I 년동향 패널의대형화추세및 Fab 구조조정에의한공급완화로양호한수급환경조성 패널가격이 상고하저 의흐름을보이고있으며, 특히상반기판가상승에힘입어업계 수익성큰폭으로개선 수요정체에도, 공급완화에기반하여 양호한수급환경조성 연초전망한바와같이수요정체에도불구하고, 국내업체

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1 년산업전망디스플레이 배영찬평가 1 실평가전문위원 ycbae@korearatings.com 엄정원평가 1 실선임연구원 jweom@korearatings.com 사업환경중립적, 실적방향저하, 등급전망부정적 2017년디스플레이패널업계는패널의대형화추세, Fab구조조정에따른공급둔화등으로양호한수급환경이조성되었다. 상반기에주요업체의 Fab 구조조정등에의한타이트한수급환경으로패널가격이상승하면서업계전반의수익성이큰폭으로높아졌다. 하반기들어패널가격이하락세로전환되었으나, 연간실적은전년대비크게개선되었다. 디스플레이산업의 2018년사업환경은중립적일것으로전망되며, 업계전반의영업실적은 2017년대비저하될것으로예상된다. 중국업체를중심으로한공격적인라인증설로 LCD시장의공급과잉이심화될것이다. 그러나패널의대형화 고화질화추세, OLED 전환가속화등을통한질적성장이이어질것으로예상된다. 2018년패널가격이 상저하고 의흐름을보이면서상반기영업실적이전년동기대비크게저하될것으로전망된다. 하반기에는전반적인 IT제품이계절적성수기에진입하면서수요가다소회복될것이나, 신규라인의본격가동으로공급이증가하면서판가개선폭을제한할것으로예상된다 년 LG 디스플레이의신용등급이유지되었다. 이는공격적인투자에도불구하고, 대형패널시장내수위권의 시장지위와프리미엄제품경쟁력에기반하여우수한커버리지지표가유지되고있는점을반영한것이다. 디스플레이산업에속한업체들의 2018년등급전망은부정적이다. 중국발공급과잉이판가하방압력으로작용할것이고, 공격적인투자기조로대규모자금소요가발생하면서재무부담이확대될것이다. 특히 LG디스플레이는중소형 OLED 대응지연으로모바일용패널사업의실적저하가불가피하다. 향후수급동향및판가흐름, 대규모투자부담이재무안정성에미치는영향등이주요모니터링요인이다. 디스플레이산업주요업체의실적과전망 조원 매출액 ( 좌 ) EBITDA 마진 ( 우 ) % 17.6% 16.3% 22.6% 19.1% (E) 2018(F) 주 ) LG 디스플레이연결기준 자료 ) 감사보고서, 한국기업평가추정

2 I 년동향 패널의대형화추세및 Fab 구조조정에의한공급완화로양호한수급환경조성 패널가격이 상고하저 의흐름을보이고있으며, 특히상반기판가상승에힘입어업계 수익성큰폭으로개선 수요정체에도, 공급완화에기반하여 양호한수급환경조성 연초전망한바와같이수요정체에도불구하고, 국내업체의 Fab 구조조정과패널의대형화추세로공급이둔화되면서판가가상승하였다. 이를통해업계전반의수익성이개선되었다. 주요 IT기기의높은보급률, TV시장의정체기조등으로전반적인패널수요가둔화되는추세이다. 그러나 TV 및스마트폰등주요디스플레이기기의대형화추세로면적기준성장세가이어지고있다. 2017년대수기준디스플레이패널수요는약 2% 증가한반면, 면적기준패널수요는전년대비약 6% 성장한것으로추정된다. [ 그림 1] 디스플레이시장면적기준 Application 별수요추이 백만m Small & Medium Monitor Mobile PC TV YoY( 우 ) E 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 주 ) 대형및중소형패널포함 자료 ) 시장자료취합 TV 의대형화추세가 면적기준성장지지 특히대형패널시장에서큰비중을차지하는 TV의대형화추세가면적기준성장을주도하였다. 글로벌 TV 보급률이포화상태에달하면서 2015년을기점으로 TV 출하량의역성장세가이어지고있다. 2017년 TV 출하량은전년대비 1% 감소한 2.2억대로추정된다. 그러나프리미엄제품을중심으로한교체수요를바탕으로 40인치이상의대형TV 비중이빠르게상승하고있다. 2017년출하량기준 40인치이상의 TV 비중이 66% 에달하는것으로파악되고, 60인치이상의초대형프리미엄 TV 비중도약 7% 까지상승하였다. 패널의대형화추세는제품Mix 개선을통한판가상승과더불어, 공급완화측면에도긍정적으로작용하고있다. 2

