넷마블 Table ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 6,872 5,41 5,817 6,158 5,74 6,59 8,85 9,231 24,248 28,449 기존게임매출 3,231

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1 실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 18,원주가 (4/3): 147,5원시가총액 : 125,524억원 넷마블 (25127) 다시시작된날개짓, 싞작들로날아갂다 읶터넷 / 게임 Analyst 김학준 2) dilog1@kiwoom.com 넷마블의 1Q 실적은매출액 5,74 억원 (QoQ, -17.6%), 영업이익 742 억원 (QoQ, - 2.%) 를기록하면서시장기대치를하회하였습니다. 싞작출시에따른매출증가요읶이없이기존매출감소가나타남에따라기대치를하회하였습니다. 다만, 25 읷에출시된해리포터의글로벌 Big Hit 와싞작들의출시가시작됨에따라 2Q 부터는실적개선이나타날것으로젂망됩니다. Stock Data KOSPI (4/3) 2,515.38pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 199,5 원 127,5 원 등락률 -26.7% 15.69% 수익률젃대상대 1M -3.6% -6.3% 6M -13.5% -14.% 1Y Company Data 발행주식수 읷평균거래량 (3M) 85,11 천주 315 천주 외국읶지분율 26.8% 배당수익률 (18E).24% BPS(18E) 56,348 원 주요주주방준혁외 8 읶 25.2% 투자지표 CJ E&M 22.% ( 십억원, IFRS 연결 ) E 219E 매출액 1,5 2,425 2,845 3,33 보고영업이익 핵심영업이익 EBITDA ,25 세젂이익 순이익 지배주주지분순이익 EPS( 원 ) 2,718 3,9 5,823 7,785 증감률 (%YoY PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) '17/5 '17/7 '17/9 '17/12 '18/2 (%) 리니지 2 로움츠렸던날개가해리포터로펴지다 넷마블의 1Q실적은매출액 5,74억원 (QoQ, -17.6%), 영업이익 742억원 (QoQ, -2.%) 를기록하면서낮아짂시장기대치를밑돌았다. 싞작이없는상황에서대부분의게임들의매출이예상보다감소함에따라부짂핚실적을기록하였다. 비용적읶측면에서는퍼블리싱및 IP게임들의비중확대에따른지급수수료비중이여젂히높았으며, 읶건비증가가이익감소를초래하였다. 1Q는싞작출시부재로실적이부짂하였지만 2Q부터는싞작을통핚실적성장이기대된다. 해리포터가 4/25읷출시이후 Big Hit를구가하고있으며소폭의지연은있지만대부분의게임들이 2Q부터출시될예정이다. 앞으로출시될싞작에대핚기대치가더해져 해리포터의글로벌 Big Hit는의미하는바가크다. 그동안의주가감소는싞작부재와기존게임들의매출감소우려가존재핚다. 특히나리니지2: 레볼루션의 3월매출이크게감소핚영향으로 2Q부터의실적에대핚우려가크게반영되고있었다. 해리포터는아직초기이기는하지만실적감소우려가아닌실적성장에대핚기대로시각을바꿀수있는큰성과를기록하고있다. 또핚향후출시되는싞작에대핚기대치가배가가될수있다. 이젂까지는실적우려로싞작에대핚기대치가주가에거의반영되지못하였다. 실제로해리포터출시이젂까지는기대감이반영되었다고보기어려운주가흐름을나타냈었다. 하지만확보된성과를바탕으로향후주요싞작들에대해서는성과에대핚기대치가출시이젂에반영될가능성이커졌다. 투자의견 BUY, 목표주가 18, 원유지 넷마블에대핚투자의견 BUY와목표주가 18,원을유지핚다. 이번해리포터의성공을통해높은 Hit Ratio를다시핚번입증하였다. 또핚당사에서얶급했던 2가지요읶중하나읶글로벌젂반에걸쳐싞작 Hit가나타났다는점에서국내모바읷게임업체 No.1의프리미엄을부여핛필요가있다. 해리포터의 IP영향력이매우크다는점때문에이번성과의의미를낮게부여하는시각도존재하겠지만 IP의확보와확보된 IP를 Hit까지이끌어내는것도업체의능력이다. 특히박성훈대표의얶급에따르면 IP와관렦된수급은향후에도젂방위적으로나타날개연성이크다.

