( )메리츠종합금융증권 RCPS발행이 신용도에 미치는 영향(마켓코멘트)

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설윤 채
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메리츠종합금융증권 RCPS 발행이신용도에미치는영향분석 Analyst Contacts 이혁준금융평가본부금융평가1 실장 02.2014.6265 libero@nicerating.com 이강욱금융평가본부수석연구원 02.2014.6254 lkw@nicerating.com Date 2017.06.

1 메리츠종합금융증권 RCPS 발행이신용도에미치는영향분석 Analyst Contacts 이혁준금융평가본부금융평가1 실장 이강욱금융평가본부수석연구원 Date Summary 메리츠종합금융증권 ( 이하 메리츠증권 ) 은 2017 년 6월 30일종합금융투자사업자지정요건인자기자본 3조원을충족하기위해상환전환우선주 (RCPS; Redeemable Convertible Preference Shares) 7,480억원을발행하였다. RCPS 중 4,080억원은일반적인상환전환우선주형태이며, 나머지 3,400억원은메리츠금융지주 ( 이하 메리츠지주 ) 가총수익스왑 (TRS; Total Return Swap) 을제공하고이를기초로유동화증권을발행하는형태이다. 동거래과정을통해메리츠지주는 TRS가제공된 RCPS 3,400억원의최종상환이행확약의무를부담하게되며, 메리츠증권은회계상자기자본 3조원을달성하여종합금융투자사업자인가를신청할계획이다. [ 메리츠금융그룹신용등급현황 ] 기업명 장기신용등급 단기신용등급 메리츠화재해상보험 AA+/Stable N.R. 메리츠금융지주 AA/Stable A1 메리츠종금증권 AA-/Stable A1 메리츠캐피탈 A/Stable A2 주 : 장기신용등급은선순위채권또는보험금지급능력기준 메리츠증권의 RCPS 는상환전환우선주로서신종자본증권과는다른형태이지만, RCPS 가상환의무가존재하는채권적성격과우선주로서자본적성격을동시에지니고있는점을감안하면실질적으로는신종자본증권과유사한형태로볼수있다. 이에따라 NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는메리츠증권의 RCPS 에대해회계상자본으로인정되는명목금액이아니라신종자본증권평가방법론을적용한자본인정금액을기준으로평가할계획이다. 1

2 [ 메리츠증권 RCPS 자본성평가결과 ] 구분 자본성평가결과 자본인정비율 후순위성 메리츠증권부도발생시후순위성인정 40% 만기영구성 Call option 실행시점 5년미만. 만기영구성미인정 0% 이자지급임의성 미지급배당금누적적상환조건. 이자지급임의성미인정 0% 합계 40% 총자본인정한도 최근결산시점자기자본 18,861 억원의 15% 자본인정비율 Min(7,480 억원 40%, 18,861 억원 15%) 자본인정금액 2,829 억원 (RCPS 발행액 7,480 억원의 37.8% 수준 ) 자료 : 신용평가일반론 - 신종자본증권 ( , NICE 신용평가 ) RCPS 자본성평가결과메리츠증권부도발생시선순위채권자에대한후순위성은인정되나, 발행자의 call option 행사시기가발행시점으로부터최장 5년미만에그치고있고, 이연된미지급배당금이누적적으로포함되어상환될수있기때문에만기영구성과이자지급임의성은충족하지못한것으로평가된다. 이에따라 RCPS 7,480억원중자본으로인정되는금액은발행금액총액의 40% 에해당하는 2,992 억원과신종자본증권자본인정한도인최근결산시점자기자본 18,861 억원의 15% 인 2,829 억원중작은금액인 2,829 억원이다. 종합적으로, 신용평가관점에서는 RCPS 발행액 7,480 억원중 37.8% 에해당되는 2,829 억원만자기자본으로인정할수있다. 한편 RCPS 발행조건상메리츠증권이종합금융투자사업자인가를획득하지못할경우동 RCPS 전체가조기상환되어메리츠증권의자본규모가 3조원미만으로감소할수있다. 따라서나신평은향후메리츠증권이종합금융투자사업자인가를획득하기전까지는자본성평가자체를유보하고자본증가효과를감안하지않기로하였으며, 금융위인가이후에는자본성평가결과산출된 2,829 억원을기준으로신용평가시반영할예정이다. 나신평은현시점에서 RCPS 발행자체가메리츠증권과메리츠지주의신용도 에미치는영향은크지않은것으로판단하고있다. 동발행이금융당국으 2

