Microsoft Word 사-314

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1 신용평가서 씨제이프레시웨이 ( 주 ) 귀중 귀사의의뢰에따라당사신용평가업무규정에의거하여평정한귀사의회사채 ( 채권 ) 신용등급을아래와같이통보합니다. 신용등급기업체명씨제이프레시웨이 ( 주 ) 대표자명 강신호 평정대상채권 제 6 회무보증사채 A 발행예정액 재무제표기준일 발행예정일 500 억원 2014 년 12 월 31 일 2016 년 02 월 12 일 만기예정일 2019 년 02 월 12 일 등급전망등급확정일 2016 년 01 월 22 일 Stable A/Stable 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 주 )1) 발행예정액의변경시에는그내용을 NICE 신용평가 ( 주 ) 에통보하고본신용평가서를수정재발급받아야합니다. 2) 상기회사채 ( 채권 ) 가등급확정일로부터 3 개월이경과할때까지미발행될경우당해회사채 ( 채권 ) 의신용등급은취소될수있습니다. 3) 귀사는 " 자본시장과금융투자업에관한법률 " 제 335 조의 11 의출자관계에있는자에해당하지않습니다. 4) 상기기업신용등급은회사채 ( 채권 ) 유효등급의소멸과동시에효력을상실합니다. 5) 신용등급에대한확인및문의사항은 NICE 신용평가 ( 주 ) 홈페이지 ( 또는공시담당부서 ( ,6325) 로연락주시기바랍니다. 6) 신용등급의이용시에는이면의등급정의및유의사항을참고하시기바랍니다. 발행번호 사 -314 교부일

2 등급의정의 개별신용등급별정의 장기신용등급 정의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. AA 원리금지급확실성이매우높지만 AAA 등급에비해다소열등한요소가있음. A 원리금지급확실성이높지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. BBB 원리금지급확실성은인정되지만장래환경변화로원리금지급확실성이저하될가능성이있음. BB 원리금지급확실성에당면문제는없지만장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있음. B 원리금지급확실성이부족하여투기적이며, 장래의안정성에대해서는현단계에서단언할수없음. CCC 채무불이행이발생할가능성을내포하고있어매우투기적임. CC 채무불이행이발생할가능성이높아상위등급에비해불안요소가더욱많음. C 채무불이행이발생할가능성이극히높고현단계에서는장래회복될가능성이없을것으로판단됨. D 원금또는이자가지급불능상태에있음. 주 1: AA 등급에서 CCC 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 등급전망 (Rating Outlook) : 등급의방향성에대한당사의의견을기호로표시한것입니다. - Positive : 중기적으로등급의상향가능성이있음 - Negative : 중기적으로등급의하향가능성이있음 - Stable : 등급의중기적인변동가능성이낮음. 사업의안정성을의미하는것은아님 - Developing : 불확실성이높아등급의중기적인변동방향을단정하기어려움 등급감시 (Credit Watch) 기호 : 등급감시기호는등급에영향을미치는특정사건이나환경의변화가발생하여기존등급을재검토할필요가있다고판단될때부여됩니다. - ( 상향 ) : 등급상향검토 ( 하향 ) : 등급하향검토 ( 불확실 ) : 불확실검토 유의사항 NICE신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다.

3 Corporate 씨제이프레시웨이 CJ Freshway Corporation 선임연구원김석우 기업평가 6 실장오승호 oh93203@nicerating.com 평가등급 A/Stable 유효등급기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) A/Stable 등급추이 제 6 회무보증사채 무보증채권 A/Stable 본평가 단기신용등급 A2 등급확정일 평가근거 사업위험 AAA AA A BBB BB B 주력사업 ( 식자재유통 ) 국내 1위의시장지위및안정된 사업기반보유 재무위험 AAA AA A BBB BB B 저수익부문구조조정에따른수익성개선전망 전망 / 기타고려요소 CJ엔시티 매각, 신종자본증권발행을통한재무구조개선 사업확장및안정화를위한투자부담지속 계열관계요인 주요재무지표 [ 단위 : 억원, %, 배 ] 회계기준 K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 매출액 10,204 16,026 18,727 18,769 17,953 15,258 당기순이익 EBITDA 잉여현금흐름 자산총계 3,230 4,279 6,505 5,970 6,731 7,570 총차입금 ,757 1,401 1,405 2,113 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA FCF/ 총차입금 부채비율 순차입금의존도 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 등급변경요인 상향조정검토요인 하향조정검토요인 식자재유통부문판매량확대및단체급식부문거래처확장을바탕으로 EBIT/ 매출액지표가 4% 를지속적으로상회할것으로전망되는경우 경쟁강도상승에따른수익성저하및공격적인투자지속으로인해잉여현금흐름 / 총차입금지표가 0% 를지속적으로하회 & 부채비율이 250% 를지속적으로상회할것으로전망되는경우 1

