( 주 ) 금호에이치티 Corporate Corporate Analysis ( 주 ) 금호에이치티평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 이지웅수석연구원 제 1 회무보증 신주인수권부사채

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창원 빈
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1 Corporate Analysis ( 주 ) 금호에이치티평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 이지웅수석연구원 jwlee@korearatings.com 제 1 회무보증 신주인수권부사채 BBB-/ 부정적 BBB ( 무보증사채 ) 김봉균평가 3 실평가전문위원 bkkim@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 수시평가 NR NR BBB- BB 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(06) 매출액 179, , , ,708 97,416 EBIT( 영업이익 ) 16,325 20,339 14,295 8,924 7,514 EBITDA 21,424 27,163 22,209 16,223 11,015 총자산 110, , , , ,114 총차입금 26,538 24,750 43,892 35,188 33,463 순차입금 25,454 23,996 39,225 27,972 23,611 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 금호에이치티 ( 이하 동사 ) 의제 1 회무보증신주인수권부사채신 용등급을 BBB- 로유지한다. 등급전망을부정적 (Negative) 으로변경하며, 주요평정요 인은다음과같다. 계열사지원으로간주될수있는자산매입으로자금유출 자동차용조명부문의양호한사업기반 신규투자, 자산매입등으로재무부담증가전망 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요동사는금호전기 와일본의 Harison Toshiba Lighting( 현 Toshiba Lighting & Technology) 가합작하여 1988년 7월금동전구 로설립되었다. 2015년 11월유가증권시장에상장하였고, 최대주주는금호전기 ( 이하 금호전기 ) 로 37% 의지분을보유하고있다. 주력사업으로자동차용조명장치완제품을납품하는 1차벤더에백열전구및 LED모듈을공급하고있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 동사의무보증사채신용등급전망을기존의 안정적 (Stable) 에서 부정적 (Negative) 으로변경한다. 주된등급전망변경사유는다음과같다. 계열사인금호전기소유토지및건물을매입함에따라비경상적인재무부담이발생하였다. 동사는 2018 년 8 월 30 일자로경기도용인시에위치한금호전기의토지및건물을 235 억원에매입하였다. 양수목적은조립라인및물류창고외사업다각화이지만, 금호전기에대한지원가능성을배제하기어렵다 년에도금호전기로부터광주공장및부지를 295 억원에매입하였다. 당시임차하여사용하고있던광주공장에신규라인확보, 효율적인생산기반구축등의사업적인효용과매입자금조달에따른금융비용이임대비용보다저렴했던재무측면에서의효용을감안하면계열지원이주된목적인투자는아니었던것으로판단하였다. KR 은금호전기의자산매입형태를통한자금유출이재차발생한만큼계열간재무적인통합도가높아졌다고보고있다. 계열사자산매입에따른재무부담이완화되지못하여신용등급하향변동요인인순차입금 /EBITDA 3 배이하수준을충족시키지못할것으로예상되거나, 계열전반의부진한영업실적지속, 재무안정성악화등으로인해계열에대한추가지원우려가해소되지않을경우신용등급하향가능성이있다. 신규투자, 자산매입에따른자금소요등으로재무부담이증가할것으로예상된다. 중국현지법인에 LED 모듈설비투자를위해약 204 억원의유상증자를결정하였다. 유상증자납입은 1 차 (2018 년 8 월 30 일 USD600 만 ), 2 차 (2018 년 10 월 30 일 600 만 ), 3 차 (2019 년 3 월 25 일 USD600 만 ) 에걸쳐완료될예정이다. 향후 12~18 개월까지는가동초기비용발생으로 LED 모듈부문의영업채산성확보에다소어려움을겪을수있고, 운전자본부담이증가하면서현금흐름에부담요인으로작용할것으로전망된다. 이와함께유상증자대금을위한신주인수권부사채 (250 억원 ) 발행과금호전기자산매입을위한외부차입증가등으로당분간은재무부담이증가한상태가계속될것으로예상된다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우등급전망을안정적으로변경할수있다. 계열지원에대한우려가해소되고, 백열전구부문의영업실적유지, LED 모듈부문의매출확대등으로 순차입금 /EBITDA 3 배이하상태지속 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 계열지원에대한우려가해소되지못하거나, 외형정체및수익창출력저하등으로순차입금 /EBITDA 3 배초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 순차입금 /EBITDA( 배 )

