Microsoft Word - Lotte chem_3Q15Prev_Kor_C

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1 기업 Note 롯데케미칼 (1117) 비중축소 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/7) 2,6 주가 (1/7) 277,5 시가총액 ( 십억원 ) 9,511 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 3,5/123, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 49,946 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 44.7/33.1 주요주주 (%) 롯데물산외 3 인 53.6 주가상승률 국민연금 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 자료 : WISEfn 컨센서스 롯데케미칼주가 ( 우 ) 이도연 daniel.dy.lee@truefriend.com ( 천원 ) Q15 Preview: 더블딥실적하향, 순차적으로이어질전망롯데케미칼주가는상대적으로안정적흐름을보인다운스트림가격과, 3분기시장의낙관적전망에기인해, 8월이후 2% 이상반등했다. 그러나, 더블딥우려가큰롯데케미칼에대해부정적입장을유지하며, 차익실현을권고한다. 주요이유는 1) 3분기어닝쇼크가능성, 2) 업 / 다운스트림스프레드의동반축소, 3) 밸류에이션부담이다. 3 분기영업이익하락할것 3분기영업이익컨센서스는 2분기영업이익대비 4% 줄어든 3,83억원으로, 이전과큰차이가없었다. 이는 7월부터이어진업스트림스프레드의급격한조정에도불구하고, 상대적으로견조한다운스트림가격추세에기인한것으로보인다. 그러나, 견조한다운스트림마진과저유가에기인한스팀에너지및유틸리티비용감소를고려하더라도, 3분기영업이익이컨센서스를 3% 이상하회할가능성은클것으로전망한다. 생산능력가중평균스프레드를바탕으로추정한 3분기영업이익은전분기대비 6% 감소한 2,57억원에그칠전망이다. 업스트림스프레드조정이급격히이루어지면서, 롯데케미칼또한그영향을피해갈수없을것으로판단되기때문이다. 업스트림스프레드하락압력존재 2분기어닝서프라이즈의동인이었던에틸렌스프레드는현재 2분기평균대비 45% 축소된톤당 432달러를기록하고있다. 아시아, 유럽의일회성대규모공급차질이해소되었기때문이다. 최근아시아지역 NCC들의가동률감소와정기보수영향으로 1월들어스프레드가미미하게회복되었으나, 업스트림스프레드하락위험은여전히큰것으로판단한다. 214년세계수요의 3.7% 에해당하는신규설비가 4분기 ~16년 1분기에걸쳐가동되며, 중국수요또한둔화되고있기때문이다. 더욱이, 프로필렌과부타디엔스프레드는수요증가분을크게상회하는신규공급영향으로빠르게축소되고있다. 프로필렌스프레드는 2분기평균대비 85% 축소된톤당 44달러를, 부타디엔스프레드는 2분기고점대비 54% 축소된톤당 42달러를기록하고있다. 다운스트림은정점에도달폴리에틸렌 (PE) 을비롯한다운스트림제품가격이견조한흐름을보여왔던이유는 1개월후행기준다운스트림마진이 8월까지적자였던것이주원인이라판단된다. 또한 9월이후, 가동률감축및정기보수, 1월중국국경절연휴를앞두고이루어진선구매활동증가가스프레드개선으로이어졌다. 그러나, 중국수요둔화와공급과잉을감안하면, 스프레드는 1월정점기록후하락반전할전망이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 213A 16, ,546 (13.4) A 14, ,359 (49.) F 11,645 1, , , F 11, ,621 (6.8) F 11, ,466 (1.5) 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 롯데케미칼 ( ) 실적추정치수정및상승위험롯데케미칼의 215년영업이익추정치를 12% 상향한다. 이는가동률저하와정기보수와같은긍정적공급반응에기반해다운스트림마진이예상보다강세를보였고, 분기당 5 억원의스팀에너지및유틸리티비용절감가정을반영한것이다. 롯데케미칼주가의주요상승위험은 1) 향후중국경기부양책마련과더불어유가가 29~11년과같이회복세를보일경우나타날수요개선및 2) 대규모공급차질이다. < 표 1> 롯데케미칼 : 실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 매출액 3,78 3,495 2,8 3,179 2,881 2,786 14,859 11,645 영업이익 ,26 영업이익률 (%) 순이익 11 (56) 증가율 (% YoY) 매출액 (8.2) (14.1) (27.7) (16.) (22.3) (2.3) (9.6) (21.6) 영업이익 (17.2) (56.4) (28.) 259. 순이익 (33.4) NM NM (49.) 증가율 (% QoQ) 매출액 (1.9) (5.7) (19.9) 13.5 (9.4) (3.3) 영업이익 68.6 (6.6) (59.8) (28.) 순이익 92.4 NM NM (58.2) (27.8) 컨센서스추정영업이익 ,457 차이 (%) (3.1) (32.) (13.6) KIS 추정영업이익변화 (%) 자료 : 롯데케미칼, 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 1] 영업이익 vs. 생산능력가중평균스프레드 [ 그림 2] 영업이익 - 생산능력가중평균스프레드회귀분석 6 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 생산능력가중평균스프레드 ( 좌 ) 7 7 ( 영업이익, 십억원 ) y =.185x x R² = Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 1 (1) 2 1 ( 생산능력가중평균스프레드, 달러 / 톤 ) (1) 자료 : 롯데케미칼, 블룸버그, 씨스켐, 한국투자증권 자료 : 롯데케미칼, 블룸버그, 씨스켐, 한국투자증권 2

