평정논거 (Key Rating Rationale) SK 그룹의지주회사로 Building Block Approach 1 를적용하였다. SK 그룹의지주회사로서, SK 이노베이션, SK 텔레콤, SK 이엔에스등그룹의주력계열사를사업자회사로보유하고있다. 계열사들이통신, 에너지,

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형준 채
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1 Analysis SK( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 유준기수석연구원 yoojk@korearatings.com 김병균평가 4 실평가전문위원 bgkim@korearatings.com 기업어음평가종류무보증사채후순위사채 A1 정기평가 AA+/ 안정적 NR A1 A2+ ( 기업어음 ) 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) 매출액 24, , , , ,235 EBIT( 영업이익 ) 2,715 14,033 52,982 58,610 46,814 EBITDA 3,287 36, , ,027 90,112 총자산 53, ,338 1,030,473 1,097,769 1,188,607 총차입금 15, , , , ,184 순차입금 12, , , , ,060 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 SK ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지한다. 주요 평정요인은다음과같다. 지주회사로 Building Block Approach 적용 주요사업자회사의매우우수한사업안정성과신인도가신용도의근간 안정적인수익구조보유, IT 서비스사업이현금흐름의안정성보강 차입금증가불구재무안정성우수 매우우수한유동성대응능력보유 회사개요 동사는 1991 년 4 월선경텔레콤 으로설립되어 1998 년 12 월 SK 씨앤씨 로사명을 변경하였으며, 컨설팅에서솔루션에이르는종합적인 IT 관련서비스를제공하고있 다 년 8 월지주회사인舊 SK 를흡수합병하고상호를 SK 로변경하였다. 에 너지 통신등을주력사업으로하는그룹핵심계열사들을사업자회사로두고있는지 주회사로서, 출자를통한사업포트폴리오관리와자회사의성과관리등의사업을영 위하고있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) SK 그룹의지주회사로 Building Block Approach 1 를적용하였다. SK 그룹의지주회사로서, SK 이노베이션, SK 텔레콤, SK 이엔에스등그룹의주력계열사를사업자회사로보유하고있다. 계열사들이통신, 에너지, 석유화학, 반도체, 건설등다양한사업부문을영위하고있다. 사업자회사가여럿이고각자의영위사업이상이하여 Building Block Approach 를적용하였다. 주요사업자회사의우수한사업안정성과신인도가동사신용도의근간이다. SK 텔레콤, SK 이노베이션, SK 이엔에스등내수기반규제산업을영위하고있는주요자회사들은선두권의시장지위와함께견고한수익창출기반을확보하고있으며, 재무안정성도매우우수한수준이다. 계열내비중이높아지고있는 ICT 부문계열사와 2015 년이후실적이개선되고있는정유 화학부문계열사등이지주회사인동사신용도의근간이되고있다. 순수지주회사로안정적인수익구조를보유하고있다 년 8 월합병이후영업수익은지주부문의배당금, 상표권, 임대수익과사업부문의 IT 서비스매출등으로구성되어있다. 자회사로부터의현금유입규모를조절할수있는실질적인지배력을보유하고있어지주회사로서의수익구조가안정적이다. 자체사업인 IT 서비스사업이현금흐름의안정성을보강하고있다. 자회사에대한추가투자등으로차입금이증가하였으나, 재무안정성은우수하다 년합병이후대규모자사주취득과신규자회사인수등으로차입부담이증가하는추세이다. 다만, 별도기준부채비율및차입금의존도는각각 61.8%, 33.3% 로표면적인재무안정성은우수한수준이다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인 SK 그룹의지주회사로 Building Block Approach 적용 SK 그룹의지주회사로서, SK 이노베이션, SK 텔레콤, SK 이엔에스등그룹의주력계열사를사업자회사로보유하고있다. 계열사들이통신, 에너지, 석유화학, 반도체, 건설등다양한사업부문을영위하고있다. 사업자회사가여럿이고각자의영위사업이상이하여 Building Block Approach 를적용하였다. 동사가보유한종속회사지분장부가액은 2018 년 9 월말기준 16.3 조원으로, 총자산의 77.9% 를차지하고있다. 이중 SK 텔레콤, SK 이노베이션, SK 이엔에스, SK 네트웍스등 4 개사가 70.3% 를차지하고있으며, 나머지회사의비중은 5% 미만이다. 자체적으로 IT 관련서비스를제공하고있으며, 舊 SK 를흡수합병하는과정에서약 2 조원의대규모브랜드관련무형자산을인수하여, 총자산중종속회사지분이차지하는비중은여타순수지주회사대비낮은편이다. 1 Building Block Approach 는상대적으로지주회사와자회사간의결합도가낮으면서자회사수가많고, 사업이다각화되어있는지주회사에주로적용하는방식이다. 개별자회사의자체신용도를적절한가중치로결합하여지주회사의신용등급을가늠한다. 자세한내용은당사가발표한 지주회사신용평가방법론 ( ) 을참조하기바란다. 2

