신 용 평 가 서

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희순 봉
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1 수석연구원이강욱 금융평가 1 실장이혁준 libero@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 무보증채권 ( 선순위 ) 단기신용등급 AA/Stable A1 주요자회사내역 (%) 회사명 지분율 (2017.9) 유효등급 메리츠화재해상보험 52.0 AA+/Stable 메리츠종금증권 43.0 AA-/Stable 메리츠자산운용 메리츠금융서비스 평가등급추이 주요재무지표 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준연결연결연결연결연결연결 구분 당기순이익 960 1,551 2,377 4,421 5,220 6,095 대손준비금조정이익 ,070 1,954 2,333 2,573 자산총계 114, , , , , ,584 자본총계 17,594 21,539 29,997 36,293 39,866 47,471 ROA(%) 고정이하여신비율 (%) 핵심사업자산의존도 (%) 부채비율 *(%) 이중레버리지비율 *(%) 단위 : 억원 부채비율및이중레버리지비율은개별 ( 별도 ) 재무제표기준기준서제 1110 호 " 연결재무제표 " 에따라메리츠종합금융증권 가연결회사에포함되었으며 이전재무지표는해당사항의반영전지표임 평가근거 핵심자회사인메리츠화재해상보험과메리츠종합금융증권의우수한시장지위및수익성 등급 배당수익, 수수료수익등안정적인수익구조보유 비교적낮은주요자회사 ( 보험, 증권 ) 지분율 비교적높은이중레버리지비율 손자회사인메리츠캐피탈에대한지원부담 1

2 평가등급 NICE 신용평가 는 메리츠금융지주 ( 이하 회사 라함 ) 의단기신용등급을 A1 으로평 가한다. 등급핵심논거 : A1 회사는메리츠화재해상보험 ( 이하 메리츠화재 ), 메리츠종합금융증권 ( 이하 메리츠종금증권 ) 등자회사의경영관리및이에부수하는업무등을주된사업으로하는순수지주회사이며, 조정호회장및특수관계인이 67.8% 의지분을보유하고있다. 핵심자회사들이우수한사업경쟁력을보유하고있다. 회사는핵심자회사인메리츠화재와메리츠종금증권을중심으로손해보험및증권업부문을주요사업으로보유하고있으며메리츠캐피탈설립으로여신전문금융부문을확대하는등사업다각화가진행중이다. 주요자회사들의외형성장세가지속되고있고, 해당금융권역에서안정적인사업기반을확보하고있어회사의사업경쟁력은우수한수준이다. 안정적인수익성을유지하고있다. 금융그룹내주요자회사들이영위사업에서양호한경쟁력을확보하여안정적인수익기반을보유하고있다. 주요계열사들의수익성이업계평균을상회하고있으며, 장기간흑자기조로배당금및수수료수입이안정적으로유입되고있는등수익성이안정적이다. 금융그룹전체적으로부동산관련여신비중이높은점은부담요인이다. 현재금융그룹전반적인자산건전성지표는우수하나, 부동산관련여신비중이매우높은점은부정적인요인이다. 메리츠종금증권과메리츠캐피탈의경우부동산총익스포져가자기자본을크게상회하고있어, 동부문부실시회사의재무적부담이증가할수있다. 자회사지원부담으로이중레버리지비율이다소높은수준이다. 자회사들의외형성장세가높아자본확충부담이상존하고있는가운데자회사지원자금을외부조달로충당하고있어이중레버리지비율이다소높은수준이다. 또한자회사들에상당규모의지급보증을제공하고있어실질자회사지원규모와자금조달동향에대한모니터링이필요할것으로판단된다. 주요모니터링요인회사의핵심자회사인메리츠화재, 메리츠종금증권의사업및재무위험변화와자회사로부터의유입배당금등을바탕으로한회사의자본적정성변화, 특히이중레버리지비율과자회사및손자회사에대한지급보증등금융지주의재무적부담변화를모니터링할계획이다. 2

