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1 아이센스 (9919) 중국직접진출본격화 헬스케어 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 54, 현재주가 (15/9/11, 원 ) 36,5 상승여력 48% 영업이익 (15F, 십억원 ) 25 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 25 EPS 성장률 (15F,%) 36. MKT EPS 성장률 (15F,%) 24.1 P/E(15F,x) 23.5 MKT P/E(15F,x) 11. KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 332 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 74.4 외국인보유비중 (%) 37.2 베타 (12M) 일간수익률.95 52주최저가 ( 원 ) 28,394 52주최고가 ( 원 ) 46,377 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어 ] 아이센스 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 고성장중인중국혈당측정기시장 중국의당뇨환자수는 213 년기준 9,84 만명이다. 이는세계최고수준이다. 235 년중 국의당뇨환자수는 14,27 만명으로세계최고수준을유지할전망이다. 214 년기준당 뇨환자 1 명에대한비용이중국은 421 달러에불과하다. 이는미국, 프랑스, 일본등선진 국대비현저히낮은수준이다. 중국의현재및향후당뇨환자수, 현재의낮은당뇨환자당 비용수준을감안하면, 향후당뇨치료와관련된시장은상당히확대될전망이다. 한편중국의혈당측정기시장은 37 억위안정도로추정된다. 병원채널이약 19 억위안, 개 인채널이약 18 억위안으로보인다. 존슨앤존슨, 로슈가점유율 1 위, 2 위를차지하고, 중국 업체산누어가 3 위를차지하고있다. 코트라에따르면, 중국혈당계시장은 211 년 6 억위 안에서 213 년 15 억위안으로연평균 58.1% 성장했다. 세계최고의당뇨환자수, 중국 정부의자국내생산제품의소비장려등을감안하면, 중국혈당측정기시장은고성장지속 이가능할것으로예상된다. 중국직접진출확대본격화 지난 9 월 11 일아이센스중국법인의중국공장이완공되었다. 외국인기업으로는동사가 최초로중국현지에혈당스트립공장을세운것이다. 연간생산캐파는연간 3 억개수준 이다. 공정의자동화가상당부분접목이되어, 동사의원주, 송도대비생산효율성을증대 시켰다. 본공장생산제품의허가는 217 년상반기로예상된다. 한편동사는중국내직접판매를위한영업조직을구축했다. 향후주요거점지역에영업 망구축이예상되고, 당분간원주공장생산제품을판매할것으로보인다. 17 년제품허가 획득이후, 중국생산제품판매가본격적으로이루어질전망이다. 우리는동사의중국향 매출액이 215 년 8 억원에서 217 년 16 억원으로증가할것으로예상한다. 바이오차선호추천 동사는지난 8 월 24 일무상증자결정을공시했다. 보통주 1 주당.5 주를배정하는것으로, 신주배정기준일은 9 월 8 일, 신주의상장예정일은 1 월 2 일이다. 본무증으로유통주식 수증가예상되고, 이는주식거래활성화에긍정적일것으로판단된다. 무증에따른주식수증가를감안해목표주가를종전 79, 원에서 54, 원으로조정한 다. 이는 12 개월선행 EPS 에종전과동일한목표 PER 3 을적용한것이다. 우리는계속해 서투자의견매수를유지하고, 바이오차선호로추천한다. 동사에대한투자포인트는아크 레이향수출증대및중국매출확대본격화로실적개선예상, 품질및가격경쟁력기반 국내외점유율상승전망등이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 742 1,349 1,143 1,554 1,935 2,355 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터

