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1 오스템임플란트 (4826) 급여효과점증 헬스케어 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 79, 현재주가 (15/11/16, 원 ) 63,9 상승여력 24% 영업이익 (15F, 십억원 ) 48 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 45 EPS 성장률 (15F,%) 78.5 MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.1 P/E(15F,x) 24.1 MKT P/E(15F,x) 11.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 913 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 79.1 외국인보유비중 4.5 베타 (12M) 일간수익률.84 52주최저가 ( 원 ) 34,35 52주최고가 ( 원 ) 7,1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어 ] 오스템임플란트 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 분기영업이익예상부합, 순이익예상상당히상회 별도기준오스템임플란트는 3 분기에매출액 535 억원 (+33.4% YoY), 영업이익 113 억원 (+83.7% YoY), 당기순이익 127 억원 (+82.8% YoY) 을시현했다. 해외자회사실적을반영 한지분법손익감안순이익은 71 억원 (+129.2% YoY) 으로추정된다. 3 분기매출액은우 리의예상을상회했고, 영업이익은우리의예상에부합했다. 당기순이익은우리의예상을 상당히상회했지만, 지분법손익감안순이익은우리의예상을상당히하회했다. 이에 3 분 기실적은양호한수준을기록한것으로판단된다. 내수매출은 366 억원 (+21.2% YoY), 수출은 169 억원 (+7.7% YoY) 을기록했다. 내수와 수출을포함하는임플란트매출액은 372 억원 (+53.3% YoY), 치과체어매출액은 44 억원 (+15.% YoY) 을기록했다. 3 분기영업이익률이 21.2%(+5.8%p YoY) 를기록해, 전년동기대비수익성이상당히개선 되었다. 이는고마진의임플란트매출이증가했고, 치과체어가양호한수준의매출을기록 했기때문이다. 3 분기에퇴직급여충당금 15 억원이반영되었다. 3 분기에환관련이익 61 억원이반영되어, 당기순이익이전년동기대비큰폭으로증가했 고, 우리의예상을상당히상회했다. 3 분기해외자회사의합산매출액과지분율감안순손실이각각 345 억원 (+33.2% YoY), 56 억원 ( 적지 ) 이었다. 미국자회사는매출액과순손실로각각 93 억원 (+39.8% YoY), 3 억 원 ( 적지 ) 을기록했다. 광동포함중국자회사는매출액과순손실이각각 12 억원 (+25.7% YoY), 15 억원 ( 적지 ) 에이르렀다. 인력확충에따른인건비부담이발생하고있다. 15 년 2 분기이후해외자회사매출성장률이두자리수를기록하고있는점이특징적이다. 급여효과에따른내수성장및해외손실감소예상 치과임플란트급여적용연령확대에따른급여정책수혜로동사임플란트의내수매출이 확대될전망이다. 이러한임플란트매출증대는수익성개선을견인할것으로예상된다. 해외자회사의손실규모가감소할것으로예상한다. 인력확충, 마케팅투자효과등에따 라매출이증대되고, 이로써순손실규모는점차축소될것으로전망한다. 투자의견매수, 목표주가 79, 원유지 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 79, 원을유지한다. 투자포인트는임플란 트급여정책수혜, 국내외점유율확대등이다. 해외자회사의수익성개선이더디지만, 국 내임플란트급여정책확대의수혜로인한동사의이익개선에주목할것을권고한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,198 1,274 1,484 2,649 3,117 3,118 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 오스템임플란트, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 3 분기실적 ( 십억원, %) 3Q14 2Q1 Q15 3Q15 실적치 KDB 대우 매출액 매출총이익 영업이익 세전순이익 순이익 지분법손익감안순이익 YoY QoQ 그림 1. 임플란트매출액전년동기비 53.3% 증가 그림 2. 임플란트매출비중전년동기비 9.%p 증가 ( 십억원 ) 임플란트매출액 (L) 4 YoY (R) 6 ( 십억원 ) 임플란트매출액 (L) 4 매출액비중 (R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15-2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 55 그림 3. 치과체어매출액전년동기비 15.% 증가 ( 십억원 ) 체어매출액 (L) 5 YoY (R) 3 그림 4. 치과체어매출비중전년동기비 1.3%p 감소 ( 십억원 ) 체어매출액 (L) 5 매출액비중 (R) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15-1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 2. 주요해외자회사실적정리 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 매출액 미국 중국 순이익 미국 중국 매출액 YoY 미국 중국 순이익 YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 미국 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 중국 흑전 적전 적전 적전 적전 적지 적지 주 : 순이익은해외자회사에대한지분율감안한것. 중국은중국법인과광동법인실적합한것 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 표 3. 예상실적변경 15F 변경전 16F 17F 15F 변경후 16F 17F 15F 변경률 16F 17F ( 십억원, 원, %, %p) 변경사유 매출액 임플란트매출호조반영매출상향영업이익 환손익업데이트 -해외자회사실적업데이트세전손익 순이익 순이익 EPS 2, , , ,649. 3, , EPS 2, , , , , , 영업이익률 순이익률 순이익률 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 4. 분기별실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F F 216F 매출액 YoY 영업이익 영업이익률 YoY 세전순익 YoY , 당기순이익 YoY , 당기순이익 YoY 흑전 , EPS 1, ,649. 3,116.5 YoY EPS ,88.9 2,844.9 YoY KDB Daewoo Securities Research 3

