KCBR-200*-A*****호

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상구 봉
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1 Corporate Analysis ( 주 ) 동방평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 김현선임연구원 hkim@korearatings.com 제 80 회무보증사채 BBB-/ 안정적 BBB+ ( 무보증사채 ) 김봉균평가 6 실평가전문위원 bkkim@korearatings.com 평가종류 정기평가 후순위사채 NR 기업어음 A3- BBB BBB- BB 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 6,194 6,354 6,337 6,298 5,751 EBIT( 영업이익 ) EBITDA 총자산 7,051 6,562 6,518 6,309 5,885 총차입금 4,153 3,885 3,839 3,584 3,055 순차입금 3,774 3,604 3,414 3,370 2,728 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 동방 ( 이하 동사 ) 의제 80 회무보증사채신용등급을 BBB- 로유지 하며, 주요평정요인은다음과같다. 전국적인물류인프라및고정거래처에기반한양호한사업안정성 단기위주의과중한차입부담과열위한재무구조 안정적실적전망되나투자부담으로재무구조개선여력은제한적 재무상태가취약한일부계열사에대한모니터링필요 회사개요 1957년전신인동방운수 로창업하여 1965년동방운수창고 로법인설립된동사는 1982년현재의 동방으로사명을변경한유가증권상장기업이다. 사업초기하역및창고업을주력으로영위하였으나, 이후지속적인관련기업합병과물류인프라투자등을통해일괄운송체제를구축하면서기존항만하역외에육상및해상운송을근간으로하는초중량물운송, 제3자물류, 컨테이너터미널사업등을포괄하는국내수위권의종합물류기업으로성장하였다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 국내수위권의자산형물류업체로서관련인프라에대한경쟁우위와진입장벽효과, 우량거래선확보등을바탕으로양호한사업적지위를구축하고있다. 설립이후지속적인관련기업합병과물류인프라투자등을통해일괄운송체제를구축하면서기존항만하역외에육상및해상운송을근간으로하는초중량물운송, 제 3 자물류, 컨테이너터미널등을포괄하는국내수위권의종합물류기업으로성장하였다. 60 년에달하는오랜업력과자회사인광양선박을통한선대확충등에힘입어포스코내항물류의주요협력사중하나로자리하는가운데홈플러스, Bechtel 등유력사들을신규거래선으로확대하면서양호한영업실적을시현하고있다. 손익개선및자구노력에힘입어차입금은감소세로전환되었으나단기위주의차입부담은과중한수준이지속되고있다. 양호한영업실적에도불구하고금융비용지출과지분법손실발생에따른불안정한손익구조, 시장지위유지를위한투자및계열사지원은동사의현금흐름을제약하여왔다. 한편, 계열전반에대한사업구조조정및자산매각등자구노력에힘입어 2016 년말연결기준차입금은 2015 년말대비 529 억원가량감소하였으나, 단기위주의차입구조를보이는가운데부채비율 294.8%, 차입금의존도 51.9% 로재무부담은여전히과중한수준이다. 재무상태가취약한일부계열사에대한모니터링이필요하다. 잇따른지분매입등 계열지원을위한자금유출은동사의재무구조개선을저해하는주요부담요인으로 작용해왔다. 자구노력으로추가적인손익악화우려는일정수준완화된것으로판단 되나, 동방생활산업과심양동방방직및유엔씨티, 평택동방아이포트 등주요계열 사및사업관련회사들의재무상태에대한모니터링을지속하여향후신용등급에반 영할계획이다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 전국적인물류인프라와우량고정거래처확보등에따른양호한사업기반을바탕으 로현수준의재무안정성이유지될것이라는전망을반영하고있다. 양호한실적과자구노력에도불구하고계열관련비영업현금지출이지속되면서재무 부담완화여력이제한받고있다. 이에따라지속적인신규거래선확보를통한수익 성향상과실질적인차입금감축을통한계열전반의재무부담완화여부가동사의중 기신용등급결정에중요한모니터링요소라고판단하고있다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 재무상태가취약한계열사들에대한지원부담이완화되는가운데 실적개선과자구성과등에힘입어 순차입금 /EBITDA 6 배이하, 차입금의존도 50% 이하유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 계열사에대한지원부담이확대되거나 실적개선및자구활동을통한재무부담완화가지연됨에따라 순차입금 /EBITDA 8.5 배초과, 차입금의존도 60% 초과상태지속 ( 연결기준 ) 연도별 3개년평균 순차입금 / EBITDA 8.7배 6.5배 5.9배 8.3배 7.9배 6.9배 차입금의존도 58.9% 56.8% 51.9% 58.2% 58.2% 56% 2

