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1 삼성물산 (028260) 바이오사업추진현황 Company Report Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (15/12/15, 원 ) 146,500 상승여력 - 영업이익 (15F, 십억원 ) 198 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 154 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 22.4 P/E(15F,x) 7.6 MKT P/E(15F,x) 11.1 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 27,790 발행주식수 ( 백만주 ) 191 유동주식비율 (%) 44.7 외국인보유비중 (%) 9.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 113,000 52주최고가 ( 원 ) 197,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 지주회사 /IT 서비스 ] 삼성물산 정대로 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 yoonseok.seo@dwsec.com KOSPI 삼성물산, 그룹내바이오사업의최대주주지위확보 동사는제일모직 - 삼성물산합병과정에서삼성바이오로직스의지분이 51.04%( 舊제일모직 46.79%+ 舊삼성물산 4.25%) 로증가, 최대주주지위및그룹내바이오사업의주도권확보 한편합병관련회계처리과정에서삼성바이오로직스가동사연결대상종속회사로편입됨 에따라삼성바이오로직스지분 100% 에대한공정가치를약 6.9 조원으로평가반영함 향후글로벌바이오의약품생산수요증대및공급부족으로인한설비가동률증가가예상 되는만큼삼성그룹내바이오사업은생산과개발의이원화를통해고속성장이예상됨. ( 동사는 2020 년달성목표로매출액약 1.8 조원, 영업이익률약 40% 를제시하였음 ) 따라서동사는그룹내사실상지주회사로서지배구조개편에따른가치부각외에도바이 오사업의본격화및상장추진과정에서보유지분가치증대에따른직접적인수혜예상 삼성바이오로직스 : 2020 년매출액 9,500 억원달성목표 삼성바이오로직스는전세계주요제약사들과계약체결을통해바이오의약품위탁생산사 업 (CMO) 을진행. 미국 BMS, 스위스 Roche 와생산파트너쉽계약체결 1) 생산 Capa: 현재제 1 공장 (3 만 l), 제 2 공장 (15 만 l) 확보로연간 18l, 글로벌 Top 3 수준, 이후제 3 공장 (15 만 l), 제 4 공장 ( 미정 ) 증설로 2020 년 40 만 l 이상, 글로벌 1 위확보목표 2) 매출전망 : 1 공장 15~ 17 년 Full 가동물량, 18 년이후가동률 50% 이상물량확보중, 2020 년제 1 2 공장 80% 가동시, 매출 9,500 억원, EBITDA 4,200 억원예상및제 3 4 공장 증설투자시추가매출및이익확보가능전망 삼성바이오에피스 : 16 년 NASDAQ 상장추진, 20 년매출액 8,500 억원목표 삼성바이오에피스는바이오로직스 ( 지분 91.2%) 와 Biogen( 지분 8.8%) 과합작법인으로바 이오시밀러연구개발, 판매사업영위. Merck 및 Biogen 과마케팅협력계약체결진행 1) 개발현황 : 류마티스관절염치료제인엔브렐과레미케이드의바이오시밀러에대해유 럽과한국에서품목허가신청, 이중엔브렐과레미케이드의바이오시밀러인브렌시스와렌 플렉시스는각각 15 년 9 월, 12 월국내판매허가승인으로시판진행예상. 기타휴미라 ( 류마티스관절염 ) 의바이오시밀러는임상 3 상완료, 허셉틴 ( 유방암 ), 란투스 ( 당뇨 ) 의바이 오시밀러는임상 3 상진행, 아바스틴 ( 대장암 ) 은임상 1 상진행중 2) 상장계획 : 2016 년미국 NASDAQ 상장추진중. 기업가치, 주주가치극대화및펀딩 플랫폼확보와브랜드가치제고목적 결산기 (12월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 0 2,703 3,226 5,130 14,629 32,037 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) , EPS ( 원 ) 0 1, ,632 18,911 2,516 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성물산, KDB대우증권리서치센터

