CJ 대한통운 CJ 대한통운 (12) Contents Stock Data KOSPI (7/9) 2,285.8pt 시가총액 39,465억원 52주주가동향 최고가 최저가 186,5원 122,원 최고 / 최저가대비등락율 -7.24% 41.8% 주가수익률 절대 상대 1M 12

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1 CJ 대한통운 CJ 대한통운 (12) BUY(Reinitiate) 주가 (7/6) 168,5원목표주가 22,원 배송이행복한시대 CJ 대한통운은글로벌 M&A 와택배 M/S 확대로높은 외형성장률기록하고있다. 향후에도글로벌 M&A 계속적으로이루어질것으로판단되어외형성장유효하다고판단한다. 수익성측면에서는 M&A 초기비용 및최저임금제인상으로인해전년대비다소감소할 것으로보인다. 하지만하반기부터본격적인택배단가 인상기대되어수익성개선가시화될것이다. 조선 / 운송 / 방산 Analyst 이창희 2) Jaydenlee@kiwoom.com

2 CJ 대한통운 CJ 대한통운 (12) Contents Stock Data KOSPI (7/9) 2,285.8pt 시가총액 39,465억원 52주주가동향 최고가 최저가 186,5원 122,원 최고 / 최저가대비등락율 -7.24% 41.8% 주가수익률 절대 상대 1M 12.3% 2.5% 6M 24.% 36.2% 1Y -4.4% -.5% Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 22,812천주 일평균거래량 (3M) 13천주 외국인지분율 16.56% 배당수익률 (18.E).% BPS(18.E) 17,218원 주요주주 CJ제일제당외 1인 4.17% CJ대한통운자사주 2.42% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 2, , -1. 1, -2. 5, Investment Summary 3 > M&A에의한외형성장 3 > 택배부문수익성개선 3 > 218년 BPS 17,218원, 목표주가 22,원 3 I. M&A 에의한외형성장 4 > 국내 1위종합물류회사 4 > 성장의중심은글로벌사업부문 5 > 물류기업의네트워크확장은필수 7 > 글로벌사업부문성장지속 8 > 주요 New Family사 1 > M&A 전략지속 16 II. 택배부문수익성개선 17 > 택배물동량성장지속 17 > 상위업체중심재편 18 > 택배단가상승기대 19 > 국토교통부 < 택배서비스발전방안 > 2 > 곤지암메가 Hub 가동시작 21 > M/S 확대전망 22 > 택배수익성개선기대 23 III. 실적전망및 Valuation 24 > 218년실적전망 24 > 218년 2분기 Preview 27 > 218년 BPS 17,218원, 목표주가 22,원 28 Ⅳ. 택배산업해외사례 29 > 일본야마토운송사례 29 > 다양한택배서비스종류 31 2 Compliance Notice 당사는 7 월 9 일현재 CJ 대한통운 (12) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다

3 Investment Summary M&A 에의한외형성장 국내와같이물동량증가가제한적인지역에서물류기업이성장하기위해서는네트워크의확장이요구된다. 즉, 성장을위해서는해외로의사업진출이필수라고판단된다. 글로벌대표물류기업인 Federal Express, DHL, United Parcel과같은회사들도과거전세계를대상으로 M&A를했고현재도진행중에있다. CJ대한통운은 216년부터매년해외 M&A를통해높은외형성장률을기록하고있다. 대표적으로 216년 CJ Rokin, CJ Speedex, Century Logistics, 217년 CJ Darcl, CJ ICM, 218년 CJ Gemadept를인수했다. 이처럼동사는해외 M&A에의한연간 3% 가넘는높은매출성장률을기록하고있으며향후에도지속적으로 M&A를추진할예정이다. 택배부문수익성개선 21년이후택배단가는지속적으로하락추세에있다. 주요원인으로는소형화물비중이높아지면서전반적인택배평균단가가하락한것으로판단된다. 또한일반적으로택배사업의경우화주와의계약을하기위해서입찰경쟁에참여하는구조이기때문에경쟁사간의가격경쟁이치열하다. 하지만, 최근들어최저임금상승에따른원가상승으로인해택배운임인상가능성이확대되고있다. 실제적으로적용되는시기는올해하반기부터일것으로추정된다. 따라서연간택배단가증가율역시내년부터는성장하는모습을보일것으로예상한다. 또한그동안잘지켜지지않았던택배제값받기를본격적으로시행할예정이기때문에택배평균단가인상과동시에향후택배부문에대한수익성개선에도움이될것으로판단된다. 실적전망및 Valuation 동사는 218년매출액 8조 8,822억원 (YoY +24.9%), 영업이익 2,36억원 (YoY +.1%) 가전망된다. 글로벌사업부문에서 M&A에의한높은매출성장기록할것으로판단되며택배사업부문에서도물동량증가에따른외형성장기대된다. 한편, 수익성측면에서는글로벌사업부문 M&A 초기비용및택배사업부문에서의최저임금제인상등의요인으로전년대비다소감소하는모습보일것으로전망한다. 하지만 218년하반기부터택배단가인상등을통한수익성개선의여지는여전히존재한다는판단이다. 동사에대해투자의견 Buy( 매수 ), 목표주가 22,원으로신규제시한다. 동사의목표주가는 218년도 BPS 17,218원에 PBR 2배적용했다. 현주가에서상승여력 27.2% 전망한다. 3

4 CJ 대한통운 I. M&A 에의한외형성장 국내 1 위종합물류회사 211년 CJ그룹에인수, 213년 CJ대한통운으로통합 CJ대한통운은 193년조선미곡창고주식회사로서설립되었으며 211년말 CJ그룹에인수됐다. 213년 CJ대한통운과 CJ GLS가 CJ대한통운으로통합하며 22년까지 글로벌 Top 5 종합물류기업 을목표로사업을진행하고있다. 현재주요사업부문은 CL(Contract Logistics, 계약물류 ) 사업부문, 택배사업부문, 글로벌사업부문, 건설사업부문이며국내최상위의자산형종합물류회사이다. 한편, 동사는 218년 3월 CJ그룹지배구조개편과정의일환으로 CJ건설을흡수합병했다. 현재 CJ제일제당이최대주주로서 4.17% 의지분을확보하고있다. 217년기준매출액약 7조 1천억원 (YoY+16.9%), 영업이익약 2,357억원 (YoY+3.2%) 를기록했다. 매출액사업별비중은 CL사업부문약 35%, 택배사업부문약 28%, 글로벌사업부문약 37% 로추정된다. CJ 대한통운사업부문별매출액추이 ( 억원 ) 건설 글로벌 택배 CL 25, 2, 15, 1, 5, - 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 CJ 대한통운사업부문별매출액비중 CJ 대한통운주요사업부문 건설, 3% 글로벌, 39% CL, 32% 육상운송사업 W&D 사업 ( 창고운영및배송 ) 택배, 27% 해운항만사업 택배사업 4, 218 년 1 분기기준