4 씨제이프레시웨이 CJ Freshway Corporation Corporate 회사개요 기업형태 코스닥 / 대기업 설립년월 주요사업 식재유통, 기관구내식당업 주요주주 CJ 계열및관계회사 CJ 계열 (CJ, CJ 제일제당, CJ CGV, CJ 푸드빌등 ) NICE 신용평가 는씨제이프레시웨이 ( 이하 회사 ) 의상기사채에대한신용등급을 A 로평가한다. 등급전망 등급전망은 Stable 이다. 이는우수한브랜드인지도와식자재부문의경쟁력을바탕으로중기적으로현수준의사업및재무안정성이유지될것으로예상됨을고려한것이다. 주요모니터링요소 사업확장을위한투자부담확대규모와그에따른매출증대효과및재무부담변동수준, 영업수익성개선추이등이향후주요모니터링요소이다. 사업위험회사는주력부문인기업형 (B2B) 식자재유통시장에서국내 1위의시장지위를보유하고있다. 국내식자재유통시장은대기업참여가 10% 내외로추산되는가운데, 고객서비스및위생안전강화, 원산지표시제도시행등식재료고급화, 프랜차이즈활성화등외식산업의기업화추세로대기업의성장여력이높다. 회사는전국각지역에거점물류센터를구축하고, 지역별소규모식자재유통대리점을통합하는이른바 유통선진화 사업을지속해왔으며, 이를통해식자재유통관련우수한경쟁력을확보하고있다. 2013년말수익성이부진한원료영업부문을대폭구조조정하여 2014년식자재유통매출의감소 (-6.1%) 를경험하였으나수익성이예년수준으로회복되었으며, 2015년들어다시성장세로전환된모습이다 (2015년 9월누계식자재유통매출액전년동기대비 14.9% 증가 ). 한편, 회사의단체급식부문은매출기준업계 6위권의시장지위를보유하고있다. 삼성웰스토리 ( 삼성 ), 아워홈 ( 범LG 가 ) 등선두권급식기업대비 Captive market 비중은낮은수준이나, 2011년이래양호한매출성장세를유지하고있다 (2010~2014 연평균 15.3%, 2015년 9월누계 23.6%). 이는매출의안정성및채산성이양호한산업체및오피스위주 (70% 가량 ) 의사업장구성과지속된거래처확대에힘입은것으로분석된다. 성숙기진입으로국내단체급식시장의성장속도가둔화된가운데, 참여업체간경쟁심화에대응하여회사는프리미엄급식도입, 병원 / 해외시장개척등을통해외형및수익성개선을도모하고있다. 향후에도우수한브랜드인지도와식자재부문의경쟁력, 중국, 베트남등해외시장진출등을바탕으로급식부문역시안정적인매출및 EBIT 규모유지가가능할전망이다. 회사의영업수익성은 2013년상당폭저하되었으나저수익부문구조조정에힘입어 2014년들어인건비부담상승과프랜차이즈직거래확대에따른지급수수료증가에도불구하고, 개선세로전 2

5 씨제이프레시웨이 CJ Freshway Corporation Corporate 환되었다. 구조조정이진행된원료영업부문을제외한대리점, 직거래등여타식자재유통과단체급식의매출성장이원활하게이루어지고있어향후이익규모의확대가가능할것으로전망된다. 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 재무위험운전자금부담과유통선진화통합물류센터관련자금소요로인한영업관련부족자금및투자자금을외부차입을통하여충당함에따라, 2012년까지재무안정성지표가추세적으로저하되었으나, 2013년 CJ엔시티 지분매각 (289억원), 신종자본증권발행 (700억원) 등재무구조개선노력에힘입어지표상재무안정성지표및만기구조가일정수준개선되었다. 다만, 2013년발행한신종자본증권은후순위성, 만기영구성, 이자지급의임의성수준을고려할때일정수준차입금적성격을보유하고있는것으로판단되며, 2015년에도큰폭의매출성장 (9월누계총매출전년동기대비 16.0% 증가 ) 에수반되는운전자금부담증가, 차세대 ERP 구축, 물류센터증설및급식점포투자확대등으로인해내부현금창출이제약되고차입규모확대가불가피할것으로분석된다. 유통선진화관련대규모통합물류센터투자와 프레시원 조인트벤처의지분매입은마무리단계에돌입한것으로파악되나, 중장기적으로국내외사업확장을위한추가적인투자확대가능성을배제할수없다. 다만, 수익성제고에따른 EBITDA 개선추세를고려할때상당부분내부자금으로충당가능할것으로전망되며, 추가적인재무안정성저하가능성은크지않을것으로판단된다. 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 계열관계 CJ 계열은 2015 년 4 월공정거래위원회가지정한상호출자제한기업집단중자산총액기준 20 위의기업집단으로, 식품, 엔터테인먼트 & 미디어, 신유통, 생명공학사업등을영위하고있다. CJ 제일제당을비롯한계열주력기업들이각산업내에서상위의시장지위를확보하고있으며, 이를바탕으로계열은매우우수한수준의사업및재무안정성을보유하고있다. 회사가영위하는식자재유통사업은계열주력사업과연관성이높아계열과의사업적긴밀성은높은수준으로판단된다. 다만, 보통수준의지배적긴밀성과낮은재무적긴밀성까지종합할경우계열에대한회사의신용의존성은보통수준이다. 계열의지원능력과회사의자체신용도, 계열에대한회사의신용의존성을종합적으로반영하여회사의최종신용등급은자체신용도에서상향되었다. 3

