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1 한미약품 (128940) 파이프라인가치부각 제약 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 826,000 현재주가 (15/12/23, 원 ) 682,000 상승여력 21% 영업이익 (15F, 십억원 ) 50 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 163 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 22.6 P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) 11.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 6,977 발행주식수 ( 백만주 ) 10 유동주식비율 (%) 58.3 외국인보유비중 (%) 8.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 96,300 52주최고가 ( 원 ) 847,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 , [ 헬스케어 ] 한미약품 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSPI 고무적기술수출성과도출 한미약품은 2015 년에총 6 건의기술수출계약을달성했다. 총 5 개과제에대해해외 6 개 업체와라이센싱계약을체결했다. 미국의스펙트럼파마수티컬즈 (Spectrum Pharmaceuticals) 에포지오티닙 ( 유방암 ), 미국의일라이릴리에 HM71224( 면역질환, BTK 저해제 ), 독일의베링거인겔하임에 HM61713( 폐암, EGFR 저해제 ), 프랑스의사노피에퀀 텀프로젝트 ( 당뇨 ), 미국의얀센에 HM12525A( 비만 / 당뇨, LAPS-GLP/GCG), 중국의자이 랩에 HM61713( 폐암, EGFR 저해제 ) 등을기술수출했다. 대부분의기술수출계약대상회사들은다국적제약사인빅파마들이다. 이러한회사에일라 이릴리, 베링거인겔하임, 사노피, 얀센등이다. 또한계약규모도상당하다. 특히사노피와 의계약은이제껏국내업체가이룬최고금액의계약에해당한다. 동사가 15 년에이룩한기술수출성과는국내제약사들이현재까지기록한계약들비교에서 더분명하다. 사노피, 얀센, 일라이릴리, 베링거인겔하임대상라이센싱계약은국내기술 수출계약순위에있어금액기준으로 1 위부터 4 위에해당된다 년상당한이익개선 우리는 2016 년동사의매출액, 영업이익, 지배순이익이각각 1 조 901 억원 (+15.0% YoY), 1,282 억원 (+163.1% YoY), 745 억원 (+816.5% YoY) 에이를것으로전망한다. 한미약품, 북경한미, 한미정밀화학등의매출액을각각 8,416 억원 (+14.6% YoY), 2,459 억원 (+17.0% YoY), 886 억원 (-3.2% YoY) 으로예상한다 년실적은사노피와얀센과맺은기술수출계약에대한업프런트인식수준에따라결 정될것으로판단한다. 우리는두업체로부터받게되는업프런트계약금이상당하기때문 에, 5 년간분할인식할것으로가정해, 16 년에 1,372 억원이유입될것으로예상한다. 우리는 16 년이후실적추정에있어, 15 년기술수출한프로젝트들의글로벌임상개발진 전에따라받게되는마일스톤을감안하지않고있다. 따라서 16 년에마일스톤유입시, 우 리의예상보다실적이개선될수있다. 투자의견매수, 목표주가 826,000 원제시 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 826,000 원을제시한다. 목표주가는영업가치 와파이프라인가치의합산이다. 파이프라인가치에는 BTK 저해제, EGFR 저해제, 퀀텀프 로젝트, LAPS-GLP/GCG 등이포함되어있다. 동사에대한투자포인트는파이프라인개 발진전에따른기업가치제고, 북경한미실적개선등이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) ,090 1,157 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,418 4,693 3, ,283 7,862 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한미약품, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 한미약품달성 15 년기술수출계약정리 대상업체 신약후보물질 스펙트럼파마수티컬즈 ( 미국 ) 포지오티닙 ( 유방암 ) 일라이릴리 ( 미국 ) HM71224 ( 면역질환 ) 베링거인겔하임 ( 독일 ) HM61713( 폐암 ) 사노피 ( 프랑스 ) 퀀텀프로젝트 ( 당뇨 ) 얀센 ( 미국 ) HM12525A( 비만 / 당뇨 ) 자이랩 ( 중국 ) HM61713( 폐암 ) 자료 : KDB대우증권리서치센터 주요내용 - 기술수출계약 - 계약금액미공개 - 라이선스및협력계약 - 계약금 5,000 만달러및총마일스톤 6.9억달러 -라이선스계약 -계약금 5,000 만달러, 마일스톤 6억 8,000 만달러 -라이선스계약 -계약금 4억유로, 마일스톤 39억유로 -라이선스계약 -계약금 1억 500만달러, 마일스톤 9억 1,500 만달러 -라이선스계약 -계약금 700만달러, 마일스톤 9,200 만달러 그림 1. 