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인 전국적인물류인프라와우량고정거래처에기반한양호한사업안정성보유 동사는지속적인물류인프라확충을바탕으로씨제이대한통운, 한진등과함께국내 수위권의자산형물류업체로자리매김하며, 포스코, 현대중공업등신인도가우수한 업체들과장기거래관계를구축하고있다. 특히중량물사업부문에서선도적인시장진 입에기반하여주요경쟁업체대비우수한경쟁력을보유한것으로평가되는등전반 적으로양호한사업안정성을보유하고있다. 전방산업부진으로매출감소세전환 글로벌경기둔화와해운시황침체등부정적인영업환경에도불구하고안정적인외 형성장세를지속했다. 철강제품의육상운송물량증가및홈플러스 EXP, 홈플러스 365 등신규유통거래선확대등에힘입어높은성장세를보인화물자동차운송부문 이성장을견인하는가운데동사가시장을선도하고있는중량화물사업을중심으로 선박운송부문도안정적인실적을달성해왔다 년별도기준매출은기타영업의유류판매업사업부문정리, 철강등전방산업 출하량감소, 선박및화물자동차운송내경쟁심화등으로전년대비 10.2% 감소하 였다. 한편, 해운시황침체로 2011 년을고점으로성장세가크게둔화되었던항만하 역부문의매출은부두및배후부지, 물류센터등항만인프라확충에힘입어소폭이나 마매출증가세를지속하였다. 사업부문별매출추이 ( 별도기준 ) ( 단위 : 백만원 ) 구분 항만하역 185, , , , , ,056 화물자동차운송 164, , , , , ,009 선박운송 98, , , , ,235 92,890 기타영업 23,178 16,804 11,593 7,656 15,211 2,858 합계 472, , , , , ,813 ( 비중 ) 항만하역 39.3% 36.2% 34.2% 34.6% 36.7% 41.6% 화물자동차운송 34.9% 34.7% 38.8% 40.6% 39.0% 37.9% 선박운송 20.9% 25.6% 24.7% 23.4% 21.5% 19.9% 기타영업 4.9% 3.5% 2.3% 1.5% 2.9% 0.6% 자료 : 사업보고서 중량물수송증가와유류비부담완화등에힘입어영업수익성개선 2016 년말별도기준 EBIT/ 매출액은전년대비 0.1% 상승한 4.6% 를기록했다. 과거낮은수준의벌크운임지수 (BDI), 항만선석공급증가에따른경쟁강도상승, 일부화주들의경쟁수주유도등대내외영업변수들의불확실성이계속됨에따라하락했던영업이익률은 2014 년하반기이후유가하락에따른유류비부담감소, 상대적으로고수익을기록하는중량물사업프로젝트수행, 컨테이너터미널운영안정화및지속적인내 / 외부구조개선을통한원가절감으로개선세를나타내고있다. 사업부문별영업이익률추이 ( 별도기준 ) 구분 항만하역 4.3% 3.3% 2.1% 2.9% -1.5% 1.9% 화물자동차운송 2.3% 3.2% 2.2% 5.5% -0.5% 0.2% 3