6 씨제이프레시웨이 CJ Freshway Corporation Corporate 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 장기신용등급 AAA 개별신용등급별정의및 정의 원리금지급확실성이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. ( 기준년도 : 1998 ~ 2015 년, 단위 : %) 연간평균누적 협의광의협의광의 AA 원리금지급확실성이매우높지만 AAA 등급에비해다소열등한요소가있음 A 원리금지급확실성이높지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음 BBB 원리금지급확실성은인정되지만장래환경변화로원리금지급확실성이저하될가능성이있음 BB 원리금지급확실성에당면문제는없지만장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있음 B 원리금지급확실성이부족하여투기적이며, 장래의안정성에대해서는현단계에서단언할수없음 CCC 채무불이행이발생할가능성을내포하고있어매우투기적임 CC 채무불이행이발생할가능성이높아상위등급에비해불안요소가더욱많음 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고현단계에서는장래회복될가능성이없을것으로판단됨 D 원금또는이자가지급불능상태에있음 주 1: AA 등급에서 CCC 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 주 3: 연간은 2015 년기준이며, 평균누적은 1998~2015 년을기준으로한 3 년차평균누적임. 주 4: 협의은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에의해산정한임. 주 5: 광의은금융투자업규정시행세칙 < 별표 31> 제 3 조제 1 항제 9 호의광의의부도정의에의해산정한임. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가완료일은 입니다. 최근 2년간발행인과체결한다른신용평가용역건수및총액은각각 4건, 30백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.67% 에해당합니다. 최근 2 년간발행인과체결한비평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0 백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한, 동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은직전연도전체비평가용역수수료총액의 0.00% 에해당합니다. 당사는신용평가업무와비신용평가용역간이해상충을방지하기위해필요한조치를취하고있습니다. 4

7 NICE 신용평가 의신용평가실적서등 연간 ( 단위 : 개, %) 연도별 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 등급별 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급 투기등급 전체 연초신용등급보유업체수 평균누적표 (1998 년 ~ 2015 년 ) 신용등급변화표 (1998 년 ~ 2015 년 ) ( 단위 : %) ( 단위 : %) 구분 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차 6 년차 7 년차 8 년차 9 년차 10 년차 11 년차 12 년차 13 년차 14 년차 15 년차 16 년차 17 년차연말등급구분 AAA AAA AA A BBB BB B 이하 D WR AA AAA A AA BBB 연 A 초 등 BB 급 BBB B 이하 BB 투자 B 이하 투기 전체

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9 Ⅰ. 발행사에대한최근 1년간 NICE 신용평가 ( 주 ) 의사업부별매출현황 ("NICE 신용평가 Code ofconduct"3.8) ( 단위 : 원,%,VAT 별도 ) 발행사부문금액비중 씨제이프레시웨이 ( 주 ) 신용평가업무 20,000, 비신용평가업무 합계 20,000, * 기간 :2014 년 12 월부터 2015 년 11 월까지 Ⅱ. 발행사에대한최근 1년간비신용평가용역제공내역 ( 단위 : 원,%,VAT 별도 ) 발행사 제공업무 금액 건수 비중 씨제이프레시웨이 ( 주 ) 해당사항없음 * 기간 :2014 년 12 월부터 2015 년 11 월까지 Ⅲ. 전년도총수익의 10% 이상기여여부 발행사 NICE 신용평가의발행사매출액 NICE 신용평가총매출대비비중 ( 단위 : 원,%,VAT 별도 ) NICE 신용평가총매출 씨제이프레시웨이 ( 주 ) 20,000, ,709,770,053 * 기간 :2014 년 12 월부터 2015 년 11 월까지 2016 년 01 월 22 일 서울시영등포구국회대로 66 길 9( 여의도동 ) N I C E 신용평가주식회사대표이사김용환