Microsoft Word - CJ CGV_Company note_130214_kr_final.doc

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1 기업 Note CJ CGV(7916) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 46, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(2/13) 1,976 주가 (2/13) 39,9 시가총액 ( 십억원 ) 823 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 39,9/24,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 3,525 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 59.9/16.8 주요주주 (%) CJ 4.1 주가상승률 국민연금공단 9.5 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) CJ CGV 주가 ( 우 ). Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, P 와 Q 가모두증가한다. 티켓가격인상과영화관람객수증가를반영해목표주가상향조정, 매수 유지 CJ CGV에대한목표주가 38,원에서 46,원으로상향조정하고, 매수 의견을유지한다. 목표주가는 12개월 forward 조정 EPS( 지분법손실반영 ) 3,76 원에목표 PER 15배를적용해구했다. 목표주가를상향조정한이유는티켓가격인상과관람객수증가를반영해수익전망치를높였기때문이다. 매수의견을유지하는근거는다음두가지다. 1) 국산영화흥행에따른관람객수증가와티켓가격인상으로 213 년매출액과영업이익은전년대비각각 14%, 44% 증가할전망이다. 2) 베트남법인실적이호조가지속되고, 지연되었던중국상영관오픈도금년부터본격적으로증가할것으로예상된다. 티켓가격인상으로인한영업이익증가액은 135억원으로예상 2월 12일 CJ CGV가 8개직영상영관의영화티켓가격을변경한다고홈페이지에게시했다. 강남등 6개상영관의주중 ( 월 ~ 목 ) 과주말 ( 금 ~ 일 ) 주요시간대티켓가격을 1천원인상하고, 그외시간대 ( 조조, 심야 ) 는 1~2천원인하했다. 오리, 야탑상영관은주말주요시간대가격을 1천원인상했다. 아직선별적이기는하지만영화티켓가격인상은 29년 7월주중 8천원, 주말 9천원으로 1천원인상된이후 3년 7개월만이다. 영화티켓가격이 8천원에서 9천원으로인상될경우영화진흥기금 ( 약 3%), 부가가치세 ( 약 9%), 부금원가 ( 영화진흥기금과부가가치세를제한후 5%) 를제한후상영관몫으로 441원이늘어난다. CJ CGV는이번인상에대한관람객들의반응을점검한후상반기중에직영사이트들에대해순차적으로적용할예정이다. 2D영화에만인상됐고, 3D, 아이맥스등에는해당되지않으며, 일부시간대는가격이인하된점을감안하면, 실제인상효과는이보다적을것으로예상된다. 213년전체국내영화관람객수를 2억 31만명, CJ CGV 직영상영관기준점유율 31.5%, 관람객수기준으로약 8% 인상되고, 금년의 6% 기간만인상된가격이적용된다고가정하면, 티켓가격인상으로인한 213년영업이익증가액은 135억원으로예상된다. 우리는티켓가격인상을반영해 213년과 214년평균티켓가격 (ATP; Average Ticket Price) 전망치를 7,963 원, 8,154 원으로각각 4.5%, 5.7% 상향조정했다. 국산영화흥행을반영해영화관람객수전망치상향조정영화관입장권통합전산망기준 1월국내전체영화관람객수는 2,37 만명으로전년동월대비 22.5% 증가했고, 2월 13일현재 2월관람객수는 1,18 만명으로전년동월의 9% 수준이다. 7번방의선물, 베를린, 박수건달등국산영화의폭발적인흥행때문이다. 이를반영해 213 년 CJ CGV 직영관람객수전망치를전년대비 7.1% 증가한 6,395 만명으로상향조정한다. 홍종길 jonggil@truefriend.com 최민하 mhchoi@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 21A , A (74.5) F , F , F ,

