엘지디스플레이㈜의 등급전망 ‘부정적’ 변경 사유와 향후 전망

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1 엘지디스플레이 의등급전망 부정적 변경사유와향후전망 엄정원평가 1실선임연구원 배영찬평가 1실평가전문위원 한국기업평가 ( 이하 KR ) 는 2018 년 4 월 26 일자로엘지디스플레이 ( 이하 동사 ) 의무보증사채등급전망을 부정적 (Negative) 으로변경하였다. [ 표 1] 신용등급조정내역 회사명 대상채권 등급 종전 Outlook/ Watch 등급 금번 Outlook/ Watch 엘지디스플레이 무보증사채 AA 안정적 AA 부정적 [ 표 2] 등급변동요인상핵심지표추이및전망 연결기준 (F) 2019(F) 하향 EBITDA/Capex ( 배 ) < 1.25 차입금의존도 (%) > 등급전망변경사유 (Key Rating Rationale) 금번등급전망변경은 1) 공급과잉에의한패널가격하락으로수익성이저하될것으로전망되고, 2) 대규모투자로재무부담이확대될예정이며, 3) 중장기사업환경의불확실성이증대된점등을반영한것이다. 1) 공급과잉에의한패널가격하락으로수익성이저하될것으로전망된다. 2017년하반기부터지속되고있는패널가격하락세, 중소형 OLED 패널대응지연에따른모바일사업실적부진등으로수익성이저하될것으로전망된다. 2016년 4분기부터 2017년상반기까지국내업체를중심으로한 Fab 구조조정으로공급이완화되면서패널가격이일시적으로상승하였으나, 주요패널업체의 Fab 구조조정이상당부분완료되었고, 중국발공급과잉이심화되면서패널가격의하방압력이커지고있다. 1

2 [ 그림 1] 출하면적및면적당판가추이 km2 12,000 출하면적 ASP( 우 ) USD/m , , , , , 자료 : IR 자료 Q 13.1Q 14.1Q 15.1Q 16.1Q 17.1Q 18.1Q 2) 대규모투자로재무부담이확대될예정이다. 동사는 OLED 라인증설과관련하여 2020년까지총 20조원의대규모투자계획을보유하고있으며, 2018년약 9조원의 Capex 가집행될예정이다. 최근수익성이저하되면서투자계획중일부를조절할가능성이있고, 장기선수금수령등을통한자금유입을감안하더라도영업활동현금흐름을크게상회하는투자규모로인해외부차입이불가피할것이다. 따라서중기적으로재무안정성이저하될것으로전망된다. 3) 중장기적으로사업환경의불확실성이확대되고있다. 대규모투자에도불구하고, 중국업체의공격적인설비확장과빠른기술추격을감안하면중장기사업환경의불확실성이확대되고있다. LCD 시장에서는중국 BOE 가업계수위권의생산능력을확보하였고, 업계최초로 10.5세대라인을가동하는등기술력이상당수준제고되었다. 이에동사는 OLED 로의사업구조전환을시도하고있으나, 중장기적으로확고한시장지배력을유지할수있을지불확실한상황이다. 대형 OLED 의경우동사가독보적인기술지위를확보하고있으나, 전체대형패널시장에서 OLED 의비중이작아당분간 LCD 사업의실적부진을보완하기는어려운상황이다. 동사는매출및영업이익의상당부분이 LCD 사업에의존하고있다. 2017년 OLED 사업의매출비중은 10% 에못미치는수준으로파악되며, 영업적자기조가이어지고있다. 또한대형패널시장의수요가정체되어있고, TV 의교체주기가대체적으로 7년이상인점을감안하면 OLED TV 가활성화되기까지시일이걸릴것으로예상된다. 전체대형패널시장내매출액기준 OLED 비중은 3% 를하회하는수준이며, 출하량기준 OLED 비중은더욱낮은것으로파악된다. 2

