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1 모두투어 (816) 매력적인밸류에이션구간, 장기성장성에초점 호텔 / 레져 Company update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 35, 현재주가 (13/5/8, 원 ) 28,5 상승여력 25% 영업이익 (13F, 십억원 ) 26 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 24 EPS 성장률 (13F,%) 32.7 MKT EPS 성장률 (13F,%) 2.2 P/E(13F,x) 15.4 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 353 발행주식수 ( 백만주 ) 13 유동주식비율 76.6 외국인보유비중 16. 베타 (12M, 일간수익률 ).65 52주최저가 ( 원 ) 17,55 52주최고가 ( 원 ) 37,75 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 모두투어 호텔 / 레저 /Small cap 함승희 regina.hahm@dwsec.com KOSDAQ 일본향아웃바운드수요재개영향으로차별적주가흐름이진행되었던 1 분기 212년 1월이후엔화약세가본격화되며일본여행에대한 pent-up 수요재개로일본향아웃바운드여행객수는급격히반등해왔다. 일본입국한국여행객은 12.4Q 전년동기대비 35% 급증한데이어 13.1Q 에도 37% 성장했다. 하나투어는모두투어대비일본아웃바운드에상대적강점을가지고있고전체송출객내일본향비중도 6% 이상높아최근변화된트렌드에가장직접적수혜를받은것으로분석된다. 이로인해 1분기양사의주가흐름은눈에띄게차별적이었고, 연초이후 4월말까지주가수익률은하나투어 +22%, 모두투어 -9% 로수익률격차가 3% 이상확대되었다. 중장기아웃바운드사업모델은유사, 밸류에이션매력은모두투어가높음 21년이후로컬저가항공사의본격적성장과산업내구조조정으로촉발돼온대형여행사중심의 M/S 확대와마진개선모멘텀은이미충분히시장에인지돼온것으로판단된다. 하나투어대비모두투어의분기매출규모는계절적요인으로편차가있지만 49%~54% 사이를유지하고있다. 따라서큰그림으로볼때 212년평균하나투어대비 P/E 배수할인률인 14.4% 가여전히적절한밸류에이션갭으로판단된다. 현재당사추정치기준 13F P/E 는하나투어가 2.1 배, 모두투어가 15.4 배로멀티플갭이 23.4% 로확대되어있어모두투어의상대적밸류에이션매력도가높은것으로보인다. 본격적성수기에진입하는 7월의예약률은전년대비 2.9% 증가한것으로파악되고있어 3분기실적모멘텀이부각될가능성이높다. 중국인바운드 : 아직은작지만장기적으로큰성장동력 국내여행사들이다시한번리레이팅되기위해서는이미반영된아웃바운드시장확대외의성장동력이본격화될필요가있다. 가장기대감이큰부분은인바운드시장, 특히빠르게성장중인중국여행객시장선점이다. 현재중국의한국행여행객중개는대부분현지여행업체가담당하고있지만국내에서중국인바운드사업을진행중인업체중 1위는모두투어의자회사인모두투어인터내셔널이다. 212 년 6만 9천명의중국인관광객을유치했으며 213년 1만명유치를목표로하고있다. 게다가올해부터중국현지온라인여행사인 C-Trip 과협력관계를유지하게돼향후성장모멘텀은강화될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 35, 원유지 모두투어의적정주가를산출함에있어하나투어의주가산정에적용한 13F P/E 배수 22.6 배를 14.4% 할인적용했다. 적정배수를할인적용한이유는 1위업체의프리미엄을반영하기위해서이다. 13F 예상 EPS 에적정 P/E 19.6 배를적용한목표주가 35, 원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,182 1,52 1,37 1,818 2,118 2,468 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 모두투어, KDB 대우증권리서치센터

2 일본향아웃바운드수요재개이후차별적주가움직임지속 212년 1월이후엔화약세가본격화되며일본여행에대한 pent-up 수요재개로일본향아웃바운드여행객수는급격히반등해왔다. 일본입국한국여행객은 12.4Q 전년동기대비 35% 급증한데이어 13.1Q 에도 37% 성장했다. 13.1Q 월별평균여행객수는 22만 5천명으로 211년 2월이후최고수준이었다. 하나투어는모두투어대비일본아웃바운드에상대적강점을가지고있고전체송출객내일본향비중도 6% 이상높아최근변화된트렌드에가장직접적수혜를받은것으로분석된다. 이로인해연초이후양사의주가흐름은눈에띄게차별적이었고, 4월말기준연초이후주가수익률은하나투어 +22%, 모두투어 -9% 로수익률편차가 3% 이상확대되었다. 일반적으로모두투어의송출객수는하나투어의절반정도로볼수있는데, 최근하나투어를통한일본여행객수는모두투어일본송출객의네배수준이었다. 양사의송출객데이터를살펴보면 pent-up 수요재개로급증했던일본향여행객수는지난 2월고점을기록한뒤하향안정화국면에접어든것으로파악된다. 그림 1. 연초이후하나투어와모두투어주가수익률격차확대 그림 2. 