2015년 하반기 정유회사 신용평가 결과및 2016년 중점 점검요인

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215 년하반기정유회사신용평가결과및 216 년중점점검요인 Analyst Contacts 최중기기업평가본부전문위원 2.214.6251 jkchoi@nicerating.com 노지현기업평가본부선임연구원 2.214.6386 jhro@nicerating.com Date 215.12.

1 215 년하반기정유회사신용평가결과및 216 년중점점검요인 Analyst Contacts 최중기기업평가본부전문위원 노지현기업평가본부선임연구원 Date Summary NICE 신용평가는 215 년하반기단기신용등급을보유한정유회사의정기평가를진행하였으며, 장기신용등급및등급전망의변동가능성에대한논의를진행하였다. 평가결과국내정유사대부분은 215 년 9 월말까지개선된정제마진등을기반으로이익규모확대, 현금흐름개선, 재무부담완화등신용도측면에서긍정적인영향이발생하였으며, 정유사에유리한영업환경을고려시단기적인사업실적또한우수한수준에서지속될것으로전망되었다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이중장기적으로각정유사들에게부여된등급수준에부합하는범위에머물것인지여부에대한추가적인모니터링이필요한것으로판단하여, 이에개별정유사의신용등급및등급전망을유지하였다. 유가하락에따른석유제품가격하락으로휘발유 / 납사등석유제품수요가증가하며정제마진이확대되어, 215 년국내정유사들은정유부문에서 211 년이후최대규모의영업이익을기록할것으로전망된다. 휘발유, 납사스프레드확대를중심으로개선된정제마진은저유가상황하에서당분간지속될것으로보인다. 유가하락에따른자동차연료비절감효과등으로글로벌자동차수요는미국, 유럽, 중국을중심으로지속적인증가가이루어지고있으며, 이에따른휘발유수요증가세는지속될전망이다. 납사가격하락에따른역내납사크래커 (NCC) 의경쟁력회복으로납사의수요증가역시저유가상황하에서지속될것으로전망된다. 다만, 정제마진확대로인한가동률재확대에도불구하고, 글로벌정제설비의구조적공급과잉상황은지속되고있으며, 이는확대된정제마진의지속성에불확실한요인으로작용하고있다. 215 년유가하락에따른석유제품수요증가로공급과잉상황이일부해소되고있는것으로나타나고있으나, 유가가다시반등할경우가동률축소가능성이상존하며이는정제마진의축소로이어질가능성이높은것으로판단된다. 이에 NICE 신용평가는유가및정제마진변동의방향성에대한모니터링을지속하고 215 년실적이확인되는시점에유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한검토와동시에각회사의재무구조및자산의질, 현금흐름의적정성, 재무적융통성등을고려하여신용등급에반영할예정이다. 1

2 215 년하반기주요정유회사신용평가결과 NICE신용평가는 215년하반기단기신용등급을보유한정유회사의정기평가를진행하였으며, 장기신용등급및등급전망의변동가능성에대한논의를진행하였다. 평가결과국내정유사대부분은 215 년 9월말까지진행된이익규모확대, 현금흐름개선, 재무부담완화등을통해신용도측면의긍정적인영향이발생하였으며, 정유사에유리한영업환경을고려시단기적인사업실적또한우수한수준에서지속될것으로전망되었다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이각정유사들에게부여된등급수준에부합하는범위에머물것인지여부에대한추가적인모니터링이필요한것으로판단하여, 이에개별정유사의신용등급및등급전망을유지하였다. [215 년하반기주요정유회사신용평가결과 ] 기업명 215년초 215년상반기 215년하반기 SK에너지 AA+/Negative AA/Stable AA/Stable A1 A1 A1 GS칼텍스 AA+/Negative AA/Stable AA/Stable A1 A1 A1 S-Oil AA+/Stable AA+/Negative AA+/Negative 현대오일뱅크 AA-/Positive AA-/Stable AA-/Stable A1 A1 A1 주1: 215 년 12월 23일현재등급기준 주2: 비고는 215 년하반기등급조정기준임 최종등급확정일 비고 유지 유지 유지 유지 215 년정유산업업황점검 215년 2월 215 년유가하락에따른산업별영향분석 1. 정유 ( 유가변동이정유산업에미치는영향 ) 에서스프레드확대를동반하지않은유가상승은영업이익개선효과에도불구하고신용위험개선에제한적이나, 유가의추가적인하락속에서도스프레드확대가동반될경우현금흐름개선을통한신용위험축소가가능함을분석한바있다. 2

