Content I. 3Q18 LGD NDR 을통해살펴본 19 년 LCD 산업... 3 II. 수요 : 불확실성이확대되는구간 글로벌경기둔화에대한우려감 홀수해진입 년 TV 수요 : Quantity Area III.

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1 비중확대 ( 유지 ) Growth Call Short-term Issue LCD: 어두운터널속희망찾기 반도체 / 디스플레이담당이원식 T.02) lee.won-sik@shinyoung.com 산업분석 R.A. 고문영 T.02) ko.moon-yeong@shinyoung.com 당사는지난 10/29( 월 ) 10/31( 수 ) 3일간기관투자자들을대상으로 LG디스플레이의 18년 3분기국내 NDR(Non Deal Roadshow) 를진행. 3일간 NDR을진행하면서 LG디스플레이에대한투자자들의가장큰우려사항은단연 19년 LCD 산업의공급과잉속 LG디스플레이의대응방안이었음 19년 LCD 산업은공급과잉이지속되는가운데산업수급에미칠여러요인들이혼재해있는상황. 당사는, 이번보고서를통해어두운주제이기는하나, 19 년 LCD 산업수급에미칠 Key Factor 들을정리해보고, 19년 LCD 산업의수급을전망해보고자함

2 Content I. 3Q18 LGD NDR 을통해살펴본 19 년 LCD 산업... 3 II. 수요 : 불확실성이확대되는구간 글로벌경기둔화에대한우려감 홀수해진입 년 TV 수요 : Quantity Area III. 공급 : 어두운터널속희망찾기 년 LCD 공급증가율 12% 주요변수 - 1: SDC의 OLED 전환투자 주요변수 - 2: BOE의실적악화 IV. 결론 : 19 년 LCD 산업의수급은상저하고 여러변수들은상존하나공급과잉은지속될전망 SDC 전환투자결정시최대수혜는 LGD V. 기업분석

3 3Q18 LGD NDR 을통해살펴본 19 년 LCD 산업 19 년 LCD 산업과잉속 LGD 의대응방안에대해시장의관심이높음 당사는지난 10/29( 월 ) 10/31( 수 ) 3일간기관투자자들을대상으로 LG디스플레이의 18년 3분기국내 NDR(Non Deal Roadshow) 을진행했다. 3일간 NDR을진행하면서 LG디스플레이에대한투자자들의가장큰우려사항은단연 19년 LCD 산업의공급과잉속 LG디스플레이의대응방안이었다. 19년 LCD 산업의공급과잉이지속된다면패널가격의하락세가나타날것이고, 이는 LG디스플레이의수익성악화를야기시킬것이기때문이다. 당사는, 이번보고서를통해 19년 LCD 산업수급에미칠 Key Factor 들을정리해보고 19년 LCD 산업의수급을전망해보고자한다. 19 년 LCD 산업수급 Key Factor 수급전망에있어단연중요한 Key Factor 는공급과수요전망이다. 공급은패널업체들의 Capa 증설계획, 수율, 가동률등을토대로예측해볼수있고, 수요는정확한전망은힘들겠지만대 / 내외 Macro 환경을토대로 IT 세트수요의방향성을예상해볼수있을것이다. 공급과수요측면에서당사가생각하는 19년 LCD 산업수급에미칠각각의 Key Factor 는다음과같다. 공급측면 : 1삼성디스플레이의 OLED 전환결정 (L8-1 등 ) 여부, 2 BOE의가격전략방향성, 수요측면 : 1 18년 TV 수요전년대비큰폭확대 19년에는? 2 사이즈별 TV 판매량 도표 년 LCD 산업에미칠 Key Factor 공급 * 패널업체들의 LCD 생산라인 Shut Down 여부 (SDC, LGD 등 ) * 10.5 세대를통한 BOE 의가격전략방향성 수요 * 19 년 TV 수요 * 사이즈별 TV 판매량 ( 대형화지속?) 자료 : 신영증권리서치센터 3

4 수요 : 불확실성이확대되는구간 글로벌경기둔화에대한우려감 18 년상반기 TV 수요견조했으나, 3 분기판매량둔화시작 18년 TV 시장을돌이켜보면 TV 세트수요는전년대비큰폭의성장을나타내고있다. 18년 3분기누적글로벌 TV 판매량은 1.54억대를기록하며전년동기대비약 5% 증가했고, 특히, 18년상반기 TV 수요는전년동기대비무려 8% 나증가했다. 이는, 글로벌경기가호조세를보이고있는가운데스포츠이벤트효과 (18년러시아월드컵 ) 와 TV 세트업체들의공격적인프로모션집행이맞물렸기때문으로판단한다. 다만, 18년 3분기판매량만보면성장세가급격히둔화되기시작했는데, 당사가판단하는성장세둔화의주요원인은 1TV 세트판매량이상대적으로상반기에집중되었다는점과, 2글로벌경기가둔화되기시작했다는점이다. 도표 2. 지역별 TV 세트판매량추이 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 1Q17-3Q17 ( 단위 : 천대 ) 1Q18-3Q18 판매량 북미 7,386 8,608 11,382 14,262 7,172 8,133 11,713 27,375 27,019 중국 12,954 10,161 12,944 17,628 13,200 11,156 14,064 36,058 38,420 유럽 9,582 8,594 9,916 16,015 10,668 9,681 9,391 28,092 29,741 일본 1,241 1,159 1,131 1,430 1,303 1,227 1,106 3,531 3,635 아시아 7,833 7,571 10,035 9,026 8,102 8,050 9,605 25,439 25,758 라틴아메리카 4,714 5,551 6,122 6,834 6,599 6,815 5,666 16,388 19,080 중동 & 아프리카 3,173 3,233 3,366 3,323 3,525 3,191 3,490 9,772 10,206 합계 46,883 44,877 54,895 68,518 50,569 48,254 55, , ,859 YoY 북미 3% -2% -10% -4% -3% -6% 3% -1% 중국 -9% -16% -19% 0% 2% 10% 9% 7% 유럽 -10% -12% 7% 7% 11% 13% -5% 6% 일본 -4% 6% 0% -6% 5% 6% -2% 3% 아시아 8% 0% 4% -2% 3% 6% -4% 1% 라틴아메리카 -8% 6% 12% 7% 40% 23% -7% 16% 중동 & 아프리카 -7% -3% -11% -6% 11% -1% 4% 4% 합계 -4% -6% -5% 1% 8% 8% 0% 5% 4

