추세이다. 해외시장내경쟁의심화는수주물량의수익성저하로직결되어해외건설영위기업들의수익구조에중대한영향을미치게되며, 이에따라공종별 / 지역별로사업영역을다각화하는동시에기술력및자금조달역량등을바탕으로수주경쟁력을차별화하기위한노력이이루어지고있다. 국내건설사들은금융위기이후국내건설경기침체에

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종진 류(유)
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2017 Industry Risk Rating www.nicerating.com 해외건설 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 - BB BB - 부정적 부정적 Analyst Contacts 선임연구원김창현 02-2014-6294 kim.ch@nicerating.

1 2017 Industry Risk Rating 해외건설 2017 산업위험평가 Industry Rating History BB BB - 부정적 부정적 Analyst Contacts 선임연구원김창현 kim.ch@nicerating.com Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는해외건설산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR- BB] 으로판단한다. 이는해외 EPC 시장의낮은진입장벽및높은수주경쟁강도, 수요의높은경기민감도, 거시변수변동에취약한수익구조등의부정적요인과우수한시장규모및성장가능성, 낮은대체재의위협등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 나신평은해외건설산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다 년해외건설시장은신흥국의인프라수요성장에도불구하고, 저유가기조장기화로 인한산유국화공플랜트발주감소등의영향으로저조한성장세를지속할것으로예상된 다. 이러한가운데양적완화정책에따른통화가치절하로가격경쟁력이제고된선진국 건설사및과거대비기술격차가축소된신흥국건설사간의경쟁은심화될것으로예상되 고있다. 이에따라, 국내건설사들의해외수주실적및수익성의현저한개선가능성은 높지않을것으로전망된다. 이를고려할때산업의전반적인단기위험은 2016 년과비 교하여부정적인수준을나타낼것으로전망된다. 해외건설시장은신흥국의경제발전에따른인프라수요확대등의원인으로양호한성장세를보여왔으나, 저유가기조가장기화되면서산유국플랜트발주가크게감소함에따라산업수명주기상성숙기수준의성장세를기록하고있다. 또한해외건설은국내건설시장대비시장규모및성장가능성이우수하지만, 일부고난이도의설계분야등을제외하면노동집약적수주산업의특성을보이고있으므로, 진입장벽이높지않고가격경쟁력이주된경쟁요인으로작용하고있다. 해외건설수요 ( 발주량 ) 는주요발주국의재정수지, 경제성숙도, 경기변동등에밀접하게영향받고있으며, 특히국내건설사들이주력하는중동산유국플랜트발주량은국제유가에비례하는특성을갖는다. 이로인해수요의경기민감도가높은수준이며, 국내건설사들이주로수행하는턴키 (Turn-key) 공사의경우가격경쟁력이주된경쟁요인으로작용하고있어발주량의변화및환율 / 금리 / 유가 / 원자재가격변동등거시경제변수변동에취약한수익구조를보유하고있다. 해외건설업은수요자대비잠재적공급자가풍부하게존재하는산업으로서, 높은수준의경쟁이지속되고있다. 최근들어높은가격경쟁력의중국 / 터키등신흥국건설사들이기술격차를축소하며시장점유율을확대하고있으며, 유럽 / 일본등의선진국건설사들은환율하락에따른가격경쟁력개선을바탕으로해외수주를확대함에따라경쟁이심화되는 1) NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE 신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE 신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE 신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE 신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE 신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE 신용평가 는책임지지않습니다.