3 로부터종합금융투자사업자인가를얻기위한목적임을감안하여메리츠증 권의사업인가여부등을모니터링하여신용등급평가에반영할계획이다. 메리츠증권이 RCPS 발행을통해종합금융투자사업자인가를획득할경우, 기존 IB 업무위주의사업모델을유지할수있는기반을마련하였다는점에서긍정적인요인으로평가된다. 다만현사업모델유지시향후에도부동산관련여신비중이매우높을것으로예상되기때문에, 이와관련한대손비용증가및수익성저하여부에대해지속적인모니터링이필요할것으로판단된다. 또한자기자본 3조원규모의종합금융투자사업자는발행어음등의업무를수행할수없어종금업라이선스만료의부정적영향을완전히해소할수없기때문에, 종합투자사업자인가를획득하더라도 IB 사업영위를위한자금조달구조변화와이에따른유동성위험확대여부등을관찰할예정이다. 한편, 메리츠지주의경우에는현시점에서메리츠캐피탈에제공중인지급보증이메리츠증권으로일부전환됨에따라, 우발채무관련위험은다소낮아진것으로판단된다. 다만 TRS가완전히해소되기전까지는 RCPS 3,400 억원에대한상환의무가존재하며, TRS 실행시메리츠증권에대한실질적인유상증자로인해이중레버리지비율이급격하게상승할수있다. 나신평은 RCPS 및 TRS 계약상메리츠지주가 TRS 의무를이행해야하는사건의발생가능성에대해모니터링하고, 메리츠지주의채무부담이증가할것으로확실시되는경우이중레버리지비율등을감안하여신용등급평가에반영할계획이다. 3

4 메리츠종합금융증권 RCPS 개요 메리츠종합금융증권 ( 이하 메리츠증권 ) 은 2017 년 6월 30일종합금융투자사업자지정요건 ( 자기자본 3조원 ) 충족을위하여상환전환우선주 (RCPS; Redeemable Convertible Preference Shares) 7,480 억원을발행하였다. 금번 RCPS 는메리츠증권이향후 4~5년간시현할것으로예상되는이익잉여금을상환재원으로하여일시에자본증권을발행하는형태이다. RCPS 를총 8가지 Tranche 로구분하여상환순위및상환기간을차등하였고, 매년발생할것으로예상되는이익잉여금을활용하여동증권을상환하는구조이다. RCPS 중 4개 Tranche 4,080 억원은일반적인상환전환우선주형태이며, 4개 Tranche 3,400억원에대해서는메리츠금융지주 ( 이하 메리츠지주 ) 가총수익스왑 (TRS; Total Return Swap) 을제공하고이를기초로하여유동화증권을발행하는형태이다. 동거래과정에서메리츠지주는외부투자자와의 TRS 계약을통해 RCPS 배당금을수령하고유동화증권이자를지급하는주체가되며, TRS가제공된 RCPS 의최종상환이행확약의무를부담하게되었다. [RCPS 발행개요 ] 구분 주요내용 발행사 상장여부 종류 메리츠종금증권비상장누적적, 비참가적, 상환전환우선주총 8개 Tranche 7,480 억원중 4~7 tranche 4개에 TRS 3,400 억원제공 발행방식제 3 자배정증자 ( 사모 ) 전환대상발행일우선권보호예수양도가능성자료 : 회사제시자료 보통주 2017 년 6월 30일이익배당에관하여보통주, 후순위전환상환우선주보다우선함발행일로부터 1년보호예수기간이경과한이후양도가능 4