3 롯데케미칼 ( ) [ 그림 3] 해외동종업체비교 : ROE vs. PBR (215F) [ 그림 4] 해외동종업체비교 : 배당수익률 (215F) 3. (PBR) 7 6 (%) 배당수익률 평균 롯데케미칼 평균 =2.9% 1..5 y =.1161x R² =.828 (ROE, %) 롯데케미칼 한화케미칼 LG 화학 미쓰이화학 Eastman 금호석유 Formosa Chem&Fibre Dow Formosa Petro PTT Global Chem TSRC 주 : 롯데케미칼 ROE 는지속가능 ROE 기준 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 주 : 롯데케미칼배당수익률은 KIS 추정치, 타기업배당수익률은컨센서스기준 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 5] 롯데케미칼영업이익 : 한국투자증권추정치 vs. 컨센서스 [ 그림 6] 롯데케미칼영업이익 : 컨센서스 vs. 실제 ( 십억원 ) 컨센서스 (214.12) 컨센서스 (215.1) KIS 추정치 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 ( 십억원 ) -79% 전년말컨센서스실제 / 컨센서스 (215.1) -23% -71% 38 1, -5% 28-54% % 18-5% Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 자료 : 롯데케미칼, 블룸버그, 한국투자증권 주 : 215~216 년실제실적은한국투자증권추정치기준 자료 : 롯데케미칼, 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 7] 에틸렌, 나프타가격추이 [ 그림 8] 에틸렌주간스프레드 : vs. 1,6 에틸렌 ( 좌 ) 나프타 ( 우 ) 1,5 95 1, ,2 1,

4 롯데케미칼 ( ) [ 그림 9] 프로필렌주간스프레드 : vs. [ 그림 1] 부타디엔주간스프레드 : vs (1) [ 그림 11] HDPE 주간스프레드 : vs. [ 그림 12] LDPE 주간스프레드 : vs (2) 3 (1) (2) (7) (18) (12) [ 그림 13] LLDPE 주간스프레드 : vs. [ 그림 14] MEG 주간스프레드 : vs (5) (1) (5) (15) (1) (2) 4