2 추세이다. 해외시장내경쟁의심화는수주물량의수익성저하로직결되어해외건설영위기업들의수익구조에중대한영향을미치게되며, 이에따라공종별 / 지역별로사업영역을다각화하는동시에기술력및자금조달역량등을바탕으로수주경쟁력을차별화하기위한노력이이루어지고있다. 국내건설사들은금융위기이후국내건설경기침체에대응하여해외수주에역량을 집중하였으나, 제한된시장내에서이루어진국내건설사들간의과도한수주경쟁으로 인해 2013 년이후대규모손실을시현한바있다. 이에따라중남미 / 아시아, 토건공사 등으로사업영역을다각화하려는노력을진행하고있으나, 주요미준공손실사업장관련 잔여손실부담및중동산유국플랜트발주량감소에따른수주실적저하등으로인해 당분간저조한실적을지속할전망이다. 긍정적요인 내수시장대비우수한시장규모 매우제한적인대체재의위협 높은전후방연관효과에따른국가경제적중요성 신흥시장의인프라수요확대에따른글로벌수요지속전망 부정적요인 낮은진입장벽으로인한높은수주경쟁 주요발주국의경기변동및거시경제변수등에민감한수요및수익구조변동성 저유가기조장기화에따른산유국화공플랜트발주취소 / 지연 양적완화기조에따른선진국건설사의가격경쟁력제고, 신흥국건설사와의기술격차축소등에따른수주경쟁심화추세 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 해외에서시행되는해외건 설공사및엔지니어링활 동을수행하는산업 해외건설산업은해외에서건설공사및엔지니어링사업을수행하는산업을의미한다. 본산업분석에서는 해외건설촉진법 에서정의하고있는해외건설업용어의의미를준용하여, ' 해외에서시행되는토건 산업설비공사등의해외건설공사및기획 설계 구매 조달 시운전등의해외건설엔지니어링활동을수행하는산업 으로정의한다. 1. 환경요인분석 국내건설시장대비시장규모는우수하나, 저유가기조장기화로성장세는정체 ENR(Engineering News-Record) 에서발표하는 250대해외건설기업 (The Top 250 International Contractors) 의합산매출추이를살펴보면, 2015년연간해외매출규모는 5,001억 USD( 국내매출규모는 8,973억 USD) 으로국내외합산매출액대비 35.8% 의비중을차지하고있다. 국내건설수주액규모가연간 100조원내외 (2015년 158.0조원, 대한건설협회 ) 임을감안할때, 해외건설시장은국내건설시장규모의 5배가량에달하는거대한시장으로추정된다. [ 주요글로벌건설사연간국내외건설매출규모추이 ] ( 단위 : 십억 USD, %) 해외매출국내매출해외매출증가율 ( 우 ) 2, , , 자료 : ENR 주 : ENR 발표 250 대해외건설사합산매출액기준이며, 2011 년이전수치는 225 대기업합산매출액기준 주택보급률상승, 인구증가율둔화등으로성숙기에진입한국내건설시장과는달 리, 해외건설시장은아시아신흥국의인프라수요확대, 공공사업민영화추이등을 3

4 바탕으로비교적최근까지양호한성장세를시현하여왔다. 그러나, 2014년하반기이후유가급락의영향으로산유국화공플랜트발주가연이어지연 / 취소됨에따라성장세가정체된모습이며, 주요건설사들의해외매출규모는 2014년이후감소하는추세이다. ENR 250대해외건설기업합산해외매출구성을살펴보면, 지역별로는아시아 24.2%, 유럽 18.7%, 중동 15.3% 등의구성을보이는가운데, 공종별로는교통 29.7%, 산업 / 석유화학 28.7%, 건축 25.1% 등의구성비를나타내고있다. 해외건설시장내에서높은비중을차지하는산업 / 석유화학공종의매출이저유가의영향으로 11.2% 감소하며 2015년해외실적둔화의주된요인으로작용한것으로판단된다. 셰일가스혁명, 글로벌경기둔화등과같은구조적수급요인으로인해저유가기조가장기화되는추세이고, 250대해외건설사들의해외수주규모또한 2014년이후감소세를지속하고있어, 단기적으로해외건설시장은정체된모습을지속할전망이다. [ 주요글로벌건설사연간국내외건설수주규모추이 ] ( 단위 : 십억 USD, %) 해외수주국내수주해외수주증가율 ( 우 ) 2, , , 자료 : ENR 주 : ENR 발표 250 대해외건설사합산수주액기준이며, 2011 년이전수치는 225 대기업합산수주액기준 유가 / 환율등의거시경제 변수, 발주국가규제환경 변화등에따른영향존재 해외건설시장은일반적으로가격이중요한경쟁요소로작용하는시장이며, 대금결제가현지통화또는기축통화로이루어지는경우가많아자국화폐가치변동및발주국, 선진국환율변동에따른경쟁지위및수익성변동이크다. 또한, 국내건설사들이활발하게수행하는화공플랜트부문의경우발주처가대부분중동등주요산유국의국영기업으로이루어져있어, 국제유가변동에따라해외건설시장의규모및채산성이밀접하게영향받고있다. 2014년하반기이후기록적인저유가기조가지속됨에따라주요산유국의재정수지가악화되는추세이며, 이에따른해외화공플랜트시장발주량저하및수주경쟁심화현상이관찰되고있다. 4