5 성장의중심은글로벌사업부문 217년글로벌사업부문연간매출성장 37.4% 동사는 213년 CJ GLS와합병된이후매년약 1%-2% 사이의높은매출성장을지속하고있다. 사업부문별로매출성장을분석해보면성장의중심은글로벌사업부문인것을알수있다. 특히글로벌사업부문에서는 216년부터매년해외 M&A를통해높은외형성장을기록하고있다. 대표적으로 216년 CJ Rokin, CJ Speedex, Century Logistics, 217년 CJ Darcl, CJ ICM, 218년 CJ Gemadept를인수했다. 이처럼동사는해외 M&A에의한연간 3% 가넘는높은매출성장률을기록하고있으며향후에도지속적으로 M&A를추진할예정이다. CJ 대한통운전체매출액및 YoY CJ 대한통운글로벌매출액및 YoY ( 조원 ) 전체매출액전체매출액 YoY ( 조원 ) 글로벌매출액글로벌매출액 YoY 8 5% 3. 5% % 3% % 3% % 1% % 1% % % CJ 대한통운택배매출액및 YoY CJ 대한통운 CL 매출액및 YoY ( 조원 ) 택배매출액택배매출액 YoY ( 조원 ) CL 매출액 CL 매출액 YoY 2.5 5% 3. 6% 2. 4% 2.5 5% 1.5 3% 2. 4% 1.5 3% 1. 2% 1. 2%.5 1%.5 1% % % 5

6 CJ 대한통운 CJ 대한통운사업부문별매출비중추이 6% CL 매출비중글로벌매출비중택배매출비중 5% 4% 3% 2% 1% %

7 물류기업의네트워크확장은필수 대표적해외진출방법 M&A 물류기업이성장하기위해서는기존물동량수요의상승도중요하지만국내와같이물동량증가가제한적인지역에서는네트워크의확장이요구된다. 즉, 성장을위해서는해외로의사업진출이필수라고판단된다. 이때문에해외에진출하기위한방법으로이미지역내의기반을가지고있는업체들을 M&A( 인수합병 ) 하는방법이가장효율적인수단으로손꼽힌다. 글로벌대표물류기업인 Federal Express, DHL, United Parcel과같은회사들도과거전세계를대상으로 M&A를했고현재도진행중에있다. 실제사례로서 DHL과같은경우에는 199년대에는우편과국제특송중심의사업구조를보유하고있었다. 그러나 2년대부터약 2건이넘는 M&A를통해서 3배가넘는매출성장을이룬것을알수있다. DHL 매출액추이 ( 백만유로 ) 7, 매출액 매출액 YoY 6% 6, 5% 5, 4, 3, 2, 4% 3% 2% 1% % 1, -1% % 자료 : DHL, 키움증권리서치 해외물류기업들의주요 M&A 사례 (214 년 8 월부터 215 년 3 월 ) 회사명 피인수회사 인수가액 ( 백만달러 ) Roadrunner Transportation Systems Active Aero Group 115 Norbert Dentressangle Jacobson Companies 75 XPO Logistics New Breed Holding Company 615 C.H. Robinson Worldwide Freightquote.com 365 FedEx GENCO 2, XPO Logistics UX Specialized Logistics 59 Radiant Logistics Wheels Group 8 Japan Post Holdings Toll Holdings 5,69 Kintetsu World Express APL Logistics 1,2 Echo Global Logistics Command Transportation 42 XPO Logistics Bridge Terminal Transport Services 1 XPO Logistics Norbert Dentressangle 3,53 Radiant Logistics Service By Air 12 Roadrunner Transportation Systems Stagecoach Cartage and Distribution 35 Kuehne + Nagel ReTrans 18 United Parcel Service Coyote Logistics 1,8 XPO Logistics Con-way 3, DSV UTi Worldwide 1,35 FedEx TNT Express 4,3 자료 : Armstrong & Associates, 키움증권리서치 7

8 CJ 대한통운 글로벌사업부문성장지속 217 년 New Familly 사매출성장률 117% 동사글로벌사업의매출액을분석해보면크게중국법인, 해외법인 ( 중국제외 ), New Family사, 기타 ( 포워딩등 ) 총 4가지부문으로나눌수있다. 이중 CJ Rokin, CJ Darcl 등동사가최근에인수한회사들을포함하는 New Family사의매출성장률이타사업부문에비해월등히높은것을알수있다. 즉 M&A를통한글로벌사업부문매출증가율이높은상황인것으로판단된다. 추가적으로 New Family사이외에도중국과중국을제외한해외법인의매출성장률도약 15% 내외의높은성장률을기록하고있다. 글로벌사업별매출액추이 ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 기타 ( 포워딩등 ) New Family 사중국外해외법인중국법인 (NF 제외 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 글로벌사업별매출액성장률 25% 중국법인 (NF 제외 ) 중국外해외법인 New Family사기타 ( 포워딩등 ) 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q

9 CJ 대한통운주요 M&A 사례 년도기업명국가사업영역인수가액 213년 4월 CJ Smart Cargo 중국 프로젝트화물약1억원 (51%) 215년 12월 CJ Rokin 중국 3PL( 냉동, 냉장 ) 4,55억원 (71.4%) 216년 8월 CJ Speedex(TCL과합작법인 ) 중국 전기, 전자관련물류 811억원 (5%) 216년 9월 CJ Century Logistics 말레이시아 종합물류 471억원 (31.4%) 216년 11월대형물류센터인수인도네시아 물류센터 ( 약 9,평규모 ) 285억원 216년 12월 CJ Transnational(TDG와합작법인 ) 필리핀 택배, 웹모바일기반자동배차플랫폼 NA 217년 4월 CJ Darcl Logistics 인도 종합물류 571억원 (5%) 217년 4월 CJ ICM UAE 프로젝트화물 769억원 (51%) 217년 1월 CJ Gemadept 물류 / 해운부문베트남 종합물류 978억원 (5.9%) 218년 11월 DSC Logistics 미국 창고운영, 수송등 2,314억 (9%) 자료 : CJ대한통운, 언론, 키움증권리서치추정 9