2 < 표 1> 분기별실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q12 4Q12 1Q13F QoQ YoY 2Q13F 3Q13F 4Q13F 매출액 % 31.4% 상영매출 % 36.6% 매점매출 % 37.4% 광고매출 (9.9%) 1.8% 기타매출 % 16.9% 매출원가 % 26.3% ( 부금원가 ) % 34.5% ( 감가상각비 ) % 11.1% ( 기타 ) (26.2%) 1.2% 판관비 (16.3%) 29.4% ( 인건비 ) (21.%) 16.1% ( 임차료 ) (1.9%) 35.2% ( 건물관리비 ) % 21.2% ( 용역수수료 ) (5.%) 39.1% ( 광고판촉비 ) (52.4%) 84.3% ( 감가상각비 ) % 17.7% ( 기타 ) (41.7%) 42.2% 영업이익 % 57.1% 영업이익률 %p 2.4%p 세전이익 % 61.1% 순이익 % 57.5% 직영관람객수 12,278 16,146 16,37 1.% 32.8% 14,69 18,545 15,28 점유율 ( 직영 ) %p 1.3%p D 영화점유율 %p.9%p 평균티켓가격 7,314 6,963 7,521 8.% 2.8% 8,615 7,85 7,974 인당매점소비 1,912 1,921 1,979 3.% 3.5% 2,18 2,38 1,998 [ 그림 1] 분기별직영관람객과시장점유율추이와전망 [ 그림 2] 분기별 ATP 추이와전망 2, ( 백만명 ) 직영관람객 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 33% 9, ( 원 ) 18, 16, 31.5% 8,5 14, 12, 1, 8, 6, 29.9% 3.2% 31% 29% 8, 7,5 7, 7,476 7,154 7,521 4, 2, % 6,5 6, 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13F 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 2

3 [ 그림 3] 월별영화관람객수추이 3,, 25,, ( 백만명 ) 213 년 1 월관람객수 2,37 만명전년동월대비 22.5% 성장 2,, 15,, 1,, 5,, Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 자료 : 영화관입장권통합전산망 < 표 2> 변경가격체계 - 주중 / 주말시간대별차별적용 ( 단위 : 원 ) 주중 ( 월 ~ 목 ) 주말 ( 금 ~ 일 ) 구분일반청소년우대 / 장애인 조조 주간 (11~16 시 ) 5 천 7 천 ( 1 천 ) * 마산 / 순천 6 천 일반 (16~23 시 ) 9 천 ( 1 천 ) 심야 (23 시 ~) 6 천 ( 2 천 ) * 강남 (24~) 5 천 - 8 천 ( 1 천 ) * 목동 / 마산 / 순천 7 천 조조 5 천 - 일반 (11~23 시 ) 심야 (23 시 ~) 1 만원 ( 1 천 ) * 마산 / 순천 9 천 7 천원 ( 2 천 ) * 강남 (24~) 5 천 - 8 천 ( 1 천 ) * 목동 / 마산 / 순천 7 천 - 5 천 ( 1 천 ) 주 : 해당사이트 ( 목동, 상암, 강남, 센텀시티, 마산, 순천 ) 자료 : CJ CGV < 표 3> 변경가격체계 - 주말가격 1 천원인상 ( 단위 : 원 ) 구분 일반 청소년 우대 / 장애인 주중 조조 5 천 - ( 월 ~ 목 ) 일반 (2 회차 ~) 8 천 7 천 주말 ( 금 ~ 일 ) 주 : 해당사이트 ( 오리, 야탑 ) 자료 : CJ CGV 조조 5 천 - 일반 (2 회차 ~) 1만원 ( 1천) 8천 ( 1천) * 야탑 7천 심야 (23 시 ~) 8 천원 ( 1 천 ) - 5 천 ( 1 천 ) 3