5 한편, 대규모장기성프로젝트를중심으로발주가이루어지는해외건설사업의경우, 현지인고용유발효과가크고, 환경오염 / 산업재해등의위험요인이다수존재하는시장이다. 이에따라주요발주국들은환경영향평가및폐기물처리등과관련한환경규제, 소음 / 진동규제, 고용규제, 노동규제 ( 근로조건, 임금 / 복지등 ) 등다양하고복잡한규제환경을보유하고있다. 최근의규제환경변화추이를살펴보면신흥국 / 선진국모두환경관련규제가지속적으로강화되는추세이며, 사우디제이션 (Saudization) 과같은자국민의무고용정책등의고용현지화 (Localization of the workforce) 관련규제가새로이도입되는등채산성수준에도일부영향을미치고있다. 기술변화의속도가빠르지않고, 대체산업이존재하지않아대체재관련위험은제한적 화공플랜트를비롯한고난이도공종의엔지니어링분야의경우, 기본설계 (Basic design) 및연결설계 (FEED; Front and End Engineering Design) 와관련된기술경쟁력이중요한요소로작용한다. 그러나, 국내건설사들이주력으로수행하는상세설계 (Detail design) 및시공분야는상대적으로기술적진입장벽이낮고, 기술혁신의속도또한빠르지않다. 또한건설업이창출하는재화는인류생존을위한필수재중하나인주 ( 住 ) 와밀접한관련성을지니고있고, 아직까지건축 / 인프라및산업설비의공급을대체할수있는대체수단및산업군이존재하지않는상황이다. 이에따라기술변화또는대체재관련한위험은낮은수준을지속하고있다. 2. 수요공급분석 주요발주국의재정수지, 경기변동, 지정학적위험 등의수요변동요인존재 해외건설업은조선업등과더불어대표적인선발주-후제작방식의수주산업이다. 1차또는최종수요자인발주자가필요한제품 ( 건축물등 ) 에대해발주를진행하면, 해당제품의생산능력을보유한건설사가이를수주한뒤제작 / 공급하게된다. 이와같은수주산업의특성상건설사들은수요 ( 발주량 ) 증감에따른경기변동위험에직접적으로노출되고있으며, 수요를충족할수있는다수의유사공급자가시장에존재함에따라일반적으로수요자중심의시장 (Buyer s market) 이형성되어있다. 해외건설시장의수요는주요발주국의재정수지, 지정학적위험, 경기변동, 경제성숙도등에밀접하게영향받고있으며, 발주국의유형별로수요변동요인이차별화되는양상이다. ENR 발표 250대해외건설기업에포함된국내건설사들의해외건설매출규모는 2015년기준약 406억USD로전체해외건설시장의약 8.3% 의비중을차지하고있으며, 지역별로는중동 (39.9%), 아시아 (38.3%) 비중이, 공종별로는산업 / 석유화학 (41.4%), 전력 (20.9%) 비중이높게나타난다. 5

[ 주요국내건설사지역별 / 공종별해외건설매출비중 ] ( 단위 : %) 자료 : ENR 주 : ENR 발표 2015 년 250 대해외건설사에포함된국내건설사합산매출액기준 국내건설사들이주로진출하고있는중동 / 중남미등산유국시장의경우, 정유 /

반면, 아시아등신흥국시장은경제성장에따른인프라설비 ( 토건, 전력플랜트 ) 수요가주를이루고있어, 전반적인발주량이경제성숙도수준에밀접하게영향받고있다.

수주산업의특성상해외건설발주량추이는재정수지 / 경기변동 / 수요변동등에일반적으로선행하며, 최근의해외건설시장은신흥국인프라수요성장에도불구하고산유국의재정수지저하로산업수명주기상성숙기수준의성장세를나타내고있다.

6 [ 주요국내건설사지역별 / 공종별해외건설매출비중 ] ( 단위 : %) 자료 : ENR 주 : ENR 발표 2015 년 250 대해외건설사에포함된국내건설사합산매출액기준 국내건설사들이주로진출하고있는중동 / 중남미등산유국시장의경우, 정유 / 석유화학플랜트중심으로발주가이루어지고있어전반적인발주량이국제유가변동에따른재정수지변화, 지정학적위험등에민감한모습이다. 반면, 아시아등신흥국시장은경제성장에따른인프라설비 ( 토건, 전력플랜트 ) 수요가주를이루고있어, 전반적인발주량이경제성숙도수준에밀접하게영향받고있다. 한편, 선진국건설시장은대부분성숙기에진입하여해외건설사가진입하기어려운상태이며, 경기변동에따라건설투자를탄력적으로조절가능하기때문에신흥국대비경기민감도가높다. 수주산업의특성상해외건설발주량추이는재정수지 / 경기변동 / 수요변동등에일반적으로선행하며, 최근의해외건설시장은신흥국인프라수요성장에도불구하고산유국의재정수지저하로산업수명주기상성숙기수준의성장세를나타내고있다. 이는건설사입장에서지역별 / 공종별로다변화된포트폴리오를보유함으로써, 특정지역또는공종의발주량변동에안정적으로대응가능한수주역량을확보하는것의중요성을의미한다. 노동집약적수주산업의특 성상, 공급의변화속도가 빠름 노동집약적수주산업의특성상해외건설업은수요변화에따른공급의변화속도가빠르다. 해외건설시장은발주처의요구에따라특수하게제작되는제품이거래되는시장으로일부대량생산형공법 (P.C공법, 모듈러공법등 ) 을제외할경우제품의사전제작이불가능하며, 일반적으로수주가이루어진이후에공급 ( 입찰목적의실시설계등은제외 ) 을개시하게된다. 이에따라수요변동에의해공급의조절이자동적으로이루어지는수요추종형시장 (Demand-oriented market) 의특성을지닌다. 6