종속기업보유지분현황 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 회사명 업종 지분율 장부가액 총자산대비비중 SK 텔레콤 이동통신 25.22% 50,807 24.28% SK 이노베이션 석유, 화학및자원개발 33.

00% 6,226 2.97% SKC 석유화학제조 41.00% 5,487 2.62% SK 건설 건설 44.48% 5,453 2.61% SK 머티리얼즈 특수가스생산및판매 49.10% 4,733 2.

29% SK 해운 해운 57.22% 217 0.10% 기타 17,517 8.37% 합계 162,995 77.88% 자료 : 분기보고서 (2018.

결합가중치는각사업자회사의매출액, 자산총액, OCF, EBITDA 규모의최근 3 개년비중의평균을적용하고있다.

3 종속기업보유지분현황 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 회사명 업종 지분율 장부가액 총자산대비비중 SK 텔레콤 이동통신 25.22% 50, % SK 이노베이션 석유, 화학및자원개발 33.40% 30, % SK 이엔에스 도시가스및발전 90.00% 26, % SK 네트웍스 무역및유통 39.14% 7, % SK 실트론 반도체웨이퍼 51.00% 6, % SKC 석유화학제조 41.00% 5, % SK 건설 건설 44.48% 5, % SK 머티리얼즈 특수가스생산및판매 49.10% 4, % SK 바이오팜 의약및생명과학 % 4, % SK 바이오텍 의약품중간체제조 % 3, % SK 임업 조림및조경 % % SK 해운 해운 57.22% % 기타 17, % 합계 162, % 자료 : 분기보고서 ( ) SK 이노베이션과 SK 텔레콤가중치가장높음 Building Block Approach 는사업자회사들의자체신용도를결합하여지주회사의신용도를가늠하는방식이다. 결합가중치는각사업자회사의매출액, 자산총액, OCF, EBITDA 규모의최근 3 개년비중의평균을적용하고있다. 에너지부문의중간지주회사인 SK 이노베이션과이동통신사업을영위하고있는 SK 텔레콤의가중치가각각 38% 와 36% 로가장높고, 그뒤를 SK 네트웍스, SK 이엔에스, SK 건설등이잇고있다. SK( 주 ) 자회사별결합가중치 (2015~2017 년평균 ) SK 해운, 2.5% SKC, 3.0% SK 건설, 4.4% SK 이엔에스, 5.7% SK 이노베이션, 37.6% SK 텔레콤, 35.8% SK 네트웍스, 8.2% 자료 : 각사감사보고서 3

