기업 Note SK 하이닉스 (000660) 4Q18 Preview: 가격과물량모두예상보다약세 4 분기매출액 11.0 조원, 영업이익 5.5 조원으로예상하회메모리수요둔화가예상보다심하다. 메모리업체의 4 분기디램및낸드출하량이 당초가이던스를하회할전망

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1 기업 Note Q18 Preview: 가격과물량모두예상보다약세 4 분기매출액 11.0 조원, 영업이익 5.5 조원으로예상하회메모리수요둔화가예상보다심하다. 메모리업체의 4 분기디램및낸드출하량이 당초가이던스를하회할전망이다. SK 하이닉스의 4 분기디램및낸드 bit growth 는각각 1%, 27% 로회사가제시했던가이던스인한자리중반, 30% 초반증가 를하회할것이다. 수요부진에가격하락폭도커질전망이다. 전분기대비디램은 8%, 낸드는 18% 하락할전망이다. 가격과물량모두예상보다부진하면서 4 분기 매출액과영업이익도당초추정대비 7%, 10% 낮을것이다. 수요가부진하지만 단기적으로생산량조절을할수있는여지가크지않아메모리업체의재고가빠 르게늘어날전망이다. 높아진재고가다시낮아지는시점까지메모리가격과주가 의상승모멘텀은기대하기어렵다. Hyperscaler 업체의과잉투자로서버디램수요둔화서버디램수요가빠르게둔화되고있다 년하반기부터올해중반까지고성 장하던모습과는사뭇다르다. 데이터센터투자를주도하는 hyperscaler 업체들의 설비투자증가가둔화되고있기때문인데이는 2017~2018 년실제데이터수요 증가에비해설비투자가많이집행돼데이터센터의가동률이낮아졌기때문으로 추정된다. 서버디램가격하락에도불구하고데이터센터과잉투자가해소되기까지 hyperscaler 업체의설비투자및서버디램수요둔화가지속될것이다 년, 2018 년서버디램수요증가율은각각 46%, 41% 로높았지만 2019 년에는 26% 로 하락할전망이다. 중립 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(12/7) 2,076 주가 (12/7) 66,800 시가총액 ( 십억원 ) 48,631 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 95,300/64,700 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 277,475 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 73.9/48.7 주요주주 (%) SK텔레콤외 2 인 20.1 국민연금 9.1 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (5.6) (26.5) (12.1) KOSPI 대비 (%p) (5.5) (10.5) 3.6 주가추이 100,000 ( 원 ) 88,000 76,000 64,000 52,000 40,000 Dec-16 Dec-17 Dec-18 자료 : FnGuide 2019 년영업이익 15.1 조원으로 31% 감소메모리가격하락폭확대를반영해 2019 년영업이익추정치를 15.1 조원으로당초 예상보다 14% 하향조정한다. 전년대비 31% 감소한다 년상반기에는디램 가격이분기 10% 이상하락할전망이다. 설비투자축소를지금결정한다고해도 그영향은 2019 년하반기부터나타날수있다. 하지만현재증가하는재고를부 진한수요가언제해소시킬지는아직불확실하다. 투자의견 중립 을유지한다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2016A 17,198 3,277 2,954 4,184 (30.3) 7, A 30,109 13,721 10,642 15, , F 41,474 21,875 16,160 23, , F 38,237 15,085 11,703 17,109 (26.1) 23, F 40,149 19,174 14,933 21, , 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 < 표 1> SK 하이닉스실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q18F 2019F 변경후변경전차이변경후변경전차이 매출액 10,967 11,807 (7.1) 38,237 40,431 (5.4) DRAM 8,598 9,245 (7.0) 29,932 31,873 (6.1) NAND 2,126 2,318 (8.3) 7,408 7,661 (3.3) 영업이익 5,462 6,096 (10.4) 15,085 17,548 (14.0) DRAM 5,251 5,714 (8.1) 15,508 17,378 (10.8) NAND (56.8) (726.0) (133.0) NM 영업이익률 (1.8) (4.0) DRAM (0.7) (2.7) NAND (6.8) (9.8) (1.7) (8.1) 당기순이익 4,019 4,481 (10.3) 11,704 13,625 (14.1) 순이익률 (1.3) (3.1) 주 : IFRS 연결기준자료 : SK 하이닉스, 한국투자증권 [ 그림 1] 전세계 IP data traffic vs. 서버디램출하증가율 (% YoY) 서버디램출하량증가율 IP traffic 증가율 (20) F 자료 : Cisco, Gartner, 한국투자증권 2