3 [ 그림 2] 글로벌 TV 출하량및 YoY 추이 [ 그림 3] TV 출하량기준크기별비중추이 백만대 TV 출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% "~ 50"~59" 40"~49" 30"~39" 190-2% -4% " 이하 E -6% E 자료 ) 시장자료취합 공급조절효과등으로 판가회복 또한국내업체가 Fab 구조조정차원에서노후화된 LCD 생산라인을폐쇄하면서공급조절효과로이어졌다. 대표적으로삼성디스플레이가천안에위치한 5세대 LCD 생산라인인 L5를폐쇄하였고, 2017년 8월중소형 LCD 생산라인인 L6도가동을중단하였다. LG디스플레이도구미에위치한 P2, P3, P4 공장을폐쇄하였고, OLED 중심으로생산라인을재정비하고있다. 이에따라패널가격이빠르게회복되었다. 대형패널판가는 2016년상반기에저점을찍은후 2017년상반기까지가파른회복세를나타냈다. 2017년하반기들어재차하락세로전환되었으나, 전방수요의계절적성수기및프리미엄제품비중확대등으로판가하락폭이크지않았다. 중소형패널가격의경우분기별변동성이크게나타나지만, 추세적으로는상승세가이어지고있다. 특히 2017년들어양호한수급상황과더불어, 주요스마트폰플래그십모델이 OLED패널을탑재하면서상승폭이더욱크게나타났다. [ 그림 4] 전체디스플레이시장면적기준수급추이 [ 그림 5] 패널 AUP 추이 백만m2 80 수요공급공급 / 수요 ( 우 ) 1.7 US$ 120 대형패널 ( 좌 ) 중소형패널 ( 우 ) US$ Q14 1Q15 1Q16 1Q Q14 1Q15 1Q16 1Q17 12 주 1) 2017 년 3 분기이후수치는업계전망치 주 2) AUP = Average Unit Price 자료 ) 시장자료취합 3

4 판가회복으로 업계전반의수익성개선 2017년패널가격상승세에힘입어업계전반의수익성이제고되었다. 상반기에주요업체의 Fab 구조조정등에의한타이트한수급환경으로패널가격이상승하면서업계전반의수익성이큰폭으로높아졌다. 하반기들어패널가격이하락세로전환되었으나, 이미 2017년 3분기누적영업이익규모가 2016년연간수준을넘어섰다. 이중모바일용패널사업에집중하는삼성디스플레이가가장높은수익성을시현하고있다. 모바 일용패널수요가대형패널대비우호적인상황이고, 중소형 OLED 패널시장에서독점적인지위 를보유하고있는점이수익성에긍정적으로작용하고있다. [ 그림 6] 주요디스플레이업체의영업이익규모 mil$ 4,000 Samsung Display LG Display BOE Innolux AUO 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) Q (2,000) [ 그림 7] 주요디스플레이업체의영업이익률추이 Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Samsung Display LG Display BOE AUO Innolux -3 자료 ) Bloomberg 4

