신 용 평 가 서

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미영 영
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1 엠에스가디 수석연구원이은정 SF 평가 2 실장윤원식 wsyoon@nicerating.com 평가등급 2017 년 11 월 29 일유동화전자단기사채본평가 구분 발행한도 ( 억원 ) 발행일 ( 예정 ) 만기일 ( 예정 ) 평가등급 제 1 회차 A1 (sf) 제 2 회차 A1 (sf) 제 3 회차 A1 (sf) 제 4 회차 A1 (sf) 제 5 회차 A1 (sf) 제 6 회차 A1 (sf) 제 7 회차 A1 (sf) 제 8 회차 A1 (sf) 제 9 회차 A1 (sf) 제 10 회차 A1 (sf) 제 11 회차 A1 (sf) 제 12 회차 A1 (sf) 제 13 회차 A1 (sf) 제 14 회차 A1 (sf) 제 15 회차 A1 (sf) 제 16 회차 A1 (sf) 제 17 회차 A1 (sf) 제 18 회차 A1 (sf) 제 19 회차 A1 (sf) 제 20 회차 A1 (sf) 제 21 회차 A1 (sf) 제 22 회차 A1 (sf) 제 23 회차 A1 (sf) 제 24 회차 A1 (sf) 제 25 회차 A1 (sf) 주1) 본신용등급은유동화회사가발행하는유동화증권에대한신용등급이며, 유동화회사의단기채무상환능력과는무관하다. 주2) 위각예정발행일또는예정만기일이영업일이아닌경우에는그직전영업일을실제발행일및실제지급일로한다. 주3) 위각유동화증권은유동화전자단기사채또는유동화기업어음으로발행가능하다. 유동화개요 유동화구조 CDO 유동화 기초자산 신탁수익증권 ( 발행인 : 이지스전문투자형사모부동산투자신탁 156 호 ) 업무수탁자자산관리자주관회사법무법인주요위험요소및통제방안기초자산신용위험차환발행위험이자율변동위험주 ) 정보제공자 : 주관회사 에스케이증권 미래에셋대우 미래에셋대우 법무법인바른정산계약의거래상대방인에스케이브로드밴드 의신용도수준으로통제미래에셋대우 의조건부유동화증권매입약정으로통제미래에셋대우 와체결한이자율스왑계약으로통제 1

2 평가근거 NICE 신용평가 는정산계약의거래상대방인에스케이브로드밴드 의신용도, 이자율스왑계약과조건부유동화증권매입확약의무를부담하는미래에셋대우 의신용도및본유동화계획의제반위험통제방안을종합적으로고려하여, 엠에스가디 ( 이하 유동화회사 ) 가발행하는제 1 회차내지제 25 회차유동화전자단기사채 ( 이하 ABSTB ) 또는유동화기업어음 ( 이하 ABCP ) 의신용등급을각각 A1 (sf) 로평가한다. 유동화구조유동화회사는 2017 년 11 월 29 일에 i) 이지스전문투자형사모부동산투자신탁 156 호 ( 이하 신탁 ) 가발행하는수익증권, ii) 에스케이브로드밴드 와체결한정산계약서에따른권리를기초자산으로제 1 회차 ABSTB 를발행하고, 동발행대금으로수익증권인수대가를지급하게된다. 이후기발행된유동화증권은차환발행되는유동화증권또는기초자산의관리, 운용및처분에의한수익으로상환된다. 유동화회사는기초자산의인수, 유동화증권의발행및상환과이에부수하는업무를영위하기위 해설립된서류상의회사 (paper company) 이며, 에스케이증권 이업무수탁자및자산관리자로회 사의업무를수행하게된다. 기초자산기초자산은신탁이발행한수익증권으로, 신탁은부동산및부동산관련회사의지분등을투자대상자산으로하여발생하는운영수익을수익자에게지급하게된다. 본건신탁의투자대상자산은가산 IDC 개발사업 ( 이하 본건사업 ) 을추진하는시행사인지엘가산메트로 의지분으로, 유동화회사는실질적으로동사업으로부터의수익을수익권자로서지급받게된다. 한편, 유동화회사는거래상대방과체결한정산계약서를통하여기초자산인수익증권으로부터의현금흐름교환을약정하고있다. 정산계약서에따르면유동화회사는거래상대방에게매배당기간, 정산만기일, 조기상환사유발생일, 매각시점에실제수익증권에서발생하는현금흐름을지급하고, 거래상대방으로부터약정수익률및기준금액에따른고정현금흐름을지급받기로약정하고있다. 표 정산계약의상세 기초자산 신탁수익증권 기준금액 490 억원 자산보유자 엠에스가디 거래상대방 에스케이브로드밴드 정산만기일 2022 년 11 월 29 일 배당기간 2017 년 11 월 29 일부터매 3 개월 약정수익률 고정금리에따름 정산방식 i) 배당기간별정산 : 매배당기간말일에정산 2

