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1 기업 Note NAVER(3542) 4Q17 Preview: 일시적매출감소에도안정적인실적 기대치를소폭하회하는 4 분기실적 NAVER 의 4분기매출액과영업이익을각각 1조 2,394 억원 (+14.2% YoY, +3.2% QoQ) 과 3,119 억원 (+7.5% YoY, -.1% QoQ) 으로추정한다. 성수기효과로광고와비즈니스플랫폼매출액은전분기대비각각 15.4%, 3.% 증가할전망이다. 하지만추석연휴기간 PC 트래픽감소로 3분기대비연간성장률의둔화는불가피할것으로예상한다. IT 플랫폼매출액은 NAVER 페이거래액이 2.1조원 (+1.7% QoQ) 으로증가함에따라 632억원 (+62.2% YoY, + 7.9% QoQ) 에달할것이다. 인건비증가는제한적일전망이지만 AI 스피커및 NAVER 페이적립포인트증가로마케팅비용은 694억원 (+7.9% QoQ) 으로늘어날것이다. 자리를잡아가는 LINE 광고사업 LINE 의 4분기실적은매출액 451억엔 (+18.3% YoY, +4.9% QoQ), 영업이익 41억엔 (+155.9% YoY, -29.9% QoQ) 으로예상된다. 마케팅비용과인건비증가로수익성은전분기대비악화될전망이다. 하지만퍼포먼스광고의견고한성장을기반으로 LINE 의광고매출액이 221억엔 (+4.8% YoY, +8.5% QoQ) 으로늘어날것이다. 광고효율개선과광고주증가로 CPM과광고조회수가지속상승중이며 218 년 1분기부터동영상광고비중의확대를통한매출성장가속화가예상된다. 매수의견및목표주가 1,5, 원유지 NAVER에대한매수의견과목표주가 1,5, 원 (SOTP) 을유지한다. 비용증가와추석연휴영향에따른일시적인 PC 트래픽감소로단기실적은부진할전망이다. 하지만 218 년에는검색채널다양화 ( 음성, 이미지 ), 쇼핑검색광고적용상품군확대, AI 기술적용에따른광고효율개선등을통해매출성장이본격화될것으로예상한다. 한편최근 LINE 기업가치의가파른상승으로시가총액내 LINE 비중이상승해 NAVER 포털벨류에이션에대한부담이축소된점도향후주가에긍정적으로작용할전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 1,5, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/1) 2,5 주가 (1/1) 928, 시가총액 ( 십억원 ) 3,589 발행주식수 ( 백만 ) 33 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 96,/72, 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 82,398 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 78.3/59.7 주요주주 (%) 국민연금 1.8 Aberdeen Asset Manangement Asia 5. Limited 외 3 인 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) KOSPI 대비 (%p) (5.1) 주가추이 1, Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : WISEfn ( 천원 ) 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A 3, , A 4,23 1, , , F 4,681 1, , , F 5,495 1, , , F 6,155 1,528 1,74 36, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 김성은 askim@truefriend.com

2 NAVER( ) < 표 1> NAVER 분기실적추이및전망 전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 영업수익 1,82.3 1, ,2.7 1, , ,32. 1, , ,22.6 4, ,378.4 광고 비즈니스플랫폼 , , ,425.4 IT 플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 , , ,15.7 영업수익비중 % 광고 9.2% 1.4% 9.5% 1.6% 9.6% 1.2% 8.9% 1.1% 9.9% 1.% 9.7% 비즈니스플랫폼 47.1% 46.1% 45.7% 45.6% 45.5% 45.1% 44.9% 44.8% 46.4% 46.1% 45.1% IT 플랫폼 4.% 4.4% 4.9% 5.1% 5.% 5.3% 5.4% 5.6% 3.% 4.6% 5.3% 콘텐츠서비스 2.2% 2.2% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.4% 2.4% 2.6% 2.2% 2.4% LINE 및기타플랫폼 37.5% 37.% 37.7% 36.4% 37.6% 37.1% 38.3% 36.9% 38.1% 37.1% 37.5% 영업비용 ,1.6 1,48.2 2,92.6 3, ,1.4 플랫폼개발 / 운영 대행 / 파트너 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 , , ,88.5 영업이익 ,12. 1,2.1 1,377. 영업이익률 (%) 26.9% 25.2% 26.% 25.2% 25.3% 25.4% 24.9% 26.7% 27.4% 25.8% 25.6% 세전이익 , , ,436.8 순이익 순이익률 (%) 19.5% 15.2% 18.% 18.5% 18.3% 18.5% 18.1% 19.3% 18.9% 17.8% 18.6% < 표 2> LINE 분기실적추이및전망 전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216F 217F 218F 영업수익 매출액 스티커 게임 광고 LINE 포털 기타 영업비용 지급수수료 인건비 광고선전비 통신비 Authentication 감가상각비 기타 영업이익 영업이익률 % 1.3% 36.7% 13.8% 9.1% 13.1% 12.% 12.9% 13.8% 14.1% 17.2% 13.% 순이익 순이익률 % 4.2% 17.7% 3.8% 5.9% 8.5% 7.8% 8.4% 9.% 6.% 8.4% 7.5% 자료 : LINE, 한국투자증권 2

