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희아 진
6 years ago
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1 Corporate Analysis 에스케이건설 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 성태경책임연구원 tkseong@korearatings.com 제 157 회무보증사채 A-/ 안정적 A+ ( 무보증사채 ) 김미희책임연구원 mhkim@korearatings.com 평가종류 본평가 기업어음 A2- A A- BBB+ 배영찬평가 1 실평가전문위원 ycbae@korearatings.com 전자단기사채 A 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 75,053 84,773 87,226 71,821 64,398 EBIT( 영업이익 ) -4, ,196 2,023 EBITDA -4, ,375 2,708 2,367 총자산 50,809 58,878 53,727 49,663 42,875 총차입금 17,633 18,578 11,932 11,741 9,482 순차입금 12,670 11,978 4,384 4,113 3,991 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표별도별도별도별도별도 주 1. K-IFRS기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 년부터동사의받을어음할인공시방식변경으로 ( 상환청구권유무별도표기 ), 차입금에포함된매출채권할인금액기준이변경됨 (2014년까지는전액, 2015년부터는상환청구권있는금액만포함 ) 평정요지 한국기업평가는에스케이건설 ( 이하 동사 ) 의제 157 회무보증사채신용등급을 A- 로평가한다. 주요평정요인은다음과같다. 공종다각화및계열공사를기반으로사업안정성이우수 차입규모감소중이나, 상환우선주고려시실질재무부담은높은수준 양호한현금흐름을바탕으로재무구조가점진적으로개선될전망 계열지원가능성은신용도에긍정적요인 상기신용등급은유사시계열지원가능성이반영되어자체신용도에서 1 노치상향되었다. 회사개요동사는 1962년설립된종합건설업체로 1977년 SK그룹에편입되었다. 그룹내계열사들의시설공사를전담하여왔으며, 플랜트공사에서우수한수주경쟁력을보유하고있다. 2017년말기준 SK (44.5%), SK디스커버리 (28.2%) 등최대주주와특수관계인이 73.0% 지분을보유하고있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 공종다각화및계열공사를기반으로사업안정성은우수하다. 동사는플랜트중심의공종구성을보이고있으나, 토목 건축공종에서도풍부한시공경험을보유하고있다. 최근해외수주가부진하여매출이감소하고있으나, 3 년치이상의공사물량 (2017 년말수주잔량 21.4 조원 ) 을확보하고있어사업기반은안정적이다. 특히, 채산성이양호한계열공사를안정적으로확보가능한점 ( 최근 5 년평균계열공사매출비중 31%) 은동사사업안정성에긍정적인요인이다. 차입규모가감소하고있으나, 상환우선주를고려시실질재무부담은높은수준이다 년에는해외사업의원가율이상승하였으나, 양호한주택분양에힘입어대손상각비가환입되면서 EBIT/ 매출액은 3.1% 를유지하였다. 수익성회복과운전자본회수를통해양호한현금흐름이지속되면서차입규모가꾸준히감소하고있다. 다만, 순차입금에차입금과동일한상환부담을지니고있는상환우선주를포함한조정순차입금이 8,000 억원을상회하고있어실질재무부담은여전히높은수준이다. 양호한현금흐름을바탕으로재무구조가점진적으로개선될것으로전망된다. 계열공사의안정적인채산성과주택사업의우수한분양성과를바탕으로잉여현금흐름 (FCF) 은양호한수준을유지할것으로예상된다. 투자개발형사업확대에따른투자자금투입과해외사업의공정지연등이현금흐름을일부제약할수있으나, 재무구조는점진적으로개선될것으로전망된다. 유사시계열지원가능성은동사신용도에긍정적요인이다. 