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니훈 즙
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우크라이나사태, 에너지 곡물시장영향 진정국면에들어선우크라이나 Strategist 오승훈 769-383 oshoon99@daishin.com 연구원김민경 769-322 mkkim@daishin.com 일반적으로악재가발생했을때금융시장의패턴은가능한모든위험을초기에반영하는경향이있다. 이후과도했던반응이완화되고악재에적응하는과정이진행된다. 우크라이나사태도마찬가지이다.

1 우크라이나사태, 에너지 곡물시장영향 진정국면에들어선우크라이나 Strategist 오승훈 연구원김민경 일반적으로악재가발생했을때금융시장의패턴은가능한모든위험을초기에반영하는경향이있다. 이후과도했던반응이완화되고악재에적응하는과정이진행된다. 우크라이나사태도마찬가지이다. 주초부터우크라이나사태가가져올불확실성에글로벌금융시장이매우민감하게반응하고있는모습이다 [ 그림 1,2]. 군사적충돌가능성, 서유럽의에너지수급, 곡물가격급등등우크라이나사태에의해나타날수있는부정적영향이한꺼번에반영되는과정이나타났기때문이다. * 우크라이나정정불안전개과정 우크라이나정부, 와의경제협력보류. 반정부시위시작 시위규제강화법통과. 시위격화로 21 일사망자발생하자 28 일법안폐지 반정부시위대와경찰간유혈충돌 (18 일 1 차, 2 일 2 차 ). 현재까지유혈충돌로약 131 명사망. 21 일빅토르야누코비치대통령, 친러시아성향의동부지역으로도피 22 일의회, 대통령탄핵안가결하고 5 월 25 일대통령선거실시결정 * 러시아군사개입과글로벌금융시장으로위험확산 214년 3월 1일러시아군대가우크라이나크림반도일대를장악하고러시아서부에군대를배치하면서국내정치문제에국한되었던우크라이나사태는글로벌금융시장으로확산되었다. 금융시장충격은러시아가가장컸고동유럽, 서유럽이뒤를따랐다. 그림 1. 우크라이나정국불안에안전자산선호강화 그림 2. 연초이후러시아루블화가치급락 (bp) 1,4 1,3 우크라이나 CDS 가산금리미국채 1년물금리 ( 우 ) (%) (RUB/USD) 루블화환율 2일변동성 ( 우 ) ,2 1,1 1,

2 DAISHIN SECURITIES * 진정국면에들어선우크라이나 3월 4일우크라이나접경지역의훈련군을철수한다는러시아국방부발표로금융시장은안정을회복했다. 러시아의일보후퇴로우크라이나사태가해결된것은아니다. 5 월 25일대선까지정치불안이지속될것이며, 디폴트위험을막고구조개혁을시작해야하는경제적리스크또한만만치않다. 그럼에도불구하고초기에반영되었던극단적인위험은점차완화되어갈것으로판단한다. 이전지정학적위험이그러했듯이우크라이나사태도문제의완전한해결보다타협의실마리를찾는데서안정화될가능성이높다. 한국증시도빠르게안정을찾아나갈것으로판단한다. 우크라이나사태는곡물과에너지가격에영향커 * 경제지원문제로관심이동우크라이나사태는정치적문제와유동성리스크, 지급불능위험이중첩되어있다. 위기의근본적인해결까지상당한시간이필요해보인다. 정치적대립이진정되더라도우크라이나경제는외부의도움이절실하다. 우크라이나정부는 215 년까지 35억달러의외부지원이필요하다. 디폴트가능성은낮지만구제금융을받는과정에서남유럽이그랬던것처럼강도높은구조개혁을요구받을가능성이높다. 이는대선이라는정치일정과맞물려금융시장의변동성을다시높일수있다. * 우크라이나사태가금융시장에주는시사점 [ 그림 3] 은 3월 3일금융시장의반응을요약한것이다. 우크라이나에인접한러시아, 동유럽의주가와환율하락폭이컸고상품가격상승률이컸다. 우크라이나에서무력충돌이발생하거나장기화될경우부정적영향은금융시장보다곡물, 에너지시장에서크게나타날가능성이높다. 금융시장의노출도가러시아와동유럽에한정된반면곡물은중동 / 북아프리카 / 아시아, 에너지는서유럽에직접적인영향을줄수있기때문이다. 그림 3. 3 월 3 일글로벌금융시장의반응 (%) 5 2 일가격변동률 3.3 일가격변동률 4 3 주식시장 상품시장 러시아 우크라이나 폴란드 로마니아 리투아니아 오스트리아 헝가리 독일 이탈리아 카자흐스탄 ICE 커피 CBOT 소맥 NYMEX WTI 원유 금 CBOT 옥수수 은 ICE 설탕 CBOT 대두 UK 천연가스현물 2