4 선박운송 7.4% 3.9% 4.5% 1.8% 14.7% 18.9% 기타영업 0.2% 1.0% -1.7% 8.4% 71.6% 5.5% 합계 4.1% 3.4% 2.6% 3.8% 4.5% 4.6% 자료 : 감사보고서재무요인계열지원부담이현실화되면서차입부담완화속도지연과거동사는글로벌경제위기이후물동량변동성확대와유류비인상등원가상승부담에노출되면서낮은수준의이익기조를보이는가운데시장지위유지를위한투자지속으로차입부담의완화속도가지연되었다. 전국주요물류거점에소재한토지등양질의유형자산을활용한재무융통성을유지하고있으나계열사지분매입등계열지원이현실화되고, 지분법손실에따른손익구조가저하되는등계열의모기업으로서실질적인재무부담은높은수준이지속되었다. 손익개선및차입금감소세전환에도불구하고과중한수준의재무부담지속이로인해비교적안정적으로영업손익을시현했음에도불구하고과중한차입부담에따른금융비용과관계사투자주식손상차손등으로영업외수지적자가 2015 년까지지속되었다. 특히종속회사인동방생활산업, 중국심양동방방직유한공사와관계기업인유엔씨티 ( 舊울산동방아이포트 ) 의실적부진및취약한재무구조의영향으로거액의당기순손실을기록하는등연결기준손익구조는별도기준대비불안정한모습을나타냈다. 한편, 동사의자체적인영업이익증가및지속적인재무구조개선노력에따른이자비용감소효과, 유엔씨티등관계기업의사업정상화에따른이익실현, 심양법인의토지보상관련이익효과 ( 약 130 억원 ) 로인해 2016 년말연결기준당기순이익이 146 억원으로흑자전환하였고, 2016 년말연결기준차입금은 3,055 억원으로전년대비 529 억원가량감소하였다. 그러나단기위주의차입구조를보이는가운데부채비율 294.8%, 차입금의존도 51.9% 로재무부담은여전히과중한수준이다. 세전손익추이 ( 연결기준 ) 자료 : 연결감사보고서 향후전망사업지위등을감안시, 대체로안정적인사업실적지속전망조선 철강등주수요산업의경기침체장기화에따른물동량감소등부정적요인이내재하고있으나, 국내수위권의자산형물류업체로서관련인프라에대한경쟁우위 4

5 와진입장벽효과, 양질의우수거래선확보를통한사업적지위및동사가강점을보유하고있는중량물운송부문에서각종플랜트류를중심으로한물동량지속가능성등을고려시, 향후에도점진적인외형성장은가능할것으로예상된다. 또한수익성하락의원인이되었던유엔씨티사업이안정화되고있고, 평택동방아이포트와관련한구제금융안변경계획이실행예정으로이와관련한손실폭축소가가능할것으로예상됨에따라동사의수익성은기존의안정된사업기반을바탕으로일정수준의하방경직성을나타내며개선추세를지속할것으로전망된다. Capex 부담으로영업활동을통한재무구조개선여력은제한적일전망대체로안정적인실적전망과우량고정거래처향매출채권등에대한상대적으로낮은부실화가능성등을고려할때, 적절한비용통제만이루어진다면일정수준의영업현금흐름 (OCF) 과순영업현금흐름 (NCF) 을지속적으로창출가능한구조를보유하고있다. 최근 Bechtel 등해외화주와의거래가증가하면서선수금및선수수익이증가하였으며, 해외화주의경우결제기일이상대적으로단기화되어있어동일한수준의매출규모가유지됨에도불구하고운전자본부담이경감되는모습을나타냄에따라영업현금흐름은개선추세를나타내고있다. 다만, 이같은영업현금을창출하기위한주요기반인시장지위를유지하기위해서는관련물류장비와터미널, 항만등에대한지속적인 Capex 부담이상존하고있어영업상잉여현금 (FCF) 창출및영업활동을통한재무구조개선여력은제한적일것으로전망된다. 계열내모회사이자주력사로서계열지원부담상존동방그룹은 2016 년말현재 15 개국내법인, 3 개해외법인등총 18 개의법인으로계열을구성하고있으며, 동사는그룹의모기업이자자산과규모면에서계열내절대적인비중을차지하고있는최대주력사로서일부재무상태가취약한계열사에대한지원부담에노출되어있다 년말현재동사는계열사의차입금에대해 131 억원규모의지급보증을제공하고있으며, 이와별도로동방생활산업의총 309 억원에달하는금융권신용공여 (Usance 한도 US 24 백만불, 일반대출 24 억원 ) 를위해유형자산등을담보로제공하고있고, 동방광양물류센터과유엔씨티에대해각각 22 억원, 33 억원의자금을대여하고있다 년주요자회사인동방생활산업의핵심생산시설인천안공장을매입한이후재임대하였고, 동방생활산업이보유하고있던심양동방방직 ( 유 ) 지분을 2013 년 3 월 (23.4%, 149 억원 ) 과 2015 년 1 월 (22.0%, 132 억원 ) 에매입한바있으며, 또한 2015 년 1 분기중동사는유엔씨티의사업정상화를위하여주주협약을변경체결하고, 유엔씨티의채무상환자금또는운영자금등에부족할경우총 520 억을한도로하여자금보충의무를부담하게되었다. 자금보충은대여의형식으로이루어지며만약, 유엔씨티가상환하지못할경우상환우선주를발행하며그주식을동사및연결기업이인수하도록되어있다. 동사는 2015 년중유엔씨티의지분 150 억원을추가취득한후 127 억원을손상차손으로상각한바있다. 종속회사및관계기업에해당하지않으나매도가능증권 ( 장부가액약 36 억원 ) 으로분류되는평택동방아이포트 는기체결된평택당진항내항동부두민간투자사업의관리운영위탁계약으로인해동사재무구조에영향을끼치고있는것으로판단된다. 평택동방아이포트 는 2009 년개항한평택당진항내항동부두시행사로서 2016 년말 5

