MC_현대케미칼 단기신용등급을 A2로 상향 조정 및 전망분석(Forward Looking Analysis)

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고은 강전
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현대케미칼, 단기신용등급 A2 로상향조정 및전망분석 (Forward Looking Analysis) Analyst Contacts 송미경기업평가본부기업평가 2실장 02.2014.6216 mksong@nicerating.com 이인영기업평가본부수석연구원 02.2014.6241 inyoung@nicerating.com Date 2018.06.

1 현대케미칼, 단기신용등급 A2 로상향조정 및전망분석 (Forward Looking Analysis) Analyst Contacts 송미경기업평가본부기업평가 2실장 이인영기업평가본부수석연구원 Date Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 2018 년 6월 29일단기신용등급본평가를통해현대케미칼 ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을기존 A2-에서 A2로상향조정하였다. [ 신용등급변동내용 ] 단기신용등급 기업명 등급확정일 직전등급 현재등급 현대케미칼 A2- A 금번단기신용등급상향조정은 1원활한영업안착과함께실적호조를지속하 며사업안정성이강화된것으로판단되는점 2견조한영업현금창출및주 주사의직간접적인지원등이신규설비투자관련사업및재무위험을완화 하고있는점등을고려한것이다. 상업가동개시이후단기간에원활한영업안착과함께실적호조를지속하며, 사업안정성이강화된것으로판단된다. 주주사의사업경쟁력및신인도등이사업추진단계에서부터회사의사업성을상당수준지지하고있었으나, 정유 / 화학업종의높은경기변동성, 유가및제품스프레드변동성, 가동초기불확실성등은상존하고있었다. 다만, 회사는 2016년 11월상업가동개시이후단기간인 2017년 3조 3,736 억원의매출실적과더불어 2,670 억원의 EBIT 을창출하며견조한영업실적을지속하고있다. MX, 벤젠등주요제품의양호한수급여건및스프레드수준등의영업환경도긍정적으로작용하고있으나, 회사는주주사와의긴밀한사업연계, 효율적생산공정등을바탕으로안정적인사업기반을구축하고있는것으로판단된다. 최근유가수준상승및변동폭확대, 콘덴세이트프리미엄상승등이회사의수익성에당분간부정적인영향을미칠것으로예상된다. 다만, MX 등주요석유화학품목의우호적수급여건지속전망및양호한제품스프레드수준, 회사의안정적인수요기반, 원재료다변화를통한대응여력등을고려할때, 중기적으로우수한이익창출력을유지할전망이다. 1

2 신규설비투자로채무부담증가가예상되나, 견조한영업현금창출, 주주사의직간접적인지원등이관련사업및재무위험을완화하고있다. 회사는 HPC(Heavy feed Petrochemical Complex) 및폴리머공정투자를추진하고있다. 2018~2021 년투자기간동안 2.7조원의투자비를투입하여폴리에틸렌 75만톤 / 년및폴리프로필렌 40만톤 / 년의생산능력을확보할계획이다. 2021년말상업가동개시를목표로하고있으며, 회사는정상가동시매출 3.8조원, EBIT 0.59 조원수준의실적을기대하고있다. 투자비투입은 2019 년부터본격화되어 2020~2021 년간집중될것으로파악된다. 투자비규모를감안할때, 2021 년까지채무부담증가는불가피한것으로판단된다. 다만, 회사는향후각기간별운전자금부담에따른변동은일부있겠지만, 평균적으로연간 1,500 억원내외의견조한영업현금창출이가능할것으로예상된다. 또한주주사의유상증자 0.7조원을통해자본보강이이루어질예정이며, 주주사의높은대외신인도등을고려할때잔여시설자금조달도무난할전망이다. 현대오일뱅크및현대케미칼로부터안정적원재료조달, 주주사를통한안정적인판매망확보등을고려할때, 향후신규사업의영업안정화를통한회사의사업포트폴리오제고도기대된다. 2

3 1. 현대케미칼단기신용등급 A2 로상향조정 나신평은 2018 년 6 월 29 일단기신용등급본평가를통해회사의단기신용등급을 기존 A2- 에서 A2 로상향조정하였다. [ 신용등급변동내용 ] 단기신용등급 기업명 등급확정일 직전등급 현재등급 현대케미칼 A2- A 금번단기신용등급상향조정은 1원활한영업안착과함께실적호조를지속하며사업안정성이강화된것으로판단되는점 2견조한영업현금창출및주주사의직간접적인지원등이신규설비투자관련사업및재무위험을완화하고있는점등을고려한것이다. 2. 등급상향조정의핵심논거 상업가동개시이후단기간에원활한영업안착과함께실적호조를지속하며, 사업안정성이강화된것으로판단된다. 주주사의사업경쟁력및신인도등이사업추진단계에서부터회사의사업성을상당수준지지하고있었으나, 정유 / 화학업종의높은경기변동성, 유가및제품스프레드변동성, 가동초기불확실성등은상존하고있었다. 다만, 회사는 2016년 11월상업가동개시이후단기간인 2017년 3조 3,736 억원의매출실적과더불어 2,670 억원의 EBIT 을창출하며견조한영업실적을지속하고있다. MX, 벤젠등주요제품의양호한수급여건및스프레드수준등의영업환경도긍정적으로작용하고있으나, 회사는주주사와의긴밀한사업연계, 효율적생산공정등을바탕으로안정적인사업기반을구축하고있는것으로판단된다. 최근유가수준상승및변동폭확대, 콘덴세이트프리미엄상승등이회사의수익성에당분간부정적인영향을미칠것으로예상된다. 다만, MX 등주요석유화학품목의우호적수급여건지속전망및양호한제품스프레드수준, 회사의안정적인수요기반, 원재료다변화를통한대응여력등을고려할때, 중기적으로우수한이익창출력을유지할전망이다. 3