3 * 우크라이나사태가곡물시장에주는영향우크라이나는유럽의곡창지대이자러시아와유럽을잇는주요원자재수송통로이다. 농업이 GDP의약 1% 를차지하며 212/13 년곡물수출량은 3,19 만톤으로세계 6 위이다 [ 그림 5]. 특히생산량대비수출비중이 48% 로농업생산의수출의존도가높기때문에주요곡물수입국인중동, 북아프리카, 아시아로의곡물수출유지가중요하다. 이번우크라이나발금융시장불안에서가장큰변동이나타난것은곡물가격이었다는데주목할필요가있다. 1월말대비밀선물에대한비상업순매도폭이축소되었고가격은 7.8% 상승했다 [ 그림 4]. 옥수수선물도 2월이후포지션이매수전환해 5.4% 의상승률을나타냈다. 우크라이나사태로급변동했던가격은정상화될것으로예상한다. 다만 [ 그림 4] 에서보는바와같이곡물가격은우크라이나사태전부터이미상승흐름을보이고있었다. 2월초발표된중국의식량정책이곡물가상승의근본원인으로작용하고있다고판단한다. 중국정부는 22 년곡물생산목표를 213 년수확량인 6.2억톤보다한참낮은 5.5억톤수준으로설정했다. 이는식량의자급자족이라는기존정책의중대한변화를의미하며중국의곡물수입이증가할것임을시사하고있다. 우크라이나사태의진정에도불구하고곡물가격의상승은여전히유효하다고판단한다. * 중동재스민혁명의계기가된곡물가격급등곡물수급불균형에대한시장의우려는과거곡물파동경험에기인한다. 21년흑해지역의극심한가뭄으로곡물생산이어려워지자 8월러시아는연말까지수출을금지하고우크라이나는 1월수출쿼터를전년도의절반수준으로축소했다. 이로인해연말국제밀과옥수수선물가격은수출제한조치가있기전과비교해각각 63%, 73% 급등했다. 문제는곡물가격급등이주요수입국인중동, 아프리카의지정학적리스크를확산시킬수있다는것이다. 해당지역은식량수입의존도가높아국제곡물가격상승에따른타격을크게받기때문이다. 21년곡물파동은중동, 아프리카지역에서일어난민주화시위를촉발하는원인이되었다. 모잠비크정부가빵값을 3% 인상하자이에반발한소요사태가발생했고튀니지에서는고물가, 정권부패에대항한시위 ( 재스민혁명 ) 가일어났다. 이집트에서도주식인아이쉬가격인상과독재정권에대한불만이합쳐져민중저항이시작돼반정부시위가중동, 아프리카전역으로확산되었다. 즉, 이번사태로곡물가급등이지속될시해당지역국가들의경제적타격과이로인한정치리스크를배제하기어려운것이다. 그림 4. 밀에대한투기적매도포지션축소 그림 5. 유럽의곡창지대, 우크라이나 6, 4, 2, 비상업순매수포지션밀선물 ( 우 ) (%) 글로벌곡물수출비중 3 곡물전체옥수수 25 2 밀 -2, , -6, -8, 미국아르헨티나호주러시아 우크라이나캐나다 브라질미국아르헨티나우크라이나 미국 캐나다호주러시아카자흐스탄우크라이나인도아르헨티나 자료 : IGC, 대신증권리서치센터

