신 용 평 가 서

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서균 예
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1 SK SK Holdings Co., Ltd. 책임연구원노지현 기업평가 2 실장송미경 mksong@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권단기신용등급 AA+/Stable AA+/Stable A1 주요자회사내역 (%) 회사명 지분율 ( ) 유효등급 SK 텔레콤 25.2 AAA/S SK 이노베이션 SK E&S AA+/N SK 네트웍스 39.1 AA-/S SK 머티리얼즈 49.1 A+/S 평가등급추이 주요재무지표 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준연결연결연결연결연결연결 구분 매출액 22,418 23,018 24, , , ,303 당기순이익 3,562 2,023 1,299 55,493 28,225 27,374 EBITDA 2,493 2,789 3,287 36, ,114 55,326 잉여현금흐름 1, ,263 34,645 8,258 자산총계 51,220 52,929 53, ,338 1,030,473 1,009,397 총차입금 16,605 16,370 15, , , ,221 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 2014 년이전은합병주체인 SK C&C 주요재무지표기준 2015 년실적은존속법인인 ( 舊 ) SK C&C 의 1 월부터 9 월까지실적에소멸법인인 ( 舊 ) SK 주식회사의 8~12 월 5 개월의실적을합산한수치임 평가근거 등급 주요사업자회사의우수한수익성, 재무안정성및현금창출력 배당금, 상표권사용수익등을기반으로하는안정적인현금흐름보유 신규사업및지배구조안정화등을위한투자활동전개가능성 계열신인도를기반으로하는매우우수한재무적융통성 1

2 평가등급 NICE 신용평가 는 SK ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A1 로평가한다. 등급핵심논거 : A1 회사는계열의법적최상위지주회사로서계열의주요자회사를소유하고있으며, 자회 사의사업내용관리, 그룹의장기계획수립등의업무를수행하고있다. 주요사업자회사는우수한수익성, 재무안정성, 현금창출력을보유하고있다. 회사는 2015 년 8 월舊 SK 를흡수합병하여평가일현재기존 IT서비스사업과지주회사사업을영위하고있다. 사업자회사의영위사업은정유, 화학, 민자발전등을중심으로하는에너지부문과통신 / 반도체사업부문이주력이며, 이외건설, 물류사업등으로구성되어있다. 경기변동성에서각각다른특성을보이는다수의사업군을보유하고있어계열전반의실적변동성이완화되는점은동계열사업위험에서주요한강점이다. 사업자회사는경쟁지위강화를위한투자진행에도불구하고안정적인재무구조를유지중이며, 사업자회사의우수한시장지위를고려하면중기적으로우수한실적과높은재무안정성의유지가가능할것으로전망된다. 舊 SK 흡수합병으로지주회사사업부문이추가되며배당수익, 상표권사용수익등이발생하여회사의현금수익규모가확대되었다. 지주회사사업부문은 2016 년 5,966 억원의배당금수익, 2,000 억원규모의브랜드수수료등을기반으로 2015 년수준의현금수익 (8,013 억원 ) 이나타났다. 지주회사사업부문은 2017 년 6,204 억원의배당금수익과 2,000 억원규모의브랜드수수료등을기반으로 2016 년수준의현금수익이예상된다. 회사의기존사업부문은별도기준 2,000 억원수준의영업이익을창출하고있으며, 그룹내수요기반을바탕으로현수준의영업이익규모가안정적으로유지될것으로전망된다. 회사의주요자금유출은지분투자에서발생하는편이다. 회사는 2015 년 9~11 월 9,012 억원 ( 장부가기준 ) 규모의자사주매입을진행하였으며, 2016 년 OCI머티리얼즈지분인수 (4,703 억원 ), SK바이오텍지분인수 (1,638 억원 ), 2017 년 LG실트론인수 (6,200 억원 ), ESR 지분인수 (3,720 억원 ) 등대규모지분인수자금소요가지속되고있다. 신규사업발굴과소유구조안정화, 자회사재무지원등으로추가자금소요가능성이내재되어있으나, 전체현금흐름은균형수준에서크게벗어나지않을것으로판단된다. 보유자회사지분을통한재무적융통성을고려하면재무안정성은우수한수준으로판단된다. 합병과정에서舊 SK( 주 ) 차입금이관, 합병후대규모자사주매입, OCI머티리얼즈인수대금지급등으로 2017 년 6 월말별도기준총차입금은 5.9 조원수준을나타내고있다. 차입금부담에도불구하고회사는 SK그룹의지주사로서그룹신인도를바탕으로매우우수한자금시장접근성을보유하고있으며, 보유자회사지분을통한재무적융통성을바탕으로매우우수한차입금상환능력을보유하고있는것으로판단된다. 2