글로벌 TOP 20 제약사, 한미의파트너들은대부분빅파마 ( 십억달러 ) 주 : 2014 년의약품매출액기준. 얀센은존슨앤존슨 (Johnson & Johnson) 의자회사자료 : IMS Health, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 한미약품파이프라인현황 적응증 개발단계 바이오신약 LAPS Insulin Combo LAPS Insulin Combo 당뇨 & 비만 임상1 상 IND 제출 퀀텀프로젝트 HM12470 LAPS Insulin 115 당뇨 임상1 상 퀀텀프로젝트 HM12525A LAPS GLP/GCG 당뇨 & 비만 임상1 상 Efpeglenatide LAPS CA-Exd4 당뇨 & 비만 임상2 상 퀀텀프로젝트 HM10560A LAPS rhgh 성장호르몬 임상2 상 Eflapegrastim LAPS GCSF 호중구감소 임상3 상 합성신약 HM71224 BTK 저해제 류마티스 임상1 상 HM95573 RAF 저해제 고형암 임상1 상 KX2-391 src/tubulin 저해제 고형암 임상1 상 Oratecan 경구용항암제 고형암 임상1 상 Poziotinib pan-her 저해제 폐암 임상2 상 Oraxol 경구용항암제 위암 임상2 상 HM61713 EGFR 변이세포선택작용 폐암 임상2 상 Luminate 세포접착저해제 망막질환 임상2 상 개량 / 복합신약 HCP1405 골다공증용치료제 임상1 상 HGP1207 순환기용치료제 임상3 상 HCP1302 순환기 / 비뇨생식기용치료제 임상3 상 HCP1105 호흡기용치료제 임상3 상 HCP1305 순환기용치료제 임상3 상 HCP1401 순환기용치료제 임상3 상 HCP1303 비뇨생식기용치료제 임상3 상 HCP1402 비뇨생식기용치료제 임상3 상 자료 : 한미약품, KDB 대우증권리서치센터 비고 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 3. HM71224 기술수출계약내용정리 내용공시 - 기술이전계약상대 - 일라이릴리 (Eli Lilly and Company), 미국 ) - 우리몸의 B 림프구활성화신호에관련된효소 BTK(Bruton's Tyrosine Kinase) 를선택적으로억제 (Inhibitor) 하는신개념면역질환표적기술의주요내용치료제계약의주요내용 - 릴리는한국, 중국, 홍콩을제외한전세계에서 HM71224 의모든적응증에대한독점적권리를갖고임상개발, 허가, 생산, 상업화진행 - 당사는계약금 (upfront payment) 50,000,000 USD와임상시험, 시판허가등에성공할경우단계별마일스톤 640,000,000 USD를별도로지급받음기타투자판단과관련한 - 이번계약은미국의 Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvements Act( 반독점증진법 ) 등통상의미국행정절차를거친후즉시발효됨중요사항 - 향후매출발생에따른경상기술료 (running royalty) 는상기금액과별도임자료 : 한미약품, KDB대우증권리서치센터 표 4. HM61713 기술수출계약내용정리 내용 공시 - 기술이전 계약상대 - 베링거인겔하임 (Boehringer Ingelheim, 독일 ) 기술의주요내용 - EGFR 돌연변이를선택적으로억제하는내성표적폐암신약 HM61713 계약의주요내용 - 베링거인겔하임은한국, 중국, 홍콩을제외한전세계에서 HM61713 의모든적응증에대한독점적권리를갖고임상개발, 허가, 생산, 상업화를진행 - 당사는계약금 (upfront payment) 50,000,000 USD와임상시험, 시판허가등에성공할경우단계별마일스톤 680,000,000 USD를별도지급받음 계약체결일자 이사회결의일 ( 결정일 ) 기타투자판단과관련한 - 이번계약은미국의 Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvements Act( 반독점증진법 ) 등통상의미국행정절차를거친후즉시발효됨 중요사항 - 향후매출발생에따른경상기술료 (running royalty) 는상기금액과별도임 자료 : Dart, KDB대우증권리서치센터 표 5. 