2 그림 1. 삼성그룹바이오계열사지분구조 그림 년성장목표 : 매출액 1.8 조원제시 삼성전자 (005930) 삼성물산 (028260) ( 조원 ) 2.0 바이오에피스바이오로직스 % 51.0% Quintiles 2.2% 삼성바이오로직스 1.0 CAGR 62.5% 91.2% Biogen 8.8% 삼성바이오에피스 F 주 : Biogen 은삼성바이오에피스지분을 49.9% 까지매입할수있는권리보유자료 : 삼성물산, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성물산, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 삼성바이오로직스생산 Capacity 현황 구분 제1 공장 제2 공장 제3 공장 생산능력 3만리터 (5,000 리터x6 개 ) 15만리터 (15,000 리터x10 개 ) 15만리터 Capa 미정건설기간 ~2012.7(15 개월 ) ~2015.2(18 개월 ) 2015년 12월착공예정 - 가동 GMP 밸리데이션완료 분기 GMP 밸리데이션완료 ( 예정 ) - - 기타 상업생산개시세계최단기간으로플랜트건설 / 운영 2015~2017 년 Full 가동물량확보 자료 : 삼성물산, KDB 대우증권리서치센터 투자수익성세계최고플랜트 2018 년 ~ 가동률 70% 이상물량확보 제4 공장 - - 표 2. 삼성바이오에피스제품포트폴리오 바이오의약품 레미케이드 (Remicade) 허셉틴 (Herceptin) 엔브렐 (Enbrel) 프로젝트 SB2 치료용도 류머티즘관절염 진행단계 한국식약처판매허가승인유럽의약국판매허가신청 SB3 유방암임상 3 상 SB4 류머티즘관절염 한국식약처판매허가승인유럽의약국판매허가신청 예상판매시기 1H16 판매허가신청전 1H16( 유럽 ) 비고 - 국내식약처판매허가획득 ( ) - 국내제품명 : 렌플렉시스 - 한국 MSD를통해국내판매될예정 - 임상 1 3상서약물동력학상및안전성오리지널제품과동등한결과시현 - 연내혹은 16 년초유럽의약국에판매허가신청할예정 - 유럽의약국약물사용자문위원회 (CHMP) 승인권고획득 - 국내식약처판매허가획득 ('15.9.7) - 국내제품명 : 브렌시스, 해외제품명 : 베네팔리 - '15.12 ~ 국내시장출시, '16 년초유럽시장출시예정 휴미라판매허가 SB5 류머티즘관절염임상3 상완료 암젠, 휴미라바이오시밀러 (ABP501) 유럽의약국판매허가신청 (Humira) 신청전아바스틴 SB8 대장암임상1 상 년특허만료예정 (Avastin) 란투스판매허가 SB9 당뇨임상3 상 - 14년 2월, 미국 MSD와 ' 란투스 ' 바이오시밀러생산위한개발협약체결 (Lantus) 신청전자료 : 언론종합, 각사, KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 3. 삼성물산 4 분기실적 Preview ( 십억원,%,%p) 4Q14 3Q15 4Q15F 증가율예상실적컨센서스 QoQ YoY 매출액 1,515 3,539 8,505 8, 영업이익 지배주주순이익 26 2, 영업이익률 5.2% 1.9% 1.0% 1.3% -0.9% -4.2% 지배주주순이익률 1.7% 79.4% 1.3% 0.8% -78.1% -0.4% 주 : 2015 년 9월 1일기준제일모직 + 삼성물산합병, 자료 : Fn가이드, KDB대우증권리서치센터 표 4. 삼성물산분기별실적추이및예상 ( 십억원 ) 4Q15F 1Q15 2Q15 3Q F 비고 QoQ 매출액 7,380 7,585 7,843 8, % 31,314 舊삼성물산 6,108 6,273 6,532 6, % 25,908 건설부문 3,136 3,426 3,468 3, % 13,854 빌딩 1,190 1,000 1,264 1, % 4,858 해외빌딩및국내 High-tech 빌딩프로젝트진행호조지속 Civil 944 1, % 3,651 로이힐프로젝트매출감소 ( 공정률 97.6%), 공사지연관련발주처와협의중 플랜트 % 2,963 주택 % 2,382 상사부문 2,971 2,847 3,064 3, % 12,054 단가하락에도불구철강, 화학등취급량증가에따라매출증대 화학 % 3,360 스타이렌모노머 (SM), 파라자일렌 (PX) 등석유화학가격하락, 취급량증가 철강 % 3,623 단가는하락했으나열연, 내연쪽글로벌취급량증가 자원 % 2,992 중국시장의전기동물량단가하락으로실적둔화불가피 기타 % 2,079 舊제일모직 1,273 