5 [Tranche 별주요발행및상환조건 ] 구분 발행목적 자체발행 4,080 억원지주 TRS 연계발행 3,400억원 Tr.1 Tr.2 Tr.3-1 Tr.3-2 Tr.4 Tr.5 Tr.6 Tr.7 장래에발생이예상되는이익잉여금을기반으로일시에상환우선주발행 RCPS 발행으로자기자본 3조원달성이후매년이익잉여금으로 RCPS tranche 별상환향후발생이예상되는이익잉여금은대부분 RCPS 배당및상환재원으로활용 발행가액 9,200원 4,600원 4,600원 4,600원 9,200원 9,200원 9,200원 9,200원 발행주식수 1,380 만주 1,543 만주 2,391만주 2,174 만주 870 만주 543 만주 761 만주 1,522 만주 발행금액 1,270 억원 710 억원 1,100억원 1,000 억원 800억원 500억원 700억원 1,400억원 우선배당률 연 4.4% 연 4.7% 연 3.9% 연 3.9% 연 4.11% 연 4.45% 연 4.52% 연 4.67% 배당순위 1순위 2순위 3순위 3순위 4순위 5순위 6순위 7순위 배당지급조건 상법에따른배당가능이익범위내에서배당금을지급할수있으며, 발행사의재량으로배당지급을연기할수있음 미지급된배당금은누적적으로적립되며최종상환가액에포함됨 상환권행사납입일 +1 년후납입일 +2 년후납입일 +3 년후납입일 +3 년후납입일 +2 년후납입일 +3 년후납입일 +3 년후납입일 +4 년후 상환순위 1 순위 2 순위 4 순위 4 순위 3 순위 5 순위 6 순위 7 순위 임의상환조건 발행사가자본시장법에따른종합금융투자사업자로지정받지못할경우, 주식발행일로부터 1 년경과시점부터매 3 개월단위로 임의상환가능 ( 임의상환수수료율 1.5%) TRS 우선매수권 해당사항없음 메리츠금융지주가제 3 자에우선하여 RCPS 매수할권리보유 TRS 조기상환 해당사항없음 RCPS 발행자의파산, 회생절차개시, 워크아웃개시, 부도, 영업정지, 채무불이행등사유발생시 전환권행사 5~7 년 2.5~30년 1~30년 1~30 년 5~7년 5~7년 5~7년 5~7년 자료 : 회사제시자료 [NICE 신용평가보유메리츠금융그룹신용등급현황 ] 기업명장기신용등급단기신용등급 메리츠화재해상보험 AA+/Stable N.R. 메리츠금융지주 AA/Stable A1 메리츠종금증권 AA-/Stable A1 메리츠캐피탈 A/Stable A2 주 : 장기신용등급은선순위채권또는보험금지급능력기준 RCPS 발행목적및효과 금번 RCPS 는명목만기가없고조기상환을유도하는금리 step-up 조항등이 없으며, 투자자에게보통주로의전환권이부여되기때문에회계상자기자본으로 분류된다. 메리츠증권은 2016 년 4 월메리츠지주와메리츠캐피탈주식의포괄적 5

6 교환을통해자기자본규모가 2.3 조원수준으로증가하였으며, 금번 RCPS 발행 으로종합금융투자사업자인가조건인자기자본 3 조원을회계상으로달성하게 되었다. 메리츠증권은종금업라이선스를보유하고있어이를활용한조달상의경쟁우위를바탕으로부동산 PF 등여신업무를확대해왔다. 메리츠증권이보유하고있는종금업라이선스는 2020 년 4월만료되는데, 메리츠증권과메리츠종금의합병당시금융위는메리츠증권종금계정의신규계약만기일을종금업라이선스만료일이내로제한한바있다 년 6월말현시점으로부터종금업라이선스만료일인 2020 년 4월까지만 3년이남아있지않기때문에, 현재메리츠증권은종금계정에서만기 3년이상의신규대출을실행할수없는상황이다. 따라서메리츠증권은금번 RCPS 발행을통해자기자본 3조원이상의종합금융투자사업자인가를획득하고이들에게주어지는기업신용공여업무를통해 IB 부문위주인현재의사업구조를유지해나갈계획이다. 또한 RCPS 발행으로회계상자본이확충됨에따라순자본비율은 2017 년 3월말 723% 에서 1,600% 대로상승하고, 레버리지비율은 697% 에서 400% 대로하락하는등재무건전성지표가개선되며, 잉여자본규모도 2조원수준으로증가함에따라적극적인위험자산투자를통한수익창출이가능할것으로전망된다. [ 자기자본규모별종합금융투자사업자주요업무허용범위 ] 구분 3~4 조원 4~8 조원 8 조원이상 프라임브로커 O O O 기업신용공여 ( 일반신용공여와합산자기자본 100% 한도 ) O O O 발행어음 ( 자기자본 200% 한도 ) - O O 종합금융투자계좌 - - O 레버리지규제예외적용 - O ( 발행어음 ) O ( 발행어음, 종투계좌 ) 새로운건전성규제적용 O O O 신용공여한도증액 ( 기업대출별도로자기자본 100% 까지허용 ) O O O 다자간, 비상장주식매매 / 중개 O O O 부동산담보신탁 - - O 자료 : 금융위원회 초대형투자은행육성을위한종합금융투자사업자제도개선방안 ( ) 6

