Microsoft Word - 수평2013-사-1299

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경미 독고
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1 Corporate 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., Ltd. 담당연구원 선임연구원안경훈 평가등급 AA-/Stable 평가대상 제13-2, 14, 15, 16, 17회무보증사채 평가일 평가종류 수시평가 기업평가 4 실장전명훈 mhchun@nicerating.com 유효등급기업신용등급 AA-/Stable ( 원화 ) 등급추이 AA-/Stable ( 외화 ) 무보증채권신용등급 AA-/Stable 단기신용등급 A1 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 매출액 4,089 4,709 5,498 6,285 7,793 4,355 당기순이익 EBITDA , , 잉여현금흐름 자산총계 5,085 6,047 6,503 9,334 10,080 10,828 총차입금 1,917 2,223 2,442 3,917 3,439 3,925 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비, EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는씨제이씨지브이 ( 이하 회사 ) 의상기무보증사채의신용등급을 AA-로상향한다. 등급상향의주요근거는회사가국내상영산업내확고한경쟁지위를토대로우수한영업현금창출능력을안정적으로유지할것으로예상되며, 투자중인주요국가의상영시장이급성장하는가운데풍부한운영경험등해외경쟁기업대비우수한사업경쟁력, 운영중인상영시설의관람객수증가등을토대로해외부문영업실적이점차개선될것으로전망되는점이다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 국내영화상영산업내수위의시장지위 입지선점및지속적인설비보완투자에기반한높은사업경쟁력 높은운영효율성에근거한우수한영업수익성 해외상영시설수확대, 운영효율성개선에따른수익기반확대가능성 해외시장개척과정에서의중단기적인자금소요

2 등급전망등급전망은 Stable이다. 중단기적으로해외상영시설에대한투자가집중적으로이루어질것으로보이나국내사업의창출현금을통해대응가능한수준으로투자속도를조절해나갈경우현수준의재무건전성이안정적으로유지될전망임을고려한것이다. 등급변경요인등급전망과관련한주요한모니터링요소는국내외관람객수기준점유율변화, 시장선점을위해활발한투자가이루어지고있는해외부문의이익창출능력과투자성과등이다. 특히, 회사가진출한각국의영화상영시장에서정부정책이나경쟁강도변동으로인해신규상영시설의극장매출 (Box office) 이절대적인규모나성장속도측면에서변화하는지여부도지속적으로모니터링할계획이다. 회사개요회사는 CJ 계열의영화상영기업으로 1998년국내최초멀티플렉스 (Multiplex) 상영관인 CGV강변11을개점하였으며, 이후상영관을꾸준히확대하였다. 2013년 6월말기준으로국내운영중인상영시설규모는 100개사이트 ( 직영 63개, 위탁 37개 ), 791개스크린에이르고있다. 한편, 회사는국내영화상영시장이성숙기단계에진입한것으로판단하고성장동력확보를위하여중국과동남아를중심으로해외사업을확대하고있다 년 6월말기준보유한해외사이트는중국 18개, 베트남 11개, 미국 1개로구성된총 30 개로파악된다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 국내영화시장의성장과 1위의시장지위를바탕으로양호한매출성장세기록회사의매출액은영화관입장료 ( 상영매출 ), 매점수입, 스크린광고수입, 극장운영에따른부대수입 ( 장비판매및기타 ) 의 4개부문으로구성되어있으며. 1, 2012년연결기준매출액은흥행작상영에따른관람객증가, 매점및광고수입증가등에힘입어 2011년대비 24.0% 성장한 7,793억원의매출규모를기록하였으며, 2013년상반기에도매우양호한매출증가세가이어지고있다. 국내영화상영시장은수년간의투자양상과스크린수등상영시설신규공급추이등을고려할때정체및포화상태에이른것으로판단된다. 그러나양질의한국영화공급확대와한국영화흥행에따른관람객수증가가전체상영시장의성장을이끄는가운데, 회사는입지여건이우수한다수의사이트를주요상권에선점하고있으며연간 6개내외의직영상영관증설, 위탁운영상영관추가확보등을통해점진적으로시장점유율을확대함으로써최근수년간매출액이양호한성장세를나타낸것으로분석된다. 향후연도별주요상영영화의흥행실적에따라국내매출실적은다소간의변동성을보일전망이나, 한국영화의양적성장과질적구성의변화, 회사의확고한국내 1위시장지위 1 K-IFRS 연결 3 개년매출합산기준각부문은 65.1%, 16.9%, 9.8%, 8.2% 의구성비를나타냈음. 씨제이씨지브이 2