7 자본집약적수주산업인조선업등타산업과비교할때, 설비투자부담이매우적다는점또한해외건설시장의공급량변화가탄력적으로이루어지도록하는요인이다. 해외프로젝트를수주한건설사는발주처로부터선수금을수령해건자재조달및건설중장비임차를진행하게되므로, 생산에필요한중장비등을자체적으로제작또는보유해야하는부담이매우낮다. 하지만, 해외건설시장의잠재적공급자의수를결정하는요인은수요뿐만아니라환율변동, 내수경기등과밀접하게연관되어있다. 일반적으로해외공사업을수행하는건설사는내수 / 수출을병행하는사업포트폴리오를보유하고있으며, 내수건설경기가침체될경우해외사업의비중을보다확대하려는경향이있다. 또한, 자국화폐의평가절하로해외사업의채산성이개선되거나, 가격경쟁력이개선되는경우에도해외사업비중을확대할유인이존재하기때문에, 해외건설시장내잠재적인공급자수의변동성은높다고볼수있다. 수요의변동성은존재하나, 공급의탄력적인변화로수급불균형발생가능성은제한적 해외건설시장은다양한수요변동요인에노출되어있으나, 전술한바와같이공급의탄력적인변화가이루어지기때문에대규모 / 장기적인수급불균형이발생할가능성이낮은시장이다. 글로벌수요가위축되더라도내수시장을통해해외시장의충격에대응가능하다는점또한과도한수급불균형발생가능성을차단하는요인으로작용하고있다. 글로벌건설전문지인 ENR(Engineering News Record) 에서집계한 2015년 250대해외건설기업의매출구성을살펴보면, 250개기업의합산기준해외매출비중이 35.8% 로높지않으며, 2013년이후점진적으로감소하는추세이다. 이는곧글로벌건설사들이내수시장을기반으로해외발주량변동에탄력적으로대응할수있다는점을의미하는것으로판단된다. 7

8 [ENR 250 대해외건설기업국내외매출비중추이 ] ( 단위 : %) 해외매출 국내매출 자료 : ENR 주 : ENR 발표 250 대해외건설사합산매출액기준이며, 2011 년이전수치는 225 대기업합산매출액기준 국내건설사들의경우에도내수건설경기가침체된금융위기이후해외사업비중을급격히확대하였으며, 2012년이후해외건설매출이 50.0% 내외의높은비중을지속하고있다. 최근들어국내주택경기가개선되고해외화공플랜트발주가감소함에따라 2015~2016년해외수주비중은축소되었으나, 2017년이후로는민간주택수주가감소함에따라해외수주비중이다소확대될전망이다. 그러나, 저유가기조장기화로발주환경개선이지연되는가운데, 내수침체로국내건설사간의해외수주경쟁이심화된다면, 수주실적저하, 과도한가격경쟁에따른채산성저하등의부정적인결과물을산출할수있어이에대한모니터링이필요하다. [ 주요국내건설기업국내외매출비중추이 ] ( 단위 : %) 해외매출 국내매출 자료 : ENR 주 : ENR 발표 250 대해외건설사에포함된국내건설사합산매출액기준이며, 2011 년이전수치는 225 대기업에포함된국내 건설사합산매출액기준 8

3. 연관산업분석 수요자중심의시장이형 성되어있어전방교섭력은 불리한수준 해외건설시장의주된발주처는중동 / 중남미등의산유국및아시아신흥국의국영기업이며, 발주국의재정적여력, 지정학적위험등각종수요제약요인이존재한다. 그러나공급측면에서는기술진입장벽이높은일부설계분야등을제외할경우, 낮은시장진입장벽으로인해다수의건설사들이수주활동에참여하고있는상황이다.

