신 용 평 가 서

Size: px

Start display at page:

Download "신 용 평 가 서"

혜영 만
5 years ago
Views:

1 수석연구원이강서 기업평가 4 실장곽노경 nkkwak@nicerating.com 평가등급 AA-/Stable 유효등급 무보증채권 ( 선순위 ) AA-/Stable 등급추이 제 4-1, 4-2 회무보증사채 본평가 등급확정일 평가근거사업위험재무위험 AAA AAA AA AA A A BBB BBB BB BB B B 국내최초의외국인전용카지노운영기업으로국내 1위의시장지위보유 중국반부패정책, 국내외경쟁시설증가등리스크제기 전망 / 기타고려요소 우수한영업현금창출능력을통해견실한재무안정성유지 계열관계요인 신규복합리조트진행을통한사업기반강화가능하나초기투자부담존재 주요재무지표 단위 : 억원, %, 배 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준연결연결연결연결연결연결 구분 매출액 3,740 5,185 6,215 6,762 6,154 3,460 당기순이익 ,077 1, EBITDA 595 1,031 1,498 1, 잉여현금흐름 , ,896-1,230 자산총계 7,420 10,366 12,300 16,019 19,939 21,513 총차입금 ,413 5,839 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 EBIT/ 매출액 (peer) 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 EBIT/ 매출액 (Peer) 는회사, 파라다이스세가사미, 그랜드코리아레저의합산실적기준 ( 별도 ) 임. 파라다이스세가사미는 2012 년설립되었으며분반기실적미공시. 등급변경요인 상향조정검토요인 하향조정검토요인 향후신규사업의우수한실적, 유상증자등을통해 부채비율이 40% 미만으로하락 & 총차입금 /EBITDA 가 1배미만유지 & 안정적으로사업이지속될것으로전망될경우 투자부담증가, 영업수익성저하등으로 총차입금 /EBITDA 가 7배를초과하는추세를보이거나 전반적인사업환경이계획대비크게미흡한것으로판단될경우 1

2 평가근거 NICE 신용평가 는 파라다이스 ( 이하 회사 ) 의상기사채에대한신용등급을 AA-로평가한다. 금번등급부여는국내최초의외국인전용카지노운영기업으로서회사가보유하고있는업계수위의시장지위및우수한재무구조등의긍정적요인과자회사를통해추진하고있는카지노복합리조트건립과관련한투자부담과향후운영상불확실성, 중국반부패정책등사업환경변동가능성을종합적으로고려한결과이다. 등급전망및전제등급전망은 Stable 이다. NICE 신용평가는회사가자회사를통해진행하고있는영종도복합리조트조성과관련하여투자부담이잔존하고 2017년개장이후초기운영단계에서불확실성이존재함에따라개장시점인 2017년까지는총차입금 /EBITDA 가 6배수를초과하고부채비율이 80% 에육박하는등일시적으로재무비율이저하될것으로예상하고있다. 회사에대한등급전망은단기적인투자부담, 운영상불확실성등에도불구하고신규복합리조트가중장기적으로정상적인운영체계를갖추고전사적인수익성또한 EBITDA/ 매출이 20% 수준으로회복되는등사업 / 재무안정성이개선될것으로전망되는점을고려한것이다. 주요모니터링요소및등급변경요인회사가주력사업으로영위하고있는외국인전용카지노는회사가속한파라다이스계열과한국관광공사의자회사인그랜드코리아레저 (GKL) 가운영하는세븐럭카지노브랜드가시장을양분하며우수한수익성, 성장성을유지해왔다. 다만 2014년이후중국내반부패정책실시로인해주수요층인중국인 VIP가급감함에따라국내외국인전용카지노운영기업들의실적또한이전에비해저하된상태이다. 회사는건립중인영종도복합리조트를통해이전에비해카지노 VIP에대한의존도를줄이고호텔, 컨벤션, 레저등다각적인수입원을확충할계획으로있으나, 관련산업의특성상외부환경에대한민감도가높아사업진행상불확실성이존재하는상황이다. 향후신규리조트조성과관련한투자부담이외에리조트운영의정상화추이, 제반사업환경등을종합적으로고려하여등급결정에반영할계획이다. 표 주요등급조정검토요인지표추이 단위 : %, 배 구분 부채비율 총차입금 /EBITDA 회사의시장내우수한입지및견실한재무안정성등에도불구하고신규복합리조트조성및운영 과관련한불확실성이존재함에따라상향조정검토요인의발생가능성이하향조정검토요인의발생 가능성에비해높지않은것으로판단된다. 2

