KCBR-200*-A*****호

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1 Analysis 엘지디스플레이 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 엄정원선임연구원 jweom@korearatings.com 제 37-1, 37-2 회무보증사채 AA/ 안정적 AA+ ( 무보증사채 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 ycbae@korearatings.com 평가종류후순위사채기업어음 본평가 NR A1 AA AA- A 주요재무지표 ( 단위 : 십억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(06) 매출액 27,033 26,456 28,384 26,504 13,691 EBIT( 영업이익 ) 1,163 1,357 1,626 1,311 1,831 EBITDA 4,998 4,850 5,001 4,333 3,326 총자산 21,715 22,967 22,577 24,884 26,501 총차입금 3,903 4,247 4,224 4,779 5,023 순차입금 1,579 1,828 1,700 2,056 2,421 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는엘지디스플레이 ( 이하 동사 ) 의제 37-1, 37-2 회무보증사채신용 등급을 AA 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 수위권의시장지위, 다각화된제품포트폴리오등사업안정성매우우수 견조한현금창출력에기초하여매우우수한재무안정성유지 외형성장제한적이나, 제품믹스개선등을통해견조한현금창출력유지전망 투자부담확대될전망이나, 장기적으로우수한재무구조유지전망 회사개요동사는세계수위의시장지위를보유하고있는패널생산전문업체이다 년 LG전자및엘지반도체로부터 TFT-LCD 관련사업을양수하였으며, 1999 년 LG전자와필립스전자간합작투자를계기로 LCD 전문생산업체로서거듭났다. 최대주주는 LG전자 로약 38% 의지분율을보유하고있으며, 2004년 7 월유가증권시장에상장되었다. 2017년상반기말기준동사의연결대상종속회사는 19개이며, 이중대다수가해외생산또는판매법인으로이루어져있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 수위권의시장지위, 다각화된제품포트폴리오등에기반하여사업안정성이매우우수 하다. 동사는대형및중소형패널에이르는다각화된제품포트폴리오를구축하고 있으며, 선도적인기술력을바탕으로최상위권의시장지위를유지하고있다. 또한 LG 그룹내수직계열화를통한안정적인 Captive 수요및전후방협력을통한우수 한영업효율성등이사업안정성을보강하는요인으로작용하고있다. 견조한영업현금창출력을바탕으로매우우수한재무안정성이유지되고있다. 높은 업황변동성에도불구하고지속적인제품믹스개선을통해우수한수익창출력이유지 되고있다. 또한패널업계의빠른기술진화에대응하기위한투자부담이현금흐름에 부담요인으로작용하고있으나, 견조한현금창출력을통해투자부담의상당부분을충 당하면서매우우수한재무구조가유지되고있다. 선도적인기술력을바탕으로판가하락을방어하면서우수한현금창출력이유지될 전망이다. 글로벌패널수요의정체기조가이어질것으로전망되나, 국내패널업체의 본격적인 Fab 구조조정, 패널의고화질화및대형화추세등에의한수급조절이판가 하락을일정수준완화시킬것으로예상된다. 또한동사는선도적인기술력을바탕으 로경쟁사대비우수한프리미엄제품군을보유하고있어수익성하락을방어하는데 유리하게작용할전망이다. 투자부담확대될전망이나, 개선된현금창출력을바탕으로현수준의재무안정성이 유지될것으로예상된다. 중단기적으로 OLED 패널생산능력확충을위한대규모투 자가예정되어있어재무부담이다소증가할가능성이있다. 그러나선도적인투자를 통한차세대기술에서의경쟁력확보여부는중장기적인현금창출력을좌우하는핵 심요인이다. 따라서중단기적으로재무안정성지표가다소저하될수있으나, 장기적 인관점에서투자효과발현을통한견조한수익창출력이매우우수한재무안정성을 지지할것으로예상된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 선도적인기술지위에기반한영업현금창출력을통해현수준의재무안정성이유지될 전망이다. 산업내공급과잉심화에대한우려가지속되고있으며, 차세대기술인 OLED 에서의경쟁력유지를위해투자부담이확대될전망이다. 향후수급구조변화 및판가변동에의한수익성추이, 재무부담통제수준등이주요모니터링요인이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 순차입금 /EBITDA 0.3 배이하수준이유지되고, 차입금의존도 10% 이하지속 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 영업현금창출력약화등으로 EBITDA/Capex 1.25 배미만이지속되거나, 차입금의존도 20% 초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 순차입금 /EBITDA 0.4배 0.3배 0.5배 0.3배 0.3배 0.4배 차입금의존도 18.5% 18.7% 19.2% 18.2% 18.4% 18.8% EBITDA/Capex 1.5 배 1.9 배 1.0 배 1.4 배 1.5 배 1.4 배 2