9 3. 연관산업분석 수요자중심의시장이형 성되어있어전방교섭력은 불리한수준 해외건설시장의주된발주처는중동 / 중남미등의산유국및아시아신흥국의국영기업이며, 발주국의재정적여력, 지정학적위험등각종수요제약요인이존재한다. 그러나공급측면에서는기술진입장벽이높은일부설계분야등을제외할경우, 낮은시장진입장벽으로인해다수의건설사들이수주활동에참여하고있는상황이다. [ 해외건설프로젝트의가치사슬구조및국내외건설사들의주력공정 ] 자료 : 국토교통부 해외건설공사의가치사슬 (Value-Chain) 은일반적으로 [ 기획 / 사업성검토 설계 구매 시공 시운전 운영관리 ] 의흐름을갖는다. 선진국건설사들은기술력과장기PM역량이요구되는상류 (Up-stream) 와하류 (Down-stream) 에주력하고있는반면, 국내건설사를비롯한신흥국건설사들은주로중류 (Mid-stream) 인 EPCC( 설계Engineering+ 구매 / 조달Procurement+ 시공Construction+ 총괄점검 Commissioning) 분야에주력하고있다. 이에따라설계 / 기자재등관련원천기술을보유한선진국건설사들을제외하면가격경쟁력이주된경쟁요소로작용하는등, 전반적으로건설사들에게불리한전방교섭력수준이지속되고있다. 한편, 중남미 /CIS 지역등을비롯한일부신흥국의경우, 국민적으로요구되는인프라수요대비취약한재정여력및대외신인도등으로인해시공자금융주선형프로젝트를발주하는경우가증가하고있다. 이경우자국의수출입은행 (EXIM) 등정책금융과연계한금융주선능력을보유한건설사들이유리한교섭력을가질수있다는특성을보이고있으나, 발주처의신용위험에노출될수있다. 종합적인후방교섭력은불 리하지않은수준 해외건설공사를수행하는경우, 건설사들은기자재, 건설장비등생산요소에대한주문을진행함과동시에전문건설회사에하도급공사를발주하게된다. 해외건설기업대비생산요소공급자가적다는점은불리하게작용하고있으나, 하도급기업에대한교섭력을일부보유하고있어전반적인후방산업교섭력은불리하지않은수 9

10 준으로판단된다. 국내건설사들이수행하고있는플랜트공종의경우, 일반적으로토목 / 건축관련자재를제외하면발주자가승인하는공급자 (Approved vendor) 에한해서만기자재를조달할수있기때문에후방교섭력이제한적이다. 그러나자재의가격변동위험은일반적으로증액계약 (Escalation) 조항을통해발주자로부터보전받게되므로이에따른영향은크지않다. 한편, 국내의경우하도급공사를수행하는전문건설회사의수는글로벌건설사수를초과하고있으며, 이에따라하도급기업에대해서는해외건설사들이일정수준의후방교섭력을보유하고있다. 다만, 하도급거래공정화에관한법률 등과같은하도급회사보호제도가존재하고있어, 대금결제조건등과관련한교섭력은규제에의해통제되고있다. 4. 경쟁강도분석 세부사업영역별로집약요 소및경쟁강도가차별화 해외건설시장내집약요소및경쟁강도는세부사업영역별로차별화되어있으며, 이는각사업단계별로주된경쟁수단및진입장벽상의차이가존재하기때문으로 파악된다. 선진국건설사들이주로영위하고있는 [ 기획-프로젝트관리 ] 분야는건설사의자금조달능력및사업발굴 / 관리역량이중요한경쟁요인으로작용하고있으며, [ 기본설계-연결설계-기자재원천기술 ] 분야는기술적진입장벽이높게형성되어있다. 이에따라시장에참여가능한경쟁자수가제한되어있어, 경쟁강도가높지않고수익성확보가용이한시장이다. 반면, 국내건설사를비롯한신흥국건설사들이주로영위하고있는 [ 실시설계- EPC] 분야의경우에는기술적진입장벽이높지않아가격경쟁력이핵심경쟁요인으로작용하고있다. 이와같은노동집약적산업의특성으로인해다수의잠재적공급자가존재하고있으며, 경쟁강도가높아수익성확보가용이하지않은모습이다. 국내건설사들의참여시장 은진입장벽이낮아경쟁 강도가높은수준 국토교통부에따르면, 해외건설시장에서발주하는사업의형태는크게단순도급형, 시공자금융주선형, 투자개발형, 패키지형사업으로분류된다. 국내건설사들은재정적여력이풍부한중동지역을중심으로해외건설사업을영위함에따라, 비교적최근까지발주처에서보유한현금으로기성금을지불하는단순도급형사업에주력 10

11 하여왔다. [ 해외건설사업의유형및특징 ] 구분단순도급형시공자금융주선형투자개발형패키지형 특성발주자가금융등전반을담당하고, 시공자는시공또는 EPC 등을수행도급사업의일종이나, 시공자가사업비를조달 (Debt Financing) 시공사가사업개발, 지분투자, 제품구매, 설비운영등사업전과정에참여 (Equity Financing) 정부의공적개발원조 (ODA: Official Development Assistance) 등을통해고위험 / 저수익사업을발굴하고수익성확보를지원 자료 : 국토교통부 국내건설사들의경우, 금융위기이후국내건설경기의급격한저하에대응하여무리한해외수주경쟁을진행하는과정에서저가수주가이루어짐에따라대규모손실을인식한바있다. 이후수익성중심의선별수주방향으로수주정책을변경함에따라과거대비저가수주에따른손실부담은완화된모습이나, 반대급부로해외수주실적이빠르게저하되는추세이다. 국제유가하락등으로중동을비롯한주요산유국의재정적여력및발주량이감소한가운데, 유로화 / 엔화양적완화등에따른선진국건설사들의가격경쟁력개선, 중국 / 터키등신흥국건설사의시장진입으로인해중동지역내높은가격경쟁강도가지속되고있다. 국내건설사들은중동지역발주량감소에대응하여신흥국등으로사업영역을확대하고있으며, 이에따라정책금융등과연계한시공자금융주선역량의중요성이확대되고있다. 그러나, 일본 / 유럽등주요선진국및중국등과비교할때국내정책금융은규모측면에서다소경쟁력이낮은수준임을고려하면, 국내건설사들이참여하는해외건설시장의경쟁강도는높은수준을지속할전망이다. 11

