Microsoft Word LG chem 2Q review_kor_c3

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1 실적 Review 중립 ( 유지 ) LG 화학 ( 성장동력에발목잡히다 Above In line Below Stock Data KOSPI(7/21) 2,12 주가 (7/21) 249, 시가총액 ( 십억원 ) 16,52 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 341,/213, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 68,679 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 65.9/39. 주요주주 (%) LG 외 3 인 33.5 국민연금 1. Valuation 지표 PER(x) PBR(x) ROE(%) DY(%) EV/EBITDA(x) EPS( 원 ) 15,674 18,624 13,369 BPS( 원 ) 176,7 189,93 198,617 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (3.3) (18.5) (11.1) 상대주가 (%p) (4.8) (27.8) (7.6) 12MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 자료 : WISEfn 컨센서스 LG 화학주가 ( 우 ) ( 천원 ) 1 5 What s new: 사업부별상이한실적 LG화학 2분기영업이익은전분기대비 35% 증가해 6,158억원을기록했다. 사업부문별실적은상이했다. 석유화학사업부문이이번서프라이즈를이끌었고, 주가와향후성장의동력인정보전자소재및배터리사업부문은 1분기보다도더큰적자를시현했다. 석유화학실적강세를반영해 216년영업이익추정치를 19% 상향한다. 그러나, 2분기정보전자소재및배터리사업부문의어닝쇼크와이번실적컨퍼런스콜에서동사가제시한전망이다소어둡다는점을반영해 217년영업이익추정치를 7% 하향한다. LG화학에대해중립의견을유지한다. 1) 향후 3분기간의실적모멘텀이부정적이고, 2) 핵심성장동력의전망이어두운가운데밸류에이션또한부담스럽기때문이다. Positives: 석유화학부문어닝서프라이즈석유화학부문 2분기영업이익은전분기대비 39% 증가해추정치를큰폭으로상회했다. 다운스트림제품스프레드를봤을때, 2분기다운스트림제품마진이감소함에따라업스트림마진확대효과를상쇄할것으로예상했었다. 그러나, 특수제품수요가계절적성수기에접어들면서제품믹스가개선됐고, 영업이익률또한 1분기 13% 에서 2분기 18% 로상승했다. 동사에따르면, 다운스트림수요는 3분기비수기에접어들며감소할것으로보인다. 업스트림마진의경우, 상반기톤당 642~71달러사이였던에틸렌스프레드는 3분기설비재가동및신규물량영향으로톤당 달러로축소될것으로전망한다. 이에따라하반기에접어들면서석유화학실적이둔화될가능성이크다. 3분기와 4분기영업이익은 2분기대비각각 12%, 5% 감소할전망이다. Negatives: 핵심성장사업부, 또어닝쇼크정보전자소재사업부문은 1분기 8억원의영업적자대비두배가까이적자폭이확대돼 145억원의영업손실을기록했다. 최종수요부진과지속적인판가인하압력이주요원인이다. 동사는실적컨퍼런스콜을통해사업부의향후전망치를하향했고, 현재편광판위주의사업포트폴리오에서벗어나자동차용, 친환경디스플레이등으로포트폴리오를다각화해야할필요성을강조했다. 배터리부문의경우 1분기 3억원의영업적자에서 2분기 312억원으로손실폭이확대됐다. 1) R&D 비용 ( 매출액의 12% 수준 ) 의증가와 2) 중국신규배터리공장의가동률침체가원인이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 이도연 daniel.dy.lee@truefriend.com 정초혜 chohye.jeong@truefriend.com 2Q16 16P 증감률 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 5,55 5, , ,16 2,884 영업이익 ,961 2,37 영업이익률 세전이익 ,55 1,951 순이익 ,369 1,493