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인수위권의시장지위및기술력등에기초한매우우수한사업안정성동사는대형및중소형패널에이르는다각화된제품포트폴리오를구축하고있으며, LTPS, Oxide 등의신공정기술및 OLED 등의차세대기술을선도적으로도입, 적용함으로써최상위권의시장지위를유지하고있다. 또한 LG 전자, LG 이노텍등그룹내전자계열사와수직계열화된영업관계를형성하고있으며, 글로벌 IT Set Maker 들과의전략적제휴등을토대로안정적인고정거래기반을확보하고있다. 대형패널부문에서의확고한시장지배력을바탕으로우수한사업역량보유 TV, 모니터등의대형패널부문은동사의매출구성중약 70% 내외를차지하는핵심 Cash Cow 이다. 동사는 TFT-LCD 에서차세대기술인 OLED 까지선도적인기술개발및투자를통해글로벌대형패널시장에서주도권을확보하고있다. 최근 AUO, BOE 를주축으로한중화권업체의약진으로출하량기준동사와경쟁사간의점유율격차는축소되는추세이나, 매출액기준으로는높은점유율격차가이어지면서동사의확고한시장지배력이유지되고있다. 이는중국업체들이보급형위주의제품라인업을보유한반면, 동사는프리미엄제품을중심으로우수한제품믹스을구축함에따라경쟁사대비높은판가구조를보유한점에기인하고있다. TFT-LCD 대형패널업체시장점유율추이 ( 좌 : 출하량기준 / 우 : 매출액기준 ) 35% LGD BOE Innolux AUO Samsung 40% LGD BOE Innolux AUO Samsung 30% 35% 25% 30% 20% 25% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : 시장자료취합 0% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q 년하반기를기점으로한판가회복추세로견조한영업실적시현동사의영업실적은주로패널업계의수급상황에의한판가변동성에연동되어있다. 최근 TV 를중심으로한대형패널의수요정체, 중국업체의공격적인투자로인한공급과잉기조등으로판가변동성이확대된상황이다. 이에 2016 년연결기준매출액은전년대비 6.6% 감소한 26.5 조원을기록하였으며, 영업이익도 1.3 조원으로전년대비약 19% 감소하였다. 그러나 2016 년하반기를기점으로글로벌패널업체의타이트한재고관리, 제품믹스개선을통한판가하락방어, OLED 부문의수율개선등에기반하여수익성이빠르게 3

4 회복되는양상이다 년상반기연결기준매출액은전년동기대비약 16% 증가한 13.7 조원을기록하였고, 영업이익규모도 1.8 조원으로큰폭의개선을시현하였다. 연결기준사업부문별매출추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 H 17.1H TV 13,621 11,791 10,555 10,902 10,197 4,559 6,086 모니터 5,087 5,328 4,654 4,537 4,022 1,835 2,186 노트북 & 태블릿 7,382 6,324 6,178 4,980 5,051 2,491 2,124 모바일 3,340 3,590 5,069 7,965 7,234 2,958 3,295 합계 29,430 27,033 26,456 28,384 26,504 11,844 13,691 영업이익 912 1,163 1,357 1,626 1, ,831 EBITDA 5,382 4,998 4,850 5,001 4,333 1,685 3,326 영업이익률 3.1% 4.3% 5.1% 5.7% 4.9% 0.7% 13.4% EBITDA 마진 18.3% 18.5% 18.3% 17.6% 16.3% 14.2% 24.3% 자료 : IR 자료및연결감사보고서 주요패널업체의 TV 용패널 AUP(Average Unit Price) 추이 US$ LGD Sharp Samsung AUO Innolux Corp. BOE 0 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주 : 2017 년 1 분기자료는전망치적용 자료 : 시장자료취합 재무요인높은투자부담에도불구하고, 매우우수한재무안정성유지업계수급상황및환율변동등에의한수익가변성이높은수준이며, 빠른기술진화에대응하기위한높은투자부담이현금흐름상부담요인으로작용하고있다. 그러나동사는경쟁사대비우수한제품 mix 를바탕으로판가하락을방어하면서견조한현금창출력을유지하고있다. 또한이를바탕으로투자부담의상당부분을충당하면서재무안정성이매우우수한수준에서통제되고있다. 연결기준차입금의존도는 20% 이내의수준에서유지되고있으며, 순차입금 /EBITDA 등의재무커버리지지표도우수한수준을나타내고있다. 높은수익가변성에도보수적인투자정책등을통해재무구조통제 2016 년상반기패널가격하락등으로수익성이급격히저하되었으나, 2016 년 4 분기이후판가회복및 OLED 사업수율개선등으로수익성이빠르게회복되었다. 특히 2017 년 1 분기에는사상최대치의영업이익을기록하는등수익가변성이높게나타나고있다. 이에동사는보수적인투자정책을펼치며재무부담을제어하고있다 년연간 4