12 5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율 산업 평균평균중간값 (5년) (10 년 ) (10 년 ) 부채비율 (%) 설 전체 차입금의존도 (%) 설 전체 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설 전체 설

13 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 처분가능현금흐름 / 총차입금 (%) 전체 설 전체 설 전체 설 전체 주 1: 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 주 2: 해외건설업만을영위하는회사는매우제한적으로산업지표는설산업지표를대용함 수요변동및사후적원가 투입여부에따른높은 수익변동성 해외건설산업은경기변동에민감한발주량및높은경쟁강도등으로인해환경변화에따른매출및이익변동성이높은수준이다. 실비정산계약 (Cost plus fee contract) 방식을제외할경우공사도급액은계약시점에확정되는반면, 공사는일정기간이후부터장기간에걸쳐진행되기때문에공사기간중의원자재 ( 시멘트, 레미콘, 철골, 플랜트기계장치 ) 가격및공사인건비수준, 대금수령시점에서의환율수준, 협력업체관리능력등에의해수익성이영향받게된다. 한편, 사업초기의과소한예정원가산정, 공기중의예상치못한돌관공사비투입, 발주처의설계변경에따른재시공 (Rework) 등으로인한급격한원가율재조정또한해외건설수익성의변동성을확대하는요인이다. 건설사들은공사수주시점에서계약조건 (Escalation 조항등 ) 협상등을통해원자재가격변동 / 설계변경등과관련한위험을완화하고있으나, 높은경쟁강도및열위한전방교섭력등으로인해헤지 (Hedge) 효과는제한적인모습이다. 다만, 개별건설사들의원가산정능력에기반한적정수주가격책정여부, 공사기간중의시공관리 (CM) 능력, 사후적교섭노력 ( 증액 Claim) 등에따른수익성의차이는점차가시화되고있다. 운전자금부담및변동성 은높은수준 해외건설업의운전자금부담및변동성은높은수준이며, 이는장기간의공사진행에따른자금수지의시기적불일치, 프로젝트별 / 지역별로상이한기성청구조건등에기인한다. 국내건설사들이주로영위하고있는 EPCC 턴키 (Turn-key) 계약의경우, 각프로젝트별로선수금과마일스톤 (Milestone) 방식의공사대금및잔금설정비율및지급시점이상이하다. 지역별로도대금조건이차별화되는양상인데, 대외신인도가우량한중동지역의경우대금결제조건이과거대비불리한 Heavy-tail 형태로전환되는추세이며, 중남미 /CIS 등국가위험 (Country risk) 이높은지역에서는아직까지 Top-heavy 에가까운대금결제조건이유지되고있다. 13

14 한편, 해외건설업은대규모유형자산등설비투자자금소요가제한적인가운데, 진행형산업특성상매출채권 ( 미청구공사포함 ) 및재고자산등운전자금의총자산내비중이높은수준이다. 예정원가율재조정등에따른미청구공사의자산가치훼손등으로보유매출채권의가치변동성이높게나타나고있어, 해외건설영위기업들의전반적인재무위험은매우큰변동성을보이고있다. II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 산유국발주량감소, 중국등신흥국건설사들의점유율확대등으로수주경쟁심화되는추세 ENR에서발표한 2015년 250대건설사의해외매출규모는전년대비약 214억 USD 감소한 5,001억 USD 수준이며, 2014년이후주요글로벌건설사전반에걸쳐해외매출실적이저하되는추세이다. 그러나중국을비롯한신흥국건설사들은기술격차축소, 가격경쟁력상의우위를바탕으로해외시장점유율을확대하며성장세를시현하고있으며, 국내건설사또한 2012~2014년간이루어진수주호조에힘입어매출성장세를시현하고있다. [ 국가별해외건설매출추이 ] ( 단위 : 억 USD) 2014 년 2015 년 1, , , , , 중국스페인미국한국프랑스독일이태리일본터키기타 자료 : ENR 250대해외건설사에포함된중국기업들의해외매출규모는전년대비 4.5% 증가한 937억USD를기록하며글로벌점유율 1위를지속하고있으며, 국내건설사들의해외매출액또한전년대비 9.5% 증가하며글로벌 4위수준의점유율을시현하였다. 반면, 미국 / 유럽등선진국건설사들은중국 / 한국 / 터키등신흥국건설사들대비중동 / 아시아지역에서다소저조한수주실적을기록함에따라, 전년대비해외매출규모및점유율이다소감소한모습이다. 14