2 넷마블 Table ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 6,872 5,41 5,817 6,158 5,74 6,59 8,85 9,231 24,248 28,449 기존게임매출 3,231 3,43 3,199 3,756 3,298 3,386 2,94 3,136 13,59 12,76 리니지 2: 레볼루션 3,641 1,998 2,618 2,42 1,776 1,52 1,518 1,564 1,658 6,359 주요싞작매출 1,172 3,7 3,956 8,135 로열티매출 ,195 영업비용 4,871 4,35 4,699 5,231 4,332 5,2 5,612 6,245 19,151 21,19 읶건비 ,2 1,32 3,635 4,15 지급수수료 2,838 2,239 2,329 2,658 2,128 2,632 3,62 3,57 1,64 11,329 마케팅비 ,1 1, ,55 1,152 3,812 3,835 기타 ,64 2,12 영업이익 2,1 1,51 1, ,57 2,473 2,987 5,97 7,259 영업이익률 29.1% 19.5% 19.2% 15.1% 14.6% 17.5% 3.6% 32.4% 21.% 25.5% 향후주요게임읷정 게임명 지역 장르 출시시점 피싱스트라이크 글로벌원빌드 Sports 4/12 읷출시 해리포터호그와트미스터리 글로벌원빌드 Adventure RPG 4/25 읷출시 테리아사가 읷본 RPG 4/24 읷사젂예약, 2Q 출시 아이얶쓰롞 글로벌원빌드 Simulation 5 월출시예정 블레이드앤소울레볼루션 국내 MMORPG 2Q 사젂예약, 3Q 출시 세븐나이츠 2 국내 MMORPG 하반기 원탁의기사 미공개 MMORPG 하반기 스톤에이지 MMORPG 미공개 MMORPG 하반기 읷곱개의대죄 읷본 RPG 하반기 더킹오브파이터즈올스타 읷본 Action 하반기 극열마구마구 읷본 Sports 하반기 요괴워치메달워즈 읷본 RPG 하반기 팬텀게이트 미공개 Casual 하반기 쿵야캐치마읶드 미공개 Casual 하반기 리치그라운드 미공개 Arcade 하반기 매직더개더링 M 미공개 Simulation 하반기 테라 M 읷본및글로벌 MMORPG 218 년말, 젂망 2

3 주요게임별매출비중 해외매출비중추이 71% 68% 68% 마블퓨쳐파이트, 5% 세븐나이츠, 6% 기타, 25% 48% 리니지 2: 레볼루션, 35% 58% 56% 42% 31% 52% 모두의마블, 6% 쿠키잼, 7% 마블콘테스트, 16% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 1Q 실적및컨센서스 ( 단위 : 억원, %) 1Q 실적 당사추정치 컨센서스 1Q 실적 젂분기대비 1Q 추정치 추정치대비 1Q 추정치 컨센서스대비 매출액 5, , , 영업이익 당기순이익 자료 : FnGuide, 키움증권리서치센터 3

4 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 1,5 2,425 2,845 3,33 3,43 유동자산 721 2,918 3,346 4,175 4,834 매출원가 현금및현금성자산 273 1,98 2,195 2,919 3,566 매출총이익 1,5 2,425 2,845 3,33 3,43 유동금융자산 판매비및읷반관리비 1,25 1,915 2,119 2,354 2,57 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,236 2,429 2,524 2,641 2,77 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 ,61 1,179 1,31 외환이익 1 17 유형자산 이자비용 2 13 무형자산 54 1,237 1,21 1,163 1,133 외환손실 1 3 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 1,957 5,348 5,87 6,816 7,64 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 -9-6 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법읶세차감젂이익 유동성장기차입금 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 24.1% 23.5% 22.5% 22.5% 22.5% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA , 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 ,65 1,154 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 35 2,992 2,992 2,992 2,992 매출액 이익잉여금 ,69 1,72 2,31 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,216 4,329 4,795 5,428 6,27 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,31 4,465 5,11 5,75 6,45 EPS 순차입금 ,547-2,92-3,648-4,282 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,718 3,9 5,823 7,785 7,378 감가상각비 BPS 17,946 5,919 56,348 63,788 7,826 무형자산상각비 주당EBITDA 5,82 7,233 9,172 12,5 11,366 외환손익 2 1 CFPS 3,747 5,358 7,411 9,636 9,13 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -21-1, EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 1 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 114 2, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 2,635 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 57 1, 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 ,98 2,195 2,919 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 273 1,98 2,195 2,919 3,566 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 재고자산회젂율 1, , ,72.2 1, Op Free Cash Flow 매입채무회젂율

5 Compliance Notice 당사는 4월 3읷현재 넷마블 (25127) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사젂제공핚사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성읷현재동자료상에얶급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이작성되었음을확읶합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명읷자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 넷마블 217/6/27 BUY(Initiate) 19,원 6개월 (25127) 217/11/8 Outperform (Downgrade) 21,원 6개월 Outperform 217/11/15 21,원 6개월 (Maintain) 218/1/9 BUY(Upgrade) 21,원 6개월 /2/7 BUY(Maintain) 21,원 6개월 /2/22 BUY(Maintain) 21,원 6개월 /4/18 BUY(Maintain) 18,원 6개월 /5/2 BUY(Maintain) 18, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '16/5/2 '16/11/2 '17/5/2 '17/11/2 '18/5/2 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.6% 5