2 결론 : 향후실적전망어둡다 LG화학에대해중립의견을유지한다. 실적은 2분기를고점으로향후하락할전망이기때문이다. 더군다나현주가가반영하고있는배터리사업부문 EV/EBITDA 는 2배로, 경쟁업체대비과한수준이다. 현재 LG화학이받고있는프리미엄이정당화되려면, 차별화된사업가치창출이필요한상황이다. 차별화가이루어지기전까지주가는향후화학제품마진축소와함께하락할가능성이클것으로보인다. < 표 1> LG 화학 : 실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 매출액 5,73 5,178 5,41 4,874 5,217 5,533 5,482 2,27 21,16 21,68 영업이익 ,824 1,961 1,366 영업이익률 (%) 순이익 ,153 1, 증가율 (% YoY) 매출액 (13.6) (8.6) (6.2) (.8) (1.5) 4.4 (.2) 영업이익 (8.6) (3.4) 순이익 (28.2) 증가율 (% QoQ) 매출액 (2.6) (3.3) (.9) 영업이익 55.7 (3.) (35.6) (8.1) (43.2) 순이익 (4.) (44.6) 컨센서스추정영업이익 ,34 2,255 차이 (%) 1.5 (28.9) (3.6) (39.4) KIS 추정영업이익변화 (%) 48.8 (.5) 19. (6.6) 주 : 순이익은지배주주지분순이익기준자료 : LG화학, 블룸버그, 한국투자증권 < 표 2> LG 화학 : 부문별실적 ( 단위 : 십억원 ) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215 매출액 5,73 5,178 5,41 4,874 5,217 5,533 5,482 2,27 21,16 21,68 화학 3,81 3,792 3,432 3,512 3,653 3,785 3,6 14,633 14,549 13,855 NCC/PO 1,219 1,279 1,167 1,156 1,221 1,192 1,137 4,799 4,76 4,135 PVC ,32 2,3 1,835 ABS/EP 1,266 1,22 1,92 1,175 1,219 1,278 1,257 4,768 4,929 4,864 아크릴 /SAP ,553 1,422 1,522 고무 / 특수수지 ,48 1,489 1,499 정보전자소재 ,463 3,452 3,161 LiB ,58 2,29 2,479 2,583 영업이익 ,824 1,961 1,366 화학 ,677 2,1 1,275 정보전자소재 (8) (15) (6) (2) LiB (42) 1 29 () (31) 영업이익률 (%) 화학 정보전자소재 (1.3) (2.2) (.8) (.3) LiB (6.1) (.) (3.9) 자료 : LG화학, 한국투자증권 2

3 [ 그림 1] LG 화학 : 한국투자증권추정치 vs. 분기별컨센서스 [ 그림 2] ] LG 화학 : 한국투자증권추정치 vs. 실제 / 컨센서스 65 ( 십억원 ) 컨센서스 (216.7) KIS 추정치 3, ( 십억원 ) 전년말컨센서스실제 / 추정치 (216.7) 6 2, -32% 55 2, 1, -43% -39% -29% 1, 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 주 : 216~17 년전년말컨센서스숫자는현재컨센서스를의미 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 3] ] SoTP 밸류에이션 [ 그림 4] 배터리해외동종업체 EV/EBITDA 가정 ( 십억원 ) 사업가치 16,33 - 정보전자소재 6.1 X FY16 수정 EV/EBITDA 1,361 - 배터리부문 2. X FY16 수정 EV/EBITDA 5,285 - 석유화학 3.5 X FY16 수정 EV/EBITDA 9,657 투자유가증권 295 총자산가치 16,598 순부채 (246) 비지배주주지분 11 순자산가치 16,844 발행주식수 ( 천주 ) 66,271 적정주가 ( 원 ) 252,498 EBITDA CAGR (%) EV/EBITDA EV/EBITDA 216~ Panasonic Hitachi LG Chem GS Yuasa Johnson Cntl Saft Samsung SDI nm BYD Tesla Motor 평균 주 : 배터리부문 EV/EBITDA 는현주가수준을반영해조정한것 자료 : 한국투자증권 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 5] 에틸렌, 나프타가격추이 [ 그림 6] 에틸렌주간스프레드 : Spot vs. 1 개월후행 1,6 에틸렌 ( 좌 ) 나프타 ( 우 ) 1,1 95 Spot 1M lagging 1, 1, , 1,