3 유가하락에따른석유제품가격하락으로휘발유 / 납사등석유제품수요가증가하며정제마진이확대, 215 년국내정유사들은정유부문에서 211 년이후최대규모의영업이익을기록할것으로전망된다. 211 년에나타난국내정유사의사상최대규모영업이익은유가상승중에발생하며정유부문의영업상창출된현금의상당부분이운전자금으로흡수되었으나, 유가하락중에발생한 215년정유부문에서의대규모영업이익은유가하락에따른운전자금감소효과까지더해지며현금흐름측면에서는 211 년보다개선될것으로전망된다. 개선된현금흐름을바탕으로국내정유사들의순차입금은 214 년말 2조원수준에서 215 년 9월말 13조원까지약 7조원가량축소되었으며, 이를바탕으로 215 년 9월말부채비율, 순차입금의존도는각각 13.2%, 18.% 수준까지 (214 년말각각 127.4%, 26.9%) 하락하였다. 214 년정제마진축소및유가급락에따른재고평가손실로 16.7배까지치솟았던순차입금 /EBITDA 는정제마진확대를통해개선된 EBITDA 를바탕으로 215 년 9월말기준 2.3배까지하락하였으며, 215년 4/4분기정제마진수준등을고려했을때, 연간기준 2 배수준까지하락할것으로전망된다. 215 년 4/4분기들어유가는하락추세로전환 4$/B 이하수준을보이고있으나, 유가하락이가속화되어하락하는상황을가정하더라도이는 214 년 4/4분기유가하락폭대비절반수준에지나지않으며, 214년대비확대된정제마진을함께고려하면현재유가하락의부정적인영향은제한적일것으로판단된다. [ 부문별영업이익및 OCF 추이 ] ( 단위 : 억원 ) [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원, 배 ) 1, 25, 1. 8, 2, 8. 6, 4, 2, -2, -4, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' , 1, 5, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' 정유부문비정유부문 OCF 순차입금 ( 좌 ) 순차입금 /EBITDA( 우 ) 자료 : 각사공시자료 (SK 이노베이션, GS 칼텍스, S-Oil, 현대오일뱅크연 결합산기준 ) 자료 : 각사공시자료 (SK 이노베이션, GS 칼텍스, S-Oil, 현대오일뱅크연 결합산기준 ) 3

4 정제마진확대배경 215년국내정유사영업이익개선의주요원인은정제마진의확대로볼수있다. 싱가포르정제마진은 211 년이후역내설비공급과잉에따른경쟁심화로 214년 8월 2.1$/B 까지하락하는등추세적으로축소되어왔다. 그러나, 214 년 4/4분기유가가하락추세로전환된이후정제마진은제품가격하락에따른수요증가로확대추세로전환되었으며, 214 년 11월이후 215 년상반기까지최근 5개년 (21~214 년 ) 내최대수준을기록하였다. [ 싱가포르정제마진추이 ] ( 단위 : $/B) [ 사우디 OSP 추이 ] ( 단위 : $/B) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Range year avg Range year avg 자료 : IEA 자료 : Bloomberg [ 휘발유스프레드추이 ] ( 단위 : $/B) [ 납사스프레드추이 ] ( 단위 : $/B) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Range year avg Range year avg 자료 : Petronet 자료 : Petronet 제품별로살펴보면, 휘발유 / 납사를중심으로한스프레드회복이정제마진확대를견인중에있다. 214 년까지 5개년평균수준에서등락을보이던휘발유스프레드는제품가격하락에따른수요증가로 215 년들어최근 5개년 (21~214 년 ) 내최대수준이상으로확대되었다. 제품가격하락에따른휘 4