3 < 표 2> SK 하이닉스분기실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2019F 매출액 8,720 10,371 11,417 10,967 9,726 9,226 9,379 9,905 30,109 41,474 38,237 DRAM 6,889 8,296 9,134 8,598 7,582 7,200 7,361 7,789 23,010 32,916 29,932 NAND 1,657 1,867 2,055 2,126 1,961 1,808 1,779 1,860 6,669 7,704 7,408 영업이익 4,367 5,574 6,472 5,462 4,170 3,527 3,566 3,822 13,721 21,875 15,085 DRAM 4,093 5,153 6,015 5,251 4,221 3,670 3,698 3,920 12,418 20,511 15,508 NAND (113) (216) (213) (184) 1,565 1,230 (726) 영업이익률 DRAM NAND (5.7) (12.0) (12.0) (9.9) (9.8) 당기순이익 3,121 4,329 4,692 4,019 3,237 2,735 2,766 2,965 10,642 16,161 11,704 순이익률 주요가정 DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만개 ) 6,981 8,098 8,291 8,356 8,221 8,939 9,864 10,452 26,529 31,727 37,476 출하량변화율 (5.0) (1.6) DRAM ASP( 달러 ) ASP 변화율 (8.3) (13.7) (10.0) (5.3) (0.6) (25.9) NAND 출하량 (8Gb eq., 백만개 ) 4,947 5,867 6,746 8,542 8,350 8,814 9,571 10,321 18,574 26,102 37,056 출하량변화율 (9.2) (2.2) NAND ASP( 달러 ) ASP 변화율 (1.9) (9.0) (10.0) (18.0) (10.0) (10.0) (7.0) (3.0) 35.7 (16.1) (34.7) 주 : 1. IFRS 연결기준, 2. 변화율분기는 QoQ, 연간은 YoY 기준자료 : SK 하이닉스, 한국투자증권 기업개요및용어해설 SK하이닉스는 PC, 서버등컴퓨팅제품, 스마트폰, 태블릿등모바일제품의핵심부품인 DRAM, NAND 및 MCP 등메모리반도체를생산, 판매하는종합반도체회사. 메모리세계 2위업체일뿐만아니라제품원가경쟁력선두권으로시장지배력을확고히하고있음. SK하이닉스는현재이천, 청주의국내사업장을비롯하여중국장쑤 ( 江蘇 ) 성우시 ( 無錫 ) 시에생산공장을운영. 2000년유동성위기로 2001년채권단공동관리하의워크아웃에들어갔으나, 조기정상화를통해 2005년워크아웃을졸업하고, 2012년 2월 SK텔레콤에인수된이후, 재무안정성이높아짐. 3

4 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 9,839 17,310 20,631 23,609 31,213 현금성자산 614 2,950 2,903 3,824 6,022 매출채권및기타채권 3,274 5,588 6,636 5,736 6,022 재고자산 2,026 2,640 4,147 3,824 4,416 비유동자산 22,377 28,108 41,134 48,602 53,378 투자자산 유형자산 18,777 24,063 35,754 43,642 48,170 무형자산 1,916 2,247 2,903 2,677 2,810 자산총계 32,216 45,418 61,765 72,210 84,591 유동부채 4,161 8,116 10,175 10,831 10,518 매입채무및기타채무 3,032 4,864 6,700 6,177 6,486 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 4,032 3,481 3,056 2,590 2,139 사채 1,535 1, 장기차입금및금융부채 2,096 2,080 2,060 2,040 2,019 부채총계 8,192 11,598 13,231 13,421 12,657 지배주주지분 24,017 33,815 48,527 58,782 71,925 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 기타자본 (772) (771) (771) (771) (771) 이익잉여금 17,067 27,287 42,421 53,098 66,663 비지배주주지분 자본총계 24,024 33,821 48,534 58,789 71,934 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,198 30,109 41,474 38,237 40,149 매출원가 10,787 12,702 15,322 18,615 16,059 매출총이익 6,411 17,408 26,153 19,622 24,089 판매관리비 3,134 3,686 4,277 4,537 4,915 영업이익 3,277 13,721 21,875 15,085 19,174 금융수익 ,018 1,038 1,085 이자수익 금융비용 846 1,250 1,236 1,220 1,211 이자비용 기타영업외손익 (52) (41) (56) (52) (55) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 3,216 13,440 22,141 15,005 19,147 법인세비용 256 2,797 5,980 3,301 4,212 연결당기순이익 2,960 10,642 16,161 11,704 14,934 지배주주지분순이익 2,954 10,642 16,160 11,703 14,933 기타포괄이익 29 (422) (422) (422) (422) 총포괄이익 2,989 10,220 15,739 11,282 14,512 지배주주지분포괄이익 2,983 10,221 15,738 11,281 14,511 EBITDA 7,733 18,748 28,507 23,476 28,951 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 5,549 14,691 21,652 21,831 23,106 당기순이익 2,960 10,642 16,161 11,704 14,934 유형자산감가상각비 4,134 4,619 6,063 7,868 9,227 무형자산상각비 자산부채변동 (1,459) (3,190) (627) 1,896 (1,457) 기타 (409) 2,213 (513) (161) (148) 투자활동현금흐름 (6,230) (11,919) (19,913) (19,534) (19,274) 유형자산투자 (5,956) (9,128) (18,000) (16,000) (14,000) 유형자산매각 투자자산순증 91 (2,256) (38) (224) (295) 무형자산순증 (529) (782) (1,224) (297) (684) 기타 2 2 (896) (3,258) (4,540) 재무활동현금흐름 117 (352) (1,786) (1,377) (1,633) 자본의증가 차입금의순증 (759) (350) (264) 배당금지급 (353) (424) (706) (1,026) (1,026) 기타 0 0 (321) (1) (343) 기타현금흐름 3 (83) 현금의증가 (562) 2,336 (47) 920 2,199 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 4,184 15,073 23,143 17,109 21,832 BPS 34,051 47,510 67,718 81,805 99,859 DPS 600 1,000 1,500 1,500 2,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (8.5) (7.8) 5.0 영업이익증가율 (38.6) (31.0) 27.1 순이익증가율 (31.7) (27.6) 27.6 EPS증가율 (30.3) (26.1) 27.6 EBITDA증가율 (16.8) (17.6) 23.3 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금 ( 십억원 ) 197 (4,386) (5,712) (10,321) (17,277) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 SK하이닉스 (000660) 매수 53,000원 매수 67,000원 매수 58,000원 중립 년경과 , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 5

6 Compliance notice 당사는 2018년 12월 10일현재 SK하이닉스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK하이닉스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.8% 22.2% 0% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6