퀀텀프로젝트기술수출계약내용정리 내용공시 - 기술이전계약상대 - 사노피 (Sanofi, 프랑스 ) - 바이오의약품의약효지속시간을연장해주는독자기반기술인랩스커버리 (LAPSCOVERY, Long Acting Potein/Peptide Discovery) 를기술의주요내용적용한지속형당뇨신약파이프라인 - 사노피는 GLP-1 계열지속형당뇨신약인에페글레나타이드 (efpeglenatide), 주 1회제형의지속형인슐린 (LAPS-Insulin115), 에페글레나타이드와 LAPS-Insulin115 를결합한주 1회제형의인슐린콤보 (LAPS-Insulin Combo) 등퀀텀프로젝트 (Quantum Project) 의전세계시장에대한독점적권리를획득계약의주요내용 - 한국및중국에서의공동상업화권리는한미약품이보유. - 당사는계약금 (upfront payment) EUR 400,000,000 과임상시험, 시판허가등에성공할경우단계별마일스톤 (milestone) 으로 EUR 3,500,000,000 을별도로지급받음계약체결일자 이사회결의일 ( 결정일 ) 기타투자판단과관련한 - 이번계약은미국의 Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvements Act( 반독점증진법 ) 등통상의미국행정절차를거친후즉시발효됨주요사항 - 향후매출발생에따른경상기술료 (running royalty) 는상기금액과별도임자료 : Dart, KDB대우증권리서치센터 표 6. HM12525A 기술수출공시내용정리 내용 공시 - 기술이전 계약상대 - 얀센 (Janssen, 미국 ) 기술의주요내용 - 바이오의약품의약효지속시간을연장해주는독자기반기술인랩스커버리 (LAPSCOVERY, Long Acting Protein/Peptide Discovery) 를적용한지속형당뇨및비만신약파이프라인 - 얀센은옥신토모듈린기반의당뇨및비만치료바이오신약인 HM12525A(LAPS-GLP/GCG) 에대해한국과중국을제외한전세계 계약의주요내용 시장에대한독점적권리를확보 - 당사는계약금 (upfront payment) USD 105,000,000 과임상시험, 시판허가, 매출단계별성공에따른마일스톤최대 USD 810,000,000 지급받음 계약체결일자 이사회결의일 ( 결정일 ) 기타투자판단과관련한 - 이번계약은미국의 Hart-Scott-Rodino Antitrust Improvements Act( 반독점증진법 ) 등통상의미국행정절차를거친후즉시발효됨 주요사항 - 향후매출발생에따른경상기술료 (running royalty) 는상기금액과별도임 자료 : Dart, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 표 7. HM61713 기술수출계약내용정리 공시 내용 - 기술이전 계약상대 - 자이랩 (ZAI Lab, 중국 ) 기술의주요내용 계약의주요내용 - EGFR 돌연변이를선택적으로억제하는내성표적폐암신약 (HM61713) - 자이랩 (ZAI Lab) 은내성표적폐암신약 (HM61713) 의중국전역 ( 홍콩및마카오포함 ) 에대한독점적권리를획득 - 당사는자이랩으로부터계약금 (upfront payment) USD 7,000,000 와임상개발, 허가, 상업화에따른단계별마일스톤 (milestone) 으로최대 USD 85,000,000 을받게됨 계약체결일자 이사회결의일 ( 결정일 ) 기타투자판단과관련한 - 향후매출발생에따른경상기술료 (running royalty) 는상기금액과별도임주요사항자료 : Dart, KDB대우증권리서치센터 표 8. 국내주요기술수출계약정리, 한미약품이기술수출계약규모 1위 ~4 위모두기록 순위 시기기술수출기업 대상업체 ( 국적 ) 한미약품 Sanofi ( 프랑스 ) 한미약품 Janssen ( 미국 ) 기술수출내용 퀀텀프로젝트 ( 당뇨 ) HM1252A( 당뇨 / 비만 ) 한미약품 Eli Lilly ( 미국 ) HM71224 ( 면역질환 ) 한미약품 Boehringer Ingelheim ( 독일 ) HM61713( 폐암 ) 기술료 계약금 4억유로, 마일스톤 39 억유로 계약금 1억 500 만달러, 마일스톤 9.15 억달러 계약금 5,000 만달러, 총마일스톤 7억 3000 만달러 계약금 5,000 만달러, 마일스톤 6억 9,000 만달러 동화약품 P&G pharmaceuticals ( 미국 ) 골다공증치료제기술료 5 억 1,100 만달러및로열티 메디톡스 Allergan ( 미국 ) 신경독소후보제품총마일스톤 3.62 억달러및계약금 6,500 만달러 메디프론 