10 CJ 대한통운 주요 New Family 사 주요매출은 CJ Rokin, CJ Darcl, CJ Speedex New Family사의매출액중가장높은비중을차지하고있는회사는 CJ Rokin사이다. CJ 대한통운이 215년 12월 4,55억원에인수한중국의 3자계약물류회사로서냉동및냉장배송을주요사업부문으로하고있다. 218년도 1분기말기준 New Family사매출액의약 37.5% 의비중을점하고있다. CJ Rokin 다음으로매출액비중이큰회사는 217년 4월 571억원에지분율 5% 를인수한인도의종합물류회사 CJ Darcl과 216년 8월약 811억원을투자해중국의 3대종합전자회사 TCL그룹과함께설립한합작법인인 CJ Speedex이다. 각각 New Family 매출비중의 27.9%, 13.% 를차지하고있다. New Family 사회사별매출액추이 ( 억원 ) 4, CJ Rokin CJ Darcl CJ Speedex CJ ICM Century CJ Gemadept 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 New Family 사매출액비중 CJ Gemadept CJ ICM 4% 1% Century 8% CJ Rokin 37% CJ Speedex 13% CJ Darcl 28% *18 년 1Q 기준 1 New Family 주요회사개요 구분 CJ Rokin CJ Darcl CJ Gemadept DSC Logistics( 인수예정 ) 설립년도 1994년 1986년 199년 196년 대표이사 장옥경 (Zhang, Yuqing) Krishan Kumar Agarwal Do Van Nhan Ann Drake 주요사업 3PL ( 콜드체인 & 제너럴카고 ) 트럭, 프로젝트물류, 포워딩 항만물류기업 창고운영, 수송 임직원 4,544명 3,415명 2,826명 3,42명 본사위치 중국상하이 인도뉴델리 베트남 미국일리노이 자료 : CJ 대한통운, 각사홈페이지, 키움증권리서치

11 중국콜드체인시장 Top Player CJ Rokin CJ 대한통운이 215년 12월 4,55억원에인수한중국의 3자계약물류회사인 CJ Rokin은냉동및냉장배송을주요사업부문으로하고있다. 218년도 1분기말기준 New Family사매출액의약 37.5% 의비중을점하고있다. 중국콜드체인물류시장에서동사를포함한 Top Player들의시장점유율은 215년도기준시장의 1% 에불과하다. 즉, 대부분의지역에서중소형로컬업체들이차지하는비중이상당수라고판단된다. 지역의중소형로컬업체의경우인프라시설이미흡하고가격경쟁력도 Top Player에비해낮다고분석되기때문에향후동사의추가적인시장점유율확대가능성은크다고판단된다. 중국콜드체인물류시장규모추이및전망 ( 십억위안 ) 5 중국콜드체인물류시장규모 E 219E 22E 자료 : Zhiyan Research, China International Capital Corporation, iresearch, L.E.K., 키움증권리서치 중국콜드체인물류시장점유율 중국과선진국콜드체인유통률비교 ( 십억위안 ) 2, 상위 1 개사상위 1 개사기타 12% 1% 95% 선진국 1% 중국 95% 1,5 8% 1, 1,636 6% 자료 China Cold Chain Logistics Committee, China Venture, L.E.K 키움증권리서치 4% 23% 15% 2% 5% % 청과류육류수산물자료 : 중국콜드체인발전보고 (214), CJ대한통운, 키움증권리서치 11

12 CJ 대한통운 중국콜드체인물류 Top Player 회사명 Owner 회사 주요사업 CJ Rokin CJ Korea Express 냉동및냉장배송 Shuanghui Logistics Shuanghui Group 냉동및냉장배송 Xianyi Supply Chain Xianyi Holding 통합콜드체인솔루션 Speed Fresh Logistics Bright Dairy & Food Group 냉동및냉장배송, 창고 ZM Logistics Cathay Capital, France China Foundation, Talent Capital 냉동및냉장배송 SF Express Mingde Holding(owned by Wang Wei) 우편및소포배송 Havi N/A 콜드체인물류 Zhongrong Logistics Xianyi Supply Chain 냉동및냉장배송, 창고 DCH Logistics DCH Holdings 콜드체인물류 China Merchants Americold China MerchantsPort, Americold 냉동및냉장배송, 창고 자료 : China Cold Chain Logistics Committee, China Venture, L.E.K., 키움증권리서치 중국콜드체인지역별비중 기타 5% 상하이 25% 베이징 7% 자료 : Grand View Research, 키움증권리서치 *215 년기준 중국콜드체인품목별전망 ( 단위 : 십억달러 ) 자료 : Grand View Research, 키움증권리서치 *215 년기준 12

13 중국콜드체인시장확대에따른고객다변화전략 CJ Rokin의매출구성은 215년기준콜드체인화물약 51%, 일반화물약 49% 로구성되어있다. 213년 2,734억원의매출액은매년 1% 이상의높은수준의성장률을기록하며 217년기준 4,67억까지성장했다. 수익성측면에서는영업이익을 17년이후공표하고있지않으나 5% 내외의이익률을내고있는것으로추정된다. 주요고객사로는 Mars, BASF, L Oreal, CP Food 등의다국적기업고객사및식품업체인 Sanquan, 제약업체 Sinopharm, 화장품회사 Shanghai Jahwa 등의로컬업체가포함된다. 현재중국내의냉동냉장차량비중은.42% 에불과해선진국에비해상당히부족한상황이다. 이로인해신선식품증가에따른인프라확보가필요한것으로판단하고동사는다국적기업및로컬업체로고객을다변화하는전략을채택하고있다. CJ Rokin 매출액추이 ( 억원 ) CJ Rokin 1,6 1,4 1,2 1, Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 중국냉동냉장차량비중 3.% 2.65% 2.5% 2.5% 2.% 1.5%.9% 1.%.42%.5%.% 독일영국미국중국자료 : 중국콜드체인발전보고 (214), 키움증권리서치 CJ Rokin 수, 배송네트워크 CJ Rokin 보관네트워크 13