3 유지, 해외직배사에대한우수한후방교섭력등을바탕으로국내매출기반의안정성은매우우수한수준으로평가된다. 국내영화상영시장은회사 2, 롯데시네마, 메가박스의 3개멀티플렉스체인이 2012년기준전체스크린의 92.6%(2010년 82.7%, 2011년 86.7%) 를차지하고있어과점시장의특성을보인다. 회사는국내시장에서매우확고한시장지위를보유하고있다. 2012년관람객수기준으로회사의시장점유율은 47.3%( 프리머스시네마 4.1% 포함 ) 을나타냈으며, 2005 년이후 2위사업자인롯데시네마와의시장점유율차이가 20% 내외수준에서유지되고있는것으로분석된다. [ 매출구성및추이 ] ( 단위 : 억원 ) 8,000 6,000 기타판매광고판매매점판매티켓판매연결매출액 4,000 2,000 0 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '12.H1 '13.H1 K GAAP K IFRS 자료 : 회사공시자료 우수한수익창출능력보유우수한경쟁지위와다년간의운영역량, 높은브랜드인지도를바탕으로회사의이익창출능력은우수한수준이다. 국내관람객수증가, 상영시설의양적및질적확대, 상영기술발전과프리미엄상영공간의추가구성을통한티켓가격다변화등에힘입어최근수년간 EBITDA 창출규모가확대되어왔다. 회사의연결기준 EBITDA/ 매출액은 2011년이후 15% 내외를나타내고있는데, 해외사업관련인건비, 지급수수료등의비용증가로회사의수익성은예년대비다소하락하였으나국내부문의이익창출능력의안정성은여전히우수한것으로평가된다. 국내부문영업성과는연도별로주요한영화라인업의흥행성과의영향을일정수준받고있으나, 영화상영산업의경기변동성은전체산업평균대비낮은수준이며국내외제작및배급기업을통한다양한콘텐츠의안정적인공급으로흥행실적에따른매출액및수익성변동은제한적인모습을나타내고있다. 2 이하회사의시장점유율은직영 위탁관람객합산기준이며프리머스시네마의점유율을포함한수치임 년말회사는종속회사인 프리머스시네마의지분 100% 를보유하고있었으며, 2013 년 6 월 21 일을합병기일로하여해당회사를흡수합병하였음. 씨제이씨지브이 3

4 투자를확대하고있는중국, 베트남등지에서의투자성과, 이익창출능력강화수준등에따라향후회사의사업위험에미치는영향이증가할전망국내영화상영시장은성숙기단계에진입하였으며, 이에회사는성장동력확보를위하여해외시장으로사업을확대하고있다. 국내영화상영기업중가장적극적인해외사업확대전략을취하고있는회사의경우, 국내상영사업의연간 EBITDA 창출규모를상회하는해외투자가중단기적으로예정되어있는점은부담요인이다. 다만, 주요투자국가인중국과베트남의영화상영시장은우수한성장세를나타내고있으며영화관련산업환경과경쟁구도는신규진입기업에우호적인상황이다. 2013~2014년중국에서의추가출점을통한규모의경제확보, 국내에서축적한사업경험등을바탕으로한운영효율성개선등의전망을고려할때, 진행중인해외투자는중장기적관점에서회사의사업및이익창출능력의향상에기여할것으로판단된다. 2012년까지수년간회사연결실체의주요한부문인중국사업부문실적은사업초기로매출이과소한가운데본사파견직원인건비등일반관리비, 지급수수료등초기비용부담의영향으로다소부진한실적을기록하였다. 그러나, CGI Holings의자회사인 UVD Enterprise를통해 100% 지분확보형식으로투자를진행한상영시설의영업은 2013년부터본격화되고있는가운데, 2013년 8월누적기준관람객수와극장매출의양호한성장세, 운영효율성개선등이관찰되며영업실적개선추세가이어질것으로전망된다. 중국현지법인관련지배구조강화및보다유연해진운영전략예상한편, 중국상영사업내외국자본의참여는중국기업과의합자또는합작을통해서만가능하고지분율이최대 49% 로제한되었으나, 2006년이후 외국자본영화관투자임시규정의보충규정 1, 2 에따라홍콩과마카오의투자자는단독으로중국내영화관을개조, 건설, 및운영할수있으며내륙의복수지역에서의영화관의건설과운영이허가되었다. 회사는중국진출초기제휴파트너와의합작및협력을통한네트워크확대를추진하였으나, 현재는 UVD Enterprise를통해직접적으로중국내영화관투자시 100% 지분을확보할수있는지위를보유하고있어, 향후경영권에대한통제수준이더욱높은수준을안정적으로유지하고출퇴점전략에있어보다유연한의사결정이가능할것으로예상된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 기투자한해외상영시설의실적개선속도와국내이익창출규모에맞추어투자속도가적절히조절된다면원활한현금흐름을유지할전망기본적으로영화상영사업은재고자산부담이미미하고현금또는신용카드결제비중이높아운전자금투자부담이매우낮은특성을보이며, 회사는국내 1위의시장지위에기반한우수한영업현금창출능력을바탕으로연간 6개내외의국내직영시설확대, 기존시설의디지털화및프리미엄상영관설치등을위한자금소요를원활히충당하는현금흐름을보였다. 그러나 2011년이후베트남 Envoy Media Partners Ltd.( 메가스타 ) 인수, 중국 씨제이씨지브이 4