Roche ( 스위스 ) RAGE 길항제 ( 알츠하이머 ) 총마일스톤 2.9 억달러 LG생명과학 Gilead ( 미국 ) Caspase 저해제 ( 간질환 ) 기술료 2억달러 녹십자 BIRD Projekt GmbH( 독일 ) 골다공증치료제특허관련유전자재조합기술 총 1억 3000만유로 태평양 Schwarz ( 독일 ) 바닐로이드수용체 ( 통증 ) 총마일스톤 억유로 유한양행 SKB( 영국 ) 위궤양치료제 YH1885 기술료 ( 정액기술료 ) 1 억달러 동화약품 Teijin( 일본 ) DW-1350 기술료 : 9,400 만달러및일본에서의독점권리 한미약품 ZAI Lab ( 중국 ) HM61713( 폐암 ) 계약금 700 만달러, 마일스톤 9,200 만달러 동화약품 Pacific Beach BioSciences( 미국 ) 퀴놀론계항균제 5,650 만달러및로열티 일양약품 TAP( 미국 ) 일라프라졸계약금 : 350 만달러, 기술료 : 4,400 만달러및로열티 주 : 순위는총마일스톤혹은기술료규모기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 9. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F F 2016F 매출액 ,090.1 YoY 본사 북경한미 한미정밀화학 영업이익 영업이익률 YoY , 세전순이익 YoY 적전 흑전 당기순이익 YoY 적전 지배주주지분순이익 YoY 적전 EPS 3, ,283.4 YoY 자료 : 한미약품, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 표 10. 목표주가산출내역정리영업가치 (A) 투자지분가치 (B) 파이프라인가치 (C) BTK 저해제 EGFR 저해제퀀텀 LAPS-GLP/GCG 목표주가자료 : KDB대우증권리서치센터 주당가치 ( 원 ) 비고 291, 예상 EPS X 40배적용 - 크리스탈지분가치 1,543-12월 23일종가 10% 할인지분가치적용 533,110 - BTK 저해제, EGFR 저해제, 퀀텀, LAPS-GLP/GCG 가치의합 54, 년출시이후 10년간이익의합 108, 년출시이후 10년간이익의합 336, 년출시이후 10년간이익의합 33, 년출시이후 10년간이익의합 825,991 - (A) + (B) + (C) 표 11.. BTK 저해제가치추정 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F Rheumatoid Arthritis ( 십억달러 ) 일라이릴리매출액 ( 십억달러 ) 한미약품매출액 ( 백만달러 ) , Milestone Royalties 한미약품매출액 ( 억원 ) 2, , , , , , , , , ,477.5 한미약품영업이익 ( 억원 ) 2, , , , , , , , , ,477.5 한미약품순이익 ( 억원 ) 1, , , , , , , , , ,202.9 현가 ( 억원 ) 1, , , , , , , , , ,746.2 가중평균자본비용 4.8% 환율 ( 원 /$) 1,210 성공확률 20% 한미약품귀속 NPV( 억원 ) 5,587 주 : 본프로젝트 NPV 중 70% 한미약품귀속가정자료 : Evaluate Pharma, KDB 대우증권리서치센터 표 12.. EGFR 저해제가치추정 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F EGFR 저해제 Global ( 백만달러 ) 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 2,037 China ( 백만달러 ) 베링거인겔하임매출액 ( 백만달러 ) ,324 1,833 1,833 1,833 1,813 1,813 1,792 1,792 ZAI Lab 매출액 ( 백만달러 ) 한미약품매출액 ( 백만달러 ) Milestone Royalties 한미약품매출액 ( 억원 ) 3, , , , , , , , , ,253.1 한미약품영업이익 ( 억원 ) 3, , , , , , , , , ,253.1 한미약품순이익 ( 억원 ) 2, , , , , , , , ,472.4 현가 ( 억원 ) 2, , , , , , , , ,411.7 가중평균자본비용 4.8% 환율 ( 원 /$) 1, 성공확률 80% 한미약품귀속 NPV( 억원 ) 11,120 주 : 본프로젝트 NPV 중 70% 한미약품귀속가정자료 : Bloomberg, Global Data, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 표 13. 