4 표 5. 임플란트급여적용시행방안정리 구분 적용시기및적용대상 적용개수 적용부위 적용수가 내용 214년 7월부터, 만 75세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 215 년 7 월부터, 만 7 세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 216년 7월부터, 만 65세이상, 부분무치악환자 ( 완전무치악은제외 ) 평생 2 개 상 하악구분없이어금니, 앞니모두적용 * 다만앞니의경우에는어금니에임플란트식립이불가능한경우만적용행위 : 1,12,96 원 ( 의원급기준 ) 식립치료재료 : 표면처리등에따라여러가격으로산정, 13만원 ~27만원수준 본인부담율환자본인부담율 5% 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터 표 6. 치과임플란트비용 구분 수가 (1 개당 ) 본인부담 (1 개당 ) 당초 ( 비급여 ) 139 만원 ~18 만원 ( 관행수가, 의원급기준 ) 향후 ( 급여 ) 만원 ( 의원급기준 ) 59.6 만원 ( 의원급기준 ) 진찰료포함 비고행위수가 ( 약 11.3 만원 ) + 치료재료 ( 약 17.9만원 ) 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 임플란트치료재료 자료 : 보건복지부, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 급여적용대상인구비중점차확대 F 16F 자료 : 보건복지부, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 그림 7. 임플란트급여시장예상규모, 16 년최대약 78 억원규모시장창출 ( 십억원 ) 8 최소규모 최대규모 F 16F 자료 : 보건복지부, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 PER 밴드차트 ( 시가총액, 십억원 ) 1,5 49.2x 41.3x 1, x 25.4x 17.5x 주 : 해외자회사의지분법손익감안자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 PBR 밴드차트 ( 시가총액, 십억원 ) 1,5 1, x 4.x 3.1x 2.2x 1.3x 주 : 별도기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 표 7. 주요글로벌치과임플란트회사에대한투자지표정리 업체명 Straumann Dentsply Zimmer Biomet Danaher Osstem Implant 티커 STMN SW Equity XRAY US Equity ZBH US Equity DHR US Equity 4826 KS Equity 3984 KS Equity 통화 CHF USD USD USD KRW KRW 주가 시가총액 ( 백만달러 ) 4, , , 매출액 ( 백만달러 ) 214A , , , F , ,12.4 2, F ,78.1 7, , 영업이익 ( 백만달러 ) 214A ,34.7 3, F , , F ,49.7 4, 영업이익률 214A F F 순이익 ( 백만달러 ) 214A , F ,34.7 2, F ,6.4 3, EPS 214A F F EPS 증가율 215F F ROE 214A F F PER( 배 ) 214A F F PBR( 배 ) 214A F F EV/EBITDA( 배 ) 214A F F 주 : US, SW Equity 종목은 215 년 11 월 13 일, KS 종목은 215 년 11 월 16 일종가기준, 상기종목들의투자지표는블룸버그컨센서스기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Dio 6 KDB Daewoo Securities Research

7 오스템임플란트 (4826) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,484 2,649 3,117 3,118 기타 CFPS ( 원 ) 2,328 3,421 4,367 5,95 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,597 12,185 15,31 18,419 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -13 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 11 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1 ROA 자본의증가 ( 감소 ) ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 1 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 오스템임플란트, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 오스템임플란트 (4826) 매수 79, 원 매수 77, 원 매수 69, 원 매수 61, 원 매수 54, 원 분석대상제외 매수 34, 원 매수 31, 원 ( 원 ) 오스템임플란트 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities Research