6 기준완전자본잠식상태로대주단의금리및상환기일의변경 운영사의일부출자를골자로하는구제금융약정변경을통한경영정상화노력을진행중이다. 구제금융안변경계획대로사업이진행될경우 2017 년부터는평택동방아이포트 의적자폭이완화될수있을것으로예상되며이와관련한동사의운영손실역시감소할것으로전망된다. 한편, 동사는평택동방아이포트 의지분 45.6% 취득과관련하여 376 억원을 2025 년까지순차적으로출자하기로결정함에따라이와관련한자금소요가예정되어있다. 최근까지진행된자구노력등으로주요계열사들의추가적인손익악화우려는다소완화된것으로판단되나, 영위산업에내재한낮은수익성과투자부담으로인해이미과중한수준의재무부담을안고있어, 잇따른지분매입등을위한자금유출은동사신인도에부정적으로작용하고있다. 따라서동사영업에따른현금창출력과동방생활산업과심양동방방직및유엔씨티, 평택동방아이포트 등주요계열사및사업관련회사의영업실적및재무상태, 지분손실등에따른손익구조변동성여부, 재무부담추이등을종합적으로모니터링할예정이다. 계열요인실질적지원의주체로계열요인신용도에미반영동사는그룹의모기업이자자산과규모면에서계열내절대적인비중을차지하고있는최대주력사로서, 일부재무상태가취약한계열사에대한지원부담에노출되어있다. 계열내중요도는매우높으나실질적인지원주체인점을고려하여계열의지원가능성을반영하고있지않다. 유동성분석 유동성커버리지지표열위하나, 담보제공등을감안시유동성대응가능 2016 년 3 월말별도기준단기성차입금은 1,680 억원으로총차입금 (2,046 억원 ) 에서 차지하는비중이 82% 에이르고있어차입구조의기간안정성측면에서개선이필요 한상황이다. 특히같은시점보유중인현금성자산은 107 억원수준에그치고있어 유동성커버리지지표들은매우열위한수준이다. 다만, 2016 년 3 월말현재회사채 (269 억원 ) 와 ABL(243 억원 ) 등일부를제외하면차 입금의상당부분은제 1 금융권으로부터조달하였으며, 대부분담보제공이되어있다. 또한약 265 억원의미사용은행권여신한도와전국주요물류거점에소재한토지및 건물등양질의시장가치를보유한유형자산을다수보유하고있어, 이들자산을활 용한차입금만기연장및차환등유동성대응은가능할것으로전망된다. 구분 차입금만기구조 단기차입금 128, , 기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 장기차입금 38,182 23,129 10,407 회사채 26,900 8,000 18,900 금융리스 10,705 8,058 2,647 3,835 총차입금 (B/S) 204, ,038 31,954 3, ( 비중 ) 주 : 사채관련조정계정미반영자료 : 회사제시 811 6

7 물류산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출규모 자산규모 업태다각화및부문별사업역량 네트워크분포 고정거래처 EBITDA마진 EBITDA/ 총금융비용 순차입금 /EBITDA 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된물류산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7

8 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 차입금현황, 종속회사재무제표등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 2 건, 9.5 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com