15 [2015 년국가별해외건설시장매출점유율현황 ] ( 단위 : %) 기타 24.3 중국 18.7 터키 4.5 일본 5.0 이태리 5.1 스페인 12.0 미국 9.5 독일 5.8 프랑스 6.9 한국 8.1 자료 : ENR 다만, 2014년하반기이후글로벌화공플랜트발주량이감소한가운데, 중국 / 터키등신흥국의점유율확대로과거대비수주경쟁강도가심화됨에따라, 국내건설사들또한 2015년이후저조한해외수주실적을기록하고있다. 이를고려할때, 중단기적으로국내건설사들의해외매출규모및점유율이감소추세로전환되는것은불가피할전망이다. 한편, 2015년이후자국내양적완화기조로가격경쟁력이제고된유럽 / 일본등선진국건설사들또한내수경기침체등에대응하여해외수주비중을확대하고있는것으로파악된다. 선진국건설사들은신흥국대비우수한자금조달력을바탕으로 Equity financing 또는 Debt financing 이요구되는시공자금융주선형 / 투자개발형사업에서경쟁력을보유하고있어, 관련부문의수주경쟁심화요인으로작용가능한것으로판단된다. 국제유가하락등의영향으로 2015년이후국내건설사들의해외수주액은감소추세 국내건설사들의해외수주액은 2011년이후양호한성장세를시현하여왔으나, 2015년이후로는수주실적이빠르게저하되는추세이다. 2014년 660억USD 에달하였던국내건설사들의해외수주규모는 2015년 461억USD(YoY %) 로크게감소하였으며, 2016년 10월해외수주액은전년동기대비 42.9% 감소한 215억USD에그치고있다. 이는국제유가하락의영향으로주력시장인중동산유국의발주계획이취소 / 지연된가운데, 유럽 / 일본등선진국양적완화기조에따른선진국건설사들의가격경쟁력개선, 중국 / 인도등의신흥국건설사들과의기술경쟁력축소등으로수주경쟁이심화되고있기때문으로판단된다. 15

16 [ 국내건설사해외건설수주액추이 ] ( 단위 : 억 USD, %) 해외수주액증가율 ( 우 ) 자료 : 해외건설협회 지역별로는중동과비중동지역전반에걸쳐수주실적이저하되는추세이며, 공종별로는플랜트 / 건축공종의감소폭이특히크게나타나고있다. 다만, 이와같은해외수주실적감소에는국내주택경기개선에따른국내수주역량집중의영향도일부작용한것으로보이며, 국내건설사들의수익성중심의선별수주기조가아직까지유지되고있는것으로볼수있어부정적요인으로만볼수는없다. 그러나, 해외수주실적저하추세가장기화될경우국내건설경기변동에따른경기대응능력약화, 선수금유입액감소에따른현금흐름저하등의문제로연결될수있어, 해외수주실적추이에대한모니터링이필요하다. 국내건설사들의지역별 / 공종별다변화노력지속 중 국내건설사들은 2014년까지지역별로는중동지역, 공종별로는산업설비분야에주력하여왔으며, 이에따라최근 5년간국내건설사들의전체해외수주액대비중동및산업설비부문이차지하고있는비중은각각연평균 46.6%, 66.6% 로높은수준이다. 그러나 ENR에서발표한 2015년부문별해외건설시장비중을살펴보면, 산업 / 석유화학 41.4%, 교통 14.1%, 건축 18.7%, 전력 20.9% 등의구성비를보이고있고, 지역별로는중동 39.9%, 아시아 38.3%, 중남미 9.4% 등의구성을보이고있다. 이를고려할때국내건설사들이주력하고있는 [ 중동 + 산업설비 ] 시장이전체해외건설시장에서차지하는비중은크지않은것으로분석된다. 국내건설사들은이와같은시장구조의변화및급격한산유국발주량감소등에대응하여, 아시아 / 중남미등비중동지역으로사업영역을다변화하려는노력을지속하고있다. 이에따른결과로서 2015년이후토목 / 건축등인프라분야의수주및아시아 / 중남미지역의수주비중이확대되고있는양상이다. 16