4 주요사업자회사의사업및재무안정성매우우수 SK 텔레콤, SK 이노베이션, SK 이엔에스등내수기반규제산업을영위하고있는주요 자회사들은선두권의시장지위와함께견고한수익창출기반을확보하고있으며, 재무 안정성도매우우수한수준이다. 계열내비중이높아지고있는 ICT 부문계열사와 2015 년이후실적이개선되고있는정유 화학부문계열사등이지주회사인동사신 용도의근간이되고있다. SK 이노베이션은정유 화학부문의중간지주회사로, 석유개발사업부터정제, 유통, 석 유화학에이르기까지석유사업전분야를영위하고있다. 각각의영위사업에서우수한 경쟁력을확보하여종합석유회사로서의확고한사업기반을보유하고있으며, 시장점 유율및다운스트림수요처확보등에서우수한경쟁력을확보하고있다. SK 텔레콤은국내최대이동통신사업자로서, 독보적인가입자기반및통신인프라, 강 력한브랜드이미지, 선도적인시장대응능력등에기반하여최고수준의사업안정성 을보유하고있다. 과거대비통신시장의경쟁강도가심화되었음에도불구하고무선 부문에서 2, 3 위사업자와상당한점유율격차를유지하고있다. 또한유선통신서비스 업을영위하는 SK 브로드밴드등자회사와의수직계열화를통하여우수한시장환경 대응능력을보유하고있다. SK 네트웍스는그룹내주요계열사의국내외유통을담당하고있으며, 종합상사업, 에너지 통신단말기유통, 자동차정비, 렌터카, 가전렌탈, 호텔등다양한사업을영위 하고있다. 유류및단말기는필수재로서지속적인수요를창출하고있으며, 높은브 랜드인지도와시장지위로사업안정성도우수한수준이다. SK 이엔에스는도시가스와민자발전 집단에너지등의발전사업을영위하고있으며, 전국을아우르는사업지역확보및지역독점적인시장등을기반으로안정적인사업 기반을확보하고있다. 지주부문 : 배당금및상표권사용수익등안정적인수익구조보유 2015 년 8 월합병이후영업수익은지주부문의배당금, 상표권, 임대수익과사업부문 의 IT 서비스매출등으로구성되어있다. 자회사로부터의현금유입규모를조절할 수있는실질적인지배력을보유하고있어지주회사로서의수익구조가안정적이다. 영업수익및영업이익추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) Q 18.3Q 지주부문 10,629 9,920 8,011 8,467 9,234 7,980 9,248 배당금수익 7,979 7,231 5,286 5,966 6,918 6,340 7,218 상표권사용수익 2,297 2,332 2,377 2,037 1,853 1,388 1,763 임대수익 IT 서비스부문 14,150 13,302 12,876 14,522 15,545 11,989 12,272 엔카등 3,907 6,439 6,633 영업수익합계 28,686 29,661 27,520 22,988 24,778 19,968 21,520 영업비용 17,347 18,653 14,631 16,084 11,378 11,368 영업이익 11,339 11,008 8,358 8,695 8,591 10,153 주 : 2014 년까지양사별도기준단순합산, 2015 년지주부문영업수익은연간수입추산, 2016 년이후별도기준. 자료 : 사업보고서, 분기보고서 4