회사개요 회사는 1972 년파라다이스투자개발로설립되어국내최초의외국인전용카지노를운영해왔으며 2002 년코스닥시장에등록하였다. 이후타계열사등이운영중이던카지노, 리조트등을인수하여현재서울워커힐카지노, 부산카지노, 제주카지노, 파라다이스도고리조트를운영하고있으며연결대상자회사를통해파라다이스호텔부산, 인천카지노등을운영하고있다.

3 회사개요 회사는 1972 년파라다이스투자개발로설립되어국내최초의외국인전용카지노를운영해왔으며 2002 년코스닥시장에등록하였다. 이후타계열사등이운영중이던카지노, 리조트등을인수하여현재서울워커힐카지노, 부산카지노, 제주카지노, 파라다이스도고리조트를운영하고있으며연결대상자회사를통해파라다이스호텔부산, 인천카지노등을운영하고있다. 일본내파친코 / 게임기기사업관련사업을주력으로하는 Sega Sammy Holdings Co. Ltd. 와 2012 년공동투자 ( 회사지분 55%) 를통해파라다이스세가사미를설립, 영종도인천국제공항 IBC-I 2 단계사업부지내카지노, 호텔을포함한복합리조트 ( 파라다이스시티 ) 를건립중이며 2017 년상반기와 2018 년하반기에걸쳐완공할예정이다. 사업위험 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 외국인입국객증가등긍정적요소존재하나중국의반부패정책, 국내외경쟁심화등리스크확대가능성국내외국인전용카지노업계는회사가속한파라다이스계열과 GKL이시장을실질적으로양분하고있으며중국인을비롯한외국인입국관광객의추세적인증가에힘입어우수한성장성과수익성을시현해왔다. 다만 2015년중에는중국내반부패정책확대, 전염성질환발병으로인한입국관광객감소등으로인해외국인카지노업계전반의실적이전년대비감소한상황으로회사또한매출, 내장객등지표가 2015년중위축되었으며 2016년상반기까지도전반적인실적이감소세를나타냈다. 그림 국내외국인전용카지노실적추이 단위 : 십억원, 천명 자료 : 회사공시자료 3

4 중국내반부패정책의경우향후관련시책변동에따라완화될여지도있으나 2016년초까지마카오를비롯한주요카지노업계의실적저하에직접적인영향을미쳤다. 그중에서도회사와같이고액을지출하는 VIP 고객을주력수요층으로하는기업들의경우상대적으로실적변동의폭이크게나타난것으로추정된다. 한편국내카지노복합리조트건립움직임이외에도필리핀, 대만, 러시아등인접국가의대형 카지노 / 리조트건립움직임도활성화되고있으며특히지리적으로인접한동남아지역의경우 중국인관광객등유치에있어직접적인경쟁상대로부각될전망이다. 국내외국인전용카지노선도기업으로수위의시장지위보유회사는국내최초의외국인전용카지노를도입한파라다이스계열의대표기업으로우수한시장지위를보유하고있다. 다만 2000 년대중반 GKL 이시장에진입하면서회사의점유율이이전에비해하락하고수익성또한일시적으로저하된바가있다. 최근들어서도카지노순매출에대해 3~4% 의개별소비세부과등정책적인요인과더불어중국반부패정책시행으로인한내장객감소에따라실적이저하되면서고정비부담이증가하고수익성지표가이전에비해하락한상황이다. 다만 2016 년 2 분기이후로는전년동기대비실적이회복세를나타내는등일정수준관련리스크로부터벗어나고있는것으로판단된다. 한편으로현재국내에신규로카지노복합리조트를조성하는경쟁기업이외에도동남아등지에 유사한경쟁시설이확대되는추세임에따라상대적으로기후적요건등이불리한회사의수익성 등에부정적인영향을미칠가능성도배제할수없다. 그림 국내외국인전용카지노운영기업점유율 / 파라다이스영업이익률추이단위 : % 자료 : 각사공시자료주 : 파라다이스실적은연결기준 영종도내국내최초의카지노복합리조트건립을진행하여중장기적인사업기반강화전망카지노, 호텔, 컨벤션, 리테일, 리조트등복합적인집객시설을보유한카지노복합리조트는미국라스베가스에서최초로도입된이후싱가포르에도 2 개사업장이조성되었으며국내에서는회사의자회사인파라다이스세가사미가추진하는파라다이스시티가최초의사례가될예정이다. 사 4