14 CJ 대한통운 CJ Rokin 주요고객 구분산업다국적기업로컬기업 식품 Cold Chain 외식 제약 화학제품 Chemical 페인트 화장품, 의류 General Cargo 전자부품 기계, 자동차부품 14

15 인도 Darcl, 베트남 Gemadept 시너지효과기대 217년 4월 CJ대한통운이 571억원을투자해 5% 의지분을인수한인도의 Darcl은트럭운송이매출액의약 9% 를차지한다. 주요고객사로는인도의 Tata 등대기업을비롯하여 P&G 등의다국적기업등이있다. 특징으로는 Top 2 기업과같은우량고객의비중이매출액의절반정도를차지하고있으며 1년이상의장기계약고객비중이약 8% 이상으로상당히높다. 이러한장기고객을기반으로하는안정적인사업운영과 CJ대한통운의 IT 기술을기반으로하는물류전문성을더해시너지효과를낸다는전략을세우고있다. 217년기준예상매출액약 3,218억원에서 22년까지 CAGR 2.8% 의높은성장이예상되고있다. 한편, 베트남의 Gemadept은 217년 1월총 978억원을투자해 GLH( 물류부문 ) 및 GSH( 해운부문 ) 각각 5.9% 의지분을확보했다. 과거베트남의중앙해운부처에서물류및해운부문을물적분할하고중간지배회사를신설하여지분을인수했다. CJ 대한통운의중장기성장전략인물류해운사업의시너지를위한인수로판단된다. 베트남남부지역을중심으로사업을하고있으며다국적기업의고객수확대가진행중이다. 217년매출상위 16개사중다국적기업이 14개사로컬사가 2개사를차지하고있다. 217년기준예상매출액약 3,218억원에서 221년까지 CAGR 23.7% 로성장할것으로전망되어양사간의시너지효과를기대하고있는상황이다. Darcl 매출액과거추이및전망 Gemadept 매출액과거추이및전망 ( 억원 ) 6, 매출액영업이익 ( 우 ) 8% ( 억원 ) 2, 매출액영업이익 ( 우 ) 2% 5, 4, 7% 6% 5% 1,5 15% 3, 4% 1, 1% 2, 1, 3% 2% 1% 5 5% E 219E 22E % E 219E 22E % Darcl 네트워크현황 Gemadept 네트워크현황 15

16 CJ 대한통운 M&A 전략지속 미국 DSC Logistics 인수예정앞에서서술했듯이 CJ 대한통운은최근 3개년간약 8건의크고작은 M&A를진행했다. 동사는여전히글로벌네트워크확장을위한수단으로 M&A를지속적으로전개할것으로판단된다. 실제로동사는추가적으로미국의 WM( 창고운영 ) 및 TM( 수송 ) 등을주요사업으로하고있는 DSC Logistics를인수할예정이다. 인수시기는 218년도 11월로예상되며인수규모는 2,314억원으로총 9% 의지분확보이다. 한편, DSC의고객사는미국내의식품기업등로컬기업뿐만아니라다국적기업도고객으로확보하고있다. 고객사중 F&B(Food & Beverage) 비중이약 6%, CPG(Consumer Packaged Goods) 비중이약 25% 로대부분을차지하고있다. 매출액은 217년기준약 5,784억원이며이중 59% 가창고운영, 36% 가수송이다. 이번인수는동사의중장기전략중하나인북미진출을위한첫전략적인수로판단된다. DSC Logistics 매출액과거추이및전망 ( 백만달러 ) E 자료 : DSC Logistics, 키움증권리서치 고객유형별매출비중 (%) F&B CPG Healthcare Industrial Retail 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 DSC Logistics 네트워크현황 16

17 II. 택배부문수익성개선 택배물동량성장지속 온라인쇼핑몰거래액증가전망 1인가구및맞벌이가족들의증가로온라인쇼핑몰과같은전자상거래의높은성장과함께택배물동량도높은성장률을보이고있다. 온라인쇼핑에서구매한제품은여행, 공연티켓, 소프트웨어와같은서비스를제외하고는택배운송과같은물류과정이필요하기때문으로판단된다. 실제로최근 3개년간온라인거래액과모바일거래액을합친온라인쇼핑몰거래액은매해평균약 2% 대의높은성장을기록했다. 이로인해국내택배시장물동량역시 1% 대이상의높은성장률을보이고있다. 한편, 연간으로국민1인당사용하는택배개수도증가추세에있다. 21년에는국민1인당약 25 개의택배를사용했지만 217년기준국민1인당 45개까지증가했다. 최근들어온라인쇼핑몰뿐만아니라백화점이나대형마트등유통업체들도온라인판매비중을늘리고있고배송서비스를도입하면서국민1인당사용한택배개수가증가했다고판단된다. 향후이러한서비스는더욱더증가할것으로기대된다. 국내택배시장물동량추이및전망 ( 만박스 ) 3, 국내택배시장물동량추이 YoY 2.% 25, 2, 15.% 15, 1.% 1, 5, 5.% E 자료 : 국가물류통합정보센터, 키움증권리서치.% 온라인쇼핑몰거래액추이및전망 연간국민 1 인당택배사용개수 ( 조원 ) 1 온라인쇼핑몰거래액 YoY 25% ( 개 ) 5 국민 1 인당 % % E 1%

18 CJ 대한통운 상위업체중심재편 택배상위 3개사 M/S 7% 상회 2년도이전국내택배산업은대규모의택배회사와중소택배회사들이다양하게존재하여약 1여개이상의기업들이난립하는형태였다. 이러한형태는 2년후반들어택배단가가지속적으로하락하면서원가경쟁력에서밀린중소업체들이대형업체들에게인수당하거나파산하면서업체가재편되기시작했다. 213년에는 CJ대한통운, 한진, 현대택배와같은대규모택배업체와로젠, KGB택배, 옐로우캡, 동부택배와같은중견택배업체로양분되면서한차례의큰재편과정을거쳤다. 이후대규모택배업체인현대로지스틱스가롯데그룹에편입되면서현재의상위 3개사중심으로재편되었으며현재상위 3개사의택배물동량 M/S는전체택배물동량의 7% 를넘는상황이다. 택배상위 3 개사시장점유율추이 8% 상위 3 개사 M/S CJ 대한통운 M/S 6% 4% 2% % 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 자료 : 국가물류통합정보센터, CJ 대한통운, 키움증권리서치 연도별택배기업현황 ~2 년 21 년 -213 년 214 년 -215 년현재 한진택배한진택배 CJ 대한통운 CJ 대한통운 대한통운현대택배 현대로지스틱스 현대택배 CJ 대한통운 (215 년롯데그룹편입 ) 롯데로지스틱스 (216 년사명변경 ) 동서택배 (213년 CJ GLS, 대한통운합병 ) 한진택배한진택배 택배나라로젠택배 로젠택배로젠택배 CJ GLS KGB 택배 KG 로지스 KGB 택배 동서남물류 로젠택배 훼미리택배 엘로우캡 아주택배 동원택배 HTH 한국택배 이트랜스 자료 : 국토교통부, 우정경영연구소, 언론보도, 키움증권리서치 엘로우캡 동부택배 (214 년옐로우캡, 동부택배합병 ) 드림택배 18