3 표 주요모니터링요소추이 단위 : %, 억원 구분 메리츠화재 RBC 메리츠종금증권 NCR ,107.0 부채비율 이중레버리지비율 메리츠캐피탈지급보증 5,120 11,400 10,500 10,550 8,800 지급보증 / 자기자본 자료 : 회사공시및제시자료 주 : 메리츠종금증권 NCR 은 2015 년까지는영업용순자본비율, 2016 년부터는순자본비율기준 회사개요회사는자회사의경영관리및이에부수하는업무등을주된사업으로하는순수지주회사이다. 회사는금융지주회사법에의해국내최초의보험지주회사로출범하였으며, 메리츠화재 ( 보험업 ), 메리츠종금증권 ( 금융투자업 ) 등을자회사로두고있다. 사업위험보험업을중심으로증권업및여신금융업확대를통해사업다각화추진메리츠금융그룹은보험업 ( 메리츠화재 ) 을중심으로지주회사체제를구축하였으며, 최근증권부문 ( 메리츠종금증권 ) 확대로지주회사사업포트폴리오가다각화되고있다. 금융그룹총자산과당기순이익중메리츠화재와메리츠종금증권양사의비중이여전히 80% 이상을차지하고있으나, 외형및이익규모가증가하면서도보험업과증권업간비중이균형을이루고있어금융그룹전반적인사업기반이안정화되고있다. 또한 2012 년설립된메리츠캐피탈역시빠른성장세를나타내면서그룹내비중이상승하고있는등그룹전반적인사업다각화가진전되고있다. 표 메리츠금융지주연결자산비중 단위 : % 구분 보험 금융투자 여신전문금융 기타 자료 : 업무보고서 표 메리츠금융지주연결순이익비중 단위 : % 구분 ~ ~9 보험 금융투자 여신전문금융 기타 자료 : 업무보고서 주요자회사들의실적호조로양호한수익성유지 회사는순수지주회사의특성상수익창출은배당수익및수수료수익 ( 상표권수익등 ) 에 의존하고있으며, 주요현금은상당부분자회사로부터의배당수익을통해발생하고있 3

4 다. 회사실적은메리츠화재와메리츠종금증권의수익성에연동하고있으며, 2017 년 4 월메리츠캐피탈이메리츠종금증권자회사로이전되면서양사에대한의존도가더욱상승하였다. 핵심기업인메리츠화재는장기보험부문에서안정적인사업기반을확보하고있으며, 손해율개선, 운용자산이익률상승등으로손해보험업계최고수준의수익성을유지하고있다. 메리츠종금증권은종금업라이선스보유에따른예수금유입을바탕으로여신영업, PF 보증등 IB부문을확대하면서양호한수익성을시현하고있다. 금융그룹내주요회사들이각업권내에서안정적인흑자기조를유지하고있어그룹의전반적인수익안정성은양호한수준으로평가된다. 다만금융그룹전반적으로부동산관련여신비중이증가하고있어, 향후국내경기및부동산시장둔화시대손비용증가로인해수익성이저하될수있을것으로전망된다. 표 연결기준수익성추이 단위 : % 구분 ~ ~9 총자산순이익률 (ROA) 자기자본순이익률 (ROE) 자료 : 회사공시및제시자료 재무위험자산건전성지표는개선되고있으나, 부동산여신비중증가로신용위험상승우려 2014 년까지그룹연결기준고정이하여신비율은 3% 정도로다른금융지주사대비열위하였다. 이후그룹전체여신자산규모가증가한가운데메리츠화재와메리츠종금증권이부실여신을정리하였고, 2017 년초규정개정으로메리츠종금증권의우발채무중충당금적립대상이확대되면서대손준비금포함충당금적립액이증가함에따라 2017 년 9 월말자산건전성지표는우수한수준을나타내고있다. 개별자회사들의외형성장세가이어지고있고양호한수익성을바탕으로부실여신에대한대손상각여력을확보하고있는점을감안하면, 그룹전체적인자산건전성지표는향후에도안정적인수준을유지할것으로전망된다. 그러나메리츠화재, 메리츠종금증권, 메리츠캐피탈 3 사모두부동산관련여신집중도가높은점은회사자산건전성에부정적인요인이다. 메리츠화재의경우부동산 PF를포함한기타대출금이증가하면서총자산중대출채권비중이 2012 년 14.8% 에서최근 28% 수준으로증가하였다. 메리츠종금증권역시자산운용포트폴리오가부동산시장에집중되어있어향후국내부동산경기변화에따른건전성저하가능성이존재한다. 특히일부부동산관련자산의경우금융그룹 3 사모두동일차주에여신을보유하고있어특정차주에대한그룹차원의리스크관리및이에따른손실가능성변화등에대해모니터링할필요가있는것으로판단된다. 표 자산건전성관련지표추이 단위 : % 구분 고정이하여신비율 ( 연결 ) 충당금등 / 고정이하여신비율 ( 연결 ) 자료 : 회사공시및제시자료 4