4 [ 그림 4] 영화티켓가격의구조와수익배분 티켓가격 영화진흥기금 233원 ( 순수티켓가격의 3%) 순수티켓가격 7,767 원 부가가치세 76원 ( 세전티켓가격의 1%) 5% 부금원가 ( 배급사 ) 세전티켓가격 3,53원 7,61원 5% 상영관 3,53원 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 213년상반기주요영화라인업 분기 영화 개봉예정일 배급사 장르 1Q 7 번방의선물 1 월 23 일 N.E.W. 코미디 베를린 1 월 29 일 CJ E&M 액션, 드라마 신세계 2 월 21 일 N.E.W. 범죄, 드라마 스토커 2 월 28 일 2th Fox 드라마, 스릴러 지아이조 2 (3D) 3월 28일 CJ E&M 액션, SF 2Q 오블리비언 (IMAX) 4 월 26 일 UPI 액션, SF 스타트렉 : 인투다크니스 (3D, IMAX) 5 월 3 일 Sony-Disney 액션, SF 맨오브스틸 (3D, IMAX) 6 월 13 일 워너브라더스 모험, 판타지 세계대전 Z 6 월 2 일 UPI 드라마, 스릴러 < 표 5> 연간실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) YoY 213F YoY 214F YoY 매출액 % % % 상영매출 % % % 매점매출 % % % 광고매출 % % % 기타매출 % % % 매출원가 % % % ( 부금원가 ) % % % ( 감가상각비 ) % % % ( 기타 ) % 42.2 (8.%) % 매출총이익 % % % 판관비 % % % ( 인건비 ) % % % ( 임차료 ) % % % ( 건물관리비 ) % % % ( 용역수수료 ) % % % ( 광고판촉비 ) % 19.8 (29.%) 19.5 (1.5%) ( 감가상각비 ) % % % ( 판관비기타 ) (14.2%) % % 영업이익 % % % 영업이익률 (1.8%p) %p %p 세전이익 % 93.2 (2.%) % 순이익 % 71.3 (2.%) % 지분법손익 (7.3) (2.7) (12.5) ( 적지 ) (1.) ( 적지 ) (4.) ( 적지 ) 조정순이익 * % % % 직영관람객수 44,393 47,871 59, % 63, % 66,39 3.8% 점유율 ( 직영 ) %p %p %p 3D 영화점유율 (3.7%p) %p %p 평균티켓가격 7,682 7,397 7,384 (.2%) 7, % 8, % 인당매점소비 1,766 1,88 1, % 2,9 4.9% 2,7 3.1% 4

5 < 표 6> 213~214 년실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 213F 214F 기존변경 % 기존변경 % 매출액 % % 상영매출 % % 매점매출 % % 광고매출 (3.1%) (3.1%) 기타매출 % % 매출원가 % % 매출총이익 % % 판관비 % % 영업이익 % % 영업이익률 %p %p 세전이익 % % 순이익 % % 지분법손익 (7.4) (1.) ( 적지 ) 1.1 (4.) ( 적전 ) 조정순이익 * % % 자료 : 한국투자증권 < 표 7> 수익추정을위한주요가정변경 ( 단위 : 천명, %, %p, 원 ) 213F 214F 기존 변경 % 기존 변경 % 직영관람객수 55,698 63, % 57,68 66, % 점유율 ( 직영 ) %p %p 3D 영화점유율 %p %p 평균티켓가격 7,618 7, % 7,715 8, % 인당매점소비 1,95 2,9 3.% 2,6 2,7 3.2% 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설 CJ CGV 는 1998 년 CGV 강변11 사업장오픈을시작으로현재 87개사이트에서 695 여개스크린을운영하는국내최대멀티플렉스사업자로 212 년상반기기준시장점유율은 42.5% 다. CJ CGV 는티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영등의사업을영위하고있다. 212 년상반기기준, 티켓판매는전체매출의 67%, 매점판매는 16%, 광고판매는 11%, 기타판매는 6% 를차지하고있다. CJ CGV 는중국, 베트남, 미국등해외에서사이트를운영하고있다. 부금원가 : 영화배급사에영화상영대가로티켓가격의일정비율로제공하는금액 평균티켓가격 (ATP): Average Ticket Price 인당매점소비 (SPP): Sales per patron 5

6 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 ,64 1,155 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (2) (7) (7) (7) (7) 이익잉여금 자본총계 조정자본총계 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (2) (6) 34 (4) (4) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 기타포괄이익 (2) (2) 총포괄이익 EBITDA 조정당기순이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (14) 기타 투자활동현금흐름 (97) (193) (64) (16) (14) 유형자산투자 (67) (55) (53) (49) (51) 유형자산매각 투자자산순증 (28) (138) 19 (31) (37) 무형자산순증 (1) (1) (13) (13) (1) 기타 (1) (18) (14) (7) 재무활동현금흐름 (65) (7) (8) 자본의증가 차입금의순증 (59) 배당금지급 (5) (5) (6) (7) (8) 기타 기타현금흐름 현금의증가 주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) EPS 3, ,922 2,973 3,796 BPS 12,596 14,832 17,351 19,941 23,263 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 (18.) (44.6) EPS증가율 78.6 (74.5) EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : 1. K-IFRS ( 별도 ) 기준 2. EPS, BPS 는각각지분법이익이반영된조정당기순이익, 조정자본총계를이용해계산 6

7 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ CGV(7916) 매수 37, 원 매수 33, 원 매수 38, 원 매수 46, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Compliance notice 당사는 213년 2월 14일현재 CJ CGV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7