5 글로벌 IT 수요 60% 이상미국, 중국, 유럽에서발생 IT 관련종목들은대표적인경기민감주이고, 글로벌 IT 수요의 60% 이상이미국, 중국, 유럽지역에서발생하고있다는것은이미주지하고있을것이다. 따라서, 경기의방향성을짚어보는것은당연한수순일것이나, 각지역별여건이상이한가운데혼재된시그널들이복잡하게얽혀있어경기의개선을예상하기에는쉽지않은상황이다. 북미 : 18 년이후가전제품판매불확실성확대예상 우선북미지역내가전제품판매동향은상대적으로양호한모습을나타내고있고, 실업률도크게안정화되었으나, 18년이후여건은불확실성이확대될것으로판단한다. 최근미국의금리인상이진행되고있는가운데지난 2년간개인소비증가율은개인소득증가율을크게상회했고, 최근금리인상과함께개인소비증가율은둔화되기시작했으며, 최근 ISM 제조업지수또한 2개월연속하락했기때문이다. 도표 3. 북미가전제품판매 YoY 추이 3% 2% 1% 0% -1% 도표 4. 미국고용지표 ( 만명 ) (%) 비농업신규고용자수 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 도표 5. 미국개인소득및소비증가율추이 (%, YoY) 개인소득증가율 ( 좌 ) (%, YoY) 개인소비증가율 ( 우 ) 도표 6. ISM 제조업지수와내구재주문동향 (pt) (%, YoY) 70.0 ISM 제조업지수 ( 좌 ) 내구재주문 ( 우 )

6 북미 : 전체소매판매현황, 주택판매하락세진입 전체소매판매현황과주택판매또한하락세에진입했다. 미국주택판매현황과 IT 수요와의관계가아주민감하다고는설명할수는없으나, 주택거래가축소될수 록가전제품에대한수요는감소할가능성이높아질것으로전망한다. 도표 7. 미국소매판매동향 (%, YoY) 도표 8. 미국주택판매동향추이 : 하락세진입 ( 만호 ) (YoY) 700 신규 + 기존주택판매 ( 좌 ) 30% YoY( 우 ) 20% % 0% -10% -20% -30% 도표 9. 미국주택판매동향과가전제품판매동향추이 30% 신규 + 기존주택판매 YoY( 좌 ) 가전제품판매 YoY( 우 ) 15% 0% -15% -30% -45% % 4% 3% 2% 1% 0% -1% 6

7 중국 : 중국정부가내수부양유도하나가전제품수요확대는미미 중국역시 11년하반기부터산업생산및소매판매감소세가지속되고있고, PMI( 구매자관리지수 ) 지수또한 18년에진입하며하락하기시작했다. 최근, 미국과의무역전쟁으로인해중국정부는지급준비율을축소시켜유동성확대및내수부양을유도하고있으나좀처럼가전제품에대한수요는확대되고있지못한것으로파악된다. 도표 10. 중국산업생산및소매판매동향 (%, YoY) 산업생산소매판매 도표 11. 중국 PMI 지수와지준율동향 (pt) 59.0 PMI 지수 ( 좌 ) 지급준비율 ( 우 ) 56.0 (%, YoY) 도표 12. 중국기관별 GDP 성장률예상치 구분 GDP 성장률예상치 2017 년 2018 년 2019 년 Bloomberg 도표 년 GDP 성장률 6.5% 하회예상 (%) 중국 GDP성장률 16 정부 GDP 성장률목표치 wind OECD 년 GDP 성장률 6.5%~6.6% 세계은행 IMF 자료 : WIND, 신영증권리서치센터 년 GDP성장률 6.3%~6.4% 4 '00.01 '03.01 '06.01 '09.01 '12.01 '15.01 '18.01 자료 : WIND, 신영증권리서치센터 7

8 유럽 : 선행지표등주요지표의둔화가진행중 유럽지역도북미, 중국과마찬가지로경기상황이녹록하지않다. 실업률은지속적으로하락하고있으나, 경제성장세는다소둔화되고있다. 선행지수라할수있는 Eurozone 경제기대지수 / 산업기대지수는 18년에진입하며모두하락세에진입했고, 산업생산및소매판매또한좀처럼개선세가나타나고있지못하고있다. 도표 14. 유럽실업률현황 ( 만명 ) (%, YoY) 14.0 독일신규취업자 ( 좌 ) Eurozone 실업률 ( 우 ) 도표 15. 유럽경기선행지수동향 (pt) Eurozone 경제기대지수 ( 좌 ) Eurozone 산업기대지수 ( 우 ) (%, YoY) 도표 16. 유럽산업생산동향 (%, YoY) 20.0 Eurozone 산업생산독일산업생산 15.0 도표 17. 유럽소매판매동향 (%, YoY) 6.0 Eurozone 소매판매독일소매판매 결론 : 19 년글로벌전기전자제품수요는 18 년대비감소확률높음 결론적으로, 18년하반기에진입하며글로벌경기의불확실성이확대되고있는것으로미루어볼때, 19년글로벌전기전자제품에대한수요는 18년대비감소할가능성이높을것으로판단한다. 8

9 홀수해진입 매년짝수해가홀수해보다대체적으로수요증가율이높았음 매년짝수해에는올림픽, 월드컵등의스포츠이벤트들이펼쳐지면서 IT 수요를견인할것이라는예상들을많이해왔다. 물론 2001년 IT 버블, 년미국발금융위기, 2011년유럽발금융위기등이대부분홀수해수요에영향을미쳤을수는있지만, 각종 Application들의연간수요증가율을산술평균해보면짝수해가홀수해보다대체적으로높았던것으로파악된다. 19 년은스포츠이벤트효과부재 18년에도러시아올림픽개최효과로 TV를중심으로 IT 수요는기대치이상으로전년대비개선되고있으나, 19년 IT 수요는스포츠이벤트효과가부재하다는점을감안할때 18년대비감소할가능성이높을것으로판단한다. 도표 18. 데스크탑 PC 연간수요증가율 20% 평균성장률 : 짝수해 3% vs. 홀수해 (-)1% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 도표 19. 노트북 PC 연간수요증가율 40% 평균성장률 : 짝수해 17% vs. 홀수해 12% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 자료 : 산업자료, 신영증권리서치센터 도표 20. TV 출하량추이 도표 21. 스마트폰출하량추이 20% 평균성장률 : 짝수해 5% vs. 홀수해 2% 25% 평균성장률 : 짝수해 11% vs. 홀수해 5% 15% 20% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% -5% -5% %