5 업지인근영종도내에는파라다이스시티이외에도미단시티, 인스파이어리조트등유사프로젝 트가추진되고있으며중장기적으로라스베가스와유사한대규모카지노복합리조트클러스터가 형성될여지도있다. 계획사업과관련하여파라다이스세가사미는발주처인인천국제공항공사로부터관련부지를 50 년간장기임차할권리를획득하였으며, 인천국제공항과인접한입지, 국내선도적지위등을감안시, 선제적으로상당한사업경쟁력을확보할수있을것으로전망된다. 정부의카지노복합리조트육성책을바탕으로하여향후유사경쟁시설이확대될것으로보이나, 현재까지는사업경쟁력, 시장선도측면에서유리한위치를점한것으로보이며, 동프로젝트를통해회사의사업기반이보다강화될전망이다. 다만회사의경우다양한레저시설을포함한리조트를운영한실적이미미하며중국내정책상이슈등이잔존함에따라시설운영의정상화까지다소시일이소요될여지가있다. 주요사업장인워커힐카지노가위치한수도권에대형카지노복합리조트가조성됨에따라기존시설수요를일부잠식할리스크도존재한다. 재무위험 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 금융비용충당능력이이전에비해저하되었으나회복예상회사는이전까지우수한금융비용충당능력을유지했으나 2014 년이후신규복합리조트건립과관련한외부자금조달, 2015 년이후실적저하에따른영업현금감소등으로지표가이전에비해저하된상태이다. 다만신규시설완공이후영업창출현금증가가예상되고점진적인차입금상환이계획됨에따라중장기적으로회복세를나타낼것으로보인다. 운전자금등부담이적고영업현금창출능력이우수하나지배구조개편, 신규사업관련자금부담존재개별관광객등을대상으로하는카지노사업의특성상매출채권, 재고자산등운전자금부담이적고영업을통해창출되는현금의규모가커서회사는기존사업영위에있어대체로안정적인유동성을유지해왔다. 다만 2012 년중파라다이스호텔부산지분취득 (530 억원 ), 2015 년부산카지노양수 (1,200 억원 ) 등그룹지배구조개편관련투자가이루어짐에따라유동성이일시적으로위축되었으며, 실적저하로인해 2015 년중에는부 (-) 의영업현금흐름을기록한바있다. 5