5 발유수요증가는북미, 유럽등 OECD 지역을중심으로이루어진것으로파악된다. 국내휘발유소비량은 21 년이후고유가시기에연평균 1.5% 의저조한성장률을보였으나, 215 년소비량은전년대비 4.% 증가하였으며, 저유가상황하에서당분간양호한성장률을보일것으로전망된다. 납사스프레드도휘발유스프레드와마찬가지로 215 년들어최근 5개년 (21~214 년 ) 내최대수준이상으로확대되었다. 원유가격에연동되는석유화학제품가격특성상유가하락에따라제품가격이하락하며수요가확대된것으로보인다. 211 년이후역내납사수요증가폭둔화에는납사대비원가경쟁력이높은중동, 북미의에탄크래커설비의가동률상승, 중국의석탄화학등의증설이주요원인으로작용하였다. 그러나, 유가하락에따라원재료인납사가격이하락하며, 에탄크래커, 석탄화학에비해열위하던아시아역내 NCC 의경쟁력이회복되며납사수요는증가추세로전환된것으로파악된다. 정제마진의확대와함께사우디-OSP 의하락역시 215 년국내정유사영업이익개선의주요원인으로작용하였다. 사우디-OSP 는 211년이후 214년 9월까지중국등신흥국의경제성장에따른원유의수요초과상황하에서평균 2$/B 수준의프리미엄을누려왔다. 그러나, 212 년이후북미지역을중심으로비전통원유 ( 셰일오일 ) 생산량이증가함에따라 214 년글로벌원유시장은공급과잉상황으로전환되었으며, 214 년 1월이후 OPEC의원유생산량유지결정등원유수출경쟁심화로사우디-OSP 는 215 년 11월까지평균 -.8$/B 수준을보이고있다. 216년에는이란경제제재가해제될것으로전망되고있으며, 경제제재해제시이란이시장점유율확보를위한가격경쟁을시작할것으로예상됨에따라당분간사우디-OSP 의반등은어려울것으로전망된다. 정제마진의 1$/B 의상승또는사우디-OSP 의 1$/B 하락은국내정유사에연간기준 1조원가량의영업이익개선효과가있는것으로추산됨을고려할때중동지역의원유수출경쟁으로인한 OSP 하락과유가하락에따른정제마진확대는유가하락으로인한재고평가손실에도불구하고국내정유사의영업실적에긍정적인요인으로작용한것으로판단된다. 5

6 확대된정제마진의지속가능성휘발유, 납사스프레드확대를중심으로개선된정제마진은저유가상황하에서당분간지속될것으로보인다. 유가하락에따른자동차연료비절감효과로글로벌자동차수요는미국, 유럽, 중국을중심으로꾸준히증가할것으로전망되고있다. 215년미국은 4.7% 의자동차수요증가율이예상되며, 유럽은 8.6% 의수요증가가나타날것으로파악된다. 특히중국은 RV차량을중심으로높은자동차수요증가세를보이고있어, 이에따른휘발유수요증가세가예상된다. 납사가격하락에따른역내 NCC의경쟁력회복으로납사의수요증가도지속될전망이다. 현재의각원재료가격수준이유지된다면제조원가 ( 감가상각비포함 ) 는석탄 > 납사 > 가스순이며, 납사와가스와의원가격차도상당폭축소된것으로파악된다. 이러한원가경쟁력개선으로중국의석탄설비투자계획이납사설비로일부전환되고있으며, 215년 11월까지지속된납사가격하락으로북미지역에탄크래커와의원가경쟁력까지확보가능할것으로전망됨에따라납사수요둔화로인한스프레드축소가능성은제한적인것으로판단된다. [ 주요시장자동차수요전망 ] ( 단위 : 만대 ) [ 설비별에틸렌제조원가 ] ( 단위 : $/ 톤 ) 1, 2,5 1,2 8, 2, 1, 11 6, 4, 2, '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) '14 '15(E) '16(F) 1,5 1, 중동에탄 북미에탄 중국석탄 납사 (95) 납사 (5) 전세계 ( 좌 ) 미국 ( 우 ) 유럽 (EU)-( 우 ) 중국 ( 우 ) 원료비 감가상각비등 자료 : 한국자동차산업연구소 (KARI), HIS 자료 : 업계자료, 나이스신용평가재구성 글로벌정제설비가동률역시상승추세에있다. 214 년까지정제처리량증가수준은중국을중심으로한 non-oecd 지역의높은증가세에도불구하고, OECD 지역의정제처리량감소로연평균백만배럴미만에그쳤다. 그러나금번유가하락으로휘발유 / 납사를중심으로 OECD 지역에서석유제품수요증가가동반됨에따라정제처리량역시 OECD 지역을중심으로증가추세에있다. 유가가하락세로전환된 214 년 4/4분기이후정제처리량은전년동기대비평균 2백만B/d의증가세를보이고있으며, 22년까지연평균백만B/d의신규정제 6