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인백열전구부문의견고한시장지위와 LED 모듈부문의투자확대를통해비교적안정적인사업기반보유동사는자동차용조명단일사업을영위하고있다. 주요제품군은백열전구와 LED 모듈제품으로구분된다. 생산된제품은 SL 그룹, 현대 IHL, AMS 등완성차업체의 1 차벤더에공급하고있다. 백열전구부문은도시바라이팅의설비와기술을도입하여사업을개시한이래자체적인연구개발을통해기술을축적하여품질경쟁력을갖추고있다. 30 여년의오랜업력을보유하고있고, 국내자동차용백열전구시장에서 95% 를상회하는시장점유율을확보하고있다. 백열전구부문은성숙기에서쇠퇴기로넘어가는사양산업이지만동사의캐쉬카우 (Cash cow) 역할을하고있다. 자동차용백열전구를생산하는기업이전세계적으로동사를포함해필립스 (Philips Lighting), GE, 오스람 (Osram) 등소수업체만이남아있는상황으로경쟁강도가낮은편이다. 환경이슈및초기투자부담과저부가가치에따른낮은투자효율성, 시장의축소가능성등으로인해신규사업자의추가진입가능성이높지않다. 동사는백열전구시장이축소될수밖에없는점을극복하기위해 LED 모듈부문을중심으로신규수주와투자를지속하며신규성장동력을확보해나가고있다. 국내에는광주공장에서 LED 모듈을전담하여생산하고있고, 중국천진법인의 LED 모듈전용공장이 2014 년부터가동되기시작하였다. 백열전구의우수한내수시장지위와 LED 모듈부문의신규수주물량및거래처다변화수준을감안하면중기적인사업기반은비교적안정적이다. 완성차판매부진으로 LED 모듈부문의물량감소하며수익성저하사업부문별매출액을살펴보면 LED 모듈부문이약 70%, 백열전구부문이약 30% 를차지하고있다. 백열전구부문의내수매출은국내완성차업체의생산이정체되고완성차에채용되는비중이감소하고있음에도불구하고크게줄지않는모습이다. 독점적공급지위와성능개선노력지속에힘입어평균판가가소폭상승했기때문이다. 수출부문은중국, 인도등신흥국위주로저가차량에대한수요가발생하고있다. 설비투자에대한감가상각이상당수준완료되었고생산효율성이높아영업채산성이우수하다. LED 모듈은완성차에서 LED 조명적용범위가넓어지면서양호한성장세를보였다. 특히 2015 년 7 월부터시행된주간주행등 (DRL) 의무화에따라 2016 년까지매출이지속적으로증가하였다. 고성장을이어오던 LED 모듈사업은 2016 년부터현대 기아차의국내, 중국공장의출하가부진하면서매출이감소하였다. 중국로컬업체로부터신규수주를지속하며거래처를넓혀가고있지만현대 기아차국내, 중국공장생산부진지속에따른영향을만회하기어려웠다. 이에 2017 년에도공급물량감소폭이확대되면서영업채산성이저하되어영업손실을기록하였다. 사업부문별영업실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 백만원 ) 구분 백열전구 매출액 53,331 54,191 60,959 54,755 28,408 26,316 영업이익 12,529 12,940 10,997 11,863 5,677 6,531 영업이익률 23.5% 23.9% 18.0% 21.7% 20.0% 24.8% 3

4 구분 LED모듈 매출액 125, , , ,953 61,469 71,101 영업이익 3,796 7,399 3,299-2, 영업이익률 3.0% 5.0% 2.2% -2.4% -1.6% 1.4% 전체 매출액 179, , , ,708 89,877 97,416 영업이익 16,325 20,339 14,295 8,924 4,719 7,514 영업이익률 9.1% 10.0% 6.9% 5.0% 5.3% 7.7% 자료 : 반기보고서 ( ) 재무요인영업창출현금을통해운전자본및경상투자부담에대응가능한현금흐름매출채권과매입채무의결제시점에따라연간운전자본투자규모의변동폭이크게나타나고있다. 매출채권회전기일은 90 일내외인데반해매입채무회전기일은약 30 일정도로기중운전자본부담이상존하고있지만, 양호한영업현금흐름을통해통제가능한수준이다 년부터중국천진공장등 LED 모듈전용생산라인투자가이루어지면서연간 100 억원이상의자본적지출이발생하였다 년에는금호전기의광주공장및부지매입에약 295 억원이소요되어자본적지출규모가 353 억원까지대폭증가하였고, 현금흐름이악화되었다. 그러나백열전구부문의경우신규설비투자부담이높지않기때문에 LED 모듈부문에대한투자가마무리된이후경상투자에따른자금소요는영업창출현금을통해충당가능한수준이다 년 6 월말기준지표상재무구조는양호 2016 년광주공장부지매입에대규모자금이소요되면서차입금이증가하였다 년부터영업실적저하로현금창출력이약화되었지만투자가일단락되면서잉여현금창출을통해일부차입금상환이이루어졌다. 주요레버리지지표인부채비율과차입금의존도가 2018 년 6 월말연결기준각각 67.8%, 20.5% 에불과해지표상재무구조는안정적이다. 그러나반기결산이후신주인수권부사채발행 (250 억원 ), 금호전기자산매입을위한외부차입등으로평정일시점의차입규모는 800 억원수준까지증가한것으로파악된다. 향후전망 LED 모듈부문을중심으로외형성장예상자동차용조명장치가백열전구에서 LED 로대체되고있어백열전구시장은장기적으로규모가점차축소될것으로예상된다. 다만, 백열전구가 LED 등친환경소재조명으로완전히대체되기까지는상당기간소요될것으로전망된다. 중저가차량및신흥국의저가모델위주로백열전구수요가발생할것으로예상되고, 독점적지위를향유하고있는동사백열전구사업부의안정적인이익창출기조가당분간지속될것으로예상된다. LED 모듈부문은중국에서로컬업체및글로벌완성차업체로부터신규수주를확보함에따라동사의외형성장을견인할것으로전망된다. LED 모듈부문의경우다수의업체가경쟁하고있어백열전구에비해교섭력이낮고판가인하압력이상존하고있어높은수익성확보가쉽지않다. 그러나타 OEM 으로부터신규수주한물량의일부가생산중이고, 나머지물량도계획대로양산이이루어질경우가동률상승등영업레버리지효과를통해영업채산성이개선될것으로전망된다. 4