계열내시설공사를담당하는동사의역할, SK 브랜드공유를통한그룹과의통합도, 과거지원사례에기반한실행가능성을감안할때계열의지원의지는양호한수준이다. 유사시계열의지원가능성은동사신용도를보강하는요인으로작용하고있다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 다각화된공종포트폴리오와계열공사를기반으로우수한사업안정성을유지할것으로전망한다. 해외수주경쟁심화, 국내주택경기하향가능성등어려운업황하에서양질의공사물량확보를통한채산성유지여부와재무구조개선수준이주요모니터링요인이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 현수준의시장지위및사업안정성이지속되고, 대규모손실사업일단락등으로해외사업의채산성이개선됨에따라 조정순차입금주1 /EBITDA 4.0배이하, 조정부채비율주1 350% 이하유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 대규모손실재발등으로인한사업안정성의훼손으로 조정순차입금주 1 /EBITDA 10.0 배초과지속 연도별 3개년평균 ( 별도기준 ) 조정순차입금 /EBITDA 7.0배 3.5배 3.6배 n.a. 7.3배 4.3배 조정부채비율 587% 487% 437% 546% 574% 503% 주1: 조정순차입금 = 순차입금 + 상환우선주, 조정부채비율은상환우선주를부채로조정하여계산주2: 조정순차입금 /EBITDA의 2014년과 2015년 3개년평균은 EBITDA누계마이너스로미표기 2

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인공사잔고와계열공사물량감안시사업기반안정적동사는시공능력평가순위 10 위 (2017 년 ) 의대형종합건설사로토목, 건축, 플랜트부문에서오랜시공경험을보유하고있다. 해외플랜트사업과계열시설공사를대거수주한 2014 년에는신규수주규모가 11.7 조원까지증가하였으나, 주택사업에대한낮은의존도와저유가기조에따른해외수주여건악화로 2017 년신규수주규모는 5.9 조원으로줄어들었다. 신규수주가 5 년내최저수준으로감소하면서매출도동반해서감소하였다 년매출액은 6.2 조원으로 2015 년에기록한 8.7 조원보다크게축소되었다. 하지만, 기수주물량을바탕으로 2017 년말확보한공사잔량은 21.4 조원으로약 3 년치일감을보유하고있다. 해외수주는여전히저조하지만, 계열공사물량과국내건축수주가이를보완하고있어중장기사업기반은안정적이다. 신규수주액, 매출액, 공사잔량추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, 배 ) 구분 신규수주액 73, ,787 66,565 64,201 59,385 매출액 74,491 84,534 86,537 70,835 63,968 공사잔량 213, , , , ,279 ( 잔고회전율 ) 주 : 신규수주액은신규수주에수주취소를반영함, 기타매출제외 자료 : 감사보고서 SK 그룹은주력사업이다변화되어있어업황변화에도불구하고일정수준이상의공사수요가발생하고있다. 계열공사매출은최근 5 년간연평균 2.4 조원으로동사매출에서 31% 비중을차지하여왔다. 채산성이양호한계열공사가안정적으로확보되는점은동사사업안정성에긍정적으로작용하고있다 년에는계열사의투자축소로계열매출이감소하였으나, 2017 년부터반도체업황호조에힘입어 SK 하이닉스의증설투자가큰폭으로늘어나고있어계열공사물량이증가할것으로보인다. 계열매출비중추이 계열매출구성추이 9,000 ( 단위 : 십억원 ) 60% 3,000 ( 단위 : 십억원 ) 7,500 50% 2,500 6,000 40% 2,000 4,500 30% 1,500 3,000 20% 1,000 1,500 10% % 0 계열매출비계열매출계열비중 ( 우 ) 반도체석유화학발전정보통신 주 : 반도체는 SK 하이닉스 1 개사, 석유화학은 SK 에너지 등 12 개사, 발전은 SK 이엔에스 등 7 개사, 정보통신은 SK 텔레콤 등 5 개사합산기준자료 : 사업보고서, 감사보고서 3