5 롯데케미칼 ( ) [ 그림 15] SM 주간스프레드 : vs. [ 그림 16] PTA 주간스프레드 : vs (5) 2 (15) (3) (25) (8) 기업개요및용어해설롯데케미칼은 1976년에설립된순수석유화학회사로롯데그룹의계열사이다. 25년롯데대산유화 (23 년에 LG화학과컨소시엄으로인수한현대석유화학 ) 와합병했다. 24년에는케이피케미칼 (PTA 제조업체 ), 21년에는 Titan Chemical( 말레이시아최대석유화학기업 ) 을인수했다. 현재여수와대산두곳에총 21만톤 / 년의 NCC 설비를보유하고있으며합성수지 (PE, PP, PC, PET 등 ), 화성제품 (EO/G, MMA, BD, SM 등 ), 기초유분 ( 벤젠, 톨루엔, MX) 을생산하고있다. BD(butadiene): 납사분해시부생하는 C4유분에서추출하거나부탄을이용해제조, 합성고무, ABS 등의원료 EG(ethylene glycol): EO를고온, 고압에서물과반응시켜제조하며주로폴리에스터의원료로사용 TPA(tere-phthalic acid): PX를원료로제조하며 EG와함께투입되어폴리에스터섬유, PET bottle, 폴리에스터타이어코드등의원료로사용됨, 테레프탈산으로도읽음 PTA(purified terephthalic acid): 고순도처리된 TPA PX(para xylene): MX로제조하며 TPA, DMT의원료로대규모소비됨 5

6 롯데케미칼 ( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 4,614 4,322 4,99 5,486 5,678 현금성자산 ,142 1,534 1,65 매출채권및기타채권 1,599 1,276 1,18 1,13 1,182 재고자산 1,629 1,528 1,357 1,435 1,497 비유동자산 6,73 6,1 5,978 5,724 5,474 투자자산 1,615 1,747 1,776 1,87 1,847 유형자산 4,187 3,976 3,941 3,656 3,367 무형자산 자산총계 1,688 1,323 1,969 11,29 11,152 유동부채 2,929 2,58 2,223 2,273 2,15 매입채무및기타채무 1, ,131 1,193 1,246 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 1,464 1,796 1,34 1, 사채 722 1, 장기차입금및금융부채 부채총계 4,393 3,854 3,563 3,474 3,92 지배주주지분 6,256 6,437 7,375 7,75 8,29 자본금 자본잉여금 기타자본 () () () () 이익잉여금 5,682 5,791 6,669 6,999 7,323 비지배주주지분 자본총계 6,294 6,469 7,46 7,735 8,6 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 16,439 14,859 11,645 11,342 11,831 매출원가 15,527 14,59 9,962 1,477 1,983 매출총이익 , 판매관리비 영업이익 , 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (27) (17) (17) 관계기업관련손익 (27) 세전계속사업이익 , 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (5) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA , 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 , 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (537) (493) 697 (46) (63) 기타 (14) (31) (41) 투자활동현금흐름 (55) (391) (1,285) (25) (25) 유형자산투자 (289) (291) (481) (234) (234) 유형자산매각 투자자산순증 (287) (189) 37 무형자산순증 () () (8) (5) (5) 기타 1 55 (867) 재무활동현금흐름 (64) (181) (474) 자본의증가 1 차입금의순증 (571) (147) (439) 배당금지급 (34) (34) (34) (34) (34) 기타 (88) (94) 1 (1) 기타현금흐름 (8) 5 현금의증가 234 (3) 주요투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) EPS 8,546 4,359 27,83 1,621 1,466 BPS 182, ,85 215, , ,252 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 3.4 (9.6) (21.6) (2.6) 4.3 영업이익증가율 31.1 (28.) 259. (63.3) (6.8) 순이익증가율 (8.5) (49.) (6.1) (1.5) EPS증가율 (13.4) (49.) (6.8) (1.5) EBITDA증가율 19.6 (15.3) 17.3 (45.5) (2.8) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,219 1,337 (312) (851) (1,386) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6

7 롯데케미칼 ( ) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 롯데케미칼 (1117) 매수 27, 원 매수 25, 원 NR 매수 24, 원 비중축소 - 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Compliance notice 당사는 215 년 1 월 7 일현재롯데케미칼종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는롯데케미칼발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7