10 19 년 TV 수요 : Quantity Area 19 년 TV 수요 18 년대비감소전제로, 19 년 TV 출하면적시나리오별산출 정확한수요예측은힘들겠지만글로벌경기둔화가능성및홀수해진입등을고려했을때 19년 TV 세트가수요가 18년대비감소할가능성이높을것으로판단한다. 당사는 19년 TV 수요가 18년대비감소한다는전제하에감소폭을각각 - 6%(Bear) / -4%(Base) / -2%(Bull) 로, TV의평균인치사이즈상승을 1인치로가정하고 19년글로벌 TV 출하면적을산출해보았다. 시나리오1(Base): TV 출하량 -3%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1인치시나리오2(Bull): TV 출하량 -1%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1인치시나리오3(Bear): TV 출하량 -5%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1인치 도표 22. 시나리오 1: 주요가정치 (TV 출하량 -3%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1인치 ) ( 단위 : 천대, Km 2 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 18F 19F YoY 평균인치 % 판매량 10"-10" % 20"-29" 3,193 2,932 3,000 3,008 2,453 2,340 2,669 3,351 12,133 10,813-11% 30"-39" 15,437 14,670 16,553 18,632 13,587 12,965 14,787 18,565 65,291 59,905-8% 40"-49" 16,078 14,973 16,882 21,738 14,225 13,574 15,481 19,436 69,672 62,716-10% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,704 2,581 2,943 3,695 10,475 11,924 14% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,312 7,951 9,097 11,467 34,664 36,826 6% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 5,951 5,712 6,535 8,232 22,111 26,429 20% 합계 48,799 46,677 53,175 66,645 47,379 45,263 51,673 64, ,29 209,26-3% Area 10"-10" % 20"-29" ,927 1,718-11% 30"-39" 4,429 4,217 4,761 5,319 3,868 3,691 4,210 5,285 18,727 17,055-9% 40"-49" 8,680 8,068 9,093 11,769 7,706 7,360 8,399 10,542 37,611 34,007-10% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,704 2,581 2,943 3,695 10,475 11,924 14% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,312 7,951 9,097 11,467 34,664 36,826 6% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 5,951 5,712 6,535 8,232 22,111 26,429 20% 합계 27,533 26,655 30,805 40,607 28,941 27,676 31,620 39, ,59 128,00 2% Portion 10"-10" 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 20"-29" 7% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 30"-39" 32% 31% 31% 28% 29% 29% 29% 29% 30% 29% 40"-49" 33% 32% 32% 33% 30% 30% 30% 30% 32% 30% 50-54" 4% 4% 5% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 6% 55"-59" 16% 16% 16% 17% 18% 18% 18% 18% 16% 18% 60"+ 8% 10% 10% 12% 13% 13% 13% 13% 10% 13% 합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 10

11 도표 23. 시나리오 2: 주요가정치 (TV 출하량 -1%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1 인치 ) ( 단위 : 천대, Km 2 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 18F 19F YoY 평균인치 % 판매량 10"-10" % 20"-29" 3,193 2,932 3,000 3,008 2,503 2,389 2,724 3,420 12,133 11,036-9% 30"-39" 15,437 14,670 16,553 18,632 13,868 13,233 15,092 18,947 65,291 61,140-6% 40"-49" 16,078 14,973 16,882 21,738 14,518 13,854 15,801 19,837 69,672 64,010-8% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,760 2,634 3,004 3,771 10,475 12,170 16% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,483 8,115 9,284 11,703 34,664 37,585 8% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 6,074 5,830 6,669 8,402 22,111 26,974 22% 합계 48,799 46,677 53,175 66,645 48,356 46,197 52,739 66, ,29 213,57-1% Area 10"-10" % 20"-29" ,927 1,753-9% 30"-39" 4,429 4,217 4,761 5,319 3,948 3,767 4,297 5,394 18,727 17,407-7% 40"-49" 8,680 8,068 9,093 11,769 7,865 7,512 8,572 10,760 37,611 34,708-8% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,760 2,634 3,004 3,771 10,475 12,170 16% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,483 8,115 9,284 11,703 34,664 37,585 8% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 6,074 5,830 6,669 8,402 22,111 26,974 22% 합계 27,533 26,655 30,805 40,607 29,538 28,247 32,272 40, ,59 130,64 4% 주 : 사이즈별 TV 판매비중은시나리오 1 과동일 도표 24. 시나리오 3: 주요가정치 (TV 출하량 -5%YoY / TV 평균인치사이즈 +1.1인치 ) ( 단위 : 천대, Km 2 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 18F 19F YoY 평균인치 % 판매량 10"-10" % 20"-29" 3,193 2,932 3,000 3,008 2,402 2,292 2,614 3,282 12,133 10,590-13% 30"-39" 15,437 14,670 16,553 18,632 13,307 12,698 14,483 18,182 65,291 58,670-10% 40"-49" 16,078 14,973 16,882 21,738 13,932 13,294 15,162 19,035 69,672 61,423-12% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,649 2,527 2,883 3,619 10,475 11,678 11% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,140 7,787 8,909 11,230 34,664 36,066 4% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 5,828 5,594 6,400 8,062 22,111 25,884 17% 합계 48,799 46,677 53,175 66,645 46,402 44,330 50,608 63, ,29 204,94-5% Area 10"-10" % 20"-29" ,927 1,682-13% 30"-39" 4,429 4,217 4,761 5,319 3,789 3,615 4,123 5,176 18,727 16,703-11% 40"-49" 8,680 8,068 9,093 11,769 7,547 7,208 8,225 10,325 37,611 33,305-11% 50-54" 1,966 2,012 2,696 3,800 2,649 2,527 2,883 3,619 10,475 11,678 11% 55"-59" 7,891 7,421 8,247 11,105 8,140 7,787 8,909 11,230 34,664 36,066 4% 60"+ 4,043 4,452 5,504 8,113 5,828 5,594 6,400 8,062 22,111 25,884 17% 합계 27,533 26,655 30,805 40,607 28,344 27,106 30,968 38, ,59 125,36 0% 주 : 사이즈별 TV 판매비중은시나리오1 과동일 11

12 도표 25. 사이즈별 TV 판매비중 10"-19" 20"-29" 30"-39" 40"-49" 50"-54" 55"-59" 60"+ 100% 5% 7% 8% 13% 80% 14% 17% 19% 18% 60% 40% 20% 도표 26. TV 평균인치사이즈추이및전망 ( 인치 ) % F 19F F 19F 12