7 설비증가를감안할때공급과잉상황은다소완화될것으로보인다. 다만, 215 년정제마진확대로인한가동률재확대에도불구하고, 글로벌정제설비의구조적공급과잉상황은지속되고있으며, 이는확대된정제마진의지속성에불확실한요인으로작용하고있다. 214 년까지지속적인정제설비의확충으로글로벌정제설비규모는 96.5mb/d 까지증가한반면, 고유가로인한석유제품수요증가세둔화로정제처리량은 76.8mb/d 에머물며글로벌정제설비가동률은하락추세를보여왔다. 또한정제설비의공급과잉상황은정유사간경쟁을유도하며정제마진축소로이어진바있다. 비록유가하락에따른석유제품수요증가로공급과잉상황이일부해소되고있는것으로보이나, 유가가다시반등할경우가동률위축가능성이존재하며이는정제마진의축소로이어질가능성이높은것으로판단된다. 216 년정유업신용평가중점점검요인 당사는정유산업의 216년단기적인산업위험 View 를중립적으로판단중에있다. 석유제품수요증가로인한정제처리량증가에도불구하고정제설비의구조적공급과잉상황은지속되고있으며, 이는국내정유사의영업이익예측가능성을낮추는주요원인으로작용하고있다. 또한현재의석유제품수요확대는가격이핵심요소로작용하고있어, 유가반등으로제품가격상승시정제마진축소위험이상존하고있다. 현재원유시장의제반상황을고려시저유가상황이당분간지속될것으로전망되고있으나, 원유시장특성상글로벌거시경제상황, 지정학적요소등비경상적인요인으로인한변동성이높아유가예측의불확실성은높은수준이다. 국내정유사대부분은 215 년 9월말까지진행된이익규모확대, 현금흐름개선, 재무부담완화등을통해신용도측면의긍정적인영향이발생하였으며, 정유사에유리한영업환경을고려시단기적인사업실적또한우수한수준에서지속될전망이다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이각정유사들에게부여된등급수준에부합하는범위에머물것인지여부에대한추가적인모니터링및검토가필요한것으로판단된다. 이에 NICE 신용평가는유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한모니터링을지속하고, 215 년실적이확인되는시점에유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한 7

8 검토와동시에각회사의재무구조및자산의질, 현금흐름의적정성, 재무적융 통성등을고려하여신용등급에반영할예정이다. 개별정유회사현황 SK에너지 (AA/S) SK에너지는 211 년분할이후정유사업만을영위함에따라사업다각화수준이타정유사대비열위하며이로인한영업이익변동성이높은수준이다. 다만, 상대적으로큰정제설비규모를통한규모의경제향유, 초기내수시장진출을통한지역적요충지에유통망선점, SK이노베이션계열내원료공급원의역할로써의중요성등을고려시회사의사업위험은매우낮은수준인것으로판단된다. 214년 4/4분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 214 년연결기준 EBITDA 는 -4,889 억원을나타냈으나 (211~214 년평균 4,954 억원 ), 유가하락에따른생산제품의수요증가로 215 년 3분기누적연결기준 EBITDA 는 1,759 억원을나타냈다. 214 년 4/4분기이후유가하향안정화에따른운전자금부담완화와정제마진확대로인한영업현금흐름확대로 215 년 3분기말연결기준순차입금은 1조8,297 억원으로감소하였으며, 부채비율과순차입금의존도는각각 15.5%, 15.% 로전년말대비개선되었다. SK에너지의 215년 3분기누적기준순차입금 /EBITDA 지표는 1.3배이며, 순차입금의존도는 2% 미만으로등급상향검토요건을충족중에있다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이 SK에너지의등급상향수준에부합하는범위에머물것인것여부에대한추가적인모니터링및검토가필요한것으로판단된다. 이에 NICE 신용평가는유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한모니터링을지속하고, 215 년실적이확인되는시점에신용등급에반영할예정이다. 8