5 II 년사업환경과실적방향전망 디스플레이산업의 2018년사업환경은중립적이며, 업계실적은전년대비저하될전망 공급과잉심화될것이나, 패널의대형화및 OLED시장활성화등이판가하락폭완화할전망 패널가격은 상저하고 예상. 특히상반기패널가격하락및수요부진으로실적저하폭이크게나타날전망 2018 년 디스플레이산업의 사업환경중립적 디스플레이산업의 2018 년사업환경전망은중립적이다. 1 디스플레이패널업계의공급과잉 이심화될것이나, 2 패널의대형화추세, OLED 시장활성화등이질적성장을견인할것으 로전망된다 년디스플레이패널업계의공급과잉이심화될것이다. 공급과잉심화될전망 업계전반의 Fab 구조조정이상당부분마무리되었고, 2018 년신규또는증설된라인의가동이 본격화되면서패널업계의공급과잉이심화될것으로전망된다. 국내업체는선도적인기술력을바탕으로 OLED 중심의설비투자를진행하고있다. 삼성디스플레이는빠르게증가하는중소형 OLED 수요에대응하기위해 2018년월 3만장생산능력을보유한 A4를가동시킬예정이다. LG디스플레이도파주에 OLED 생산라인인 P9, P10의건설을계획하고있다. 반면중국업체는 LCD와 OLED부문공히공격적인설비투자를단행하고있다. 이는 LCD시장에서의지배력을더욱강화시키고, OLED부문에서국내업체를빠르게추격하기위함이다. 중국최대패널업체인 BOE는 2018년부터 LCD 10.5세대 B9을가동시키고, OLED 생산라인인 B7의양산도본격화될예정이다. 이밖에도 CEC Panda, CHOT 등다수의중국업체가 2018년신규라인을가동시킬것으로파악되어, 패널업계의공급과잉이심화될것으로전망된다. [ 표 1] 주요업체별 Fab 증설동향및생산능력전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) 업체명 Fab Application 1H 17 2H 17 1H 18 2H 18 1H 19 2H 19 삼성디스플레이 A3 AMOLED A4 AMOLED A5 AMOLED LG디스플레이 Guangzhou LCD P9 G6 AMOLED P10 G6 AMOLED Guangzhou OLED AMOLED BOE B6 Ordos LCD+AMOLED B7 Chengdu AMOLED B9 Hefei LCD B11 Mianyang AMOLED 5 27 B17 Wuhan LCD *2020년가동예정 5

6 업체명 Fab Application 1H 17 2H 17 1H 18 2H 18 1H 19 2H 19 China Star T2 LCD T4 AMOLED 10 T6 LCD CEC Panda Chengdu G8.5 LCD CHOT Xianyang LCD HKC Chongqing LCD Chuzhou LCD 주 ) 2017년이후증설또는신규가동된 Fab 위주로작성 자료 ) 시장자료취합 2 패널의대형화추세, OLED 시장활성화등이질적성장을견인할것으로전망된다. 프리미엄제품중심의 질적성장지속될것 패널의대형화추세와프리미엄제품중심의제품 Mix 개선이이어질것이다. 이는교체수요를촉 진하고패널가격의하락폭을완화하는데긍정적으로작용할것으로전망된다. 대형패널의경우 UHD TV, OLED TV 등의고화질제품을중심으로교체수요가발생할것으로전망된다. 특히 LG전자에이어 Sony, Panasonic 등의세트메이커도 OLED TV를출시하면서 OLED TV시장이활성화될것으로예상된다. OLED TV 판매량은 2017년약 130만대수준에서 2018년약 250만대까지높은성장세를이어갈것으로파악된다. 중소형 OLED패널시장도양호한질적성장이이어질것으로전망된다. 삼성전자, Apple에이어중국, 일본등의여타세트메이커도프리미엄스마트폰에 5인치이상의 OLED패널을탑재할것으로예상되기때문이다. 높은수요성장세에대응하기위해 LG디스플레이, BOE 등경쟁사도 2018년부터본격적으로중소형 OLED 생산을계획하고있다. 그러나삼성디스플레이가모바일용 OLED부문의독보적인기술력및제품경쟁력등에기반하여당분간독점적인지배력을유지할것으로전망된다. [ 그림 8] OLED 패널생산능력및전체패널시장내비중 천장 / 월 2,500 2,000 1,500 기타 BOE LG Display Samsung Display OLED비중 ( 우 ) 25% 2 15% 1, % 0 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 주 ) 2017 년 3 분기이후수치는업계추정치 자료 ) 시장자료취합 6