5 주력자회사들로부터의배당금유입과계열사매출에연동된상표권사용수익을통해지주부문에서상당한규모의현금흐름이창출되고있다. 상표권사용수익은 SK 브랜드를사용하는회사의전년도매출액의 0.2% 수준을수익으로인식하고있으며, 매년 2 천억원내외의수익이발생하는등안정적인수익원으로자리잡고있다. 배당금수익의경우 SK 이엔에스, SK 텔레콤, SK 이노베이션등주력 3 개사가차지하는비중이매우높은수준 (2016 년 96%, 2017 년 87%) 이다. SK 텔레콤은매년대규모의당기순이익을시현하고있는가운데 60% 내외의배당성향을유지하고있어, 안정적인배당금수익원천이되고있다. 과거높은비중을차지했던 SK 이엔에스의경우, 최근민자발전업황악화로수익성저하가이어지면서배당금액이감소하는추세이다. SK 이노베이션은 2015 년이후유가안정화및정제마진상승등으로영업실적이크게개선됨에따라배당을재개하면서 SK 이엔에스의배당금감소분을보완하고있다. 사업부문 : IT 서비스사업이현금흐름의안정성보강자체사업인 IT 서비스사업이현금흐름의안정성을보강하고있다. IT 서비스사업은계열 Captive 시장에기반하여매우안정적인사업구조를보유하고있다. 사업포트폴리오측면에서 SK 이노베이션, SK 에너지, SK 이엔에스등화학 에너지업종과 SK 텔레콤과 SK 하이닉스로대표되는 ICT 업종이주축을이루는가운데, SK 네트웍스등의기타업종이고른비중을보이고있다. 또한, 대외적으로는은행, 증권및보험등금융전분야에걸쳐차세대시스템구축등금융부문을중심으로우수한레퍼런스를축적하고있어, 시장경쟁력은우수한수준이다. 국내중고차시장 1 위사업자로서의인지도와시장지위를바탕으로높은성장세를보여온엔카사업 ( 중고차유통사업, 舊엔카네트워크 ) 은 2017 년 11 월이사회에서매각하기로결정하여중단영업으로회계처리되었으며, 2018 년 4 월매각이완료되었다. 재무요인자체창출현금을통해자금소요를충당하는현금흐름구조지주부문영업수익은연간 8 천억원을상회하고있어금융비용과지급배당금등주요현금유출항목들을충당하고도상당한수준의잉여현금을창출할수있는규모이다. 또한, 사업부문에서도 10% 내외의영업수익성을기반으로양호한영업현금창출력을유지하면서운전자본투자및자본적지출을자체적으로충당할수있는현금흐름을보이고있다. 자회사에대한추가투자등으로차입금증가하였으나, 재무안정성우수 2015 년합병이후대규모자사주취득 (9,045 억원 ) 과신규자회사인수등으로차입부담이증가하는추세이다. 자회사의안정적경영권확보를위한지분취득, 실적이부진한자회사에대한재무적지원 (2016 년 SK 바이오텍지분인수 (1,638 억원 ), 2017 년 SK 바이오텍유상증자 (1,725 억원 ), 2018 년 SK 바이오팜유상증자 (1,500 억원 ) 등 ), 신규사업추진을위한 M&A(2016 년 SK 머티리얼즈인수 (4,708 억원 ), 2017 년 SK 실트론인수 (6,260 억원 ), 2018 년 AMPAC 인수 (5,252 억원 ) 등 ) 및기타투자 (2017 년중국물류회사인 ESR 지분 11.8% 인수 (3,744 억원 ) 등 ) 등으로자금유출이지속되고있다 년 9 월말총차입금은 7.4 조원으로이중레버리지 ( 지주회사자본총액대비자회사지분출자총액 ) 지표는 128.3% 이며, 2017 년연간기준순차입금 / 실질현금창출력지표는 7.2 배로현금창출력에비해차입부담이다소과다한수준이다. 5

6 다만, 2018 년 9 월말별도기준부채비율및차입금의존도는각각 64.8%, 35.4% 로표 면적인재무안정성은우수한수준이다. 또한, 장부가기준 16.3 조원의자회사지분가 치등에기반한재무융통성을고려하면실질적인재무안정성도우수한것으로판단 된다. 지주사자체레버리지관련지표 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, 배 ) 구분 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) 현금성자산 1,650 1,966 1,280 3,359 종속기업투자자산 138, , , ,995 총차입금 54,588 57,417 68,668 74,118 자본총계 114, , , ,014 순차입금 52,937 55,451 67,388 70,759 실질현금창출력 3,050 9,045 9,318 10,649 이중레버리지 120.6% 121.5% 126.4% 128.3% 순차입금 / 실질현금창출력 17.4 배 6.1 배 7.2 배 6.6 배 주 : 이중레버리지 = 종속관계기업투자자산 / 자본총계, 실질현금창출력 =EBITDA 자료 : 감사보고서 향후전망 안정적인수익구조유지전망 배당금수익기여도가높은 SK 텔레콤, SK 이노베이션, SK 이엔에스가높은시장지위 와우수한사업안정성을보유하고있다. SK 이엔에스의실적저하로배당금수익이감소하였으나, SK 텔레콤의배당규모가견 고하게유지되고있는가운데, SK 이노베이션의실적개선등으로향후에도배당금수 익은일정수준을유지할것으로판단된다. 또한, 계열사매출액에연동된상표권사 용수익이안정적으로창출되고있어, 배당금수익의변동성을보완해줄것으로예상 된다. 사업부문의경우규제환경변화와 IT 투자위축등으로 IT 서비스부문의매출성장세 가둔화되고있으나, 그룹의성장세와장기계약의특성등으로 Captive 기반영업실 적은향후에도양호한수준을유지할것으로전망된다. 신규투자, 계열사지원등에따른재무부담확대에대한모니터링필요 주력계열사들의영업실적및배당성향과동사의실질적인현금유출규모등을고려 할때안정적인현금흐름을유지할전망이다. 자회사에대한추가적인출자가없을 경우, 만기도래차입금의일부를상환하면서점진적으로차입규모를축소할수있는 현금흐름이가능할전망이다. 그러나, 종속회사에대한재무적지원과신규자회사인수등으로대규모자금이소 요되면서차입규모가증가하고있어, 이로인한재무부담수준과전반적인신용도에 미치는영향등에대해지속적인모니터링이필요하다. 한편, 동사는 2018 년 7 월미국 CMO 업체인앰팩 (AMPAC) 의모회사 Fine Chemicals Holdings Corp. 지분전체를 7.2 억달러에인수하기로결정하였다. 인수자 금은신규로설립한 Alchemy Acquisition Corp. 에대한출자 (5,252 억원 ) 와인수금 융을통해조달하였다. 이로인해동사의재무부담이소폭상승하였으며, 향후앰팩 과 SK 바이오텍등그룹내바이오제약업체와의시너지가기대된다. 6