4 다각화된공종포트폴리오와계열공사를기반으로우수한사업안정성유지동사는사업확장을거듭하는과정에서지역및공종다각화를이루어왔다. 동사가석유화학계열사의시설공사를수행하면서축적된시공경험을바탕으로다수의해외플랜트사업을수주하면서플랜트중심의공종구성을보이고있다. 또한, 지하공동구건설등해외토목공사에서도풍부한시공경험을보유하고있다. 저유가기조가이어지면서중동을중심으로해외플랜트사업이줄어들었고정부의탈원전 탈석탄에너지정책시행으로일부석탄화력발전사업도취소되면서플랜트사업은위축되는모습을보이고있다 년이전 70% 를상회하던플랜트매출비중이 50% 대로하락하였다. 반면, 건축부문은주택경기호조의영향으로매출비중이 14% 에서 25% 로상승하였다. 토목부문은국내매출이감소하고있으나, 해외사업확보를통해서 1 조원대매출을유지하고있다. 매출액 부문별매출액추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 2017 년 토목 10,474 13,099 15,685 13,984 11,295 건축 11,498 13,762 11,743 9,679 15,793 플랜트 52,519 57,673 59,108 47,172 36,880 계 74,491 84,534 86,537 70,835 63,968 토목 14.1% 15.5% 18.1% 19.7% 17.7% 매출비중 건축 15.4% 16.3% 13.6% 13.7% 24.7% 플랜트 70.5% 68.2% 68.3% 66.6% 57.7% 계 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 주 : 기타매출제외 (5 년평균기타매출비중 0.8%) 자료 : 감사보고서 매출원가율은주택경기호조에힘입어개선추세를보이고있다 년해외사업에서의대규모손실로매출원가율이 100% 를상회하였으나, 해외사업장의공정이점차안정화되고건축부문수익성도크게개선되면서 2017 년매출원가율은 93% 로낮아졌다. 매출총이익도 2014 년이후연평균 4,884 억원을기록하면서양호한원가구조를보이고있다 년에는공정감소로플랜트부문의매출총이익이줄어들었으나, 건축부문의매출총이익이늘어나면서 7% 대의매출총이익률을유지하였다. 부문별매출총이익추이 부문별매출원가율추이 750 ( 단위 : 십억원 ) 10% 110% 600 8% 105% % 4% 2% 0% 100% 95% 90% % 85% % 80% 토목건축플랜트매출총이익률 ( 우 ) 주 : 부문별매출원가는매출액과매출총이익을이용하여산출자료 : 사업보고서, 감사보고서 매출원가율 플랜트 건축 토목 4

5 저유가기조이어지고있어해외사업위축해외사업은중동의플랜트를중심으로진행되어왔으나, 저유가기조가이어지면서중동산유국의재정여력이저하되어발주가줄어들었다. 업체간경쟁강도가심화되면서채산성도저하되었다. 동사가채산성확보를위해선별적수주전략을취하면서해외사업규모는크게위축되었다 년 5 조원에달하던해외수주규모는 2016 년이후 1 조원내외로감소하였다. 50% 를상회하던해외매출비중이 2017 년 34%(2.2 조원 ) 로하락하였고, 수주잔량에서도해외비중이 25%(5.4 조원 ) 로대폭줄어들었다. 해외영업환경변화에대응하여국가및공종다변화를꾀하고있다. 최근카자흐스탄 ( 알마티순환도로 ), 베트남 ( 롱손에틸렌플랜트 ), 홍콩 ( 구룡중앙간선도로 ) 에서수주물량을확보한데서볼수있듯이중동외지역에서도토목 플랜트등다양한공종의수주확대를추진하고있다. 또한, 투자개발형사업모델을활용한수주도확대되고있다. 라오스수력발전소와터키유라시아터널프로젝트가투자개발형사업으로진행되고있고, 터키차나칼레대교프로젝트 (2017 년 ), 카자흐스탄알마티순환도로프로젝트 (2018 년 ) 등추가투자개발형수주물량을확보하였다. 해외매출비중추이 해외매출구성추이 9,000 ( 단위 : 십억원 ) 60% 5,000 ( 단위 : 십억원 ) 5.0 7,500 50% 4, ,000 40% 3, ,500 3,000 30% 20% 2, ,500 10% 1, % 해외매출국내매출해외비중 ( 우 ) 자료 : 사업보고서, 감사보고서 플랜트 건축 토목 해외잔고회전율 ( 우 ) 주택사업분양률전반적으로우수주택사업성과는 2014 년이후분양경기회복에힘입어개선된모습을이어가고있다 년 12 월말진행주택사업의세대수기준분양률은평균 95.1%( 조합분양제외 ) 로우수한수준이며, 준공사업의입주도원활히이루어지고있다. 