7 2018 년업계실적 전년대비저하될전망 디스플레이산업전반의 2018년영업실적은전년대비저하될것으로예상된다. 패널가격이 상저하고 의흐름을보이면서상반기영업실적이전년동기대비크게저하될것으로전망된다. 하반기에전반적인 IT제품이계절적성수기에진입하면서수요가다소회복될것이나, 신규라인의본격적인가동으로공급이증가하면서판가개선폭을제한할것으로예상된다 LG디스플레이의경우 2018년상반기업계전반의판가하락, 모바일용 OLED대응지연에따른수주감소등의영향으로매출이감소하고수익성도저하될것으로예상된다. LCD시장의공급과잉이심화되고중국업체의경쟁력이개선되면서경쟁강도가높아질것이다. 이로인한판가하락이수익구조에부정적으로작용할것으로전망된다. 다만대형 OLED패널사업이독점적인시장지위, 전방수요확대등에기반하여매출비중이상승하고채산성도점진적으로개선될것이다. 향후대형패널시장에서 OLED로의전환속도가 LG디스플레이실적의주요변수일것으로예상된다. [ 그림 9] 디스플레이산업주요업체의실적과전망 조원 매출액 ( 좌 ) EBITDA 마진 ( 우 ) % 17.6% 16.3% 22.6% 19.1% (E) 2018(F) 주 ) LG 디스플레이연결기준 자료 ) 감사보고서, 한국기업평가추정 [ 예측정보관련유의사항 ] 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 추정시가정한기본전제및방법은다음과같습니다 년판가하락, 모바일사업수주감소등으로외형축소 2. 판가하락및신규라인가동에따른고정비부담확대등으로수익성저하 3. Capex는 7~8조원내외 4. 배당금 1,789억원유지 7

8 III. 신용등급전망 2017 년 LG 디스플레이신용등급유지 2018 년디스플레이산업의등급전망부정적 1 개사신용등급보유 당사가유효등급을보유하고있는디스플레이업체는 LG 디스플레이 1 개사이다. LG 디스플레이 : AA( 안정적 ) 2017 년 LG 디스플레이의신용등급이유지되었다. 이는공격적인투자로재무부담이확대되었 으나, 대형패널시장내수위권의시장지위와프리미엄제품경쟁력에기반하여높은수익창출력 및우수한커버리지지표가유지되고있기때문이다. [ 표 1] 업체별신용등급추이 업체명 구분 LG디스플레이 장기 AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) 단기 - - A1 A1 주 ) 1. 당사공시등급기준 2. 장기는기업신용등급내지무보증사채기준이며, 단기는기업어음내지전자단기사채기준 주 년신용등급은 12월 11일기준 2018 년 디스플레이산업의 등급전망부정적 2018 년디스플레이산업의등급전망은부정적이다. 1 LG 디스플레이의모바일용 OLED 패널 대응지연, 2 공격적인투자기조로재무안정성저하될전망등의우려요인이상존하기때문 이다. 1 LG 디스플레이는모바일용 OLED 부문의대응지연으로실적저하가불가피하다. LG디스플레이의모바일용패널사업은전체매출의약 3 를차지하고있으며, 중소형 OLED의대응지연으로매출구조가 LCD에의존하고있다. 그러나주요스마트폰업체가 OLED 패널을채용하면서중소형 OLED시장이빠르게활성화되고있다. 특히 2017년 LG디스플레이의주력거래처도 OLED패널을채용하기시작하였다. 삼성디스플레이가모바일용 OLED패널부문에서독점적인지배력을보유하고있어중기적으로모바일용 OLED패널수요의상당부분을향유할것이다. 반면 LG디스플레이는 LG전자의스마트폰사업이부진한상황에서 Apple향매출도축소되면서수익성하방압력이커질것으로전망된다. 특히아이폰X의판매가본격화된 2017년 4분기를기점으로모바일용패널수주물량이감소할것으로예상된다. LG디스플레이는 6세대 OLED라인투자를진행하고있으며, 2019년이후유의미한수준의생산능력을갖출것으로파악된다. 이에단기적으로기존수주물량을대체할신규거래처기반이필요한상황이다. 따라서향후모바일용패널사업의수주동향, 모바일용 OLED 라인의수율정상화시기등이중 기적인사업경쟁력에중요한요인으로판단된다. 8