13 공급 : 어두운터널속희망찾기 19 년 LCD 공급증가율 12% 19 년에도중국패널업체 LCD Capa 증설지속전망 18년에이어 19년에도중국패널업체들을중심으로 LCD Capa 증설이지속될전망이다. CSOT의첫 10.5세대 LCD 생산라인 (90K/ 월, 19년 1분기가동 ) 과 HKC의두번째 8.6세대 LCD 생산라인 (75K/ 월, 19년 3분기가동 ) 가동이예정되어있으며, 18년부터가동되기시작한 BOE의 10.5세대생산라인과 CEC-Panda/CHOT 의 8.6세대생산라인의수율개선이예상되기때문이다 ( 도표27 참고 ). 도표 년신규 LCD 생산라인과 18년가동되기시작된 LCD 생산라인현황 패널업체 세대 규모 가동시점 BOE 10.5세대 90K/ 월 18년 1분기 CSOT 10.5세대 90K/ 월 19년 1분기 CEC-Panda 8.6세대 120K/ 월 18년 2분기 CHOT 8.6세대 120K/ 월 18년 2분기 HKC Display 8.6세대 75K/ 월 19년 2분기 주 : 음영처리된업체들이 19년신규 LCD 생산라인가동 자료 : 신영증권리서치센터 7 세대이상면적기준 LCD 공급증가율 18 년 9% 에서 19 년 12% 기록전망 이를감안한, 7세대이상급면적기준글로벌 LCD 공급증가율은 18년 9% 19 년 12% 를기록할것으로전망된다 ( 도표28 참고 ). 공급증가율산정시주요가정치로는업체별생산수율이필요한데, 당사는중국패널업체 85% / 대만패널업체 90% / 국내패널업체 93% 를각각적용하여산출했고, 신규로가동되는생산라인 (CSOT 10.5G / HKC 8.6G 등 ) 의경우점진적인수율개선을가정해서공급 Capa 를산출했다. 13

14 도표 28. 글로벌패널업체들의 LCD 공급증가율추이및전망 ( 면적기준 ) ( 단위 : Km 2 ) Manuf Fact. Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 18F 19F YoY BOE B4 8 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 7,728 7,728 B5 8 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 6,129 6,129 B8 8 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,994 7,994 B ,087 1,525 1,977 2,485 2,880 2,118 8, % B10 8 1,665 1,932 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,595 7,994 5% Total 7,171 7,677 8,167 8,548 8,986 9,438 9,946 10,341 31,563 38,712 23% CEC Chengdu ,129 1,436 1, , % Panda Nanjing ,198 3,198 Total ,099 1,338 1,569 1,928 2,236 2,544 4,138 8, % CSOT T1 8 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 8,261 8,261 T2 8 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,994 7,994 T ,186 2,513 Total 4,064 4,064 4,064 4,064 4,148 4,459 4,911 5,250 16,255 18,768 15% CHOT Xianyang ,054 1,381 1,707 1,707 1,092 5, % Total ,054 1,381 1,707 1,707 1,092 5, % HKC H ,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 3,968 4,251 7% H Total ,063 1,063 1,063 1,096 1,213 1,630 3,968 5,002 26% Sharp Guangzho Kame Kame ,726 2,726 Sakai 10 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 7,214 7,214 Total 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,762 10,485 10,626 1% Panasonic Himeji Total AUO L7A 7 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 4,051 4,051 L7B ,826 3,826 L8A ,709 2,709 L8B 8 1,072 1,114 1,227 1,368 1,439 1,439 1,439 1,439 4,782 5,756 20% Total 3,719 3,761 3,874 4,015 4,086 4,086 4,086 4,086 15,369 16,342 6% Innolux. Fab ,950 3,950 Fab8_b ,701 2,701 Fab7 7 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 6,302 6,302 Total 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 12,953 12,953 LGD GP1 8 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 6,414 6,414 GP2 8 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 5,831 5,831 P7 7 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 10,699 10,699 P8 8 3,572 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 14,068 13,995-1% P9 8 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 4,082 4,082 Total 10,328 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 41,093 41,020 0% SDC Suzhou 8 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 7,289 7,289 L ,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 7,197 7,197 L ,843 2,843 2,843 2,843 2,843 2,843 2,843 2,843 11,371 11,371 L ,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 9,796 9,796 Total 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 35,653 35,653 WW Total 41,943 42,707 43,845 44,920 46,146 47,627 49,338 50, , ,048 12% 주 : 수율적용치 ( 중국업체들 85%, 대만업체들 90%, 국내 / 일본업체들 93%), 신규생산라인은수율개선세를점진적으로적용 14

15 주요변수 - 1: SDC 의 OLED 전환투자 16 년말삼성디스플레이전환투자결정시패널가격 6 개월간급등사례 최근삼성디스플레이의 QD-OLED 투자가능성이확대되며 19년하반기중기존 LCD 생산라인의전환이이루어질것이라는기대감이상존하고있다. OLED로의전환투자결정시 LCD Capa 감소가나타난다는점에서 LCD 수급에긍정적이며, 이는패널가격의상승을유도할것으로전망된다. 지난 16년말삼성디스플레이 L7-1 생산라인 (7세대, 150K/ 월 ) 의전환투자결정시패널가격이약 6개월간급등 (32인치 +30% / 43인치 +59% / 55인치 +25%) 했다는점을생각보면, 분명삼성디스플레이의추가적인 LCD 생산라인전환투자는모든패널업체들이기대하는부분일것이다. 하지만 19 년은 16 년과다른양상을나타낼가능성도존재할수있음 하지만, 한가지상기해야할부분은 16년 LCD 산업과 19년 LCD 산업은분명온도차이가존재할수있다는점이다. 16년과달리 19년에는중국업체들의 10.5세대생산라인가동을통한원가경쟁력이더욱더개선될가능성이높고, 20년에도 Foxconn의신규 10.5세대생산라인 (Guangzhou) / BOE의 2번째 10.5세대생산라인 (Wuhan) 가동이예정되어 20년에도글로벌 LCD 공급증가율은 10% 를상회할가능성이높기때문이다. 삼성디스플레이 L8-1 생산라인전환투자결정은 LCD 수급에긍정적 그럼에도불구하고삼성디스플레이 L8-1 생산라인의전환투자결정은분명 LCD 수급에긍정적인효과를야기시킬것으로판단한다. 19년하반기기준약 6% 수준의긍정적인효과를야기시킬수있을것이며, L8-1 생산라인의경우 49인치 /55 인치 TV 패널을주력적으로생산하고있다는점을고려하면 49인치 /55인치 TV 패널수급에미치는영향이가장클것으로판단한다. 참고로, 18년기준 49/55인치 TV 패널시장내삼성디스플레이가차지하는비중은각각 30%/23% 수준인것으로파악된다 ( 도표33 참고 ). 도표 29. SDC L8-1 생산라인전환투자결정시 LCD 수급에미치는영향 ( 수율, 가동률적용 ) ( 단위 : Km2) Manufac. Factory Gen Pha. 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F SDC L ,167 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 1, ,239 1,239 1,239 1,239 1,239 1,239 1,239 1,239 2b Total 2,844 2,844 2,844 2,844 2,844 2,844 2,844 2,844 Worldwide 41,943 42,707 43,845 44,920 46,146 47,627 49,338 50,938 Portion 6.8% 6.7% 6.5% 6.3% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 15