3 ii) 만기정산 : 정산만기일에정산 iii) 매각정산 : 투자신탁재산의매각시정산 iv) 조기정산 : 조기정산사유발생시정산주요조기정산사유 i) 거래상대방에대하여부도사유가발생하는경우 ii) 거래상대방이발행한무보증회사채와관련하여국내신용평가기관이부여한신용평가등급중가장낮은등급이 A- 이하로하락하는경우 iii) 거래상대방에대하여채무불이행사유가발생하는경우 iv) 본건투자신탁의투자신탁재산에대하여강제집행개시의신청이있거나체납처분의개시되었음에도불구하고 30영업일이내에해소되지아니하는경우 v) 본건투자신탁에대하여해지사유가발생하는경우 vi) 거래상대방이 3년시점에본계약의해지를요청하는경우자료 : 정산계약서 주요위험요소및통제방안 본건유동화증권의적기상환가능성을저해하는위험요소는기초자산신용위험, 유동화증권차 환발행위험, 이자율변동위험등이다. 기초자산신용위험본건유동화증권의상환재원은기초자산으로부터유입되는현금흐름으로, 이는일차적으로수익증권의수익자로서지급받게되는분배금또는상환금이다. 그러나, 본건사업의진행현황및수익증권의특성등을고려할때기초자산으로부터의현금흐름에는불확실성이존재한다. 다만, 유동화회사는거래상대방과정산계약서를체결하여수익증권으로부터실제로수령하는현금흐름을확정수익으로교환하는거래를체결하였다. 유동화회사가수령하는분배금또는상환금은거래상대방이약정수익율에따른배당금및기준매각대금으로교환해주기로약정함에따라기초자산의가치변동성및수익불확정성이통제된다. 유동화증권차환발행위험시장상황의변동등에따라유동화기간중에발행되는유동화증권이적기에매각되지않을경우유동화회사는유동성위험에노출될수있으며, 이러한유동화증권차환발행위험은미래에셋대우 의조건부유동화증권매입약정으로통제되고있다. 이에따라, 미래에셋대우 는차환발행일에시장에미매각된유동화증권을매입할의무를부담하고있다. 다만, 상기매입의무는거래상대방에대하여부도사유가발생하거나, 거래상대방의국내유효신 용등급이 A- 등급이하로하락하는경우등의사유가발생하면소멸된다. 이자율변동위험정산계약에따라유동화회사는고정금리로계산된약정수익을수취하는반면, 차환발행되는유동화증권의할인율은매발행일마다변동되어유동화회사는이자율변동위험에노출되어있다. 이러한이자율변동위험은유동화회사가미래에셋대우 와체결한이자율스왑계약으로통제되고 3

4 있다. 이에따라본건 ABSTB의적기상환가능성은정산계약거래상대방인에스케이브로드밴드 의신용도및조건부유동화증권매입약정을제공하고이자율스왑계약상대방인미래에셋대우 의신용도에연계되어있으며, 등급확정일현재 NICE 신용평가 는에스케이브로드밴드 의기업신용등급및단기신용등급을각각 AA-/Stable, A1으로, 미래에셋대우 의선순위무보증사채신용등급및단기신용등급을각각 AA/Positive, A1으로평가하고있다. 4

5 당사는본평가에대하여 CDO 평가방법론 (2017), ABCP 평가방법론 (2015), SF 신용평가일반론 (2015), 신용평가일반론을적용하였습니다. 평가방법론에대한구 체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정시에유동화개요에기재된정보제공자로부터수령한자료를신용평가에반영하였습니다. 본건신용평가등급산정에이용한 중요자료는유동화회사관련자료, 유동화자산관련자료, 유동화관련제계약서, 기타주관회사에서제공한자료등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 (sf) 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 (sf) 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 (sf) 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B (sf) 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C (sf) 적기상환능력이의문시됨. D (sf) 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한구조화금융상품에대한신용등급은법률및조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하지않습니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 5

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017