9 2 LG 디스플레이는공격적인설비투자로인해재무안정성이저하될것으로전망된다. LG디스플레이는 2017~2019년총 20조원의대규모투자계획을보유하고있다. 이중상당부분이대형및중소형 OLED라인증설에투입될것으로파악된다. LG디스플레이가사상최대규모의투자를실시하는것은중국업체의빠른추격과무관하지않다. 중국업체와의경쟁력격차를유지하기위해기술개발및설비투자에대한압력이상승하면서자체적인투자조절여력이약해지고있는것이다. 중단기적으로는재무안정성저하가우려된다. 영업현금창출력을크게상회하는투자규모로외부차입이불가피할것이며, 재무부담이빠르게증가할것으로예상된다. 다만경쟁력유지를위한불가피한투자인만큼, 향후자금조달방식및재무안정성통제수준, OLED사업경쟁력개선을통한투자회수가능성등에대해모니터링이필요하다. 9

10 IV. 주요 Credit Issue Q1. 중국패널업체의경쟁력, 어디까지따라왔나 2018 년중국업체의사업전략을중심으로 A) 2018년 BOE가업계최초로 10.5세대라인을가동하면서중국의 LCD 시장지배력이한층더강화될것으로전망된다. 또한중국업체는 2019년 Flexible OLED패널의양산을목표로하고있다. 당분간 OLED시장내국내업체의독보적인기술력이유지될것이나, 2019년이후중국업체가중소형 OLED패널의자국수요를점진적으로충당하면서경쟁강도가높아질것으로전망된다. LG디스플레이가대형패널시장에서고수해왔던출하량기준점유율 1위자리에서물러났다. 2017년 3분기에중국패널업체인 BOE가 LG디스플레이를추월하고글로벌 1위를차지한것이다. 2018년이후가동이예정된신규라인까지감안하면장기적으로 BOE의수량기준점유율이더욱공고해질것으로예상된다. 중국업체의남은과제는기술력이다. 반대로국내업체의생존전략또한기술력이다. 국내업체는 OLED와같은차세대기술을선도하며프리미엄제품에서의경쟁우위를지키고있다. 그러나중국업체도프리미엄라인업구축을위한투자를본격화하면서빠른추격을예고했다. 2018년중국업체의사업전략은크게 세대라인가동을통한 LCD 시장지배력강화, 2 OLED부문의점진적인시장진입등으로볼수있다 년 BOE 의 10.5 세대라인 가동예정 BOE는이르면 2018년상반기에업계최초의 10.5세대 LCD생산라인을가동할계획이다 세대의원장 (Mother Glass) 크기는직전의 8세대의약 1.8배에달한다. 즉 1개의원장에서다양한크기의패널을더많이, 효율적으로컷팅할수있다. BOE는중국정부와의협약을통해두번째 10.5세대 Fab투자도계획중이다. 투자금액은약 7.8조원에달할것으로파악되고, 목표양산시기는 2020년이다. 수율정상화까지다소시일이걸릴것이나, 이는 LCD시장에서의지배력을강화시키고, 55인치이상의대형패널의생산효율성을개선시키는데긍정적으로작용할것이다. 대형패널시장은중소형패널대비 OLED로의전환이지연되고있어 LCD투자를통해얻을수있는과실이아직은큰상황이다. BOE는 TV의대형화추세에발맞춰 55인치이상의대형패널비중을확대시킬것으로파악되며, 10.5세대라인의가동되면빠르게초대형패널생산량을증가시킬수있을것이다. 또한최근 TV용패널에집중되어있는사업포트폴리오를모니터, 노트북등으로분산시키는과정에서, 10.5세대의원장을바탕으로더욱효율적인패널생산이가능할것으로판단된다. 2 중소형 OLED 를 중심으로점진적인 시장진입예상 2018년중국패널업체의 OLED사업도본격적으로시작될것이다. 아직국내업체와의기술격차가큰편이나, 중소형 OLED를시작으로본격적인시장진입에나설예정이다. BOE, CSOT를비롯한일부중국업체들이중소형 Rigid OLED를양산하고있으며, 특히 BOE와 Visionox는 Flexible OLED의개발이상당수준이루어져본격적인 Fab투자에나서고있다. BOE 는 2017 년 4 분기에 AMOLED 전용 Fab 인 B7 의양산을개시하였고 2018 년에는생산량을 점차확대시킬예정이다. 수율및품질측면의개선이필요하나, 점진적인개발을통해화웨이, 10