16 도표 30. 글로벌패널업체들의 LCD 공급증가율추이및전망 ( 면적기준, SDC 전환투자반영 ) ( 단위 : Km 2 ) Manuf Fact. Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 18F 19F YoY BOE B4 8 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 1,932 7,728 7,728 B5 8 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 1,532 6,129 6,129 B8 8 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,994 7,994 B ,087 1,525 1,977 2,485 2,880 2,118 8, % B10 8 1,665 1,932 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,595 7,994 5% Total 7,171 7,677 8,167 8,548 8,986 9,438 9,946 10,341 31,563 38,712 23% CEC Chengdu ,129 1,436 1, , % Panda Nanjing ,198 3,198 Total ,099 1,338 1,569 1,928 2,236 2,544 4,138 8, % CSOT T1 8 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 2,065 8,261 8,261 T2 8 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 7,994 7,994 T ,186 2,513 Total 4,064 4,064 4,064 4,064 4,148 4,459 4,911 5,250 16,255 18,768 15% CHOT Xianyang ,054 1,381 1,707 1,707 1,092 5, % Total ,054 1,381 1,707 1,707 1,092 5, % HKC H ,063 1,063 1,063 1,063 1,063 1,063 3,968 4,251 7% H Total ,063 1,063 1,063 1,096 1,213 1,630 3,968 5,002 26% Sharp Guangzho Kame Kame ,726 2,726 Sakai 10 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 1,804 7,214 7,214 Total 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,621 2,762 10,485 10,626 1% Panasonic Himeji Total AUO L7A 7 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 1,013 4,051 4,051 L7B ,826 3,826 L8A ,709 2,709 L8B 8 1,072 1,114 1,227 1,368 1,439 1,439 1,439 1,439 4,782 5,756 20% Total 3,719 3,761 3,874 4,015 4,086 4,086 4,086 4,086 15,369 16,342 6% Innolux. Fab ,950 3,950 Fab8_b ,701 2,701 Fab7 7 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 1,576 6,302 6,302 Total 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 3,238 12,953 12,953 LGD GP1 8 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 1,604 6,414 6,414 GP2 8 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 1,458 5,831 5,831 P7 7 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 2,675 10,699 10,699 P8 8 3,572 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 3,499 14,068 13,995-1% P9 8 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 1,020 4,082 4,082 Total 10,328 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 10,255 41,093 41,020 0% SDC Suzhou 8 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 1,822 7,289 7,289 L ,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 1,799 7,197 7,197 L ,843 2,843 2,843 2,843 2,843 2,843 1, ,371 7,799-31% L ,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 2,449 9,796 9,796 Total 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 8,913 7,747 6,508 35,653 32,081-10% WW Total 41,943 42,707 43,845 44,920 46,146 47,627 48,172 48, , ,477 10% 주 : 수율적용치 ( 중국업체들 85%, 대만업체들 90%, 국내 / 일본업체들 93%), 신규생산라인은수율개선세를점진적으로적용 16

17 도표 31. TV 패널가격추이 (32/43 인치 ) 도표 32. TV 패널가격추이 (55/65 인치 ) ($) 43"( 좌 ) 32"( 우 ) ($) 160 * 16년하반기상승폭 : 90-32인치 : 30% 인치 : 59% 75 ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) 500 * 16년하반기상승폭 : 인치 : 25% 인치 : 12% 도표 33. 패널업체별 49/55인치생산량및 49/55인치시장내패널업체별생산비중추이 ( 단위 : 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 출하량 49 BOE , ,533 2,850 CSOT ,115 2,656 LGD 2,373 2,459 2,718 2,410 1,980 1,970 1,800 1,790 9,960 7,540 SDC 1,539 1,591 1,846 1,716 1,614 1,347 1,450 1,240 6,692 5,651 Total 5,414 5,562 6,346 5,978 5,034 4,683 4,600 4,380 23,300 18, AUO 1,164 1,065 1,127 1,085 1,114 1, ,441 3,998 BOE ,120 1,380 1,910 1,980 2,000 3,445 7,270 CEC-Panda ,850 2,795 CSOT 2,083 2,036 1,901 2,280 2,220 2,420 2,300 2,500 8,300 9,440 LGD 2,520 2,287 2,306 2,866 2,674 2,879 3,975 4,055 9,979 13,583 SDC 1,956 2,473 2,381 2,913 2,882 2,818 2,708 2,978 9,723 11,386 Total 9,331 9,316 9,077 11,014 10,940 11,716 12,643 13,173 38,738 48,472 생산 49 BOE 16% 13% 14% 17% 15% 16% 15% 16% 15% 15% 비중 CSOT 11% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 15% 13% 14% LGD 44% 44% 43% 40% 39% 42% 39% 41% 43% 40% SDC 28% 29% 29% 29% 32% 29% 32% 28% 29% 30% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 55 AUO 12% 11% 12% 10% 10% 9% 8% 7% 11% 8% BOE 10% 8% 7% 10% 13% 16% 16% 15% 9% 15% CEC-Panda 7% 8% 8% 7% 6% 6% 6% 5% 7% 6% CSOT 22% 22% 21% 21% 20% 21% 18% 19% 21% 19% LGD 27% 25% 25% 26% 24% 25% 31% 31% 26% 28% SDC 21% 27% 26% 26% 26% 24% 21% 23% 25% 23% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 17