4 DAISHIN SECURITIES 그림 6. 대유럽천연가스공급가격 ($/MMBtu) 18 CIS 평균가 우크라이나 / 유럽공급중단 16 (18일정상화 ) 양국간가격협상결렬 14 공급중단조치 (4일정상화 ) 대유럽가스공급삭감 6 ( 국가별 8~3% 삭감 ) 우크라이나공급중단위협 1.6 벨라루스향가스공급 6% 삭감 8.3 가스공급축소 자료 : 대신증권리서치센터 천연가스공급불안영향제한적일것친- 친러시아세력간내분에서시작된우크라이나정국혼란은러시아로부터의에너지 ( 천연가스 ) 독립문제로귀결돼천연가스가격에영향을미칠가능성이높다. 와함께세계천연가스생산량의 17.6% 를차지하는러시아의주요수출대상인우크라이나는러시아산가스의존도가 5% 에달해러시아가천연가스가격인상을통해우크라이나를압박해왔기때문이다. 2일, 러시아국영에너지업체가스프롬은가스대금체불액 15.4 억달러를상환하지않을시천연가스공급가 3% 인하혜택을철회하겠다고밝혔다. [ 그림 6] 은러시아가스의유럽평균공급가이다. [ 그림 6] 을보면경기침체에따른천연가스수요급감으로가격이하락했던금융위기를제외하고과거러시아와수입국간분쟁이후가격이상승했음을알수있다. 양국분쟁은우크라이나파이프라인을통해러시아가스를공급받는유럽국가들의공급불안으로이어져왔다. 과거 26 년, 29 년두차례에걸쳐유럽으로의가스공급중단사태가발생했다. 29 년 1월 1일, 러시아는우크라이나의가스대금미지급과가격협상이결렬되며우크라이나에대한가스공급을중단했다. 이후우크라이나가유럽행가스를유용했다고비난하며 7일부터유럽행가스공급도중단했다. 당시가스소비량의약 1/4을러시아에의존하고있던유럽각국에서가스부족사태가발생하자 의중재로 13일공급이재개되었다. 우크라이나는러시아의가격인상에대응해파이프라인통관료인상을시도할것이고통관료인상부담은유럽수요자들에게가중되어유럽지역공급가상승으로이어질수있다. 상황이악화돼공급중단에이를경우우크라이나송유관을통과해러시아가스를공급받는유럽국가들의가스부족이우려된다. 4

5 다만현재러시아의천연가스무기화전략은단기적으로끝날가능성이높다. 현재러시아의금융시장여건이좋지않을뿐더러주변국들의러시아에너지의존도도낮아졌기때문이다. 3일러시아 MICEX 지수는가스프롬주가하락에따라 12% 하락하며 28 년 11월이후가장큰하락폭을보였고루블화환율은연초이후 11.3% 급등했다. 3일있었던중앙은행의한시적인기준금리인상조치 ( 기존 5.5% 에서 7%) 는러시아경제상황이여의치않음을시사한다. 또한우크라이나가디폴트위험에처할수록현지기업및정부에재정지원을제공한러시아은행들 ( 작년 11월기준채무액 28억달러, Tier 1자본의 27%) 의피해가능성이높아지게된다. 29 년석유공급중단경험으로가스수요국들은 2개월이상의비축분을보유하고있으며공급원다변화를추진해왔다. 때문에과거와달리러시아가장기적으로분쟁을끌고나가기에는어려움이있을것으로예상한다. 현재까지진행되고있는상황에미루어보면향후가장가능성이높은시나리오는친 정부의수립이다. 러시아가 12월제공하기로약속한 15억달러차관의 2차분 2억달러지원을보류한현시점에서향후우크라이나는, IMF 등서부세력의원조로디폴트위기를모면하고, 5월 25일예정된총선에서친 성향의정권이수립될가능성이높다고판단한다. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다.

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX