Microsoft Word - NCsoft 1Q17 Preview_170326_COMP

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1 기업 Note 엔씨소프트 (3657) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 37, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(3/24) 2,169 주가 (3/24) 29, 시가총액 ( 십억원 ) 6,359 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 316,/218, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 45,343 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 84.3/42.6 주요주주 (%) 국민연금 12.5 김택진외 7 인 12. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (3.3) 상대주가 (%p) (6.9) (3.3).6 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) Apr-14 Apr-15 Apr-16 자료 : WISEfn 컨센서스 엔씨소프트주가 ( 우 ) 김성은 askim@truefriend.com ( 천원 ) Q17 Preview: 지나친우려에가려진기대감 1Q17 Preview: 일시적인리니지 1의매출감소엔씨소프트의 1분기매출액과영업이익을각각 2,68억원 (+11.3% YoY, -5.8% QoQ) 과 826억원 (+8.9% YoY, -18.8% QoQ) 으로추정한다. 리니지1 매출액은 BOT 제거로인한트래픽하락과드래곤보물상자매출선반영에따른매출감소효과로 629억원 (-2.2% YoY, -46.9% QoQ) 에그칠것이다. 다만이는일시적인감소로 2분기부터는정상화될것으로예상한다. 반면기타부문과로열티매출액은기대치를상회한 파이널블레이드 와일평균매출액 5억원수준을유지중인 리니지레볼루션 의성과로각각 458억원 (+324.1% YoY) 과 691억원 (+135.% YoY) 으로증가할것으로예상한다. 영업비용은인센티브지급에따른인건비증가로전년동기대비 12.4% 늘어난 1,855억원을기록할전망이다. 특정아이템가격폭락에대한우려는기우리니지내특정아이템 ( 집행검 ) 가격폭락이리니지1 트래픽의급격한감소를의미하지않는다고판단한다. 216년말진행된업데이트이후 집행검 대비쉽게얻을수있는대체아이템이공개되었으며이로인해아이템에대한희소성이다소떨어진것으로해석되기때문이다. 실제로 214년과 215년에도대체아이템의출시와서버이전불가등의이유로 집행검 의가격이하락했지만 리니지1 매출액은꾸준한성장세를시현했다. 한편연초하락했던트래픽은 3월을시작으로회복세에접어든것으로파악되며폭락했던리니지재화인 아덴 가격또한다수의서버에서상승중이다. 드래곤보물상자매출이반영되지않음에따라전분기대비매출하락은불가피하다. 하지만장기간운영을통해습득한 know-how 를고려할때리니지1 매출의지속적인감소가능성은높지않다고판단한다. 매수의견유지, 리니지 1 매출감소보다는 리니지 M 흥행여부에주목엔씨소프트에대한매수의견과목표주가 37,원 (12MF EPS에 Target PER 19.7배적용 ) 을유지한다. 리니지1 매출감소에따른부진한실적이아쉽지만 리니지 M 출시시점임박에따른기대감확대가이를상쇄할전망이다. 1) 파이널블레이드 등모바일게임들의양호한성과, 2) 모바일 MMORPG 시장개화에따른모바일게임이용자층확대, 3) 흥행 IP 활용등을감안할때 리니지 M 의흥행가능성은높다. 리니지레볼루션 또한우려와는달리다양한이벤트를통해견조한매출수준을유지중이며 공성전 업데이트이후매출수준의상승도기대된다. 흥행온라인게임 IP를활용한모바일게임들의출시가본격화되는과도기이기에주가와매출측면에서의급격한변동성은불가피하다. 기존게임의일시적인매출감소에대해우려하기보다는기대작인 리니지 M 흥행여부에주목해야할시점이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A ,633 (33.7) A , F 1, , F 1, , F 1, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 엔씨소프트 ( ) < 표 1> 엔씨소프트분기실적추이및전망 전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 매출액 ,297.4 리니지 리니지 II 아이온 블레이드앤소울 길드워 기타 로열티 영업비용 인건비 지급수수료 마케팅비 기타 영업이익 영업이익률 31.5% 35.8% 29.9% 35.7% 3.8% 36.9% 39.5% 39.9% 28.3% 33.4% 37.2% 세전이익 순이익 순이익률 27.5% 37.6% 22.% 23.5% 25.5% 29.8% 31.8% 32.% 19.8% 27.6% 3.1% [ 그림 1] 리니지 Red Knights 매출순위추이 [ 그림 2] 파이널블레이드매출순위추이 (Rank) Google Play ios (Rank) Google Play ios Dec. Dec.3 Jan.19 Feb.8 Feb.28 Mar.2 자료 : Appannie, 한국투자증권 12 Mar.6 Mar.9 Mar.12 Mar.15 Mar.18 Mar.21 Mar.24 자료 : Appannie, 한국투자증권 [ 그림 3] 년에도리니지주요아이템가격하락 [ 그림 4] 리니지 1 연간매출액추이 ( 십억원 ) 자료 : 플레이포럼, 한국투자증권 2