18 주요변수 - 2: BOE 의실적악화 18 년 LCD 산업을돌아보면, TV 수요개선에도불구패널가격큰폭의하락 18년 LCD 산업을돌아보면, TV 세트수요개선에도불구하고패널가격은 18년상반기까지큰폭의하락세를기록했고, 일부 TV 패널인치대는 18년 2분기중 Cash cost를하회하는수준까지하락했다. BOE의첫번째 10.5세대생산라인가동이전반적인수급에부정적인영향을미쳤다고는할수있지만, 18년상반기 TV 세트수요가전년동기대비 8% 증가했다는점을고려했을시상대적으로패널가격의하락폭은컸던것으로사료된다. 하락원인은 LCD 수급이슈보다는 BOE 가격정책 주요원인을파악해보면, 전반적인 LCD 산업의수급이슈보다는 BOE의가격정책이패널가격하락을더욱더확대시켰던것으로추정된다. 10.5세대의장점인글래스효율성을토대로 32인치 /65인치패널을중심으로공격적인가격프로모션을단행했기때문이다. 18 년 3 분기패널가격상승이유 : 1) 세트업체재고축적, 2) BOE 32 인치 TV 패널생산량감소 BOE의가격프로모션영향으로 18년상반기내내하락세를지속하던패널가격은 18년 3분기에진입하며 32인치 TV 패널을시작으로상승세로전환되었다. 이는, 118년하반기성수기를대비한세트업체들의재고축적수요가큰폭으로확대되었고, 2BOE는가격상승유도를위해성수기진입에도불구하고 32인치 TV 패널생산량을감소시켰기때문이다. 이로인해 32인치 TV 패널을중심으로수급이타이트해졌고, 이는기타패널인치사이즈로도확대되며전반적인패널가격의상승을야기시킨것으로판단한다. 도표 34. BOE의사이즈별 TV 패널생산추이및전망 ( 단위 : 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 출하량 ,829 2, , ,759 6,186 6,599 6,540 6,730 6,550 4,500 3,300 25,084 21, ,021 2,170 2,820 2,380 2,647 2,550 2,580 6,618 10, , ,533 2, ,120 1,380 1,910 1,980 2,000 3,445 7, , , 합계 9,505 9,986 11,521 12,807 12,221 13,218 11,340 10,720 43,819 47,499 18

19 19 년 BOE 는 18 년과다르게 BOE 가공격적인가격정책전개여력감소예상 개별업체의가격정책이전반적인패널가격에영향을미칠수있다는점을고려할때 19년에도 BOE/CSOT 등 10.5세대생산라인을운영하는패널업체들의가격정책은굉장히중요한요소가될것으로판단한다. 수급과무관하게가격하락을야기시킬수있기때문이다. 하지만, 19년 BOE는 18년과는다르게공격적인가격정책을전개해나갈수있는여력이감소할가능성이높을것으로판단한다. 1정부의보조금축소영향으로패널가격상승에도 BOE 의 18년 3분기실적은악화되었고, 219년부터는신규 OLED 생산라인들의본격가동에따른감가상각비부담이더욱더확대될것이기때문이다. 도표 35. BOE 영업이익률추이 : 3Q18 실적악화 도표 36. BOE 부채비율추이 : 지속상승세 18.0% 16.4% 110% 15.0% 12.0% 9.0% 6.0% 13.5% 11.7% 8.5% 12.4% 8.2% 5.3% 100% 90% 80% 70% 74% 82% 84% 99% 96% 93% 97% 3.0% 60% 0.0% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 50% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 도표 37. BOE 6세대 OLED 생산라인규모및가동시점추이및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Factory Phase Tech Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F B7 1 LTPS Total B11 1 LTPS LTPS LTPS 6 4 Total

20 결론 : 19 년 LCD 산업의수급은상저하고 여러변수들은상존하나공급과잉은지속될전망 19 년중국패널업체들의공격적 Capa 증설로 19 년공급과잉지속전망 19년 LCD 산업은수요및공급모든측면에서여러변수들이상존할것이나, 전반적으로공급과잉은지속될것으로전망한다. 19년글로벌경기둔화가능성과홀수해진입으로 TV 세트수요는 18년대비감소할가능성이높을것이나, 중국패널업체들의공격적인 Capa 증설로글로벌 7세대이상급 LCD 공급 ( 면적기준 ) 은 18년대비 12% 증가할것으로예상하기때문이다. 19 년하반기부터가격하락세안정전망 패널가격은비수기진입과 TV 수요부진에따른세트업체들의재고축적수요둔화로 19년상반기까지하락세가지속될것이고, 성수기에진입하는 19년하반기에나가격하락세가안정화될것으로판단한다. 18 년하반기중삼성디스플레이전환투자시 19 년 1 분기저점전망 다만, 19년하반기중삼성디스플레이의전환투자가단행된다면패널가격은 19년 1분기를저점으로 19년 2분기부터는안정세및상승세가나타날가능성이높을것으로전망한다. 특히, 49/55인치 TV 패널을중심으로상승세가나타날것으로판단한다. 과거삼성디스플레이의 L7-1 생산라인 Shut-down시패널가격은생산라인 Shut-down 6개월전부터상승했다는점을감안할때, 세트업체들의재고축적수요는생산라인 Shut down 단행 1-2개분기전부터확대될가능성이높기때문이다. 다만, 패널가격의상승기간은 TV 수요둔화및 CSOT 10.5세대생산수율개선등을고려했을시제한적일것으로전망한다. 19 년 LCD 수급 : 수요는 Base 시나리오, 공급은 SDC 전환투자여부에따라두가지시나리오분석 당사는, 앞선수요 / 공급전망을바탕으로 19년 LCD 산업의수급을전망해보았다. 수요는 Base 시나리오를바탕으로, 공급은 SDC 전환투자를반영한수치와미반영한수치총두가지시나리오로산출해보았다. 시나리오1: 수요 - TV 수요 -3%YoY, 평균인치사이즈 +1.1인치가정공급 SDC 전환투자를반영하지않은 LCD 공급증가율적용 시나리오2: 수요 TV 수요 -3%YoY, 평균인치사이즈 +1.1인치가정공급 SDC 전환투자를감안한 LCD 공급증가율을적용 20

21 도표 38. 시나리오 1: 수요면적 +2% YoY vs. 공급면적 +12%YoY 가정시수급전망 (Km 2 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 공급 ( 수율적용 ) 수요 Sufficiency Ratio 25% 20% 15% 10% 5% 0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 0% 도표 39. 시나리오 2: 수요면적 +2%YoY vs. 공급면적 +10%YoY 가정시수급전망 (Km 2 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 공급 ( 수율적용 ) 수요 Sufficiency Ratio 25% 20% 15% 10% 5% 0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 0% 도표 40. TV 패널가격전망 : 시나리오 1 적용시 ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) 도표 41. TV 패널가격전망 : 시나리오 2 적용시 ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터