1,312 1,311 1, % 5,406 패션 % 1,648 3Q 계절적비수기및메르스에따른소비위축일부해소 식음 % 1,703 베트남현지업체인수, 급식사업장증가로국내사업장매출증대 리조트 / 건설 / 바이오 % 2,055 레저계절적비수기진입및국내건설실적증가로전분기대비매출확대 영업이익 흑자전환 34 OPM 1.0% 1.5% -3.1% 1.0% 4.1% 0.1% 舊삼성물산 흑자전환 -139 OPM 0.8% 1.2% -4.1% 0.0% 4.1% -0.5% 건설 적자축소 Q 쿠라야지체보상금약 1,500 억원, 로이힐비용증가분약 1,500 억원반영 OPM 1.5% 1.5% -8.5% -0.7% 7.9% -1.6% 상사 % 81 품목효율화에따른이익률개선, 미국의섬유패션이익증가영향 OPM 0.0% 0.8% 1.0% 0.9% -0.1% 0.7% 舊제일모직 % 173 OPM 2.2% 3.0% 1.8% 5.5% 3.7% 3.2% 패션 흑자전환 -14 매출증가로인한영업이익흑자전환예상 OPM 0.1% -0.8% -6.4% 2.3% 8.7% -0.9% 식음 % 118 OPM 7.1% 7.9% 5.3% 7.5% 2.2% 7.0% 리조트 / 건설 / 바이오 % 69 OPM 0.0% 1.8% 4.1% 6.3% 2.1% 3.4% 기타손익 , % 3,142 3Q 바이오로직스지분 51.04% 공정가치평가, 투자자산처분이익 2.8조원인식 금융손익 % 130 세전이익 , % 3,281 법인세 % 194 법인세율 28.7% 29.2% 2.7% 28.1% 25.4% 5.9% 당기순이익 , % 3,087 주 : 비교편의성을고려해 1Q15 부터제일모직 -삼성물산합병효과반영, 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 표 5. 삼성물산적정주가산출내역 ( 십억원 ) 구분 Value 영업가치 ( 제일모직 ) 5,548 건설 1, 년예상 Peer 그룹 EBITDA 10.0x 급식 / 식자재 2, 년예상 Peer 그룹 EBITDA 13.0x 레져 년예상 Peer 그룹 EBITDA 15.0x 패션 1, 년예상 Peer 그룹 EBITDA 12.0x 영업가치 ( 삼성물산 ) 3,541 건설 3, 년예상 NOPLAT 10.0x 상사 년예상 NOPLAT 10.0x 투자자산가치 18,234 상장사 12,566 투자자산가치 20% 할인율적용 삼성전자 6,105 삼성생명보험 3,312 삼성SDS 등기타 3,149 비상장사 5,668 삼성바이오로직스 5,843 셀트리온등상대평가 서울레이크사이드 350 장부가치반영 기타 892 브랜드로열티수취반영 6,104 삼성그룹연결매출액 20bp 수취반영 총기업가치 (1) 33,427 순차입금 3, 년 9월말기준 NAV 29,593 시가총액 27,790 주식수 ( 천주 ) 166,436 유통보통주식수 ( 자사주차감 ) 주당 NAV 177,804 적정주가 ( 원 ) 178,000 현재주가 ( 원 ) 146, 종가기준 상승여력 21.5% 브랜드로열티수취미반영시 총기업가치 (2) 27,323 순차입금 3, 년 9월말기준 NAV 23,489 시가총액 27,790 주식수 ( 천주 ) 166,436 유통보통주식수 ( 자사주차감 ) 주당 NAV 141,129 적정주가 ( 원 ) 141,000 현재주가 ( 원 ) 146, 종가기준 상승여력 -3.8% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 6. 삼성물산보유투자유가증권가치산출내역 ( 원, 십억원 ) 보유주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 현재주가 장부가 비고 Value 상장사 14,869 15,693 삼성전자 5,976, ,277,000 6,777 7,632 삼성생명보험 38,688, ,000 3,826 4,140 삼성SDS 13,215, ,500 3,806 3,469 제일기획 14,539, , 삼성엔지니어링 3,124, , 삼성정밀화학 1,441, , 아이마켓코리아 817, , 삼성중공업 300, , 에스에너지 260, , 기타 비상장사 7,085 삼성바이오로직스 137, ,843 서울레이크사이드 117, 기타 자료 : KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 삼성물산 (028260) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14 