7 RCPS 자본성평가기준 일반적으로신종자본증권은채무와자본의성격을동시에지니고있는증권을의미한다. 메리츠증권의 RCPS 는상환전환우선주로서신종자본증권과는다른형태이지만, RCPS 가상환의무가존재하는채권적성격과우선주로서자본적성격을동시에지니고있는점을감안하면실질적으로는신종자본증권과유사한형태로볼수있다. 이에따라 NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는메리츠증권의 RCPS 에대해회계상자본으로인정되는명목금액이아니라신종자본증권평가방법론을적용한자본인정금액을기준으로평가할계획이다. 나신평은본 RCPS 의자본성평가시발행주체인메리츠증권의부도와이에따른선순위채권자에대한상환가능성을기준으로최종손실부담자와상환변제순위를판단하였다. RCPS 에대해자본과채무를구별하는특징인후순위성, 만기영구성, 이자지급임의성 3개항목별가중치를부여하고, 개별신종자본증권의각항목별충족정도를우선적으로평가한후기타 Covenant 와발행기업의재무상황등을종합적으로고려하여최종자본인정비율을결정하였다. [ 은행외금융기업신종자본증권자본성평가항목 ] 구분주요내용자본인정비율 후순위성후순위성명시 40% 만기 30 년이상 & No Call option & No Step-up 40% 만기영구성 - 발행 5 년이후 Call Option 20% 기본조건 - Put option 부여 0% 충족시 완전임의적이연가능 & 이연이자비누적적 20% 이자지급임의성 - 조건부이연가능 - 이연이자누적적 10% 0% 자본인정비율자본성평가항목별가중치합산 0 ~ 100% 기본조건미충족시 총자본인정한도 후순위성미충족 후순위성충족 + 만기영구성 or 이자임의성중 1 개조항만명시 재무제표분석적조정시신종자본증권의자본인정한도 Max 20% Max 40% 최근결산기준자기자본의 15% 자료 : 신용평가일반론 신종자본증권 ( , NICE 신용평가 ) 7

8 RCPS 자본성평가결과및영향 [ 메리츠종합금융증권 ] 메리츠증권의 RCPS 총 7,480 억원중 3,400억원에대해서는메리츠지주의 TRS 가제공되어있다. TRS 자체는파생상품거래형태이지만메리츠증권의부도발생시메리츠지주가 RCPS 의상환부담을이행해야하는점을감안하면실질적인채무보증으로볼수있다. 메리츠증권은향후수익성악화로 RCPS 상환과배당이지연되더라도우선주로조달한자본금 3,400 억원과현재의이익잉여금을재원으로 RCPS 를정상적으로상환할계획이다. 또한 RCPS 에배당우선권과상장보통주전환권이부여되어있어시장에서매각이가능한점등을감안하면금번 RCPS 발행과관련하여메리츠지주의상환부담이현실화될가능성은크지않은것으로판단된다. 그러나 TRS 계약상메리츠증권의파산, 회생절차및워크아웃개시결정, 부도, 영업정지, 채무불이행등의사유발생시메리츠지주가 TRS를제공한 RCPS 3,400 억원을의무조기정산하여직접인수하도록되어있다. 상기의무조기정산사유에해당하는조건들은신용평가사입장에서볼때부도와동일한경우이며, 이는곧메리츠증권이정상적으로채무를상환할수없다는것을의미하기때문에 RCPS 가보유하고있는상환우선권이실질적으로소멸되고우선주로서의자본적성격만존재하게된다. 다시말해동 TRS 계약을통해메리츠지주는메리츠증권부도사건발생시 3,400 억원의유상증자를시행하는것과동일하게되며, 이는곧메리츠증권선순위채권자에대한회수가능성을높이는영향을미치게된다. 결론적으로 (1) 메리츠증권부도발생전에는금번 RCPS 는메리츠증권의실질적인차입금으로서이익잉여금을통한상환등으로인해메리츠지주의상환부담이현실화될가능성은낮으나, (2) TRS 계약상메리츠증권이조기의무정산사유에해당하는사건발생시에는차입금적인성격이사라지고메리츠지주의유상증자형식으로선순위채권자에대해손실흡수력을제공하게된다. 따라서메리츠증권이발행한 RCPS 는 TRS 여부와상관없이메리츠증권의부도발생시후순위성을보유하게되기때문에, RCPS 7,480 억원전체에대해자본성평가를실시하였다. RCPS 자본성평가결과메리츠증권부도발생시선순위채권자에대한후순위 성은인정되나, 발행자의 call option 행사시기가발행시점으로부터최장 5 년미 만에그치고있고, 이연된미지급배당금이누적적으로포함되어상환될수있기 8