9 [ 영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 원 ( 우 )) [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 배 ( 우 )) 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, 5,182 4,679 2, '11 '12 '13-1,595 '14 '14.1~9'15.1~9 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 4, 3, 2, 1, 3,81 32,489 29,25 31, , EBITDA( 좌 ) EBITDA/ 연간정제능력 ( 우 ) 순차입금 ( 좌 ) 순차입금 /EBITDA( 우 ) [ 등급변경요인및관련지표 ] 구분 상향 하향 등급변경요인 정유산업의구조적인회복추세전환으로현금창출력및재무부담개선순차입금 /EBITDA 가안정적으로 3 배미만 & 순차입금의존도 2% 하회전망 21~214 ( 평균 ) 6.2 배 17.4% 배 15.% 부정적인정유업황으로현금창출력저하가지속되어 순차입금 /EBITDA 가 6배를초과하는경우 6.2배 1.3배 GS칼텍스 (AA/S) GS칼텍스는고도화설비등의투자로 211 년말총차입금이 9.4조원까지증가하였으나, 이후자회사지분등자산매각과고도화설비를바탕으로한높은현금창출력을통해차입금을상환중에있다. GS칼텍스는정유사업뿐만아니라 BTX를중심으로한석유화학, 윤활기유등비정유부문을영위하고있어정유부문의실적변동성에일정수준완충력을확보하고있는것으로판단된다 214년 4/4분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 214 년연결기준 EBITDA 는 857억원을나타냈으나 (211~214 년평균 13,25 억원 ), 유가하락에따른생산제품의수요증가로 215년 3분기누적연결기준 EBITDA 는 15,168 억원을나타냈다. 214 년 4/4분기이후유가하향안정화에따른운전자금부담완화와정제마진확대로인한영업현금흐름확대로 215년 3분기말연결기준순차입금은 4조9,319 억원으로감소하였으며, 부채비율과순차입금의존도는각각 127.1%, 24.9% 로전년말대비개선되었다. 9

10 GS칼텍스의 215년 3분기누적기준순차입금 /EBITDA 지표는 2.4배, 순차입금의존도는 24.9% 로등급상향검토요건을충족중에있다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이 GS칼텍스의등급상향수준에부합하는범위에머물것인것여부에대한추가적인모니터링및검토가필요한것으로판단된다. 이에 NICE신용평가는유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한모니터링을지속하고, 215년실적이확인되는시점에신용등급에반영할예정이다. [ 영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 원 ( 우 )) [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 배 ( 우 )) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9,354 7,58 6,27 5,27 3,754 1, '1 '11 '12 '13 '14 '14.1~9 '15.1~9 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, 82,669 87,512 68,826 65,446 62, , EBITDA( 좌 ) EBITDA/ 연간정제능력 ( 우 ) 순차입금 ( 좌 ) 순차입금 /EBITDA( 우 ) [ 등급변경요인 ] 구분 상향 하향 등급변경요인 정유산업의구조적인회복추세전환으로현금창출력및재무부담개선순차입금 /EBITDA 가안정적으로 3 배미만 & 순차입금의존도 3% 하회전망 21~214 ( 평균 ) 5.2 배 32.6% 배 24.9% 부정적인정유업황으로현금창출력저하가지속되어 순차입금 /EBITDA 가 6배를초과하는경우 5.2배 2.4배 자료 : 회사제시자료, 나이스신용평가 S-Oil(AA+/N) 214년 4/4분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 214 년연결기준 EBITDA 는 5억원을나타냈으나 (21~214 년평균 1,18 억원 ), 유가하락에따른생산제품의수요증가로 215 년 3분기누적연결기준 EBITDA 는전년동기대비 8,537 억원증가한 1,658 억원을나타냈다. 214년 4/4분기이후유가하향안정화에따른운전자금부담완화와정제마진확대로인한영업현금흐름확대로 215 년 3분기말연결기준순차입금은 1조841 억원으로감소하였 1