19 택배단가상승기대 최저임금상승과택배제값받기 21년이후택배단가는지속적으로하락추세에있다. 주요원인으로는소형화물비중이높아지면서전반적인택배평균단가가하락한것으로판단된다. 또한일반적으로택배사업의경우화주와의계약을하기위해서입찰경쟁에참여하는구조이기때문에경쟁사간의가격경쟁이치열하다. 이러한이유로인해택배평균단가는지속적으로감소했다. 따라서택배사들은최근수년간수익성이낮은힘든시기를보내고있는것이사실이다. 하지만, 최근들어최저임금상승에따른원가상승으로인해택배운임인상가능성이확대되고있다. 실제적으로적용되는시기는올해하반기부터일것으로추정된다. 따라서연간택배평균단가증가율역시내년부터는성장하는모습을보일것으로예상한다. 또한그동안잘지켜지지않았던택배제값받기를본격적으로시행할예정이기때문에택배평균단가인상과동시에향후택배부문에대한수익성개선에도움이될것으로판단된다. 택배평균단가추이및전망 ( 원 ) 2,6 택배평균단가 YoY 2% 2,5 1% 2,4 % 2,3-1% 2,2-2% 2,1-3% 2, E 자료 : 국가물류통합정보센터, 키움증권리서치 -4% CJ 대한통운택배소형물량비중 7% 6% 5% 4% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q

20 CJ 대한통운 국토교통부 < 택배서비스발전방안 > 택배산업지속가능한성장국토교통부김현미장관은 217년 11월국무회의에서 < 택배서비스발전방안 > 에대해발표했다. 택배서비스발전방안은크게 3가지내용으로나눌수있다. 1. 종사자보호 2. 소비자보호 3. 산업육성부분으로구분된다. 먼저종사자보호는초과근무수당및휴가를사용할수있는표준계약서마련, 택배주정차가능지역확대, 택배요금신고제도입등이있다. 소비자보호측면에서는택배회사의배상책임규정, 범죄자택배배송불가, 무인택배함사용등의방안이논의됐다. 마지막으로산업육성부분은택배용차량허가신규부여, 물류투자펀드조성으로기업적극발굴, 실버택배및드론택배지원등을시행할예정이다. 목표는 222년까지핵심추진과제들을완료하는것이다. 이러한택배산업발전을위한기본정책들이사회적으로당연시되고이해도를높임으로써택배회사들도낮은요금및열악한환경에서의배송은지양하게될것으로보인다. 택배회사수추이 택배노동자수추이 ( 개 ) 7 택배회사수추이 ( 만명 ) 6 택배노동자수추이 자료 : 한국통합물류협회, 키움증권리서치 E 자료 : 업계자료, 언론보도, 키움증권리서치 택배사거래유형별비중 1% 거래유형별비중 8% 6% 4% 2% % 자료 : 국토교통부, 키움증권리서치 B2B B2C C2C 2

21 곤지암메가 Hub 가동시작 세계최고수준의물류허브동사는현재경기도광주초월읍에축구장보다약 1배가큰물류허브의가동을 8월부터개시할예정이다. 일평균처리규모는약 17만박스규모로파악되고있다. 위치가수도권에근접하고있어향후수도권물량및지방권대도시물량확대처리가가능할것으로전망된다. 또한, 글로벌물류회사 UPS의 World Port와 FEDEX의 Super Hub의경우는 199년대에구축된 Air Hub 로서실제가동률과설비들의생산성을고려시동사의곤지암메가 Hub는세계최고수준의물류허브로판단된다. 또한, 곤지암메가 Hub가본격적으로가동을개시하게되면동사의 Sub 자동화설비투자완료와함께생산성이한층더향상될것으로전망된다. 기존의배송시간보다더빠른시간내에배송이가능하게되어당일택배및시간대배송과같은다양한서비스도제공가능할것으로보인다. 뿐만아니라생산성확대에따른물동량증가는기존의택배사업부문평균단가상승의가능성을높이는요인으로서수익성개선에도도움이될것으로판단된다. World Hub 현황 순위 회사명 Hub 이름 장소 처리능력 1위 UPS World Port 미국루이즈빌 일최대 36만박스 2위 FEDEX Super Hub 미국멤피스 일최대 22만박스 3위 CJ 대한통운 곤지암메가 Hub 경기도광주초월읍 일평균 17만박스 4위 DHL Leipzig Hub 독일라이프찌히 일평균 15만박스 5위 YAMATO Chronogate 일본도쿄 일평균 6만박스 자료 : CJ 대한통운, 각사, 키움증권리서치추정 곤지암메가 HUB 21

22 CJ 대한통운 M/S 확대전망 CJ대한통운택배처리증가율시장증가율상회동사의택배처리량은 218년 5월말기준월 1억박스수준인것으로추정된다. 또한과거택배처리량추이를분석해보면통합물류협회 ( 택배회사가맹사기준 ) 전체택배처리증가율을지속적으로상회하며높은증가율을기록하고있는것으로파악된다. 218년도 5월말누적기준통합물류협회증가율은전년대비약 11% 증가한것에비해 CJ대한통운은약 19% 정도증가한것으로추정된다. 지속적인택배처리량증가로인해동사의시장점유율은 218년도 2분기기준 49% 를돌파한것으로예상되고있다. 한편, 218년도 8월중으로일평균 17만박스의처리가가능한세계최대규모의곤지암메가 Hub 가동이본격화될예정이다. 이에따라신규택배업체들의시장진입은더욱제한적일것으로보이며올해하반기부터는시장점유율 5% 를돌파하는것도충분히가능한상황으로전망된다. CJ 대한통운택배시장점유율추이 55% CJ 대한통운 M/S 5% 45% 4% 35% 3% 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 자료 : 국가물류통합정보센터, 키움증권리서치 택배처리량추이 택배처리량 YoY 증가율 ( 백만박스 ) 25 통합물류협회 CJ 대한통운 4% 통합물류협회 YoY CJ 대한통운 YoY 2 3% % 5 1% 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 * 통합물류협회는택배업체가맹사기준 % 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 * 통합물류협회는택배업체가맹사기준 22

