali Fuma KSF Others 6, Wrigley Orion Mentos Lotte Others 5, 3, 4, 2, 3, 2, 1, 1, KDB Daewoo Securities Research 3

4 그림 5. 오리온의스낵류 (snack) 점유율변화 그림 6. 오리온의비스켓류 (biscuit) 점유율변화 ( 백만 RMB) 25, Wang Wang Pepsico Orion Oishi Others ( 백만RMB) 2, Kraft KSF Glico Orion Others 2, 16, 15, 12, 1, 8, 5, 4, 그림 7. 오리온의분기별해외매출액 그림 8. 오리온의분기별해외영업이익 ( 십억원 ) 러시아중국 ( 십억원 ) 러시아중국 그림 9. 오리온의매출액구조 (212 년 ) 그림 1. 오리온의영업이익구조 (212 년 ) 5.9% 러시아 3.5% 기타 4.4% 한국 36.3% 6.2% 러시아 1.9% 한국 38.3% 중국 49.8% 중국 53.5% 4 KDB Daewoo Securities Research

5 그림 11. 중국의 1 인당 GDP (US$) 6, 5, 그림 12. 중국식품시장규모와비중 ( 십억달러 ) (%) 1,2 중국식품시장규모 (L) 18 중국 / 전세계비중 (R) 1, 16 4, , , 4 1, F 13F 14F 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국식품연감인용, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 중국내오리온과경쟁사의유통채널별매출비중 그림 14. 오리온유통채널별매출비중전망 ( 억 RMB) (%) 대형채널 (MT) 재래유통채널 (TT) 9 대형채널 (MT) 재래유통채널 (TT) % 4 78% 2 Orion Wrigley Kraft Perfetti Mars Lays 康師傅 1 13F 14F 15F 주 : 211 년기준 그림 15. 오리온의중국부문별매출액전망 그림 16. 오리온의중국매출액및영업이익률전망 ( 십억원 ) 2,1 1,8 1,5 스낵비스켓껌파이 ( 십억원 ) (%) 2,1 중국매출액 (L) 15 영업이익률 (R) 1,8 12 1,5 9 1,2 1, F F KDB Daewoo Securities Research 5

6 오리온 (18) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12//12P 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12//12P 12/13F 12/14F 매출액 1,914 2,368 2,673 2,95 유동자산 899 1,145 1,241 1,368 매출원가 1,77 1,316 1,489 1,643 현금및현금성자산 매출총이익 837 1,52 1,184 1,37 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,421 1,61 1,762 1,899 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 1,234 1,36 1,499 1,653 관계기업등투자손익 -2-2 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,32 2,755 3,3 3,266 계속사업법인세비용 유동부채 826 1,29 1,88 1,132 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,31 1,611 1,687 1,761 비지배주주 지배주주지분 ,163 1,351 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,99 1,31 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,1 1,144 1,317 1,55 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12//12P 12/13F 12/14F 12//12P 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 16,66 25,643 32,513 36,493 기타 CFPS ( 원 ) 35,11 38,333 48,594 58,522 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 134, , , ,757 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 8 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

7 Compliance Notice - 오리온 : 최근 1 개월이내에해당법인의비용으로기업설명회등참석법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 오리온 KDB Daewoo Securities Research 7