12/15F 12/16F 매출액 3,226 5,130 14,629 32,037 유동자산 1,753 1,980 8,994 7,231 매출원가 2,642 3,497 12,565 29,156 현금및현금성자산 , 매출총이익 584 1,633 2,064 2,881 매출채권및기타채권 ,843 4,561 판매비와관리비 473 1,419 1,866 2,267 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 ,558 1,466 영업이익 비유동자산 6,801 7,531 30,448 31,884 비영업손익 , 관계기업투자등 ,012 금융손익 유형자산 2,118 2,132 5,116 4,787 관계기업등투자손익 무형자산 ,876 2,961 세전계속사업손익 , 자산총계 8,554 9,511 39,443 39,115 계속사업법인세비용 유동부채 1,841 1,266 8,887 8,596 계속사업이익 , 매입채무및기타채무 ,807 2,644 중단사업이익 단기금융부채 1, ,886 3,886 당기순이익 , 기타유동부채 ,194 2,066 지배주주 , 비유동부채 2,764 2,961 13,012 12,496 비지배주주 장기금융부채 1,303 1,385 4,165 4,165 총포괄이익 , 기타비유동부채 1,461 1,576 8,847 8,331 지배주주 , 부채총계 4,605 4,226 21,899 21,091 비지배주주 지배주주지분 3,946 5,283 16,289 16,770 EBITDA 자본금 FCF , 자본잉여금 ,040 10,040 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,038 2,482 5,390 5,871 영업이익률 (%) 비지배주주지분 3 2 1,255 1,254 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 3,949 5,285 17,544 18,024 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/13 12/14 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 , P/E (x) 당기순이익 , P/CF (x) 비현금수익비용가감 , P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 362 3,632 18,911 2,516 기타 , CFPS ( 원 ) 2,424 3,173 3,311 4,314 영업활동으로인한자산및부채의변동 , BPS ( 원 ) 37,113 44,266 92,536 95,051 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1, ,439-1,254 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) ,051-1,254 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 ,777 0 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 1, 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ,290 0 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ,470 0 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 ,395 0 부채비율 (%) 현금의증가 ,695-1,455 유동비율 (%) 기초현금 ,999 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 , 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성물산, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37% 0.00% * 2015 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는 2014 년 12 월 18 일, 제일모직 (2015 년 9 월 1 일, 제일모직이삼성물산을흡수합병하고사명은삼성물산으로사용 ) 의 IPO 대표주관회사업무를수행하였습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research