7 유동성분석 매우우수한유동성대응능력보유 2018 년 9 월말별도기준총차입금 7.4 조원대부분은회사채로구성되어있으며, 전 체차입금의 20% 내외가매년만기도래하는등차입금만기구조가분산되어있다. 1 년이내에만기가도래하는단기성차입금은 2.25 조원, 총차입금의 30.4% 로단기 상환부담은크지않은편이다. 3,359 억원의보유현금성자산과 7,400 억원의금융권미사용여신한도, 계열사기반의 안정적인영업현금창출력등을감안하면유동성대응능력은매우우수한것으로판 단된다. 또한, 우량자회사의신인도와우수한자산가치를기반으로한다양한대체 자금조달능력, 자회사에대한경영통제권을바탕으로한현금유입규모조절가능성 등을감안하면우수한수준의재무융통성을보유하고있다. 구분 차입금만기구조 기간별만기도래금액 단기차입금 10,800 10,800 장기차입금 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 회사채 63,200 11,700 10,900 11,100 29,500 총차입금 (B/S) 74,000 22,500 10,900 11,100 29,500 ( 비중 ) 주 : 사채관련조정계정미반영자료 : 분기보고서 (18.09) 본평가는당사의공시된지주회사신용평가방법론, 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니 다. 7

8 < 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 8

9 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 24 건, 206 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 3.4% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 1% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 9

한국기업평가 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계에있는법인 가. 신용평가회사가 5% 이상출자한법인 (2018.09.30 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 이크레더블 8,161,770 주 67.

28% 주 ) 최대주주외 5% 이상주주현황은최근주주명부폐쇄기준으로작성하였음 다. 신용평가회사와계열회사의관계에있는국내법인 (2018.09.30 기준 ) 계열회사명 주주명 소유주식수 지분율 이크레더블네트웍스 이크레더블 3,000,000 주 100.00% 2.

11 한국기업평가 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계에있는법인 가. 신용평가회사가 5% 이상출자한법인 ( 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 이크레더블 8,161,770 주 67.77% 코리아크레딧뷰로 219,800 주 10.99% 나. 신용평가회사에 5% 이상출자한주주현황 ( 기준 ) 주주명 소유주식수 지분율 Fitch Ratings Ltd 3,339,391 주 73.55% JACARANDA NV 239,612 주 5.28% 주 ) 최대주주외 5% 이상주주현황은최근주주명부폐쇄기준으로작성하였음 다. 신용평가회사와계열회사의관계에있는국내법인 ( 기준 ) 계열회사명 주주명 소유주식수 지분율 이크레더블네트웍스 이크레더블 3,000,000 주 % 2. 제 1 호의관계에있는법인중발행사에 40% 이상출자하고있는법인 주주명소유주식수지분율 해당사항없음 - - 상기내역이사실임을확인합니다. 신용평가사 : 2018 년 월 일 한국기업평가 대표이사김기범 상기신용평가회사와자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11 제 7 항에따른특수한관계가있는자로서대통령령으로정하는자에해당하지않음을확인합니다 년월일발행사 :

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Analysis SK( 주 ) 평가일 : 2017. 05. 19 평가담당자 평가개요 등급추이 최재헌수석연구원 02-368-5301 jhchoi@korearatings.com 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 제280-1, 280-2, 280-3회무보증사채평가종류후순위사채기업어음 AA+/ 안정적 본평가