KCBR-200*-A*****호

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종구 순
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1 Analysis 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 이지웅책임연구원 jwlee@korearatings.com 제 26 회무보증사채 BBB+/ 긍정적 A- ( 무보증사채 ) 김봉균평가 6 실평가전문위원 bkkim@korearatings.com 평가종류후순위사채기업어음 정기평가 NR NR BBB+ BBB BBB 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(03) 매출액 663, , , , ,783 EBIT( 영업이익 ) 27,703 30,701 36,317 62,782 16,233 EBITDA 65,010 69,121 79, ,034 29,428 총자산 498, , , , ,811 총차입금 227, , , , ,276 순차입금 215, , , , ,520 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는엘에스오토모티브 ( 이하 동사 ) 의제 26 회무보증사채신용등급을 BBB+ 로유지하며, 등급전망은긍정적 (Positive) 으로변경한다. 주요평정요인은다음 과같다. 거래처다변화, 수주물량의질적개선등에기반한성장세 영업현금창출력증대에따른주요재무지표개선 투자부담에대응가능한현금흐름통해추가적인재구구조개선전망 회사개요동사는 1973년 3월설립된자동차용전장부품전문업체로서, HMI(Human Machine Interface), BCS(Body Control System), MC(Mechatronics Components) 제품군을생산 판매하고있으며, 최근전기차용자율주행스위치를수주하는등친환경 / 자율주행자동차용부품으로영역을확대하고있다. 2008년 LS엠트론이창업주일가가보유하고있던 50.5% 의지분을인수해최대주주가되었고, 평정시점현재 LS엠트론이동사지분 100% 를보유하고있다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 동사의등급전망을안정적 (Stable) 에서긍정적 (Positive) 으로변경한다. 금번등급전망변경은 1) 풍부한수주물량, 수주의질적개선등에기반한매출및이익확대기조, 2) 지속적인거래처다변화를통한실적변동성완화, 3) 영업현금창출력확대에따른재무안정성개선전망등을반영한것이다. 향후현수준의수익성이유지되는가운데외형확대기조의지속을통한재무구조개선추이와기업공개및지분매각등이경영권및신인도에미치는영향에대한모니터링을병행할계획이다. 양호한외형성장세및우수한수익성이유지되고있다. 현대 기아차와사업적으로견고한관계가유지되고있는가운데, GM, 닛산, 크라이슬러등글로벌완성차업체및자동차부품사들로고객외연을확대하고있다. 다변화된거래처로부터연 1.5 조원이상의신규수주를달성하고있으며, 이는최근현대 기아차의판매부진에도불구하고양호한외형성장세를유지하는근간이되고있다. 또한주력제품들에다양한기능이집약된고부가가치제품비중이증가하고전사적인원가절감노력과부진했던인도법인의실적개선에힘입어우수한영업수익성을시현중이다. 현금창출력증대에따라주요재무지표의개선추세가이어지고있다 년부터는자체창출현금을통해투자부담에대응가능한현금흐름을시현하고있으며, 이에재무구조도빠르게개선되는모습이다 년 3 월말연결기준부채비율과차입금의존도는각각 232.9%, 34.2% 로 2014 년말기준 340.9%, 42.8% 대비크게개선되었으며, 2016 년말기준순차입금 /EBITDA 1.8 배, EBITDA/ 금융비용 11.0 배등커버리지지표도등급대비우수한수준이다. 투자부담에대응가능한현금흐름에기반하여추가적인재무구조개선이전망된다. 해외법인투자및수주물량증가에대응하기위한설비능력확충을위해연 800~900 억원의투자부담이발생할것으로예상된다. 최근 3 년 ( ) 간연평균자본적지출규모인 665 억원을상회하는규모이지만, 영업창출현금을통해대부분의투자재원을충당할수있는현금흐름구조를보일것으로예상됨에따라재무구조의추가적인개선이가능할것으로전망된다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 현금창출력이확대를통한재무구조개선추세가지속되어, 순차입금 /EBITDA 3 배이하, 차입금의존도 33% 이하유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우등급전망을안정적으로변경할수있다. 기업공개및지분매각과정에서경영권및신인도의훼손이발생하거나, 재무구조개선이기대에미치지못하여 순차입금 /EBITDA 3 배초과, 부채비율 33% 초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 차입금의존도 (%)