3 엔씨소프트 ( ) [ 그림 5] 3월 PC 방 M/S 는 2월대비상승 [ 그림 6] 서버별 리니지 1 아덴가격추이 (Market Share %) 3.% 2.5% ( 원 ) 3,5 3,2 로데마이데포로쥬하이네 오크 발라카스 2.% 1.5% 1.% 2,9 2,6.5% 2,3.% 17.Jan.1 17.Jan Jan Feb Feb Mar.12 자료 : Gametrics, 한국투자증권 2, 자료 : 아이템베이, 한국투자증권 < 표 2> 엔씨소프트신작출시일정게임출시일정리니지 M 팡야모바일 걸스럼블 B&S 모바일 217 2Q17 소프트런칭아이온레기온즈 3Q17 북미 / 유럽출시리니지이터널연내 2 차 Test 및출시계획 1Q17 한국 Test MxM 2Q17 미국출시 2H17 중국출시리니지이터널모바일미국스튜디오개발, PC 버전과유사한 time frame 기업개요및용어해설엔씨소프트는 1997년설립해 2년에상장한온라인게임개발사이다. 주요게임으로는리지니 (1998 년 ), 리니지 2(23 년 ), AION(28 년 ), 블레이드앤소울 (212 년 ), 길드워 2(212 년 ), Wildstar(214 년 ) 등다수의 MMORPG 게임을보유하고있다. 216년 3월블레이드앤소울모바일을시작으로흥행 IP를활용한모바일신작들을적극적으로출시할예정이다. 3

4 엔씨소프트 ( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 1,83 1,192 1,521 1,883 2,34 현금성자산 ,41 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 1,136 1,169 1,267 1,326 1,4 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 2,219 2,361 2,789 3,28 3,715 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 1 부채총계 지배주주지분 1,77 1,886 2,218 2,598 3,64 자본금 자본잉여금 기타자본 () (153) (153) (153) (153) 이익잉여금 1,33 1,544 1,818 2,14 2,548 비지배주주지분 자본총계 1,789 1,896 2,226 2,65 3,69 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ,297 1,479 1,736 매출원가 매출총이익 ,9 1,32 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (16) (1) 관계기업관련손익 (2) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 6 (154) 32 () (3) 기타 34 (38) (2) (9) (8) 투자활동현금흐름 (517) (139) (64) (51) (74) 유형자산투자 (18) (17) (31) (31) (31) 유형자산매각 투자자산순증 (53) (119) 무형자산순증 1 (2) (17) (15) (2) 기타 2 (3) (6) (41) (47) 재무활동현금흐름 3 (74) (116) (142) (17) 자본의증가 차입금의순증 15 () 배당금지급 (69) (6) (81) (117) (143) 기타 (12) (17) (35) (25) (27) 기타현금흐름 11 (3) 현금의증가 45 (3) 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 7,633 12,783 18,416 21,97 27,35 BPS 81,257 93,96 8, , ,847 DPS 2,747 3,82 5,52 6,75 8, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (.1) 영업이익증가율 (14.6) 순이익증가율 (28.1) EPS증가율 (33.7) EBITDA증가율 (13.5) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (952) (835) (1,128) (1,455) (1,846) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 엔씨소프트 ( ) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 엔씨소프트 (3657) 매수 32, 원 NR 매수 3, 원 매수 36, 원 매수 32, 원 매수 37, 원 4, 35, 3, 25, 2, 15,, 5, Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Compliance notice 당사는 217 년 3 월 27 일현재엔씨소프트종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는엔씨소프트발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5