9 때문에만기영구성과이자지급임의성은충족하지못한것으로평가된다. 이에따라 RCPS 7,480 억원중자본으로인정되는금액은발행금액총액의 40% 에해당하는 2,992 억원과신종자본증권자본인정한도인최근결산시점자기자본 18,861 억원의 15% 인 2,829 억원중작은금액인 2,829 억원이다. 종합적으로, 신용평가관점에서는 RCPS 발행액 7,480 억원중 37.8% 에해당되는 2,829 억원만자기자본으로인정할수있다. 표 메리츠증권 RCPS 자본성평가결과 구분 자본성평가결과 자본인정비율 후순위성 메리츠증권부도발생시후순위성인정 40% 만기영구성 Call option 실행시점 5년미만. 만기영구성미인정 0% 이자지급임의성 미지급배당금누적적상환조건. 이자지급임의성미인정 0% 합계 40% 총자본인정한도 최근결산시점자기자본 18,861 억원의 15% 자본인정비율 Min(7,480 억원 40%, 18,861 억원 15%) 자본인정금액 2,829 억원 (RCPS 발행액 7,480 억원의 37.8% 수준 ) 자료 : 신용평가일반론 신종자본증권 ( , NICE 신용평가 ) 한편, RCPS 발행조건상발행사인메리츠증권이종합금융투자사업자인가를획득하지못할경우에는 RCPS 전체가조기상환될수있으며, 이는해당시점에메리츠증권의자본이 3조원미만으로감소함을의미한다. 따라서나신평은향후메리츠증권이종합금융투자사업자인가를획득하기전까지는자본성평가자체를유보하고자본증가효과를감안하지않기로하였으며, 금융위인가이후에는자본성평가결과산출된 2,829 억원을기준으로신용등급에반영할계획이다. 표 메리츠증권우발채무및순자본비율추이 ( 억원, %) 구분 (E) 자기자본 17,306 18,861 18,931 30,700 잉여자본 10,452 9,384 9,810 21,579 자본성평가감안후자기자본 17,306 18,861 18,861 25,329 자본성평가감안후잉여자본 10,452 9,384 9,810 16,708 우발채무 51,223 53,065 52,645 52,645 순자본비율 우발채무 / 자기자본 자본성평가감안후순자본비율 자본성평가감안후우발채무 / 자기자본 자료 : 업무보고서, 회사제시자료주 : 2017년 6월자기자본규모는메리츠캐피탈주식교환을반영한잠정치기준 9