17 [ 국내건설사지역별 / 공종별해외수주액비중추이 ] ( 단위 : %) 구분 중동 아시아 태평양 / 북미 유럽 아프리카 중남미 구분 토목 건축 산업설비 전기 통신 용역 자료 : 해외건설협회 해외공사관련불확실성 높은수준으로지속 해외플랜트공사수주경쟁력을보유한대형건설기업은국내건설경기침체에대응하여해외수주에역량을집중하였으며, 2012 년까지외견상양호한신규수주및수익성을시현하였다. 그러나, 2013 년이후 GS건설, 삼성엔지니어링, 대림산업, 한화건설, 대우건설, SK건설등대형건설기업들이해외공사원가율재조정으로대규모추가비용이발생하였다. 현재까지도지속적으로추가원가가투입되면서완공이지연되고있는현장이다수있는바, 해외건설관련불확실성이높은수준으로유지되고있다. 진행중인해외공사들의추가적인원가율조정가능성, 신규수주공사의실행원가율, 신규공종및지역진출에따른학습비용발생규모등이해외공사관련주요모니터링요인으로판단된다. 주요손실현장의완공지연및수주경쟁심화에따른제한적인채산성확보등으로해외공사의예정원가율은국내공사대비높은수준이며, 발주처의감리강화등에따른추가원가발생가능성이해외건설채산성개선가능성을제한하고있다. 또한, 2014 년이후유가하락및글로벌경제성장둔화등에따른발주규모의축소추세와수주경쟁심화, 중동석유공기업들이예년대비재정압박이심화됨에따른 Change Order 반영의축소가능성등이해외건설부문의수익구조내주된위험을형성하고있다. 17

18 III. 산업위험전망 해외건설산업의 2017 년산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB], 단기적 산업위험 View 는 [ 부정적 ] 이다. 산업위험은 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB], 단기적인산 업위험 View 는 [ 부정적 ] 나신평은 2017년해외건설산업의산업위험을 불리한 ( 높은 ) 수준 [IR-BB] 으로판단한다. 이는해외 EPC시장의낮은진입장벽및높은수주경쟁강도, 수요의높은경기민감도, 거시경제변수변동에취약한수익구조등의부정적요인과우수한시장규모및성장성, 낮은대체재의위험등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은해외건설산업의 2017년단기적산업위험 View를 부정적 으로판단한다. 2017년해외건설시장은성장성회복이어려울전망이며, 국내건설사들이주력으로영위하고있는산유국화공플랜트발주량은저유가기조가지속되는한저조한수준을지속할것으로예상된다. 이러한가운데양적완화기조에힘입어가격경쟁력이제고된선진국건설사와과거대비기술격차가축소된신흥국건설사들간의경쟁강도는심화되고있어, 단기적으로국내건설사들의해외수주실적및채산성의현저한개선가능성은제한적일전망이다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 해외건설 ] 구분 2014년 2015년 2016년 2017년 산업위험등급 - - IR-BB IR-BB 산업위험수준 - - 불리 ( 높음 ) 불리 ( 높음 ) 단기적산업위험 View - - 부정적 부정적 저유가지속등으로인한 해외실적관련불확실성 확대 2016년 10월말기준두바이유와 WTI유가는각각 45.8USD/ 배럴, 46.9USD/ 배럴로주요산유국의 2015년평균재정균형유가에크게미달하는수준이다. 미국의셰일가스붐등으로촉발된저유가기조가장기화됨에따라주요산유국의재정상황이악화되고있으며, OPEC의원유미감산결정과러시아의원유증산추세등을감안할때단기적으로국제유가가현저히회복될가능성은제한적이다. 18

19 [ 국제유가추이 ] ( 단위 : USD/ 배럴 ) 두바이유 WTI 자료 : Bloomberg 준공되지않은국내건설사들의주요해외손실사업장들이중동지역플랜트공사에집중되어있음을감안할때, 저유가기조의장기화는향후증액청구 (Change Order) 의승인가능성을약화시키는요인으로작용할수있다. 이와더불어미연준 (Fed) 의기준금리인상에따른글로벌금융시장변동가능성및중동지역의정정불안, 중남미 /CIS 지역의대외신인도저하가능성등을고려할경우, 국내건설사들의현저한해외실적개선가능성은단기적으로높지않은것으로판단된다. 19

20 [ 주요산유국의재정균형유가현황및전망 ] 구분 재정수지균형유가 경상수지균형유가 (F) 2017(F) (F) 2017(F) 알제리 바레인 이란 M E N A P 이라크 쿠웨이트 리비아 오만 카타르 사우디 UAE 예멘 C C 아제르바이잔 카자흐스탄 A 투르크메니스탄 자료 : IMF 주1: MENAP 은 Middle East and North Africa, Afghanistan, Pakistan, CCA 는 Caucasus and Central Asia 주2: 예멘은 2015~2017년석유순수입국 20

2013 년 11 월관광객입출국 / 관광수입 지출분석

2013 년 11 월관광객입출국 / 관광수입 지출분석 213 년 11 월관광객입출국 / 관광수입 지출분석 212년관광수입 지출은확정치가발표되어반영함 1,6, 21 1,6, 21 1,4, 1,2, 1,4, 1,, 1,2, 8, 6, 1,, 4, 8, * 중동국가 (9개국 : 212.1 월부터 ) : 카자흐스탄, 우즈베키스탄, 이란 및 GCC 6 개국 (UAE, 사우디아라비아, 쿠웨이트, 오만, 카타르, 바레인 )