4 표 매출및영업수익성추이 단위 : 억원 구분 '16.12 '17.12 '17.3 '18.3 매출액 5,709 33,736 8,253 10,523 EBIT 567 2, EBITDA 635 3,071 1, EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 자료 : 회사공시자료주 : 2016년 11월부터상업가동개시 표 분기별주요제품판매액및전체 EBIT 추이 단위 : 억원 구분 Q Q Q Q Q PN( 납사 ) 1,208 1,485 1,406 1,769 1,768 JA-1( 항공유 ) 1,521 1,495 1,340 1,422 2,044 TGO( 디젤 ) 1,008 1,023 1,033 1,263 1,224 BENZENE Mixed Xylene 2,154 2,055 2,044 2,361 2,532 EBIT( 전체 ) 자료 : 회사공시및제시자료 주 : 판매액은주요제품만표기하였으며, EBIT 은전체실적기준임. 신규설비투자로채무부담증가가예상되나, 견조한영업현금창출, 주주사의직간접적인지원등이관련사업및재무위험을완화하고있다. 회사는 HPC(Heavy feed Petrochemical Complex) 및폴리머공정투자를추진하고있다. 2018~2021 년투자기간동안 2.7조원의투자비를투입하여폴리에틸렌 75만톤 / 년및폴리프로필렌 40만톤 / 년의생산능력을확보할계획이다 년말상업가동개시를목표로하고있으며, 회사는정상가동시매출 3.8조원, EBIT 0.59 조원수준의실적을기대하고있다. 투자비투입은 2019년부터본격화되어 2020~2021 년간집중될것으로파악된다. 투자비규모를감안할때, 2021년까지채무부담증가는불가피한것으로판단된다. 다만, 회사는향후각기간별운전자금부담에따른변동은일부있겠지만, 평균적으로연간 1,500 억원내외의견조한영업현금창출이가능할것으로예상된다. 또한주주사의유상증자 0.7조원을통해자본보강이이루어질예정이며, 주주사의높은대외신인도등을고려할때잔여시설자금조달도무난할전망이다. 현대오일뱅크및현대케미칼로부터안정적원재료조달, 주주사를통한안정적인판매망확보등을고려할때, 향후신규사업의영업안정화를통한회사의사업포트폴리오제고도기대된다. 4

5 3. 전망분석 (Forward Looking Analysis) 기본가정및전제 추정대상은회사별도재무제표를기준으로수행 연평균유가는두바이유기준배럴당 2018년 68USD, 2019 년이후 65USD 수준으로적용, 연평균환율은 1,130 원 /USD 로가정 매출및영업수익성은상기유가및환율가정, 회사의생산능력, 최근가동률추이, 제품스프레드수준, 비용구조등을고려 운전자금부담은각항목별최근 1개년회전기간수준등을반영하였으며, 이후회전기간에변동이없는것으로가정 투자소요는회사제시투자계획수준등을반영 신규설비투자 2.7조원은 2019년 15%, 2020 년 35%, 2021 년 50% 가투입되는것으로가정 주주사의유상증자는 2019~2020 년연도별각 0.35 조원유입되는것으로반영 주요지표추정결과 표 주요재무지표전망 단위 : 억원 구분 16(*) 17(*) 18(F) 19(F) 매출액 5,709 33,736 37,318 35,873 EBITDA 635 3,071 2,445 2,243 영업현금흐름 -2, ,294 1,834 잉여현금흐름 -7, ,416 총차입금 9,147 8,790 8,588 7,465 순차입금 7,988 8,344 7,566 6,482 순차입금 /OCF( 배 ) n.a 순차입금 /EBITDA( 배 ) 잉여현금흐름 = 영업활동현금흐름 CAPEX 주 : 2018 년이후 CAPEX 는사업양수, 지분투자등도포괄하여적용 사업전망 회사는국제유가, 정제마진, 석유화학제품스프레드, 환율변동등에따른실적가변성이내재되어있다. 최근국제유가상승, 콘덴세이트프리미엄상승등은당분간회사의수익성에부정적인영향을미칠것으로예상된다. 다만, MX, 벤젠등주요제품의양호한수급여건및스프레드수준, 주주사및계열사의영업인프라활용등에기반한높은운영효율성등을고려할때, 중기적으로연간 2,000 억원내외의 EBIT 창출이가능할전망이다. 5

6 재무전망 중기적으로우수한 EBITDA 창출과함께운전자금변동요인을제외하면, 연간 1,500 억원수준의견조한영업현금창출이전망된다. 2019년부터신규설비투자가본격화되며부 (-) 의잉여현금창출이예상된다. 주주사의유상증자등을통한재무여력확충이예상되나, 투자비부담이집중되는 2020~2021 년채무부담확대는불가피한것으로판단된다. 다만, 회사의영업현금창출력, 주주사유상증자예상수준및유사시직간접적인지원가능성등을고려할때, 재무적부담증가에대한안정적대응이가능할전망이다. 4. 주요모니터링요인 국제유가및콘덴세이트프리미엄수준, 주요제품의수급여건및스프레드추이, 회사의영업수익성유지여부, 신규설비투자및자금조달진행상황등이주요모 니터링요인이다. [ 관련참고자료 ] < 현대케미칼기업상세정보 ( 기업개요 / 평정요지 / 재무부표 )> < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해 확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( , ) 6

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평