23 택배수익성개선기대 택배선진화작업지속하반기부터는동사의시장점유율확대가전망됨에따라수익성의개선이기대된다. 곤지암메가 Hub가 8월중으로가동개시될것으로예상되고올해안에 Sub Terminal 178개소자동화완료를계획중이다. 동사는이와같이택배선진화작업을지속적으로추진하여택배원가율을낮추고수익성을개선한다는사업전략을내세우고있다. 동시에생산성확대에따른시장점유율확대도가능하여향후택배단가인상가능성측면에서도긍정적일것으로판단된다. 또한택배선진화작업에따른택배제값받기및당일택배와같은다양한서비스의제공도가능할것으로판단되어하반기부터동사의택배사업부문의이익개선이가시화될것으로보인다. CJ 대한통운택배부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 택배매출액택배영업이익택배영업이익률 ( 우 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q % 4% 3% 2% 1% % 23

24 CJ 대한통운 Ⅲ. 실적전망및 Valuation 218 년실적전망 글로벌 M&A에의한외형성장 CJ대한통운은 218년매출액 8조 8,822억원 (YoY +24.9%), 영업이익 2,36억원 (YoY +.1%) 가전망된다. 글로벌사업부문 M&A 및택배사업부문물동량증가에따른높은매출액성장기대된다. 영업이익은 M&A 초기비용및최저임금인상으로인해다소감소할것으로판단된다. CJ 대한통운매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 조원 ) 전체매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 사업부문별로보면먼저글로벌사업부문에서는 218년 11월 DSC Logistics를인수할예정이다. DSC Logistics는 217년기준약 5,7억원의매출액을기록했다. 218년글로벌사업부문에반영되는매출액은인수이후의해당되는기간으로약 95억원으로추정된다. 219년에는 DSC Logistics 매출액이온전히반영될것으로전망되어글로벌사업부문매출액은 3조 1,291억원 (YoY +2%) 까지증가할것으로예상된다. 한편 218년도의수익성은 M&A 초기비용의증가로인해전년대비다소감소할것으로전망된다. 219년부터는 M&A 이후안정적으로성장중인 CJ Rokin, CJ Darcl 등 New Family사중심으로수익성개선이기대된다. CJ 대한통운글로벌사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 24 ( 억원 ) 글로벌매출액 글로벌영업이익률 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 3% 3% 2% 2% 1% 1% %

25 택배사업부문에서는물동량증가에따른외형성장기대된다. 동사가 217년처리한물동량은약 1억 5천만개이다. 온라인쇼핑몰과같은전자상거래의높은성장으로택배물동량이증가하며 218년에예상되는동사의택배물동량은전년대비 21.3% 증가한약 12억 8천만개이다. 택배사업부문매출액은 217년 1조 9,892억원에서 218년 2조 3,773억원으로전년대비약 19.5% 증가할것으로전망된다. 한편, 영업이익은택배사업부문에서의최저임금제인상등의요인으로전년대비비용이증가하여수익성은다소감소하는모습보일것으로전망한다. 하지만 218년하반기부터택배단가인상이예상되고있어내년부터는수익성이가시화될것으로전망된다. CJ 대한통운택배사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 택배매출액택배영업이익률 ( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE % 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % CL 사업부문은크게 W&D 와 P&D로나눌수있는데 W&D 부문은냉동및냉장등소비재물류위주로고객을다양화하고있어점진적인매출증가가전망된다. P&D 부문은작년부터운항을거의하지못했던자항선 2척과완성차등의항만하역물량감소로인해실적훼손이지속되고있다. 다만하반기부터자항선 2척의운항이개시됐고군산석탄부두운영도재개하는등점차적인회복세를보이고있는점은긍정적으로판단된다. CL 사업부문 218년도매출액은전년대비 5.4% 증가한 2조 6,49억원으로추정된다. CJ 대한통운 CL 사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) CL 매출액 CL 영업이익률 ( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 25

26 CJ 대한통운 이외에 218년 CJ그룹의지배구조개편과정에서흡수합병한 CJ건설부문은주로계열사및민간도급위주의공사를진행중이다. 따라서보통건설사들의리스크로여겨지는공사대금회수에대한위험이상대적으로적다. 다만 217년도전년대비매출액 41.5% 성장을견인했던계열사공사수주물량이 218년준공으로감소할예정이다. 218년도건설부문매출액은계열사수주물량준공으로전년대비 2% 감소한 7,268억이예상된다. 하지만 219년이후예정되어있는계열사수주분을고려할때향후 2-3년간은 218년과비슷한매출액수준을유지할것으로판단된다. 영업이익률은외형감소에따라전년대비다소감소한 2.8% 가전망된다. CJ 대한통운건설사업부문매출액, 영업이익, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 건설매출액 건설영업이익 건설영업이익률 ( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 4% 3% 2% 1% % 26