3 주요모니터링요인 SK계열최상위지주회사로서사업자회사들의대외신인도변화여부와자체사업및재무구조변동여부가주요모니터링요인이다. 이와관련하여 SK텔레콤, SK이노베이션, SKE&S 등주력자회사들의대외신인도변화여부, 자회사들로부터안정적인현금유입가능성, 자회사자금지원등에따른자체재무구조변동폭등을면밀히모니터링할계획이다. 회사개요회사는 2015 년 8 월舊 SK 와의합병을통해지주회사사업을영위하고있다. 회사는계열의법적최상위지주회사로서계열의주요자회사를소유하고있으며, 자회사의사업내용관리, 그룹의장기계획수립등의업무를수행하고있다. 한편, 회사는자체사업으로 SK텔레콤등계열관계사에대한 IT Outsourcing 및통신장비판매사업을영위하고있다. 사업위험주요사업자회사는우수한수익성, 재무안정성, 현금창출력보유회사는 2015 년 8 월舊 SK 를흡수합병하여평가일현재기존 IT서비스사업과지주회사사업을영위하고있다. 사업자회사의영위사업은정유, 화학, 민자발전등을중심으로하는에너지부문과통신 / 반도체사업부문이주력이며, 이외건설, 물류사업등으로구성되어있다. 경기변동성에서각각다른특성을보이는다수의사업군을보유하고있어계열전반의실적변동성이완화되는점은동계열사업위험에서주요한강점이다. 사업자회사는경쟁지위강화를위한투자진행에도불구하고안정적인재무구조를유지중이며, 사업자회사의우수한시장지위를고려하면중기적으로우수한실적과높은재무안정성의유지가가능할것으로전망된다. 표 종속기업현황 회사명 업종 지분율 (%) 장부가 장부가비중 (%) 신용등급 SK 이노베이션 정유 / 화학 , SK 텔레콤 통신 , AAA/S SKE&S 민자발전 , AA+/N SK 네트웍스 무역 / 유통 , AA-/S SK 건설 건설 , A-/S SKC 석유화학 , A/P SK 머티리얼즈 특수가스 , A+/S SK 해운 해운 , A-/N 기타 11, 합계 145,412 자료 : 회사공시자료 (2017 년 6 월말별도기준 ) 및 NICE 신용평가 주 : 신용등급은 NICE 신용평가장기신용등급기준임 ( 평가일기준 ) 3

4 표 연결기준주요자회사매출 / 영업이익규모및비중 회사 사업부문 매출액 비중 (%) 영업이익 비중 (%) SK 주식회사 지주사업및 IT 서비스 19, , SK 이노베이션계열 지주사업, 정유 / 화학 219, , SK 텔레콤계열 정보통신 85, , SK 네트웍스계열 에너지, 통신유통 101, SKC 계열 PET 필름제조및화학 12, SK 건설계열 주택및플랜트건설 32, SK 해운계열 해상운송 7, SK E&S 계열 가스및화력발전 28, , 기타 생명과학, 조림사업 14, , 단순합계 520, , 연결조정효과 -70,590-6,810 총합계 450,303 29,268 자료 : 회사공시자료 (2017 년반기기준 ) 회사의자체사업은 2012 년이후외부규제환경강화, 대내 IT수요감소등으로매출성장이둔화되고있으나, 중고차유통업, 반도체모듈사업등신규사업진출을통해매출성장을도모하고있다. 해외전자상거래시장진출, 중고차유통등사업영역확장추세등을고려할때중기적으로매출성장세를유지할것으로전망된다. 표 부문별매출 ( 영업수익 ) 구성및추이 구분 H 지주사업부문 배당금수익 7,979 7,231 5,286 5,966 6,204 영업수익 상표권사용수익 2,297 2,332 2,377 2, ( 舊 SK) 임대수익 소계 10,626 9,917 8,013 8,467 7,357 SI 사업부문 IT 서비스 14,150 13,302 12,875 14,522 7,526 매출 중고차유통 3,907 6,440 6,633 8,149 4,638 ( 舊 SKC&C) 소계 18,057 19,742 19,508 22,671 12,164 합계 28,683 29,659 27,521 31,137 19,521 자료 : 회사제시자료및공시자료 ( 별도기준 ) 등을토대로 NICE 신용평가재구성 지주회사사업부문추가로배당수익, 상표권사용수익등현금수익규모확대舊 SK 흡수합병으로지주회사사업부문이추가되며배당수익, 상표권사용수익등이발생하여회사의현금수익규모가확대되었다. 지주회사사업부문은 2017 년 6,204 억원의배당금수익과 2,000 억원규모의브랜드수수료등을기반으로 2016 년수준의현금수익이예상된다. 회사의기존사업부문은별도기준 2,000 억원수준의영업이익을창출하고있으며, 그룹내수요기반을바탕으로현수준의영업이익규모가안정적으로유지될것으로전망된다. 4