22 SDC 전환투자결정시최대수혜는 LGD SDC 전환투자결정시 49/55 인치패널생산량높은 LGD 수혜 L8-1 생산라인의주력생산제품이 49/55인치 TV 패널인점을감안할때 L8-1 생산라인전환투자결정시 49/55인치 TV 패널을중심으로수급이타이트해질것으로전망된다. 이는, 가격상승을야기시킬것이고, 이에대한수혜는 LG디스플레이가가장크게받을것으로판단한다. 49/55인치 TV 패널생산량이상대적으로높기때문이다 ( 도표42 참고 ). 도표 42. 패널업체별 49/55인치생산량및 49/55인치시장내패널업체별생산비중추이 ( 단위 : 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 출하량 49 BOE , ,533 2,850 CSOT ,115 2,656 LGD 2,373 2,459 2,718 2,410 1,980 1,970 1,800 1,790 9,960 7,540 SDC 1,539 1,591 1,846 1,716 1,614 1,347 1,450 1,240 6,692 5,651 Total 5,414 5,562 6,346 5,978 5,034 4,683 4,600 4,380 23,300 18, AUO 1,164 1,065 1,127 1,085 1,114 1, ,441 3,998 BOE ,120 1,380 1,910 1,980 2,000 3,445 7,270 CEC-Panda ,850 2,795 CSOT 2,083 2,036 1,901 2,280 2,220 2,420 2,300 2,500 8,300 9,440 LGD 2,520 2,287 2,306 2,866 2,674 2,879 3,975 4,055 9,979 13,583 SDC 1,956 2,473 2,381 2,913 2,882 2,818 2,708 2,978 9,723 11,386 Total 9,331 9,316 9,077 11,014 10,940 11,716 12,643 13,173 38,738 48,472 생산 49 BOE 16% 13% 14% 17% 15% 16% 15% 16% 15% 15% 비중 CSOT 11% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 15% 13% 14% LGD 44% 44% 43% 40% 39% 42% 39% 41% 43% 40% SDC 28% 29% 29% 29% 32% 29% 32% 28% 29% 30% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 55 AUO 12% 11% 12% 10% 10% 9% 8% 7% 11% 8% BOE 10% 8% 7% 10% 13% 16% 16% 15% 9% 15% CEC-Panda 7% 8% 8% 7% 6% 6% 6% 5% 7% 6% CSOT 22% 22% 21% 21% 20% 21% 18% 19% 21% 19% LGD 27% 25% 25% 26% 24% 25% 31% 31% 26% 28% SDC 21% 27% 26% 26% 26% 24% 21% 23% 25% 23% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 22

23 도표 43. 패널업체 Peer 실적및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) LG 디스플레이 INNOLUX AU 옵트로닉스 SHARP BOE Coverage Coverage 투자의견중립 목표주가 주가 ( 원 / 달러 ) 11/2 17, 매출액 영업이익 순이익 EPS ROE (%) P/E (X) 2017A 27, , , , , F 24, , , , , F 23, , , , , A 2, , , , F F , A 1, , , , F F , A 5, F F -1, A F F A F na F na N/A A P/B (X) 2018F F 주 ) LG디스플레이를제외한기업들의예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) LG디스플레이는당사추정치를준용하였음 ( 일자기준 ) 23

24 기업분석 종목명투자의견목표주가 LG 디스플레이 ( KS) 중립 ( 유지 ) 24

25 LG 디스플레이 ( KS) 중립 ( 유지 ) 인고의시간 18년 4분기실적은견조 18년 4분기실적은매출액 7.1조원 (+17%QoQ), 영업이익 1,940억원 (+38%QoQ) 를기록하며시장기대치영업이익 791억원을상회할전망. 미주고객사향 LCD 모바일패널공급이본격화되며 Blended ASP 는전분기대비 15% 상승할것이고, 이에따른모바일부문의실적또한큰폭으로개선될것이기때문. 대형 OLED 부문또한원 / 달러환율상승, 제한된판가하락으로점진적인실적개선세가지속될전망 비수기진입에대한우려 11월부터 TV 세트업체들의재고축적수요는현저히둔화될것이고, 이런흐름은비수기인 19년 1분기까지지속될전망. 또한, 최근글로벌경기둔화에대한우려감확대및홀수해진입등 19년 TV 수요는 18 년대비감소할가능성이높아향후세트업체들의재고축적수요는보수적인관점에서진행될것으로전망. 19년글로벌패널업체들의공급증가율은 10% 를상회할것으로예상되는가운데 TV 세트수요부진은곧공급과잉을야기시킬것이고, 이는패널가격하락을확대시킬것으로전망. 당사는, 19년 1분기패널가격하락폭이심화될가능성이높다고판단하며, 2분기부터는점차안정세를찾아갈것으로전망 투자의견중립유지 18년 4분기실적은시장기대치를상회할것이나, 패널가격하락폭심화로 19년 1분기실적은재차적자전환할가능성이높기에 LG디스플레이에대한투자의견중립유지 현재주가 (11/5) 17,100원목표주가 (12M) - Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 61,186 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 주 ) 2,038,033 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 35,179 52주최고 / 최저 33,250 / 15,850 52주일간Beta 0.9 배당수익률 (18F,%) 2.4 외국인지분율 (%) 23.6 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) LG디스플레이 35,000 Relative to KOSPI 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /11 18/03 18/07 (%) 결산기 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 26, , , , ,208.4 영업이익 ( 십억원 ) 1, , 세전손익 ( 십억원 ) 1, , 지배순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 2,534 5, 증감률 (%) 적전 적지 흑전 ROE(%) PER( 배 ) na na PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

26 도표 1. LG 디스플레이실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 출하면적 (000 m2 ) 10,077 10,259 10,797 10,990 9,911 10,168 10,576 10,595 42,123 41,249 growth% -9% 2% 5% 2% -10% 3% 4% 0% 1% -2% TV 7,734 7,846 8,011 7,929 7,048 7,275 7,435 7,359 31,520 29,117 모니터 1,409 1,538 1,787 1,805 1,749 1,838 1,970 1,931 6,539 7,488 노트북 ,926 2,154 태블릿및기타 모바일및기타 ,438 1,758 ASP($) growth% -11% -4% 0% 15% -8% -3% 8% 7% -11% 0% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,079 1,084 1,121 1,127 1,130 1,135 1,130 1,125 1,105 1,130 growth% -2% 0% 3% 1% 0% 0% 0% 0% -2% 2% 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,103 7,137 5,942 5,940 6,696 7,066 24,526 25,644 growth% -20% -1% 9% 17% -17% 0% 13% 6% -12% 5% 영업이익 ( 십억원 ) growth% -315% 133% -161% 38% -160% -68% -391% -55% -100% -52% 영업이익률 -2% -4% 2% 3% -2% -1% 2% 1% 0% 0% 자료 : 신영증권리서치센터 도표 2. LG 디스플레이 OLED TV 사업부의실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 출하량 55" FHD ( 천대 ) 55" UHD ,717 2,011 65" UHD ,155 1,669 77" UHD 합계 ,022 1,250 2,922 3,700 ASP($) 55" FHD " UHD " UHD " UHD 2,900 2,850 2,800 2,744 2,717 2,689 2,555 2,427 2,828 2,612 매출액 55" FHD ( 백만 $) 55" UHD ,045 65" UHD ,125 1,524 77" UHD 합계 ,123 2,623 환율 1,079 1,091 1,121 1,127 1,130 1,135 1,130 1,125 1,105 1,130 매출액 55" FHD " UHD ,038 1,180 65" UHD ,243 1,723 77" UHD 합계 ,345 2,963 Cash Cost ,032 2,485 2,977 감가상각비 변동비 ,023 2,343 영업이익 (108) (47) (82) (49) (139) (14) EBITDA 자료 : 신영증권리서치센터 26