그러나, 부동산규제가강화되는기조속에서일부지방사업의분양률이낮은수준을나타내고있는점은부담요인이다. 진행주택사업현황 ( 단위 : 억원, 세대 ) 구분 도급금액 세대수 분양률 비중 서울 11,149 4, % 37.9% 수도권 7,799 4, % 39.0% 지방 7,662 2, % 23.2% 일반 8,602 4, % 35.8% 재건축 / 재개발 18,008 7, % 64.2% 합계 26,610 11, % 100.0% 주 : 분양률은 2017년 12월말세대수기준 ( 조합분양제외 ), 2017년준공사업, 공공사업제외자료 : 회사제시 5

6 재무요인수익성회복과운전자본회수로양호한현금흐름유지국내사업의원가율이개선되고이익기여도도높아지면서수익성은회복추세를보이고있다 년대규모영업적자이후 EBIT/ 매출액이 1% 미만에머물면서영업수익성은부진한모습을보였다. 그러나, 2016 년부터높게유지되던해외사업원가율이하락하면서수익성은회복되는모습을보였다 년에는원가율이소폭상승하였으나, 주택경기호조에힘입어건축사업부문에서대손상각비환입이이루어지면서 EBIT/ 매출액은전년수준인 3.1% 를시현하였다 년이후해외수주감소에따른선수금감소와발주처에대한보증금증가에도불구하고수익성회복에힘입어잉여현금흐름 (FCF) 이개선되고있다 년에는전년수준의수익성을시현하였으나, 비현금손익의영향으로영업활동현금흐름 (OCF) 이전년보다줄어들었다, 하지만, 주택부문의우수한분양성과와선수금감소세둔화에힘입어운전자본이순회수되면서잉여현금흐름 (FCF) 은 2016 년과유사한수준을유지하였다. 상환우선주와회사채등만기도래한차입금을상환하기위해서단기금융상품을매각하면서재무적가용현금흐름 (ACF) 도큰폭의흑자를시현하였다. 현금흐름및재무안정성지표 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 OCF -2,517 1, ,995 1,119 운전자본투자 1,994 1,240-8, ,322 NCF -4, ,216 2,458 2,442 자본적지출 491 1, 배당금지급 FCF -5, ,341 1,818 1,842 자산처분 (net) 1, ,466-3,758 1,342 ICF -4,039-1,270 6,875-1,940 3,184 자본조달 (net) 4,798 2, ACF 759 1,429 7,557-1,945 2,434 부채비율 차입금의존도 순차입금 /EBITDA EBIT/ 금융비용 주 : 자산처분 (net) 은영업자산, 투자자산등처분금액, 자본조달 (net) 은차입외조달합산기준자료 : 감사보고서 차입규모감소추세, 상환우선주고려한재무부담여전히과중 2014 년말총차입금이 2 조원에육박하였으나, 양호한현금흐름이지속되고받을어음할인공시방식도변경되면서 2017 년말총차입금은 1 조원을하회하는수준으로줄어들었다 년말 300% 를상회하던부채비율도 2017 년말 244% 로하락하였다. 다만, 2015 년이후차입금의존도가 22~23% 수준에머물러있고, 순차입금도 4 천억원내외를유지하고있어차입부담감소추세는둔화되었다. 상환우선주를고려한실질재무부담은 2015 년이후크게줄어들었으나, 여전히과중한수준으로판단된다. 현금흐름개선에힘입어 2017 년말순차입금은 3,991 억원으로줄어들었다. 하지만, 순차입금에차입금과동일한상환부담을지니고있는상환우선주 (2017 년말 4,500 억원 ) 를포함한조정순차입금이 8,491 억원에달하고있고, 조정부채비율도 400% 를상회하고있어실질재무부담은여전히과중한수준이다. 6