27 218 년 2 분기 Preview 매출액 2조 1,651억원 ( YoY+26.8%), 영업이익 557억원 (YoY -9.9%) 전망 CJ대한통운 2분기매출액은전년대비 26.8% 증가한 2조 1,651억원, 영업이익은전년대비 9.9% 감소한 557억원으로컨센서스에부합할것이다. 글로벌사업부문에서전년대비 3.6%, 택배사업부문에서전년대비 13.3% 의외형성장이예상되며전체매출액의외형성장을견인할것으로판단된다. 영업이익은최저임금제인상으로인한비용이증가하며전년대비감소하는것으로추정된다. 218년도최저임금제인상으로인한비용은연간약 5억원정도가증가할것으로보인다. 다만영업이익률측면에서는 1분기최저임금제인상에따른영향으로영업이익률 2.3% 로감소했으나 2분기부터는계약물류등일부사업부문의단가인상으로인해 2.6% 로소폭개선이기대된다. 한편, 올해 8월부터곤지암메가허브터미널가동이본격적으로개시될예정이다. 연초부터최저임금제인상으로인해택배원가가상승하고있는시점에서선제적으로택배물동량시장점유율을 49% 까지확대시킨동사의수혜가예상된다. 시장점유율이확대된상황에서곤지암메가허브터미널가동으로인해추가적인원가절감효과가기대되기때문이다. 이에따라하반기의택배단가인상가능성은점차높아지고있으며택배단가인상에대한실행이본격적으로전망되는하반기이후부터영업이익률이점차적으로개선되는모습이나타날것으로분석된다. CJ 대한통운실적추이및전망 ( 억원, %) E E 219E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE Annual Annual Annual Annual CL 6,63 6,244 6,42 6,41 6,388 6,332 6,814 6,956 24,326 25,137 26,49 28,19 매출액 택배 4,579 4,883 5,91 5,339 5,334 5,532 6,224 6,684 17,52 19,892 23,773 27,561 글로벌 5,37 5,952 7,221 7,596 7,733 7,774 7,61 8,182 18,973 26,75 31,291 37,236 건설 NA NA NA NA 56 2,12 2,28 2,667 NA NA 7,268 7,32 합계 15,949 17,78 18,732 19,344 2,15 21,651 22,667 24,49 6,819 71,14 88,822 1,136 CL 4.% 3.6% 5.1%.7% 5.4% 1.4% 6.1% 8.5% 13.6% 3.3% 5.4% 5.8% 매출액 택배 12.2% 13.6% 19.% 9.8% 16.5% 13.3% 22.3% 25.2% 17.1% 13.5% 19.5% 15.9% YoY 글로벌 16.9% 23.6% 59.8% 48.9% 45.7% 3.6% 5.3% 7.7% 33.8% 37.4% 2.% 19.% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA.7% 합계 1.4% 12.8% 25.7% 18.5% 25.5% 26.8% 21.% 26.6% 2.3% 16.9% 24.9% 12.7% 매출원가 14,219 15,22 16,735 17,368 18,261 19,377 2,283 21,879 54,18 63,542 79,81 89,651 매출원가율 89.2% 89.1% 89.3% 89.8% 91.2% 89.5% 89.5% 89.3% 89.% 89.4% 89.8% 89.5% CL ,294 1,252 1,139 1,261 영업이익 택배 글로벌 건설 합계 ,284 2,357 2,36 3,175 CL -6.9% -5.2% -4.4% 4.6% -26.9% -15.5% -12.7% 2.3% 2.2% -3.3% -9.% 1.7% 영업이익 택배 23.4% 35.2% 33.4% -3.5% -18.6% -25.8% 5.6% 24.3% 12.6% 21.6% -5.2% 5.3% YoY 글로벌 -22.9% -17.9% -3.4% 37.% 74.3% 1.3% -17.1% -6.7% 312.4% -1.4% -12.2% 98.3% 건설 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 합계 -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -9.9% 1.4% 19.% 22.4% 3.2%.1% 34.5% 영업이익률 3.2% 3.6% 3.3% 3.1% 2.3% 2.6% 2.8% 2.9% 3.8% 3.3% 2.7% 3.2% YoY -3.9% 3.7% 3.8% 8.7% -11.4% -9.9% 1.4% 19.% 22.4% 3.2%.1% 34.5% 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 27

28 CJ 대한통운 Valuation 218년 BPS 17,218원 PBR 2배적용, 목표주가 22,원동사에대해투자의견 Buy( 매수 ), 목표주가 22,원을신규제시한다. 동사의목표주가는 218년도 BPS 17,218원에 PBR 2배적용했다. PBR 2배는과거동사가 3% 대의영업이익률을달성했을당시의받았던가치수준이다. 동사는최근택배단가인상에대한가능성이높아지면서내년부터는다시 3% 대의영업이익률로수익성개선이가시화되고있다. 또한지속적인글로벌 M&A 확대로인해연간 3% 가넘는높은외형성장률을기록하고있기때문에해당배수는무난한수준이라고판단된다. 한편, 동사의주가는 214년 CJ GLS와의합병에따른기대감으로인해한단계큰폭으로상승이후지속적으로박스권에서머물렀다. 216년이후에는택배사업부문에서경쟁심화로인해택배단가가지속적으로하락하며영업이익률이감소하는시기를겪었다. 하지만, 218년이후부터는 216년부터지속되어온글로벌 M&A에따른매출확대가무난하게예상되며 M&A 초기비용증가에따른영업이익률감소구간이지나가고있다고판단된다. 또한올하반기부터택배사업부문에서택배단가인상에대한가능성이가시화됨에따라 PBR 2배의가치를평가받던수준의수익성으로회복이전망되고있다. 추가적으로하반기부터는곤지암메가허브터미널가동시작이전망되어현재 49% 까지확대된택배물동량시장점유율이무난하게 5% 를넘을것으로전망되고있어택배산업에있어동사의선두지위가한층더확고해질것으로판단된다. 현주가에서상승여력 27.2% 전망한다. 동사에대해투자의견 Buy( 매수 ) 를개시하는이유는향후에도추가적인글로벌사업부문 M&A 가능성높은것으로판단되며택배부문에서의단가인상에따른수익성개선이전망되기때문이다. CJ 대한통운 PER 밴드 ( 원 ) Price 16.x 13.x 1,, 1.x 7.x 4.x 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 CJ대한통운, 키움증권리서치 CJ 대한통운 PBR 밴드 ( 원 ) Price 3.x 2.5x 4, 2.x 1.5x 1.x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : CJ대한통운, 키움증권리서치 28

29 Ⅳ. 택배산업해외사례 일본야마토운송사례 택배인력부족에따른택배단가인상현재일본은고령화사회로서기본적으로인력이부족할뿐만아니라아마존재팬과같은온라인쇼핑몰의물량이급증하면서택배운송을할수있는인력이부족한상황이다. 따라서야마토운송은택배처리량감소를목표로사업을전개하고있다. 실제로중기경영계획에따른 217년도목표택배처리량은 18억 31만개였으나실제로는이를상회하는 18억 3,6만개를기록했다. 게다가인력이부족한상황으로초과근무수당미지급및휴식시간보상에대한처우가제대로이루어지지않아노동성으로부터근로기준법위반으로적발되기도했다. 일본야마토운송택배물동량, 택배단가추이 ( 억개 ) 2 야마토운송택배물동량야마토운송택배단가 ( 우 ) ( 엔 ) 자료 : 일본국토교통성, 야마토운송, 키움증권리서치 5 일본택배사물동량추이 ( 억개 ) 2 야마토운송사가와일본우편 자료 : 일본국토교통성, 야마토운송, 키움증권리서치 29