3 [ 그림 2] 2017 년연결기준매출액및영업이익구성 ( 추정치 ) [ 그림 3] 대형패널시장기술별매출액추이 LCD 대형 OLED 중소형 OLED 십억달러 25 OLED TFT-LCD OLED 비중 ( 우 ) 10% 9% 20 8% 7% 15 6% 5% 10 4% 3% 5 2% 1% 매출 영업이익 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 0% 자료 : 시장자료취합 중소형 OLED 사업의경우유의미한생산능력을갖출것으로예상되는 2019년에중국업체의가세로경쟁이치열해질것으로판단된다. LG 전자의스마트폰사업이부진한상황에서동사는모바일패널수주를위해경쟁사와의직접적인경쟁이불가피하다. 경쟁사의기술력이빠르게개선되고있고중소형 OLED 투자도공격적으로이루어지고있는점을감안하면동사가중소형패널시장에서경쟁우위를확보할수있을지에대해불확실성이상존한다. 2. KR 의전망 1) Key Factor 의가정 동사의사업및재무전망에있어수급환경및이에따른판가추이, 주요생산라인의수율, 투자규모등이 Key Factor 라고본다. 해당 Key Factor 에대한가정은다음과같다. -수급환경및이에따른판가추이 : LCD 시장의공급과잉은중기적으로지속될것으로예상된다. TV, PC 등의대형패널전방수요가둔화되고있는반면, 중국업체를중심으로설비투자가지속되고있기때문이다. 이에패널가격하방압력이커질것으로전망되며, 특히중국업체가 65인치이상의초대형패널생산량도확대시키고있어 LCD 전체 Size 에서가격하락이나타날것으로예상된다. -주요생산라인의수율 : 대형 OLED 생산라인의경우지속적인 R&D 를통한수율개선, OLED 판매량증가세등으로수익성이개선되고있으며, 2018년하반기이후 BEP 달성이가능할것으로예상된다. 다만중소형 OLED 의경우수익창출이가능한수율에도달하기까지추가적으로 1~2년이소요될것으로전망된다. - 투자규모 : 2020 년까지 OLED 관련설비투자총 20 조원이계획되어있고, LCD 관련유지보수투자를감안 3

4 하면투자규모가더욱클것으로예상된다. 다만최근수익성이저하되면서일부투자계획을조절할가능 성이있어 2018~2020 년총투자규모를약 19~20 조원으로반영하였다. 2) 핵심지표의추정 동사의신용도와관련한핵심지표는 EBITDA/Capex 및차입금의존도이다. 2018년수익성저하및대규모투자가맞물리면서재무부담이큰폭으로확대될것이고, 투자부담대응력도저하될것으로예상된다. 또한 2020년까지 OLED 관련투자부담이이어지면서중기적으로재무부담축소여력이제한적일전망이다. EBITDA/Capex 는 2019년까지 1배미만의수준에서이어질것으로예상된다. 차입금의존도지표는 2018년약 23% 까지상승하고, 2020년까지개선이어려울것으로전망된다. 향후동사의신용도와관련한주요모니터링요인은디스플레이업계의수급상황및경쟁환경, 동사의경쟁우위확보를통한수익성개선여부, 투자동향및재무부담통제여부, 중장기적으로사업경쟁력유지및투자회수가능성등이다. [ 그림 4] 영업이익률 [ 그림 5] EBITDA/Capex [ 그림 6] 차입금의존도 8.9% 1.9 배 하향변동요인 1.25 배 1.3 배 19% 25% 27% 23% 19% 19% 하향변동요인 20% 5.7% 4.9% 4.6% 1.0 배 0.8 배 0.9 배 1.6% 2.8% 0.5 배 주 : 연결기준자료 : 사업보고서, 한국기업평가추정 [ 표 3] 등급변동요인 금번 등급전망 안정적 변경 AA(N) AA(S) 선도적인기술력및사업경쟁력을통해수익성방어능력을확보하고, 선순환투자구조정착으로 EBITDA/Capex 1.25 배이상, 차입금의존도 20% 이하상태지속 하향변동요인 AA(N) AA-(S) 영업현금창출력약화등으로 EBITDA/Capex 1.25 배미만이지속되거나, 차입금의존도 20% 초과상태지속 4

5 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 추정시가정한기본전제및방법은다음과같습니다 년 LCD패널가격하락, 모바일패널수주부진등으로외형감소, 이후 OLED사업확대를통해완만한외형성장세유지 년까지판가하방압력, 신규 OLED라인관련비용부담등으로매출원가율상승, 이후 OLED라인의수율개선등을통해수익성점진적으로개선 3. 타이트한운전자본관리를통해운전자본부담완화 ~2020년까지 Capex 총 19~20조원으로가정 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (1) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (2) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (3) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (4) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2018: Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 5

중국 디스플레이업체, 더 이상 Follower가 아니다 - BOE 10.5세대 라인 가동의 시사점

중국 디스플레이업체, 더 이상 Follower가 아니다 - BOE 10.5세대 라인 가동의 시사점 2018.04.26. 중국디스플레이업체, 더이상 Follower 가아니다 - BOE 10.5 세대라인가동의시사점 엄정원평가 1실선임연구원 02.368.5450 jweom@korearatings.com 배영찬평가 1실평가전문위원 02.368.5636 ycbae@korearatings.com Summary 2018 년디스플레이업계의최대화두는 BOE 의 10.5