3 NAVER( ) < 표 3> NAVER SotP Valuation ( 십억원, 원 ) 항목 값 내용 NAVER 포털 Value 19, F 순이익 Target PER(X) 2.6 동종업체 PER 평균 LINE Value 6,799.1 지분가치 3% 할인 18F 매출액 2,15.7 Target PSR(X) 7.3 Tencent PSR 3% 할인 Snow Value 1,955.1 Total 카메라사업가치 13.3% 희석 자산가치 6,7.4 순현금 3,17. 자사주 3,53.4 Total 가치 34,176.9 발행주식수 ( 백만주 ) 32,963 목표주가 1,5, 자료 : 한국투자증권 < 표 4> NAVER 실적추정변경내용 내용 ( 십억원 ) 변경후 변경전 변동률 매출액 217F 4, ,68.6.9% 218F 5, , % 219F 6, , % 영업이익 217F 1,2.1 1, % 218F 1,377. 1, % 219F 1, , % 지배주주순이익 217F % 218F % 219F 1, % EPS 217F 27, , % 218F 32, , % 219F 38, , % 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] 비즈니스플랫폼부문별매출추이및전망 [ 그림 2] 페이거래액증가추이및전망 7 ( 십억원 ) CPC PC CPC 모바일 CPS 3, ( 십억원 ) 56 2,4 42 1,8 28 1,

4 NAVER( ) [ 그림 3] 쇼핑거래액증가추이및전망 [ 그림 4] NAVER 스마트렌즈 5, ( 십억원 ) 4, 3, 2, 1, [ 그림 5] LINE 퍼포먼스광고 Impression 및 CPM 추이 [ 그림 6] LINE 주가추이 25 2 ( 십억회 ) Impression( 좌 ) CPM( 우 ) (JPY) 8 64 (JPY) 5,5 5, , , 3,5 3, Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 자료 : LINE, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 기업개요및용어해설 NAVER 는일평균약 1,8만명의이용자가방문하는검색점유율 1위의국내대표인터넷검색포털. 사업부문은광고 ( 검색, 디스플레이 ), 콘텐츠, 기타로분류되며 215년기준 7% 이상의매출이광고부문에서발생. 자회사 LINE은일본을포함한 4개국 ( 대만, 태국, 인도네시아 ) 의주요메신저로 2억명이상의 MAU 보유. 게임, 광고, 이모티콘등이주요매출원이며최근에는태국과인도네시아 O2O 시장진출또한활발히이루어지고있음. 4

5 NAVER( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 2,639 4,2 4,36 5,242 6,227 현금성자산 813 1,726 2,326 3,66 3,84 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 1,747 2,171 3,32 3,214 3,568 투자자산 ,6 1,71 1,983 유형자산 무형자산 자산총계 4,386 6,371 7,338 8,456 9,794 유동부채 1,684 1,84 1,959 2,15 2,284 매입채무및기타채무 ,23 1,76 1,154 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 15 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 2,116 2,241 2,423 2,592 2,86 지배주주지분 2,125 3,595 4,346 5,254 6,331 자본금 자본잉여금 133 1,217 1,217 1,217 1,217 기타자본 (1,125) (1,424) (1,424) (1,424) (1,424) 이익잉여금 3,69 3,81 4,562 5,469 6,546 비지배주주지분 자본총계 2,27 4,13 4,915 5,864 6,989 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 3,254 4,23 4,651 5,378 6,235 매출원가 매출총이익 3,254 4,23 4,652 5,378 6,235 판매관리비 2,424 2,921 3,452 4,1 4,61 영업이익 ,12 1,2 1,377 1,625 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (2) 1 (25) (29) (17) 관계기업관련손익 (2) (9) (2) (2) (5) 세전계속사업이익 823 1,132 1,262 1,437 1,75 법인세비용 연결당기순이익 ,185 지배주주지분순이익 ,136.4 기타포괄이익 37 (35) 총포괄이익 ,185 지배주주지분포괄이익 ,136 EBITDA 986 1,265 1,37 1,552 1,87 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 851 1,164 1,214 1,388 1,577 당기순이익 ,185 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 기타 투자활동현금흐름 (786) (942) (511) (533) (71) 유형자산투자 (121) (154) (192) (194) (197) 유형자산매각 2 57 투자자산순증 (654) (731) (86) (113) (278) 무형자산순증 (15) (21) (39) (45) (52) 기타 2 (93) 525 (182) (183) 재무활동현금흐름 (13) (115) (13) 자본의증가 1,374 차입금의순증 187 (341) (27) (24) (21) 배당금지급 (23) (32) (33) (42) (5) 기타 (158) (33) (43) (49) (59) 기타현금흐름 19 (7) 현금의증가 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 17,619 25,746 27,262 32,66 38,692 BPS 96,527 15, ,992 2,53 233,189 DPS 1,1 1,131 1,42 1,7 2,4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 EPS증가율 EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1,392) (3,17) (3,116) (4,57) (4,995) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 NAVER( ) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 NAVER(3542) NR 년경과 매수 85, 원 매수 1,5, 원 매수 1,25, 원 매수 93, 원 매수 1,5, 원 - - 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Compliance notice 당사는 218년 1월 1일현재 NAVER 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 NAVER 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.6% 2.4% 1.% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6