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인주력제품의경쟁력, 다변화된거래처와의안정적인영업기반등우수한사업안정성동사는크게 HMI(Human Machine Interface), BCS(Body Control System), MC(Mechatronics Components) 로구분되는제품영역에서각종기능통합스위치및전기차용자율주행스위치, 컨트롤러, 센서, 램프, 컨버터, 릴레이등다양한자동차전기 / 전장부품을개발및생산하고있다. 최근자동차의전장화확대추세에힘입어생산제품의완성차내채택비중이높아지고있으며, 개별제품에다양한기술이적용됨에따라제품의중요성및부가가치가높아지는추세이다. 차량별로인터페이스가상이하고, 효율적인설비 / 구동을위해신차개발단계에서부터완성차업체와의협업이필요하며, 다양한요구에신속대응하기위해기술력및품질이뒷받침되어야함에따라신규업체의시장진입이쉽지않다. 동사는자체연구소와신뢰성시험센터를통해신제품개발및제품품질대응측면에서의강점을보유하고있고, 금형, 생산설비등의설계 / 제작역량을보유하고있어과점적인시장경쟁구도내안정적인경쟁지위를보유하고있다. 수주물량확대에힘입어외형성장세지속세계자동차시장에서메이저완성차업체로자리잡은현대 기아차와사업적으로견고한관계가유지되고있는가운데, GM, 닛산, 크라이슬러등글로벌완성차업체및자동차부품사들로고객외연을확대하고있다. 다변화된거래처로부터연 1.5 조원이상의신규수주를달성하고있으며, 이는최근현대 기아차의판매부진에도불구하고양호한외형성장세를유지하는근간이되고있다 년별도 / 연결기준매출액이최초로 5,000 억원을넘어선이래양호한성장세가계속되며 2016 년별도기준 6,733 억원 ( CAGR 6.1%), 연결기준 9,110 억원 (CAGR 9.8%) 의매출액을기록하였다. 수주물량의질적변화, 다양한원가절감노력등에힘입어수익성개선연결기준 2011 년 0.9% 에불과했던영업이익률은 2016 년 6.9% 를기록하며큰폭으로상승하였다. 사드여파에따른국내자동차업계의중국내실적부진우려에도불구하고 2017 년 1 분기말연결기준매출액은전년동기대비 8.3% 증가한 2,348 억원을기록하였으며, 영업이익률은전년동기에는미치지못하지만 6.9% 를시현하며우수한수준이유지되었다. 이는 1) 저부가기수주물량소진및고부가제품위주로의수주믹스개선, 2) ERP 등 IT 인프라투자확대를통한생산효율성의향상, 3) 중국법인의매출본격화에따른고정비부담감소, 4) 인도법인의실적회복등에힘입어전반적인영업채산성이제고된점에기인하고있다. 영업실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 매출액 5,286 5,557 5,847 6,171 6,733 1,608 1,700 별영업이익 도영업이익률 1.7% 2.7% 2.8% 4.0% 5.0% 5.7% 4.0% 매출액 6,300 6,635 7,155 8,080 9,110 2,167 2,348 연영업이익 결영업이익률 2.9% 4.2% 4.3% 4.5% 6.9% 8.1% 6.9% 자료 : 감사보고서및분기보고서 3

4 재무요인우수한수익성및현금창출력확대기조에힘입어재무구조개선추세국내외생산설비확충및신제품개발을위한투자가지속되며동사의부채비율과차입금의존도등재무안정성지표는등급대비다소열위한수준이었다. 그러나외형이확대되는가운데수익성도개선되며 2015 년부터는자체창출현금을통해투자부담에대응가능한현금흐름을시현하고있으며, 이에재무구조도빠르게개선되는모습이다 년 3 월말연결기준부채비율과차입금의존도는각각 232.9%, 34.2% 로 2014 년말기준 340.9%, 42.8% 대비크게개선되었으며, 2016 년말기준순차입금 /EBITDA 1.8 배, EBITDA/ 금융비용 11.0 배등커버리지지표도등급대비우수한수준이다. 향후전망외형성장및수익성개선추세지속가능할전망주납품처인현대 기아차의세계자동차시장내견고한판매실적과해외거래선확대노력에힘입어 2016 년말기준수주잔고가 6 조원에이르고있고, 다양한거래처로부터지속적인신규수주가이루어지고있어중장기적인매출기반을확보하고있다. 과거수익성저해요인이었던저가수주물량소진및고부가제품비중확대에따른수주의질적개선, 중국법인의우수한영업채산성, 인도법인의실적회복추세에힘입어현수준의우수한수익성이유지될것으로전망된다. 투자부담상존하고있지만지속적인이익확대에따라재무구조개선추이지속전망한편, 해외법인투자및수주물량증가에대응하기위한설비능력확충을위해연 800~900 억원의투자부담이발생할것으로예상된다. 최근 3 년 ( ) 간연평균자본적지출규모인 665 억원을상회하는규모이지만, 영업창출현금을통해대부분의투자재원을충당할수있는현금흐름구조를보일것으로전망됨에따라재무구조의추가적인개선이가능할것으로판단된다. 계열요인계열지원의지낮은수준이며, 계열로부터의지원가능성미반영최대주주인 LS 엠트론은 LS 그룹주요자회사로서다양한사업포트폴리오를바탕으로우수한사업기반을보유하고있지만, 동사의주력사업과이질적인사업이대다수로시너지효과가미흡다다. 또한 2015 년말유동성확보와재무안정성개선을위해동사지분매각을한차례추진한데이어최근에도 IPO 이전사모펀드에지분매각을추진하고있는점을감안하면지원의지도낮은것으로판단됨에따라계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석양호한유동성대응능력보유 2017 년 3 월말연결기준단기성차입금규모는 1,551 억원으로전체차입금의 70.4% 를차지하고있는가운데, 동시점보유현금성자산은 128 억원에불과해지표상유동성대응능력은미흡한수준이다. 다만, 안정적인사업기반및신인도등을고려시무역금융및운영자금으로구성된단기차입금 889 억원의연장사용에무리가없을것으로예상된다. 유동성장기차입금은자체조성자금을통해상환할예정이며, 유동성사채의경우직접금융시장에서차 4

5 환발행을통해대응가능할것으로예상됨에따라자체창출현금및직간접시장을 활용한유동성대응이이루어질것으로전망된다. 구분 월말기간별만기도래금액 잔액유동성비유동성 ( 단위 : 백만원 ) 단기차입금 88,926 88,926 - 장기차입금 18,371 11,206 7,165 회사채 113,000 55,000 58,000 총차입금 (B/S) 220, ,132 65,165 ( 비중 ) 100.0% 70.4% 29.6% 주 : 사채관련조정계정미반영자료 : 분기보고서 자동차부품산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액 생산지역다변화 제품포트폴리오 고객확보및유지능력 거래처신인도및다변화 EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된자동차부품산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 5

6 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6

7 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약은없습니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7

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KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com