11 Vivo, Oppo 등의자국세트메이커를중심으로수주기반을확충할것이다. 또한최근 BOE가 Apple의 OLED패널수주를목표로적극적인 Fab투자에나선것으로파악된다. 2019년상반기를목표로 LTPS기반의중소형 OLED공장인 B11가건설중에있고, Apple 전용 Fab으로 B12 의투자계획도가지고있는것으로알려지고있다. 이밖에도 Visionox을비롯한 China Star, Tianma 등의중국업체가 2019년양산을목표로 6세대 Flexible OLED 생산라인을건설하고있다. 삼성디스플레이가 2018년까지중소형 OLED 시장에서의독점적인지배력을유지할것이나, 2019년부터는 LG디스플레이와중국업체의가세로경쟁강도가높아질것으로전망된다. [ 그림 10] 주요중국패널업체의기술별포트폴리오현황 LCD OLED for Mobile OLED 업체명 a-si Oxide LTPS Rigid Flexible Oxide Developing BOE MP MP MP Developing About to MP CSOT MP MP Developing Developing Developing CEC Panda MP MP Tianma MP MP MP Developing EverDisplay MP Developing Visionox MP Developing About to MP 중국 5.5 세대이상 OLED 라인투자현황 Under Ramping Up : Tianma(Wuhan Gen6, Flexible) Under Construction : BOE(B11, Flexible), ChinaStar(T4, Flexible), EverDisplay(Fab2, Flexble), Visionox(Oled Gen6, Flexible) 주 ) MP = Mass Producing, 양산 자료 ) IHS 자료재구성 Q2. TV 시장의월드컵특수효과, 2018 년에도유효한가? A) 2018 년글로벌 TV 출하량은전년대비약 5~6% 증가할것으로전망된다. 이는유럽및 남미지역을중심으로월드컵발수요견인효과가나타나고, UHD, OLED 등의프리미엄 라인업이교체수요를촉진할것이기때문이다. 스포츠이벤트는글로벌 TV 수요를자극하는요인중하나이다. 경험적으로올림픽보다월드컵이개최되는시기에 TV 판매량이증가하는특수효과가나타났다. 2018년러시아월드컵에서도이러한효과가유효할지에대해관심이쏠리고있다. 최근수년간글로벌 TV 출하량이감소세를보이고있어월드컵특수효과에대한기대가더욱커지고있는것이다. 유럽및남미지역의 월드컵특수효과 나타날것 유럽및남미지역은전체 TV 출하량의약 3 를차지하고있다. 두지역은월드컵에대한관심도가높아월드컵이개최되는 4년을주기로 TV 출하량성장세가높게나타나고있다. 2018년에도이러한효과가유효할것으로전망된다. 특히유럽지역의 TV출하량은 2015년을기점으로역성장세를나타냈으나, 2018년에는약 3% 의양호한성장이예상된다. 월드컵특수효과와더불어유럽전반의경기회복추세가 TV수요에긍정적으로작용할것이다. 11

12 선진국중심으로구성된유럽지역의수요성장은프리미엄제품에서경쟁우위를보유한국내업체의판매실적에긍정적으로작용할것이다. LG전자의경우유럽지역의 TV 판매비중이약 3 에달하고있다. LCD TV의가격경쟁이심화되는상황에서, 유럽지역의월드컵특수효과및 OLED TV를중심으로한프리미엄라인업의판매실적이 2018년 TV시장의핵심모니터링요인으로판단된다. [ 그림 11] 유럽 ( 좌 ) 및남미 ( 우 ) TV 출하량추이및전망 백만대 출하량 YoY( 우 ) 백만대 출하량 YoY( 우 ) 남아공월드컵 브라질월드컵 러시아월드컵 35% 3 25% 2 15% 1 5% 남아공월드컵 브라질월드컵 러시아월드컵 % E2018F -15% E2018F -4 자료 ) 시장자료취합 12

13 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 13