퀀텀프로젝트가치추정 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F Target Market ( 백만달러 ) 24,733 26,824 29,114 31,624 34,378 37,401 40,724 44,378 48,401 52,834 57,722 GLP-1 Analogs 7,545 8,523 9,628 10,876 12,287 13,880 15,679 17,712 20,008 22,602 25,533 Long Acting Insulin 17,188 18,301 19,486 20,748 22,091 23,522 25,045 26,666 28,393 30,231 32,189 사노피매출액 ( 백만달러 ) 1, , , , , , , , , , ,007.6 한미약품매출액 ( 백만달러 ) 1, , , , , , , ,251.1 Milestone 1, ,008.5 Royalties , , , , , , ,251.1 한미약품매출액 ( 억원 ) 20, , , , , , , , , , ,238.8 한미약품영업이익 ( 억원 ) 20, , , , , , , , , , ,238.8 한미약품순이익 ( 억원 ) 15, , , , , , , , , , ,701.5 현가 ( 억원 ) 12, , , , , , , , , , ,806.8 가중평균자본비용 4.8% 환율 ( 원 /EUR) 1, 환율 ( 원 /$) 1, 환율 ($/EUR) 1.03 성공확률 50% 한미약품귀속 NPV( 억원 ) 34,445 주 : 본프로젝트 NPV 중 70% 한미약품귀속가정자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 14.. LAPS-GCG/GLP 가치추정 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F Anti-Obesity ( 백만달러 ) 4,585 6,206 8,400 9,142 9,950 10,830 11,787 12,829 13,963 15,197 16,540 얀센매출액 ( 백만달러 ) , , , , , , , , ,142.6 한미약품매출액 ( 백만달러 ) Milestone Royalties 한미약품매출액 ( 억원 ) 4, , , , , , , , , ,703.8 한미약품영업이익 ( 억원 ) 4, , , , , , , , , ,703.8 한미약품순이익 ( 억원 ) 3, , , , , , , , , ,334.9 현가 ( 억원 ) 2, , , , , , , , , ,254.6 가중평균자본비용 4.8% 환율 ( 원 /$) 1, 성공확률 20% 한미약품귀속 NPV( 억원 ) 3,389 주 : 본프로젝트 NPV 중 70% 한미약품귀속가정자료 : Global Data, KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 P/E 밴드차트 그림 개월선행 P/B 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 1,000, x 1,000, x 800, , x 83.0x 800, , x 64.0x 7.5x 400, , x 200, x 200, x 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 한미약품 (128940) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ,090 1,157 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,033 1,160 1,200 1,305 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3, ,283 7,862 기타 CFPS ( 원 ) 7,583 7,048 14,508 15,912 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 51,726 52,521 59,804 67,666 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 한미약품, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 한미약품 (128940) 매수 826,000 원 매수 107,000 원 매수 98,000 원 매수 118,000 원 매수 160,000 원 매수 168,000 원 매수 143,000 원 ( 원 ) 한미약품 1,000, , , , , 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37% 0.00% * 2015 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities Research