5 자본적지출규모는 4.13 조원수준으로 EBITDA 규모이내에서통제되었으며, 적극적 인운전자본관리도병행하고있다. 이에차입금의존도, 부채비율등의재무레버리지 지표는우수한수준에서유지되고있다. 연결기준차입금의존도및부채비율추이 25% 20% 15% 160% 140% 120% 100% 80% 10% 5% 0% 차입금의존도 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) % 40% 20% 0% 자료 : 연결감사보고서 향후전망확고한시장지위, 제품 mix 개선등을통해견조한영업실적시현할전망패널업계전반의수요둔화로중기적으로외형정체기조가이어질것으로전망된다. 다만최근동사를비롯한일부패널업체들이 Fab 구조조정을통해대형패널, OLED 등으로의라인재정비를진행하고있다. 이는수급조절에긍정적으로작용하여중단기적으로패널가격하락폭을완화시킬것으로예상된다. 동사는선도적인기술력, 수직계열화를통한시너지효과등에기반하여중기적으로안정적인시장지배력및수주기반을유지할것으로전망된다. 중국업체들이공격적인투자를통해대외경쟁력및시장지위를개선시키고있으나, 동사와의기술력격차가유지되면서단기내유의미한수준의경쟁구도변화가능성은낮은것으로예상된다. 동사는 OLED, UHD LCD 등 High-end 패널의기술력을바탕으로대형패널시장에서의주도권을유지할것으로예상되며, 특히채산성이높은 OLED 패널의매출비중이꾸준히증가하면서판가하락방어에긍정적으로작용할전망이다. 한편, 대형패널부문의수요정체기조가이어지고있는가운데, 모바일용패널부문에서의성장이이를보완하는핵심요인이다. 동사는 LG 전자의스마트폰사업에연동된 Captive 수요, 우수한제품경쟁력에기초한 Apple 등글로벌세트메이커와의거래기반등으로모바일용패널시장에서상위권의시장지위를유지하고있다. 그러나모바일용 OLED 패널수요가 TV 용 OLED 패널대비빠르게성장하는추세이며, 삼성디스플레이가모바일용 OLED 패널부문에서독점적인지배력을보유하고있어중기적으로모바일용 OLED 패널수요의상당부분을향유할것으로예상된다. 반면동사의경우모바일용 OLED 패널부문의대응이지연됨에따라향후모바일용패널사업의거래기반이약화될가능성이있다. 따라서이로인한모바일용패널사업의실적저하여부, 모바일용 OLED 패널부문의투자동향및거래기반확보여부등에대해모니터링을실시할계획이다. 5

6 투자부담확대될전망이나, 장기적으로매우우수한재무안정성유지전망 2017 년패널가격은상고하저를나타낼것으로예상되는가운데, 하반기를기점으로한판가하락폭의방어수준이수익성을좌우할것으로판단된다. 동사는 2017 년 1 분기패널업계재고조정등에의한판가회복으로약 1 조원의영업이익을시현하였다. 하반기를기점으로판가하락이예상되고있어 1 분기대비수익성은저하될것으로전망된다. 그러나 OLED 패널생산수율개선및이를통한판가하락방어등이수익성하락폭을완화하면서연간으로는 2016 년대비개선된현금창출력을시현할전망이다. 한편 2017~2018 년 OLED 패널생산능력확충을위해연간 5~6 조원의대규모투자가발생할예정으로, 차입금은중단기적으로증가할전망이다. 다만선도적인투자를통한차세대기술에서의경쟁력확보여부는중장기적인현금창출력을좌우하는핵심요인이다. 따라서중단기적으로재무안정성지표가다소저하될수있으나, 장기적인관점에서투자효과발현을통한견조한수익창출력이매우우수한재무안정성을지지할것으로예상된다. 계열요인계열지원의지매우높은수준이나, 비경상적지원가능성미반영동사는 LG 계열전자소그룹의주력계열사로서전자소그룹내의긴밀한사업연계성, 외형및이익규모의비중, 높은전략적중요도등을감안하면그룹으로부터의지원의지가매우높은수준으로판단된다. 그러나동사의자체신용도와그룹신인도간의차이가작아유사시그룹으로부터의지원가능성을반영하지않았다. 유동성분석 분산된만기구조, 풍부한보유현금성자산등으로유동성대응능력매우우수 2017 년상반기말연결기준 1 년이내만기도래하는단기성차입금은 8,342 억원으로 총차입금의약 17% 를차지하고있다. 동시점보유현금성자산이 2.6 조원으로단기 성차입금규모를크게상회하고있으며, 연간 4 조원이상의영업현금창출력등을감 안하면유동성대응능력은매우우수한수준이다. 또한풍부한담보여력및제 1 금융권의미사용여신한도, 상장사로서의자본시장접 근성, LG 그룹주력계열사로서의우수한대외신인도등에기반하여재무융통성도매 우우수한수준으로판단된다. 구분 단기차입금 월말기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 ~ 장기차입금 30, ,834 13,625 6,756 회사채 20,006 1,899 5,045 5,587 7,474 총차입금 (B/S) 50,226 1,904 14,878 19,212 14,230 ( 비중 ) 주 : 사채관련조정계정을반영한수치임. 자료 : 동사제시 6

7 디스플레이산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 사업포트폴리오 시장지배력 기술력 거래처의분산정도 외형및업력 투자의적시성 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 금융비용 EBITDA/Capex 부채비율 차입금의존도 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된디스플레이산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7

8 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 8

9 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 7 건, 149 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 2.1% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 9