30 CJ 대한통운 택배인력부족에따른근로기준법위반등에대한대책으로야마토운송은 217년 1월개인용택배기본운임을평균 15% 인상했다. 또한 1,여개의법인고객을상대로평균 15% 의기본운임인상에협의했다. 하지만택배단가상승에도불구하고택배처리량의감소는크게일어나지않은것으로판단된다. 사회전반적으로택배인력에대한처우개선에대한분위기가공감대를이룬것이주원인으로판단된다. 이에따라야마토운송은택배단가인상에따라확보된자원으로새로운인력충원에투자할것으로계획을세우고있다. 일본택배사 M/S 추이 5% 야마토운송 M/S 사가와 M/S 일본우편 M/S 4% 3% 2% 1% % 자료 : 일본국토교통성, 야마토운송, 키움증권리서치 일본야마토운송 M/S, 택배단가추이 (%) 야마토운송 M/S 야마토운송택배단가 ( 우 ) ( 엔 ) 자료 : 일본국토교통성, 야마토운송, 키움증권리서치 5 3

31 다양한택배서비스종류 택배단가인상필요성확보야마토운송의경우다양한택배서비스를제공하고있다. 서비스가세분화되어있는것이야마토운송의특징인데일례로서 198년대에골프채, 스키등의제품을배달해주는새로운서비스를개발하였는데현재까지도많은고객들이사용하는서비스로자리매김하고있다. 또한 199년대개발한시간지정택배는서비스개시당시부터높은성장률을보여현재일본의택배산업에서는당연시될만큼파급력이대단했던서비스였다. 이밖에도야마토운송은 도에서 1도에서냉장, 영하 15도에서냉동으로배송이가능한쿨택배, 항공택배, 365일영업개시등다양한서비스를제공했다. 이처럼다양한서비스의공급은택배평균단가인상에도불구하고일본에서의시장점유율확대를지속적으로유지할수있었던주요원인중한가지로판단된다. 한편, 최근국내에서문제가되고있는택배사이즈별제값받기에대한대응책으로서야마토운송에서는사이즈별요금이명확하게구분되어있는것도특징으로볼수있다. 야마토운송골프택배 야마토운송스키택배 자료 : 야마토운송, 키움증권리서치 자료 : 야마토운송, 키움증권리서치 일본야마토운송택배사이즈별요금 자료 : 야마토운송, 키움증권리서치 31

32 CJ 대한통운 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 219E 22E 12월결산 E 219E 22E 매출액 6,819 71,14 88,822 1,136 19,722 유동자산 15,111 18,35 2,515 23,761 26,967 매출원가 54,18 63,542 79,81 89,651 98,244 현금및현금성자산 1,387 1,543 2,447 3,88 3,975 매출총이익 6,711 7,562 9,22 1,485 11,479 유동금융자산 판매비및일반관리비 4,427 5,25 6,662 7,31 7,79 매출채권및유동채권 13,241 15,7 17,27 18,997 21,944 영업이익 ( 보고 ) 2,284 2,357 2,36 3,175 3,688 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 2,284 2,357 2,36 3,175 3,688 기타유동비금융자산 영업외손익 -1,374-1,625-1,97-1,357-1,773 비유동자산 4,11 45,54 49,336 5,181 49,977 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 2,534 3,273 3,899 4,393 4,894 배당금수익 투자자산 3,196 2,54 2,762 2,828 2,847 외환이익 유형자산 2,365 24,295 28,141 28,812 28,45 이자비용 무형자산 13,681 14,684 14,3 13,938 13,599 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 3-29 자산총계 55,212 63,89 69,852 73,941 76,944 투자및기타자산처분손익 -6-4 유동부채 13,624 18,91 24,75 27,641 29,395 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 8,31 1,923 11,735 14,39 15,518 기타 ,97 단기차입금 3,675 4,794 9,694 1,694 11,194 법인세차감전이익 ,262 1,818 1,916 유동성장기차입금 1,479 2,635 2,635 2,135 1,835 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 25.1% 46.8% 27.4% 27.4% 27.4% 비유동부채 14,196 16,361 16,532 16,661 16,785 당기순이익 ,32 1,391 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,69 1,126 사채및장기차입금 12,87 14,981 14,981 14,981 14,981 EBITDA 3,734 3,97 3,892 4,866 5,39 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 2,132 2,2 2,449 3,12 3,92 부채총계 27,819 35,262 41,282 44,33 46,179 수정당기순이익 ,32 1,391 자본금 1,141 1,141 1,141 1,141 1,141 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 21,954 21,954 21,954 21,954 21,954 매출액 이익잉여금 5,416 5,735 6,478 7,547 8,673 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -5,5-5,113-5,113-5,113-5,113 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 23,461 23,717 24,459 25,528 26,654 EBITDA 비지배주주지분자본총계 3,932 4,111 4,111 4,111 4,111 지배주주지분당기순이익 자본총계 27,393 27,827 28,57 29,639 3,765 EPS 순차입금 16,357 2,473 24,458 23,497 23,58 수정순이익 총차입금 17,962 22,41 27,31 27,81 28,1 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 219E 22E 12월결산 E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,84 2,464 1,17 2, 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,32 1,391 EPS 2,446 1,38 3,254 4,686 4,937 감가상각비 1,82 1,25 1,148 1,33 1,361 BPS 12,843 13,964 17, ,94 116,841 무형자산상각비 주당EBITDA 16,369 17,43 17,62 21,332 23,626 외환손익 CFPS 9,345 8,778 1,736 13,21 13,556 자산처분손익 29 5 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 , ,887 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -7,55-6,896-5,193-2,135-1,9 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,332-4,846-4,994-2, -1, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -4,74-1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 5,432 4,565 4, 순이익률 단기차입금의증가 4,9 1, 5 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 3,551 4, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -4-7 부채비율 기타 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 , 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1,1 1,387 1,543 2,447 3,88 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,387 1,543 2,447 3,88 3,975 매출채권회전율 Gross Cash Flow 2,822 2,994 2,268 2,752 2,818 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 16-2,897-2,846 2,24 1,493 매입채무회전율

33 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균최고주가대비주가대비 CJ 대한통운 Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 (12) Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 Buy(Maintain) 26, 원 6 개월 Buy(Maintain) 24, 원 6 개월 Buy(Maintain) 24, 원 6 개월 Buy(Maintain) 23, 원 6 개월 Buy(Maintain) 23, 원 6 개월 Buy(Maintain) 2, 원 6 개월 Buy(Maintain) 19, 원 6 개월 담당자변경 Buy(Reinitiate) 22, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 종가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216/7/1 217/7/1 218/7/1 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비-1-2% 주가하락예상시장대비-2% 이하주가하락예상 Overweight( 비중확대 ) Neutral( 중립 ) Underweight( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비-1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 33