4 [ 그림 7] ] ABS 월평균스프레드 - 1 개월후행 [ 그림 8] ] ABS 주간스프레드 : Spot vs. 1 개월후행 ~ Spot 1M lagging Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec [ 그림 9] ] PVC 월평균스프레드 - 1 개월후행 [ 그림 1] ] PVC 주간스프레드 : Spot vs. 1 개월후행 212~ Spot 1M lagging 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec [ 그림 11] ] HDPE 월평균스프레드 - 1 개월후행 [ 그림 12] ] HDPE 주간스프레드 : Spot vs. 1 개월후행 212~ Spot 1M lagging 1 1 (1) (1) () () Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 4

5 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 유동자산 8,147 8,656 1,676 1,828 11,796 현금성자산 988 1,75 3,8 3,158 3,99 매출채권및기타채권 3,376 3,399 3,473 3,477 3,577 재고자산 2,711 2,339 2,69 2,687 2,76 비유동자산 9,981 9,923 1,39 1,195 1,352 투자자산 유형자산 8,7 8,867 8,952 9,124 9,296 무형자산 자산총계 18,128 18,579 2,715 21,22 22,148 유동부채 4,89 4,799 5,985 5,462 5,547 매입채무및기타채무 2,449 2,243 3,148 3,142 3,221 단기차입금및단기사채 1,75 1,84 1,847 1,847 1,847 유동성장기부채 비유동부채 1, 사채 299 장기차입금및금융부채 부채총계 5,862 5,475 6,579 6,235 6,32 지배주주지분 12,14 12,991 14,2 14,662 15,689 자본금 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 기타자본 (16) (16) (16) (16) (16) 이익잉여금 1,691 11,533 12,571 13,222 13,932 비지배주주지분 자본총계 12,266 13,14 14,136 14,788 15,829 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 매출액 22,578 2,27 21,16 21,68 21,795 매출원가 19,574 16,541 17,125 17,657 18,249 매출총이익 3,4 3,666 3,981 3,411 3,547 판매관리비 1,693 1,842 2,2 2,45 2,12 영업이익 1,311 1,824 1,961 1,366 1,427 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (129) (22) (183) (89) (89) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,16 1,55 1,776 1,298 1,374 법인세비용 연결당기순이익 854 1,149 1, ,51 지배주주지분순이익 868 1,153 1, ,41 기타포괄이익 (29) (4) (9) (1) 321 총포괄이익 825 1,144 1, ,372 지배주주지분포괄이익 838 1,147 1, ,358 EBITDA 2,461 3,8 3,249 2,664 2,723 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 218F 영업활동현금흐름 1,994 3,172 2,952 2,249 2,234 당기순이익 854 1,149 1, ,51 유형자산감가상각비 1,118 1,215 1,242 1,254 1,254 무형자산상각비 자산부채변동 (167) (11) (86) 기타 (153) (31) (27) 투자활동현금흐름 (1,991) (1,698) (1,495) (1,455) (1,165) 유형자산투자 (1,411) (1,633) (1,491) (1,59) (1,59) 유형자산매각 투자자산순증 (42) (1) (4) (1) 318 무형자산순증 (5) (59) (38) (2) (2) 기타 (499) (16) (126) 1 (37) 재무활동현금흐름 (438) (757) (154) (645) (317) 자본의증가 16 4 차입금의순증 (153) (452) 181 (34) 25 배당금지급 () (39) (331) (331) (331) 기타 (1) (4) (1) (11) 기타현금흐름 23 현금의증가 (411) 717 1, 주요투자지표 214A 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 11,798 15,674 18,624 13,369 14,153 BPS 164, ,7 189,93 198, ,516 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (2.4) (1.5) 4.4 (.2) 3.5 영업이익증가율 (24.8) (3.4) 4.5 순이익증가율 (31.4) (28.2) 5.9 EPS증가율 (31.5) (28.2) 5.9 EBITDA증가율 (11.7) (18.) 2.2 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,164 (47) (1,214) (1,782) (2,584) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 화학 ( 매수 36, 원 중립 -,,,,,, 1, 5, Compliance notice 당사는 216 년 7 월 21 일현재 LG 화학종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG화학발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 8.8% 17.9% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6