2 그림 1. 당뇨환자수기준상위 8 개국 ( 백만명 ) F 그림 2. 주요국가별일인당당뇨환자관리비용 (US$) 12, 1, 8, 6, 4 4, 2, 중국 인도 미국 브라질러시아멕시코 인도 이집트 네시아 미국영국프랑스독일중국일본한국 자료 : IDF, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IDF, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 중국혈당측정기시장현황구분 규모 ( 억위안 ) 특징 요구사항 병원 2급이상병원 15 브랜드중시 정확도, 관리프로그램 기초의료병원등 4 대리상영업 정확도, 가격 개인 OTC 12 브랜드중시 가격에민감 전자상거래 6 전자상거래플랫폼활용 미터가격에민감 M-Health 초기단계새로운시장 미터전송기능 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 중국혈당측정기시장회사별점유율현황 23.2% 존슨앤존슨 23.9% 로슈 산누어 8.1% 애보트 1.2% 12.% 22.6% 바이엘 기타 주 : 214 년기준자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 2. 중국시장내제품현황 제조업체명 브랜드명 제품사진 가격 ( 소비자가격 ) 원산지 ( 수출국 ) 싼누오 ( ) 안전혈당계 ( ) 125 위안중국 아이커 ( 科 ) 온콜플러스혈당계 (ON-CALL PLUS) 149 위안중국 이청 ( ) 이청혈압계 (JPS-7) 99 위안중국 위위에 ( ) 위웰혈당계 (yuwell) 99 위안중국 로슈 (ROCHE) 아큐체크혈당계 (ACCU-CHECK) 298 위안독일 오므론 (OMRON) 오므론혈당계 (HGM-112) 298 위안일본 존슨앤존슨 (Johnson&Johnson) 원터치혈당계 (ONE TOUCH) 568 위안미국 인포피아 (Infopia) 인포피아혈당계 298 위안한국 자료 : KOTRA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 아이센스 중국 직접 진출 본격화 그림 4. 아이센스 중국 법인 (1) 그림 5. 아이센스 중국 법인 (2) 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터 그림 6. 아이센스 중국 법인의 생산라인, 생산라인, 상당 공정이 자동화 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터 표 3. 아이센스 중국 법인 개요 구분 회사명 내용 주요사업 전기화학진단 센서 物 技有 公司 张家 위치 자본금 (江 ) 1,천 (USD) 설립일 주주 현황(214년 말) I-SENS HongKong 98%, 기타 2% 중국 사업장 현황 중국 공장 중국 영업사무소(남경) 자료: 아이센스, KDB대우증권 리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research 주요 업무 부지면적: 14,9 m² 건축면적: 11, m² 생산, 관리, QA, 연구 생산 능력 연간 3억 Strip 주요 업무 영업 규모

5 그림 7. 아이센스중국법인인력충원계획 그림 8. 중국향매출액추이 ( 명 ) 16 생산 영업 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 (L) YoY (R) F 216F 217F F 216F 217F 자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 무상증자공시내용정리 구분 내용 신주의종류와수 보통주식 ( 주 ) 4,549,599 1주당액면가액 ( 원 ) 5 증자전발행주식총수 보통주식 ( 주 ) 9,99,289 신주배정기준일 215년 9월 8일 1주당신주배정주식수 보통주식 ( 주 ).5 신주의배당기산일 215 년 1월 1일 신주권교부예정일 215 년 1월 1일 신주의상장예정일 215 년 1월 2일 이사회결의일 ( 결정일 ) 215 년 8월 24일 기타사항 신주배정 : 215년 9월 8일 17시현재주주명부에등재된주주에대하여소유주식 1주당.5주의비율로신주를배정. 배정대상주식수는총발행주식 9,99,289 주에서자사주 9주를차감한 9,99,199 주 자료 : Dart, KDB대우증권리서치센터 표 5. 예상실적변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경사유 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 매출액 환율가정변경에따른환이익조정 영업이익 무상증자에따른주식수변경반영 세전손익 EPS 업데이트 순이익 EPS 2,27.6 2, , , ,935. 2, 영업이익률 순이익률 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 6. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 매출액 YoY 영업이익 영업이익률 YoY 세전순익 YoY 당기순이익 YoY EPS 1, , ,935. YoY 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 그림 개월선행 PER 밴드차트 그림 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 28.4x 6, 24.6x ( 원 ) 6, 4.2x 5, 2.8x 5, 3.7x 3.2x 4, 17.x 4, 2.7x 3, 13.2x 3, 2.3x 2, 2, 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 7. 주요글로벌혈당측정기피어종목의투자지표정리 업체명 DEXCOM JIANGSU YUYUE SINOCARE TAIDOC APEX BIONIME 티커 DXCM US EQUITY 2223 CH EQUITY 3298 CH EQUITY 4736 TT EQUITY 1733 TT EQUITY 4737 TT EQUITY 통화 USD CNY CNY TWD TWD TWD 주가 ( 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 7,8.7 2,88.6 1, 매출액 ( 백만달러 ) F F 영업이익 ( 백만달러 ) F F 영업이익률 (%) F F 순이익 ( 백만달러 ) F F EPS F F EPS 증가율 (%) 215F F ROE(%) F F PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) F 주 : 9 월 11 일기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 216F KDB Daewoo Securities Research

7 아이센스 (9919) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 -1 관계기업투자등 금융손익 1 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,143 1,554 1,935 2,355 기타 CFPS ( 원 ) 1,866 2,267 2,77 3,177 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 8,737 1,291 12,226 14,582 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1-1 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 5 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -1 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -1 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -1 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) ,78.9 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 아이센스 (9919) 매수 54, 원 매수 79, 원 매수 72, 원 매수 77, 원 매수 64, 원 분석대상제외 ( 원 ) 아이센스 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사의애널리스트는자료작성일기준으로 1 개월이내에아이센스 ( 주 ) 의기업설명회등에해당법인의비용으로참석한사실이있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities Research