10 [ 메리츠금융지주 ] 메리츠지주는메리츠증권의종합금융투자사업자인가를위한자본확충을지원하기위해 RCPS 3,400 억원에대한 TRS를제공하였다. 현재메리츠지주의우발부채 ( 보증 ) 한도는 1.2조원인데, 메리츠캐피탈에제공하고있는지급보증한도를올연말까지 8,000 억원수준으로축소하여메리츠증권에제공한 TRS를합한총지급보증한도를현수준인 1.2조원이내로유지할계획이다. 메리츠증권은 RCPS 상환과배당이지연되거나차질이발생할경우, TRS가제공된우선주자본금으로조달된 3,400 억원과누적된이익잉여금을재원으로 RCPS 를조기상환함으로써메리츠지주의 TRS 확약의무 (RCPS 원금상환의무 ) 를해소할계획이다. 또한금번 TRS 거래를통해지주의지급보증대상이메리츠캐피탈에서일부메리츠증권으로교체되는데, 메리츠캐피탈에비해메리츠증권의신용도가우수한점을감안하면메리츠지주의우발부채현실화가능성은그만큼낮아진것으로평가된다. 따라서나신평은현시점에서메리츠증권의 RCPS 발행이메리츠지주의신용도에미치는영향은제한적인수준이며, 이에따른메리츠지주의재무상황변동은크지않은것으로판단하고있다. 그러나 TRS 계약상메리츠증권의부도발생시메리츠지주가 RCPS 의최종상환을책임지는구조임에따라, 이익잉여금을통한조기상환과보통주전환등을통해 TRS가전액해소되기전까지는메리츠지주의잠재적재무부담이존재하는것으로판단하고있다. 이에따라나신평은현시점에서메리츠지주의 TRS 제공금액을이중레버리지비율등에반영하지는않지만, TRS 실행으로메리츠지주가 RCPS 를인수할경우해당시점에메리츠증권의실질적인유상증자효과를고려하여동금액을이중레버리지비율에반영한후메리츠지주의신용등급평가에활용할계획이다. 표 지주우발채무및이중레버리지추이 ( 억원, %) 구분 (E) 메리츠캐피탈지급보증 10,500 10,550 10,600 8,000 TRS ,400 총우발채무 10,500 10,550 10,600 11,400 자기자본 8,357 9,086 9,795 9,795 우발채무 / 자기자본 이중레버리지비율 TRS 실행가정시이중레버리지비율 자료 : 업무보고서, 회사제시자료주 : 2017년 6월이중레버리지비율은메리츠캐피탈주식교환을반영한잠정치기준 10

11 향후신용평가계획 결론적으로나신평은현시점에서 RCPS 발행자체가메리츠증권과메리츠지주의신용도에미치는영향은크지않은것으로판단하고있다. 동발행이금융당국으로부터종합금융투자사업자인가를얻기위한목적임을감안하여메리츠증권의사업인가여부등을모니터링하여신용등급평가에반영할계획이다. 메리츠증권이 RCPS 발행을통해종합금융투자사업자인가를획득할경우, 기존 IB 업무위주의사업모델을유지할수있는기반을마련하였다는점에서긍정적인요인으로평가된다. 다만현사업모델유지시향후에도부동산관련여신비중이매우높을것으로예상되기때문에, 이와관련한대손비용증가및수익성저하여부에대해지속적인모니터링이필요할것으로판단된다. 또한종합투자사업자인가를획득하더라도자기자본 3조원규모의증권사는발행어음등조달측면의혜택을누릴수없기때문에, 종금업라이선스만료의부정적영향을완전히해소할수없을것으로판단된다. 따라서향후종합투자사업자인가를획득하더라도 IB 사업영위를위한자금조달구조변화와이에따른유동성위험확대여부등을관찰하여신용등급에반영할계획이다. 마지막으로, 종합투자사업자인가를획득하지못할경우 RCPS 전체를조기상환할가능성이매우높다. 이과정에서조기상환수수료약 110억원정도의비용부담이발생할것으로예상되나, 동금액이회사신용도에미치는영향은미미한수준으로판단된다. 한편, 메리츠지주의경우에는현시점에서메리츠캐피탈에제공중인지급보증이메리츠증권으로일부전환됨에따라, 우발채무관련위험은다소낮아진것으로판단된다. 다만 TRS가완전히해소되기전까지는 RCPS 3,400억원에대한상환의무가존재하며, TRS 실행시메리츠증권에대한실질적인유상증자로인해이중레버리지비율이급격하게상승할수있다. 나신평은 RCPS 및 TRS 계약상메리츠지주가 TRS 의무를이행해야하는사건의발생가능성에대해모니터링하고, 메리츠지주의채무부담이증가할것으로확실시되는경우이중레버리지비율등을감안하여신용등급평가에반영할계획이다. 11

12 [ 관련참고자료 ] 신용평가일반론 - 신종자본증권신용평가 2017 산업위험평가 증권업 다시부는대형화의바람, 증권업구조개편의시작인가? 메리츠금융그룹의계열사소유구조변경에대한 NICE 신용평가의견해 최근증권업주요이슈및증권사신용등급변동가능성 < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해확인 하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( , ) 12

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 수석연구원이강욱 02.2014.6254 lkw@nicerating.com 금융평가 1 실장이혁준 02.2014.6265 libero@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A1 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급 정기평가 2017.12.14 무보증채권 ( 선순위 ) 단기신용등급 AA/Stable A1 주요자회사내역 (%) 회사명 지분율 (2017.9)