7 실질재무부담추이 ( 단위 : 억원 ) 별도기준 총차입금 17,633 18,578 11,932 11,741 9,482 (-) 현금성자산 4,963 6,600 7,549 7,628 5,491 순차입금 12,670 11,978 4,383 4,113 3,991 (+) 상환우선주잔액 1,800 4,550 5,250 5,250 4,500 실질재무부담 14,470 16,528 9,633 9,363 8,491 조정부채비율 425.5% 655.1% 586.8% 486.5% 437.4% 조정순차입금 /EBITDA n.a 배 7.0 배 3.5 배 3.6 배 주 1: 2015 년부터동사의받을어음할인공시방식변경으로 ( 상환청구권유무별도표기 ), 차입금에포함된매출채권할인금액기준이변경됨 (2014 년까지는전액, 2015 년부터는상환청구권있는금액만포함되어있으며, 상환청구권이없으나차입금에포함되어있는금액은 2014 년 4,793 억원, 2013 년 1,656 억원임 ) 주 2: 조정순차입금 = 순차입금 + 상환우선주, 조정부채비율은상환우선주를부채로조정하여계산자료 : 감사보고서 향후전망사업규모와영업수익성이유지될전망해외사업에서지역 공종다변화가이루어지고있고투자개발형사업도확대하고있어해외신규수주는점진적으로회복될것으로예상된다. 또한, SK 하이닉스를중심으로계열공사물량도증가하면서신규수주회복에보탬이될것으로보인다. 부동산규제가강화되고있어건축신규수주가대폭확대되기는어려울것으로예상되나, 해외사업과계열수주물량확보를통해사업규모가유지될것으로전망된다. 진행중인주택사업의우수한분양성과와계열공사의안정적인채산성을고려할때영업수익성은당분간안정적으로유지될것으로예상된다. 하지만, 부동산규제강화로주택경기하향가능성이높아지는점과해외사업의수주경쟁이심화되는점은추가적인수익성회복을제약하는요인으로작용할것으로보인다. 또한, 해외사업장의당기원가율이연초잔고원가율보다여전히높게나타나고있어해외사업에서의매출원가율안정화가필요하다. 양호한현금흐름을바탕으로점진적인재무구조개선전망주택사업의우수한분양성과및입주경과와계열공사의양호한채산성을감안할때잉여현금흐름 (FCF) 은양호한수준을유지할것으로예상된다. 재무구조도점진적으로개선될것으로전망된다. 하지만, 투자개발형사업을확대하는과정에서초기투자자금투입이증가할수있고해외사업의공정진행이차질을빚을경우현금흐름개선을제약할수있다. 이로인해잉여현금흐름개선에비해차입규모감소폭은제한적인수준에머무를것으로전망된다. 계열요인계열의지원가능성은동사신용도보강요인 SK 그룹은에너지, 통신을주력사업으로영위하면서우수한지원능력을보유하고있다. 계열내시설공사를담당하는동사의역할, SK 브랜드공유를통한그룹과의통합도, 과거지원사례에기반한실행가능성을감안할때계열의지원의지도양호한수준이다. 유사시계열의지원가능성은동사신용도를보강하는요인으로작용하고있다. 7

8 구분지원능력중요도지원통합도의지지원의실행가능성지원가능성 주요검토사항 SK그룹은 2017 년상호출자제한기업집단중 3위의대기업집단으로매우우수한신용도 ( 주력계열사에스케이텔레콤 와 SK이노베이션 의당사신용도각각 AAA( 안정적 ), AA+( 안정적 )) 를보유하고있음. 그룹내지배구조에서중요한위치를차지하고있는지주회사인 SK 의자회사로서그룹내안정적인지배구조하에위치해있으나, 계열내차지하는비중이미미하여중요도는낮음. 그룹내핵심사업에해당하지는않으나, 주력계열사의시설투자관련공사를주로담당하고있으며, SK 브랜드를공유함에따라그룹과의통합도는일반적인수준임 년손실발생이후유상증자를실시하는등계열로부터실질적지원이이루어지고있음. 지원의지양호한수준자체신용도대비 1노치상향조정요소로반영 유동성분석 적정수준의유동성확보 2017 년 12 월말별도기준총차입금 9,503 억원중 41% 가 1 년이내에만기가도래하고, 상환우선주까지감안할경우 6,386 억원규모의단기상환부담이존재하고있다. 그러나, 5,491 억원의현금성자산과 4,800 억원의미사용여신한도를통해적정수준의유동성을확보하고있다. 아울러 SK 그룹계열사로서대외신인도에기반한추가자금조달능력을고려할때재무융통성은우수한수준이다. 구분 차입금만기구조 ( 단위 : 억원, %) 17.12월말기간별만기도래금액잔액 1년 2년 3년이후 ~ 단기차입금장기차입금 1, 회사채 7,950 3,150 1,540 3,260 총차입금 (B/S) 9,503 3,886 2,103 3, ( 비중 ) 100.0% 40.9% 22.1% 36.5% 0.5% 상환우선주 4,500 2,500 2,000 주 : 사채관련조정계정등미반영자료 : 동사제시, 감사보고서 Rating Trigger 관련유동성위험신용도하락에따른회사의유동성대응력저하가통상적인경우보다빠르게나타날가능성이크다. Rating Trigger 를활용한자금조달중현재신용등급과 2 notch 이내로 Trigger 가설정된사례가있어 Trigger 발동으로인한유동성위험의현실화가능성이상대적으로높기때문이다. 