27 도표 3. LGD OLED TV 패널공급량추이및전망 도표 4. LGD OLED TV 패널 ASP 추이및전망 ( 천대 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, " FHD 55" UHD 65" 77" 1,669 1, , , F 19F ($) ($) 55인치 ( 좌 ) 65인치 ( 우 ) Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1, 도표 5. 패널업체별 49/55인치생산량및 49/55인치시장내패널업체별생산비중추이 ( 단위 : 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 18F 출하량 49 BOE , ,533 2,850 CSOT ,115 2,656 LGD 2,373 2,459 2,718 2,410 1,980 1,970 1,800 1,790 9,960 7,540 SDC 1,539 1,591 1,846 1,716 1,614 1,347 1,450 1,240 6,692 5,651 Total 5,414 5,562 6,346 5,978 5,034 4,683 4,600 4,380 23,300 18, AUO 1,164 1,065 1,127 1,085 1,114 1, ,441 3,998 BOE ,120 1,380 1,910 1,980 2,000 3,445 7,270 CEC-Panda ,850 2,795 CSOT 2,083 2,036 1,901 2,280 2,220 2,420 2,300 2,500 8,300 9,440 LGD 2,520 2,287 2,306 2,866 2,674 2,879 3,975 4,055 9,979 13,583 SDC 1,956 2,473 2,381 2,913 2,882 2,818 2,708 2,978 9,723 11,386 Total 9,331 9,316 9,077 11,014 10,940 11,716 12,643 13,173 38,738 48,472 생산 49 BOE 16% 13% 14% 17% 15% 16% 15% 16% 15% 15% 비중 CSOT 11% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 15% 13% 14% LGD 44% 44% 43% 40% 39% 42% 39% 41% 43% 40% SDC 28% 29% 29% 29% 32% 29% 32% 28% 29% 30% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 55 AUO 12% 11% 12% 10% 10% 9% 8% 7% 11% 8% BOE 10% 8% 7% 10% 13% 16% 16% 15% 9% 15% CEC-Panda 7% 8% 8% 7% 6% 6% 6% 5% 7% 6% CSOT 22% 22% 21% 21% 20% 21% 18% 19% 21% 19% LGD 27% 25% 25% 26% 24% 25% 31% 31% 26% 28% SDC 21% 27% 26% 26% 26% 24% 21% 23% 25% 23% Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 27

28 도표 6. 시나리오 1: 수요면적 +2% YoY vs. 공급면적 +12%YoY 가정시수급전망 (Km 2 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 공급 ( 수율적용 ) 수요 Sufficiency Ratio 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 25% 20% 15% 10% 5% 0% 도표 7. 시나리오 2: 수요면적 +2%YoY vs. 공급면적 +10%YoY 가정시수급전망 (Km 2 ) 공급 ( 수율적용 ) 수요 Sufficiency Ratio 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 25% 20% 15% 10% 5% 0% 도표 8. TV 패널가격전망 : 시나리오 1 적용시 ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) 도표 9. TV 패널가격전망 : 시나리오 2 적용시 ($) 65"( 좌 ) 55"( 우 ) ($) 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터 자료 : Witsview, 신영증권리서치센터

29 LG 디스플레이 ( KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 26, , , , ,208.4 유동자산 10, , , , ,067.1 증가율 (%) 현금및현금성자산 1, , , , ,261.2 매출원가 22, , , , ,839.9 매출채권및기타채권 5, , , , ,891.0 원가율 (%) 재고자산 2, , , , ,350.7 매출총이익 3, , , , ,368.5 비유동자산 14, , , , ,314.6 매출총이익률 (%) 유형자산 12, , , , ,617.4 판매비와관리비등 2, , , , ,104.6 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 1, , 기타금융업자산 증가율 (%) ,844.7 자산총계 24, , , , ,381.6 영업이익률 (%) 유동부채 7, , , , ,102.7 EBITDA 4, , , , ,755.5 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 6, , , , ,542.4 순금융손익 유동성장기부채 , , , ,452.9 이자손익 비유동부채 4, , , , ,699.5 외화관련손익 사채 1, , , , ,506.0 기타영업외손익 장기차입금 2, , , , ,144.2 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채 법인세차감전계속사업이익 1, , 부채총계 11, , , , ,802.2 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 12, , , , ,982.0 세후중단사업손익 자본금 1, , , , ,789.1 당기순이익 , 자본잉여금 2, , , , ,251.1 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 ,000.5 순이익률 (%) 이익잉여금 9, , , , ,942.3 지배주주지분당기순이익 , 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 13, , , , ,579.5 기타포괄이익 총차입금 4, , , , ,603.1 총포괄이익 , 순차입금 2, , , , ,867.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 3, , , , ,515.4 Per Share ( 원 ) 당기순이익 , EPS 2,534 5, 현금유출이없는비용및수익 3, , , , ,584.3 BPS 36,209 40,170 38,958 37,312 36,281 유형자산감가상각비 2, , , , ,395.0 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 , , , PER na na 매출채권의감소 ( 증가 ) ,390.7 PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) , ,138.2 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -3, , , , , 월결산 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -6.2% 98.8% 적전 적지 흑전 CAPEX -3, , , , ,000.0 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -13.4% 31.0% -28.8% 18.4% -0.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 , , ROE( 순이익기준 ) 7.1% 13.6% -0.1% -1.3% 0.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1, , , , ROE( 지배순이익기준 ) 7.2% 13.2% -0.1% -1.3% 0.4% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 7.0% 12.1% 0.2% 0.1% 1.0% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 7.2% 6.8% 5.5% 4.7% 4.7% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 , , ,244.5 부채비율 84.8% 94.6% 123.9% 169.7% 190.0% 기초현금 , , , ,016.7 순차입금비율 15.1% 14.8% 41.3% 57.2% 50.6% 기말현금 1, , , , ,261.2 이자보상배율

30 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우 중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천 중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천 비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 84.62% 중립 : 15.38% 매도 : 0.0% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 시장조성자 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 주식옵션 LG디스플레이 O 괴리율 (%) LG 디스플레이 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균주가 최고 ( 저 ) 주가 중립 중립 매수 매수 매수