5 해외법인투자, 계열사자산매입등으로재무부담증가할전망중국현지법인에 LED 모듈설비투자를위해약 204 억원의유상증자를결정하였다. 유상증자납입은 1 차 (2018 년 8 월 30 일 USD600 만 ), 2 차 (2018 년 10 월 30 일 USD600 만 ), 3 차 (2019 년 3 월 25 일 USD600 만 ) 에걸쳐완료될예정이다. 유상증자대금은신주인수권부사채 (250 억원 ) 발행자금으로대응할계획이다. 향후 12~18 개월까지는가동초기비용발생으로 LED 모듈부문의영업채산성확보에다소어려움을겪을수있고, 운전자본부담이증가하면서현금흐름에부담요인으로작용할것으로전망된다. 이와함께금호전기자산매입을위한외부차입증가등으로당분간은재무부담이증가한상태가계속될것으로예상된다. 재무부담이완화되지못하거나, 계열에대한지원우려가해소되지않을경우신용도에부정적동사는 2018 년 8 월 30 일자로경기도용인시에위치한금호전기의토지및건물을 235 억원에매입하였다. 양수목적은조립라인및물류창고외사업다각화이지만, 금호전기에대한지원가능성을배제하기어렵다 년에도금호전기로부터광주공장및부지를 295 억원에매입하였다. 당시임차하여사용하고있던광주공장에신규라인확보, 효율적인생산기반구축등의사업적인효용과매입자금조달에따른금융비용이임대비용보다저렴했던재무측면에서의효용을감안하면계열지원이주된목적인투자는아니었던것으로판단하였다. KR 은금호전기의자산매입형태를통한자금유출이재차발생한만큼계열간재무적인통합도가높아졌다고보고있다. 계열사자산매입에따른재무부담이완화되지못하여신용등급하향변동요인인순차입금 /EBITDA 3 배이하수준을충족시키지못할것으로예상되거나, 계열전반의부진한영업실적지속, 재무안정성악화등으로인해계열에대한추가지원우려가해소되지않을경우신용등급하향가능성이있다. 계열요인계열내중요도가매우높으나, 실질적지원의주체로계열요인신용도에미반영동사는계열전반의사업및재무안정성을지지하고있는최대계열사로실질적인지원주체로서의역할을수행하고있는점을감안하여계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석유동성대응능력양호 2018 년 6 월말기준유동성차입금은 243 억원으로총차입금의 60.7% 에이르고있어단기상환부담이높은편이다. 보유현금성자산 98 억원과운전자금및무역금융자금위주로구성된미사용연신한도등은유동성차입금액에미치지못하고있다. 단기차입금중산업은행으로부터운전자금대출 40 억원에대해서는본사토지, 건물등유형자산이담보로제공되어있어연장사용에무리가없을것으로보인다. 나머지운전자금대출 62 억원과무역금융 75 억원의경우동사의양호한영업실적과신인도에기초하여연장사용이가능할것으로예상된다. 매분기분할상환해야하는시설자금 ( 장기차입금 ) 은영업창출현금흐름을통해대응이가능할것으로판단된다. 토지및건물등의유형자산대부분이담보로제공되어있어보유자산을활용한재무융통여력은미흡하지만, 안정적인현금흐름과상장사로서직접금융시장에서의조달능력등을감안하면대체로양호한유동성대응능력을보유하고있는것으로판단된다. 5

6 차입금만기구조 ( 단위 : 백만원, %) 구분 18.06월말기간별만기도래금액잔액유동비유동 단기차입금 17,727 17,727 장기차입금 22,318 6,568 15,750 회사채 총차입금 (B/S) 40,045 24,295 15,750 ( 비중 ) 100.0% 60.7% 39.3% 자료 : 반기보고서 ( ) 자동차부품산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액 생산지역다변화 제품포트폴리오 고객확보및유지능력 거래처신인도및다변화 EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된자동차부품산업평가방법론과신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 6

7 < 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7

8 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 1 건, 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인요청인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8

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KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com