매출채권유동화및사모사채를통한자금조달에 Rating Trigger 가활용되었으며, Rating Trigger 가포함된조달규모는다음과같다. Rating Trigger 포함된조달내역 ( ) 단위 : 억원 ) 현재등급과의차이 1 notch 2 notch 3 notch 이상합계조달규모 ,395 주. 동사가제시한자료로, 당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 8

9 PF 관련우발채무현황 PF 관련우발채무현황 구분 ABCP ABS 기타 PF Loan 소계 ( 단위 : 억원 ) 2017 년 12 월말 1, ,080 주 1. 위현황은동사로부터제출받은자료로서당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 2. PF 관련우발채무는연대보증, 지급보증, 채무인수해당금액이며잔액기준임. 건설산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액 조정시공능력평가순위 사업포트폴리오 공사물량확보능력 EBIT/ 매출액 부채비율 차입금의존도 순차입금 /EBITDA EBIT/ 총금융비용 재무융통성 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 +1 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된건설산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 9

10 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 10

11 다음은 표준내부통제기준 제38조 제44조제6항 제46조제4항, 금융투자업규정 제8-19조의 9 제2항에따라제공되는내용이며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간부도율 (%) 3년차평균누적부도율 (%) 공식 광의 공식 광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다 D 현재채무불이행상태에있다. 주1: AA부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주4: 공식부도율은금융투자업규정제8-19 조의9 제3항제2호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주5: 광의부도율은표준내부통제기준제3조제9호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주7: 연간부도율은 2017년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 8 건, 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 3.6% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결건수및금액은각각 3 건, 백만원 ( 기간매출포함 ) 입니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 1.4% 에해당합니다. 당사는신용평가일 1 년이내에에스케이건설 ( 주 ) 에대한비신용평가용역 2 건을수행하였습니다. ( 신용평가일 1 년이내의해당업체관련수수료중비신용평가용역수수료의비중은 0%( 기간매출포함 )) 당사는신용평가업무와비신용평가용역간이해상충제거를위해필요한체계를운영하고있습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 11

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com