일본입국한국여행객수 212 년 9 월부터본격반등 하나투어 모두투어 3 25 일본입국한국여행객수 (L) 전년대비증감율 (R) 자료 : WiseFn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KTO, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 각사별월간일본송출객수추이비교 그림 4. 각사별전체송출객내일본향비중추이 6 하나투어일본송출객수 35 하나투어일본송출객비중 5 모두투어일본송출객수 3 모두투어일본송출객비중 자료 : 하나투어, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 하나투어, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 중장기아웃바운드사업모델은유사, 밸류에이션매력은모두투어가높음 21년이후로컬저가항공사의본격적성장과산업내구조조정으로촉발돼온대형여행사중심의 M/S 확대와마진개선의성장스토리는이미충분히시장에인지돼온것으로판단된다. 빠르게입지를확대중인국내저가항공사는아직성장초기단계로분석되고있어상위 2개여행사중심의시장구도는더욱확고해질전망이다. 하나투어대비모두투어의분기매출규모는계절적요인으로편차가있지만 49%~54% 사이를유지하고있다. 따라서큰그림으로볼때 212 년평균하나투어대비 P/E 배수할인률인 14.4% 가여전히적절한밸류에이션갭으로판단된다. 현재당사추정치기준 13F P/E 는하나투어가 2.1 배, 모두투어가 15.4 배로멀티플갭이 23.4% 로확대되어있어모두투어의상대적밸류에이션매력도가높은것으로보인다. 그림 5. 아웃바운드관광객수증가와함께상위업체 M/S 확대 그림 6. LCC 여객기구조적확대는상위업체 M/S 추가확대에기여 32 하나 + 모두 M/S(L) 1,55 12 인천공항내 LCC 여객기 M/S(L) 한국아웃바운드여행객 (R) 1,4 1, 하나 + 모두 M/S(R) , 자료 : KTO, 하나투어, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인천국제공항공사, 하나투어, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 그림 년월별하나투어와모두투어점유율추이와 M/S 차이 월평균 M/S 갭 8.1% 1 8 M/S 차이 (L) 하나투어 M/S(R) 모두투어 M/S(R) 자료 : KTO, 하나투어, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 장기성장의축은인바운드사업 : 모두투어인터내셔널은중국인바운드 1위업체국내여행사들이다시한번리레이팅되기위해서는이미반영된아웃바운드시장확대외의성장동력이본격화될필요가있다. 가장기대감이큰부분은인바운드시장, 특히가장빠르게성장중인중국여행객선점이다. 국내대형여행사는자회사를통해인바운드영업을영위하고있고, 모두투어의해당자회사는모두투어인터내셔널이다. 국내인바운드여행사는대부분중국인고객유입초기단계로절대적중국인비중은아직높지않다. 모두투어인터내셔널의경우지난해 16만 7천명의인바운드여행객을유치했는데, 이중일본인이 9만 8천명, 중국인이 6만 9천명으로일본인의비중이여전히높은상황이다. 212년모두투어인터내셔널을통해한국에입국한중국인은전체중국입국자수와비교해 2.4% 에불과하지만한국에서중국인바운드사업을영위하는업체중에서는 1위를점하고있다. 그만큼한국의인바운드, 또중국고객을대상으로하는사업은아직규모가미미한초기단계이지만모두투어인터내셔널의입지를무시하기는힘들다. 특히모두투어인터내셔널을통해입국하는중국고객들은로열티가높고객단가가높아유치인원대비수탁금규모는경쟁사대비크다. 또한올해부터모두투어인터내셔널은중국대표온라인여행사인 C-Trip 과함께인바운드사업을공동진행하기로계약했다. 모두투어인터내셔널의중국인바운드사업에대한경쟁력을확인할수있는한편중장기성장에대한기대감을높일수있는요소로판단된다. 그림 8. 중국인과일본인입국객, 모두투어인바운드여행객추이및전망 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 중국인입국객 (L) 일본인입국객 (L) 모두투어유치인원 (R) a F 14F 15F 자료 : KTO, 모두투어, KDB 대우증권리서치센터추정 4 KDB Daewoo Securities Research

5 모두투어 (816) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,37 1,818 2,118 2,468 기타 CFPS ( 원 ) 1,463 2,77 2,224 2,476 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 7,38 8,23 9,88 11,877 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) -9 영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -5-5 ROA 자본의증가 ( 감소 ) -3 ROE 배당금의지급 ROIC -3, , 기타재무활동 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 모두투어, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 모두투어 6, 5, 4, 3, 2, 1, KDB Daewoo Securities Research