11 으며, 부채비율과순차입금의존도는각각 94.5%, 1.4% 로전년말대비개선되 었다. 금번신규설비투자의총투자비규모는 4조 7,89 억원으로 214년말연결기준자기자본 (4조 9,9 억원 ) 의 97.6% 에달한다. 연간투자금액은확정되지않았으나, 투자기간 ( 약 3년 ) 을고려시연평균투자지출은약 1조 6천억원에달할것으로예상된다. S-Oil의 215년 3분기누적기준순차입금 /EBITDA 지표는.8배로 Stable조정검토요건을충족중에있다. 다만, 높은유가변동성및이에따른정제마진변동가능성등의영향이 S-Oil 등급전망의 Stable 복귀수준에부합하는범위에머물것인것여부에대한추가적인모니터링및검토가필요한것으로판단된다. 이에 NICE신용평가는유가변동성, 정제마진변동의방향성에대한모니터링을지속하고, 215 년실적이확인되는시점에신용등급에반영할예정이다. [ 영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 원 ( 우 )) [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 배 ( 우 )) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8,491 5,82 4,193 4,84 3, '1 '11 '12 '13 '14 '14.1~9'15.1~9 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 25,872 23,436 24,849 22,651 17,254 1, EBITDA( 좌 ) EBITDA/ 연간정제능력 ( 우 ) 순차입금 ( 좌 ) 순차입금 /EBITDA( 우 ) [ 등급변경요인 ] 구분 Stable 하향 등급변경요인 21~214 ( 평균 ) 정유산업의구조적인회복추세전환으로 현금창출력및재무부담개선 순차입금 /EBITDA 가안정적으로 2배미만 2.3배.8배 부정적인정유업황으로현금창출력저하가지속되거나 신규공장건설투자로재무부담이확대되어 순차입금의존도 3% 초과하는경우 19.7% 1.4% 자료 : 회사공시자료, 나이스신용평가 11

12 현대오일뱅크 (AA-/S) 회사는유가하락에따른석유제품수요증가로 215 년 3분기누적연결기준 EBITDA 는전년동기대비 2,864 억원증가한 6,672 억원을나타냈다. 214 년 4/4분기이후유가하향안정화에따른운전자금부담완화와정제마진확대로인한영업현금흐름확대로 215년 3분기말연결기준부채비율과순차입금의존도는각각 134.9%, 29.7% 로전년말대비개선되었다. 215년이후에도현대케미칼설비투자, FBC보일러설비투자등으로연간 5, 억원이상의투자가예정되어있어회사의차입부담은지속될것으로전망된다. 다만, 적극적인설비투자지속에도불구하고회사의현금창출력, 자체재무역량등을고려시안정적인현금흐름유지가가능할것으로예상된다. 역내석유제품수급상황, 신규투자사업의가시적성과여부, 투자과정에서증가한차입부담의완화여부, 현대중공업계열의신용도변화등이향후모니터링요인이다. 이와관련하여회사의현금창출능력개선여부와재무안정성변화, 현대중공업계열로의자원유출여부등을면밀히모니터링할계획이다. [ 영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 원 ( 우 )) [ 재무안정성추이 ] ( 단위 : 억원 ( 좌 ), 배 ( 우 )) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6,249 5,757 4,42 3,918 3,46 2,668 2,675 '1 '11 '12 '13 '14 '14.1~9'15.1~9 12, 1, 8, 6, 4, 2, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28,683 3,368 3,242 28,4 25,243 23, EBITDA EBITDA/ 연간정제능력 순차입금 순차입금 /EBITDA [ 등급변경요인 ] 구분 상향 하향 21~214 등급변경요인 ( 평균 ) 모기업인현대중공업의재무위험이완화되는가운데정유산업의구조적인회복추세전환으로연결기준 OCF/ 순차입금지표가 2% 를안정적으로상회할것으로전망 11.8% 불리한환경지속등으로인해현대중공업의신용위험이확대되거나부정적인정유업황으로연결기준 OCF/ 순차입금지표가 1% 를하회 42.% A+/N A+/N 자료 : 회사공시자료, 현대중공업신용등급은 기준임 12

13 [ 관련참고자료 ] < 정유업, 확대된정제마진은지속가능할까?>, 노지현, <216 산업위험평가-정유 >, 노지현, <S-Oil 의신규시설투자관련 NICE신용평가의견 >, 노지현, < 정유사상반기신용평가결과및하반기모니터링포인트 >, 노지현, < 유가하락에따른산업별영향분석 1. 정유 ( 부제 : 유가변동이정유산업에미치는영향 )>, 노지현, < 산업별평가방법론 정유 >, 노지현, < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해확인하실수있습니다. 배포관련문의 : IS 실 ( ) 13

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평