5 내상영시설투자확대를위한홍콩법인인 CJ CGV Holdings에대한지분투자, 인도네시아극장사업자인 PT Graha Layar Prima 에대한투자등활발한해외투자에소요되는자금의일정부분을외부차입에의존하는모습을보였다. 향후국내의추가출점부담은점차낮아질전망이나중국, 베트남등해외지역에서중단기적으로활발한해외투자를계획하고있다. 관련자금소요는회사의내부자금창출규모를상회할가능성이존재하며중단기적으로차입금증가세가이어질것으로예상된다. 다만, 투자규모및시기는탄력적으로조정이가능하며, 관련자금소요는회사의현금성자산, 보유자산의담보제공여력등을활용하여대응가능할것으로보여전반적으로원활한현금흐름을나타낼전망이다. 해외부문의영업실적과투자성과가회사의전반적인재무안정성에미치는영향이증가할전망중국, 베트남등해외투자와관련한자금소요가 2011년이후확대되면서외부차입규모가증가하였으며, 부채비율과차입금의존도등의지표역시 2010년이전대비다소높아진수준이다. 그러나, 2013년 6월말 K-IFRS 연결기준순차입금의존도 24.5%, 총차입금 /EBITDA 3.1배등을기록하고있으며, 보유현금성자산과토지 (837억원 ), 건물 (542억원 ) 등의유형자산, 국내부문의안정적인수익창출능력등을고려할때우수한재무안정성을견지하고있는것으로판단된다. 한편, 2012년말기준중국에서운영중인영화관수는 11개이나회사는 2015년까지추가로 60여개의사이트를신규출점할계획이다. 중국사업부문의자체적인이익창출능력이점차개선될전망이나계획된투자규모는이를중국내이익창출규모를상회하는수준으로회사의출자또는대여등의자금지원, 현지법인에대한지급보증등의재무적부담이발생할것으로예상된다. 계열위험그룹전반의사업및재무안정성은우수한수준 CJ그룹의미디어사업부문내핵심사업은방송채널사용사업 ( 일반 PP, 홈쇼핑 ) 과영화사업이다. 영화사업의경우, 제작 / 투자, 배급, 상영으로이어지는수직통합형태의사업구조를구축하고있으며, 안정적인사업유지를위해서는영화상영시설확보가요구된다. 이에회사가영위하는영화관운영사업은계열미디어부문의사업경쟁력강화에있어매우중요한전략적위상을차지하고있다. 계열미디어부문내영화사업은해외시장, 특히중국에서의사업확대를목표로하고있는데, 중국에서는외국기업의직접적인배급사업참여는제한하고있어상영업을영위하는회사의그룹내위상은향후더욱강화될것으로보인다. 씨제이씨지브이 5

6 한편, CJ그룹차원에서미디어사업부문의전략적중요성은높은수준이며, 이에따라그룹은중장기성장동력으로엔터테인먼트및미디어사업을적극육성하고있다. 일반방송채널사용사업, 영화배급, 게임, 음악사업을총괄하며국내에서선도적인경쟁지위를확보하고있는 CJ E&M, 홈쇼핑채널을운영중인 CJ오쇼핑, 유선방송사업자인 CJ헬로비전등엔터테인먼트, 미디어관련다수의연관기업이계열내존재하며, 상영전문기업인회사와다양한시너지를창출하고있다. 이와같은그룹의미디어사업부문성장전략, 회사의미디어사업군내위상등을고려할때, 그룹의회사에대한직간접적인지원가능성은높은수준으로판단된다. 씨제이씨지브이 6

본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다.

7 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 5) 본신용평가의평가개시일은 이며, 평가완료일은 입니다. 6) 최근 2년간발행인과체결한다른신용평가용역건수및총액은각각 4건, 58.6백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.79% 에해당합니다. 7) 최근 2년간발행인과체결한비평가용역계약체결건수및금액은 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한, 동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은직전연도전체비평가용역수수료총액의 0.00% 에해당합니다. 씨제이씨지브이 7

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<4D F736F F D F494352C1A4B1E2C6F2B0A128BEBEC1A6C0CCBEBEC1F6BAEAC0CC295FBFE4C1F6> Corporate 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., Ltd. 담당연구원 선임연구원안경훈 02.2014.6237 kh.ahn@nicerating.com 평가등급 A+/Positive 평가대상 기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 2013.07.31 평가종류 정기평가 기업평가 4 실장전명훈 02.2014.6283 whahn@nicerating.com 유효등급기업신용등급