5 표 부문별영업이익추이 구분 H 지주사업부문영업이익 ( 舊 SK) 9,236 8,636 5,481 6,552 5,829 SI 사업부문영업이익 ( 舊 SKC&C) 2,064 2,372 2,124 1,911 1,523 합계 11,300 11,008 7,605 7,605 7,352 자료 : 회사제시자료및공시자료 주 : 2015 년지주사업부문영업이익은 2015 년 1 분기舊 SK 공시기준임 표 주요자회사배당추이 (SK 유입액기준 ) 구분 (E) SK이노베이션 , SK텔레콤 1,914 1,914 1,914 2, SKE&S 4,829 4,227 3,170 2, 기타 합계 7,979 7,231 5,286 5, 자료 : 회사공시자료및제시자료 재무위험신규사업발굴, 자회사재무지원등추가자금소요가능성내재회사의자체사업부문은계열물량을바탕으로우수한 EBITDA 창출력을시현하고있으며, 지주사업부문은배당수익, 상표권사용수익등으로배당금지급, 영업비용, 이자비용등을충당하는흑자기조가유지되고있다. 자체사업부문은운전자금부담및유형자산투자를지속해옴에따라잉여현금발생규모가크지않으나, 지주사업부문은자체투자자금소요가크지않아지속적으로잉여현금이창출되고있다. 회사의주요자금유출은지분투자에서발생하는편이다. 회사는 2015 년 9~11 월 9,012 억원 ( 장부가기준 ) 규모의자사주매입을진행하였으며, 2016 년 OCI머티리얼즈지분인수 (4,703 억원 ), SK바이오텍지분인수 (1,638 억원 ), 2017 년 LG실트론인수 (6,200 억원 ), ESR 지분인수 (3,720 억원 ) 등대규모지분인수자금소요가지속되고있다. 신규사업발굴과소유구조안정화, 자회사재무지원등으로추가자금소요가능성이내재되어있으나, 전체현금흐름은균형수준에서크게벗어나지않을것으로판단된다. 5