5 그룹관계사지원부담으로이중레버리지비율다소높은수준회사는회사채발행으로자금을조달하여주요자회사보유지분을확대함에따라부채비율과이중레버리지비율이다소높은수준이다. 또한 2016 년 4 월메리츠화재에 700 억원의유상증자를시행하였고 2017 년 6 월메리츠캐피탈을메리츠증권에양도하면서메리츠증권지분이증가함에따라, 2017 년 9 월말현재종속기업투자자산이 1.4 조원수준으로증가하였다. RCPS 발행등으로회계상자기자본이증가하였나, 이중레버리지비율은여전히감독당국의권고수준인 130% 에근접한 126.9% 를나타내고있다. 이와더불어메리츠캐피탈에제공하고있는권면보증 (2017 년 9 월말기준 8,8000 억원 ) 과메리츠증권 RCPS에제공하고있는 TRS(2017 년 9 월말현재 3,400 억원 ) 까지고려하면회사의실질적인재무부담은더욱큰것으로판단된다. 주요자회사들이흑자기조를유지하고있으나, 메리츠화재와메리츠종금증권에대한지분율이낮아이익대비실제배당금유입액이크지않기때문에향후자회사에대한재무적지원은외부자금을통해조달할가능성이높은상황이다. 메리츠화재와메리츠종금증권의수익성개선으로배당금유입이증가하는점은긍정적이지만, 급격한외형성장으로인한메리츠캐피탈의자본부족분을회사와금융그룹내다른자회사가부담하고있음에따라, 실질자회사지원규모와자금조달동향에대한모니터링이필요할것으로판단된다. 표 자본적정성관련지표추이 단위 : % 구분 부채비율 ( 별도 ) 이중레버리지비율 ( 별도 ) 자료 : 회사공시및제시자료 유동성분석주요자회사실적개선으로배당금유입액이 1,000 억원을상회하고있으며, 이를통해이자비용및판관비등의경상경비와배당금지급수요를충족시킬수있을것을것으로판단된다. 연간이자비용 100 억원수준에서통제되고있으며핵심자회사가우수한수익창출력을보유하고있는가운데보유자회사주식가치, 회사채발행여력등을함께고려할때유동성위험은낮은수준으로판단된다. 표 자회사로부터의배당금유입 단위 : 억원, % 구분 ~9 금액비중금액비중금액비중금액비중 메리츠화재 메리츠종금증권 메리츠캐피탈 기타자회사 합계 , 자료 : 업무보고서 5

6 기타고려요소메리츠종금증권은 2017 년 6 월 30 일종합금융투자사업자지정요건인자기자본 3 조원을충족하기위해상환전환우선주 (RCPS) 7,480 억원을발행하였다. 회사는이중 3,400 억원에대해 TRS 를제공하였는데, 동거래로인해 RCPS 3,400 억원의최종상환이행확약의무를부담하게되었다. 메리츠증권은 RCPS 상환과배당이지연되거나차질이발생할경우, TRS가제공된우선주자본금으로조달된 3,400 억원과누적된이익잉여금을재원으로 RCPS를조기상환함으로써회사의 TRS 확약의무 (RCPS 원금상환의무 ) 를해소할계획이다. 또한메리츠캐피탈에제공중인지급보증이메리츠증권으로일부전환됨에따라, 우발채무관련위험은다소낮아진것으로판단된다. 따라서메리츠증권의 RCPS 발행이회사의신용도에미치는영향은제한적인수준이며, 이에따른회사의재무상황변동은크지않은것으로판단된다. 다만 TRS가완전히해소되기전까지는 RCPS 3,400 억원에대한상환의무가존재하며, TRS 실행시메리츠증권에대한실질적인유상증자로인해이중레버리지비율이급격하게상승할수있다. 향후회사가 TRS 의무를이행해야하는사건의발생가능성에대해모니터링하고, 채무부담이증가할것으로확실시되는경우이중레버리지비율등을감안하여신용등급평가에반영할계획이다. : 마켓코멘트 메리츠종합금융증권 RCPS 발행이신용도에미치는영향 참고 6

7 평가방법론적용당사는본평가에대하여지주회사신용평가방법론 (2016), 산업별평가방법론 -총론 1(2015), 총론2(2016), 신용평가일반론을적용하였다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 7

8 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 업무보고서, 경영공시자료등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 5 건, 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하지않습니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 8

9 NICE 신용평가 의신용평가실적서등 연도별 연간부도율 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 ( 단위 : 개, %) 2017 년 3 분기 등급별 부도업체수 부도율 부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율부도업체수 부도율 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급 투기등급 전체 연초신용등급보유업체수 평균누적부도율표 (1998 년 ~ 2016 년 ) ( 단위 : %) 구분 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차 6 년차 7 년차 8 년차 9 년차 10 년차 11 년차 12 년차 13 년차 14 년차 15 년차 16 년차 17 년차 18 년차 AAA AA A BBB BB B 이하 투자 투기 전체 연초등급 구분 연간신용등급변화표 신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 ~2016 년 ) ( 단위 : %) 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하 연초등급 구분 3 년신용등급변화표 ( 단위 : %) 3 년차말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AAA AA A BBB BB B 이하

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017