6 현재진행중인복합리조트건립과관련하여 2014 년 11 월공사를착공, 1조원이상의투자비가예상됨에따라 2017 년까지는관련자금부담이지속될전망이다. 신규시설의운영정상화정도에따라차이가있을수있으나사업초기실적이계획대비미진하고, 기존시설수요에대한잠식이이루어질수도있어신규시설완공이후즉각적인잉여현금흐름회복이곤란할가능성도있다. 복합리조트건립에따라차입금급증하였으나, 시설운영정상화이후점진적으로개선전망회사는우수한사업실적을토대로부 (-) 의순차입금기조를유지하고있으나, 최근신규복합리조트건립과관련하여수천억원규모의외부차입이이루어짐에따라주요재무지표가이전에비해다소저하된상황이다 년 1단계시설이완공될때까지외부차입이증가할전망이나, 시설운영개시이후관련차입금의단계적상환이계획되어있으며이전에비해확대된영업현금창출능력을통해점진적인재무안정성개선이가능할것으로예상된다. 표 재무안정성추이 단위 : 억원, %, 배 구분 총차입금 ,413 5,839 ( 현금 / 현금성자산 ) 2,538 3,198 3,397 6,437 6,560 6,104 순차입금 -2,280-2,299-2,580-5,633-2, 부채비율 차입금의존도 순차입금의존도 총차입금 /EBITDA 자료 : 회사공시자료, NICE 신용평가분석 ( 연결기준 ) 우량한보유자산등에근거한재무적융통성은매우우수한수준회사는 2016 년 6 월말기준 1 조원이상의유형자산을보유하고있으며 6 천억원이상의현금성자산을유지하고있다. 우량한보유자산및지배적시장지위에근거한자본시장에의접근성등을감안할경우전반적인재무적융통성은매우우수한수준으로판단된다. 계열관계파라다이스그룹은전필립그룹회장외특수관계자가 80% 이상의지분을보유한파라다이스글로벌을통해파라다이스, 두성등의카지노, 호텔관련계열사를지배하고있다. 파라다이스글로벌은소방설비제조, 시공등을영위하는파라다이스산업의지분 34% 를보유하고있었으나, 2014 년중외부에매각하였으며카지노관련사업에집중하는방향으로그룹지배구조개편을추진하고있다. 파라다이스계열은국내외국인전용카지노업계의선도기업으로오랜업력과사업기반을보유 하고있으며지속적인성장을시현해왔다. 계열전반의우수한영업실적및재무안정성을고려 할때, 유사시그룹의회사에대한지원여력은우수한수준으로판단된다 6

7 회사는파라다이스계열내주력기업으로대부분의카지노, 호텔등사업시설을운영하고있으며중장기적으로그룹지배구조개편을통해지역별리조트운영기업을자회사로보유하게될것으로전망되고있다. 그룹내회사의중요성, 사업적긴밀성등을고려시그룹의지원가능성은매우높은수준인것으로판단된다. 다만회사가그룹전체의자산, 매출등에서차지하는비중이절대적으로회사의신용위험이실질적으로계열전체의신용위험과동일한것으로분석됨에따라최종신용등급을결정하는과정에서계열통합등급을반영한 notch 조정은이루어지지않았다. 단기유동성위험분석회사의 2016 년 6 월말연결기준단기성차입금은 643 억원이며총차입금의 11.0% 수준으로크지않은비중을나타내고있다 년 6 월말기준현금성자산 6,104 억원등을감안시회사의단기유동성위험은극히낮은수준으로판단된다. 7

8 본평가는주요방법론으로산업별평가방법론 비금융일반기업 (2015) 과산업별평가방법론총론 (2015), 신용평가일반론을적용했습니다. 평가방법론에대 한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 장기신용등급 AAA 개별신용등급별정의및부도율 정의 원리금지급확실성이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 기준년도 : 1998 ~ 2015 년, 단위 : % 연간부도율 평균누적부도율 협의광의협의광의 AA 원리금지급확실성이매우높지만 AAA 등급에비해다소열등한요소가있음 A 원리금지급확실성이높지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음 BBB 원리금지급확실성은인정되지만장래환경변화로원리금지급확실성이저하될가능성이있음 BB 원리금지급확실성에당면문제는없지만장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있음 B 원리금지급확실성이부족하여투기적이며, 장래의안정성에대해서는현단계에서단언할수없음 CCC 채무불이행이발생할가능성을내포하고있어매우투기적임 CC 채무불이행이발생할가능성이높아상위등급에비해불안요소가더욱많음 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고현단계에서는장래회복될가능성이없을것으로판단됨 D 원금또는이자가지급불능상태에있음 주 1: AA 등급에서 CCC 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 주 3: 연간부도율은 2015 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2015 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임. 주 4: 협의부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에의해산정한부도율임. 주 5: 광의부도율은금융투자업규정시행세칙 < 별표 31> 제 3 조제 1 항제 9 호의광의의부도정의에의해산정한부도율임. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하지않습니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 8

신 용 평 가 서

신 용 평 가 서 신용평가서 케이희망제 10 차 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의유동화기업어음신용등급을아래와같이통보합니다. 기업체명케이희망제 10 차 ( 주 ) 대표자명 평정대상 최인오 유동화기업어음 구분발행예정액발행예정일만기예정일평정등급 제 2 회차 2,538 억원 2017.09.15 2018.09.14 A1 (sf) 등급확정일 2017