6 표 현금흐름추이 구분 EBITDA 2,569 2,875 3,050 9,045 7,651 배당금수익 ,966 6,204 영업현금흐름 (OCF) 886 1, ,504 6,170 자본적지출 (CAPEX) -1,095-1, , 現 SK( 주 ) 잉여현금흐름 (FCF) ,435 5,784 ( 舊배당금지급 ,918-2,087 SKC&C) 자기주식취득 ,001-9, 종속 / 관계회사주식취득 -44 1, ,283-1,279 합병으로인한현금유입 - - 6, 자금조달전현금흐름 -1, ,952-2,543 1, 舊 SK EBITDA 9,257 8,654 5,486 배당금수익 7,979 7,231 5,286 영업현금흐름 (OCF) 7,762 7,186 3,151 자본적지출 (CAPEX) 잉여현금흐름 (FCF) 7,680 7,031 3,061 N.A. N.A. 배당금지급 -1,025-1,025 - 종속 / 관계회사주식취득 -2,696-1,000 - 자기주식취득 - -8,548 - 자금조달전현금흐름 3,951-3,604 3,062 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가재구성 (2015 년 8 월합병으로舊 SK 공시는 2015 년 1 분기까지이루어짐 ) 보유자회사지분을통한재무적융통성을바탕으로매우우수한차입금상환능력보유 2015 년합병과정에서피합병법인인舊 SK 의자산에대해공정가치재평가가시행되며자산이증가 ( 종속기업투자자산및무형자산증가 ) 하여부채비율, 순차입금의존도, Double Leverage 등재무비율은합병전대비개선된 53.6%, 28.3%, 119.3%(2017 년 6 월말별도기준 ) 를보이고있다. 다만, 합병과정에서舊 SK( 주 ) 차입금이관, 합병후대규모자사주매입, OCI 머티리얼즈인수대금지급등으로차입부담이증가하여 2017 년 6 월말별도기준총차입금은 5.9 조원수준을나타내고있다. 차입금부담에도불구하고회사는 SK그룹의지주사로서그룹신인도를바탕으로매우우수한자금시장접근성을보유하고있으며, 보유자회사지분을통한재무적융통성을바탕으로매우우수한차입금상환능력을보유하고있는것으로판단된다. 표 합병전 ᆞ 후요약재무정보 ( 별도기준 ) 구분 합병전합병후 SK C&C( 現 SK ) 舊 SK 자산총계 31, , , , ,749 부채총계 21,124 36,009 61,114 64,551 67,024 차입금 15,260 35,315 54,588 57,417 59,473 자본총계 10,645 77, , , ,725 부채비율 (%) 순차입금의존도 (%) Double Leverage(%) N.A 주 : 합병전재무정보는각사공시자료 (2014 년말별도기준 ) 6

7 계열관계회사는 SK계열의지주회사로서매우높은계열내위상을보유하고있다. SK계열은 2017 년 5 월공정거래위원회지정상호출자제한기업집단중 3 위의대규모기업집단으로 96 개의계열사가정보통신, 에너지 / 화학, 건설, 물류업등을영위하고있다. SK텔레콤과 SK이노베이션을중심으로정보통신, 정유부문에서국내 1 위의시장지위를보유하고있으며이를바탕으로안정적인실적을시현중이다. 회사는계열의주력기업을대부분소유하고있어계열전반의신용도에직접적인영향을받고있다. 유동성분석 2017 년 6 월말총차입금대비단기성차입금비중은 13.1% 수준을나타내는가운데, 단기성차입금의 72.9% 수준인 5,692 억원의현금성자산을보유하고있다 년 8 월 LG실트론인수자금납입 (6,200 억원 ) 으로자금소요가발생하였으나, 자회사로부터의배당유입 (5,934 억원 ) 을비롯한매우우수한자체현금창출능력, 보유여신한도 (1조원상당 ) 등을통해대응한것으로파악된다. 신인도가매우우수한자회사의지분가치, SK계열지주사로서의위상등을종합적으로고려할때단기유동성위험은극히낮은수준으로판단된다. 7

8 평가방법론적용당사는본평가에대하여지주회사신용평가방법론 (2016), 산업별평가방법론 -총론 1(2015), 총론2(2016), 신용평가일반론을주요방법론으로적용하였다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 8

9 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 22 건, 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 3.76% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 2.20% 에해당됩니다. 9

10 NICE 신용평가 의신용평가실적서등 연도별 연간부도율 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 개, %) 2017 년 3 분기 등급별 부도업체수 부도율 부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급 투기등급 전체 연초신용등급보유업체수 평균누적부도율표 (1998 년 ~ 2016 년 ) ( 단위 : %) 구분 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차 6 년차 7 년차 8 년차 9 년차 10 년차 11 년차 12 년차 13 년차 14 년차 15 년차 16 년차 17 년차 18 년차 AAA AA A BBB BB B 이하 투자 투기 전체 연초등급 구분 연간신용등급변화표 신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 ~2016 년 ) ( 단위 : %) 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하 연초등급 구분 3 년신용등급변화표 ( 단위 : %) 3 년차말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 SK SK Holdings Co., Ltd. 책임연구원노지현 02.2014.6386 jhro@nicerating.com 기업평가 2 실장송미경 02.2014.6216 mksong@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 2017.10.12 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권단기신용등급