Microsoft Word - Petrochem_Initiation_K_v2_compliance.doc

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1 호남석유 (1117) 매수 ( 분석재개 ) / TP: 42, 원 주가 (4/17, 원 ) 322,5 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE 시가총액 ( 십억원 ) 1,275 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 발행주식수 ( 백만 ) 32 21A 1,635 1,178 1, ,817 (.9) 1, 주최고 / 최저가 458,/229,5 211A 15,7 1,491 1, , , 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 8, F 16,799 1,361 1, ,166 (5.) 1, 유동주식비율 (%) F 17,639 1,658 1,731 1,136 35, , 외국인지분율 (%) F 18,521 1,963 2,63 1,354 42, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 기본에충실해야기회에강하다 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).3 4. (15.6) 상대주가 (%p) 2.7 (2.4) (8.3) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 천원 ) 호남석유주가 ( 우 ) 박기용 kypark@truefriend.com 이나경 nklee@truefriend.com 순수화학의영업가치만으로도매력적인기업 : 호남석유에대한투자의견 매수 와목표주가 42만원을제시한다. 목표주가는사업가치와투자자산가치를합산한 SOTP로산출했다. 사업가치는연결기준 212년예상 EBITDA 에한국투자증권유니버스의제조업평균 EV/EBITDA 를적용해산정했다. 연결대상이아닌관계사및조인트벤처의가치는장부가격을적용했다. 호남석유와그종속기업인타이탄케미칼, 케이피케미칼은모두순수화학기업으로해당기업들의영업가치만보더라도현재주가는뚜렷한저평가상태다. 화학업황이저점을지나회복되며 PE, PP등합성수지와부타디엔과같은업스트림제품에대한수요가증가할것이다. 그리고중동정세불안에따른유가급등이진정되어납사가격상승으로원가부담이컸던 NCC업체의수익성이개선될것으로판단된다. < 표 12> 호남석유목표주가 42,원산정 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구분 EBITDA(212F) 적용배수 적정가치 비고 사업가치 1, ,479.7 한국투자증권유니버스제조업평균멀티플적용 투자자산가치 1, 년말장부금액적용 롯데건설 씨텍 148. 대산엠엠에이 14.1 기타 63.6 순차입금 (329.6) 212년예상순차입금 비지배주주지분 1,581.7 Enterprise Value 13,312.7 사업가치 + 투자자산가치-순차입금-비지배주주지분 유통주식수 ( 천주 ) 31,86 보통주발행주식수 목표주가 42, 자료 : 한국투자증권 [ 그림 49] 호남석유 PER band chart [ 그림 5] 호남석유 EV/EBITDA band chart [ 그림 51] 호남석유 PBR band chart 5, 15.x 45, 12.x 4, 35, 3, 25, 9.x 2, 15, 6.x 1, 5, 3.x Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 6, 8.x 5, 7.x 4, 6.x 3, 5.x 2, 4.x 1, Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 6, 2.8x 5, 2.3x 4, 3, 2, 1, 1.8x 1.3x.8x Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : 한국투자증권자료 : 한국투자증권자료 : 한국투자증권 24

2 기본에충실한 NCC 기업 : 호남석유의 211년기준제품별매출비중은 PE/PP 36%, EG/EO 17%, 부타디엔 /SM 19% 등으로사업부문이합성수지와섬유, 고무관련제품에고르게분산되어있다. 지난해상대적으로시황이부진했던 PE/PP 계열은경기에민감한특성이있어상반기증설완료와함께중국및글로벌경기의회복으로이익비중이확대될것으로기대된다. 업황과이익개선의모멘텀은하반기부터본격적으로나타날전망이다. 212 년호남석유의연결기준영업이익은 211년대비 9% 감소한 1조 3,6억원으로예상한다. 상반기의영업이익은크게개선되기힘들어연간전체실적은전년대비감소할것이다. 그러나작년말이후의업황부진과이에따른스프레드하락의영향은지난 4분기와올해 1분기에대부분반영되어실적은 1분기를바닥으로회복세를보일것이다. [ 그림 52] 호남석유제품별매출비중 (211) [ 그림 53] 호남석유의연결기준연간매출및영업이익전망 PP EO/EG 17% 2, 18, 16, ( 십억원 ) 타이탄케미칼매출 ( 좌 ) 케이피케미칼매출 ( 좌 ) 호남석유매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2,5 2, 14, 12, 1,5 PE BD/SM 19% 1, 8, 1, 6, 4, 5 기타 2, 1% NC/BTX F 213F 214F MEG의이익기여하락, 부타디엔은선전 : 212년 1월이후 MEG 스프레드는하락일로에있다. 1분기수요호조를예상한역외물량의유입이중국의재고누적을유발했다. 케이피케미칼의주요제품인 TPA 도대량의역내증설이예정되어있어폴리에스터체인의침체는당분간불가피해보인다. 그러나부타디엔은 NCC의역내정기보수집중으로수급이타이트한상태다. 부타디엔가격은현재수준에서안정세를유지할가능성이높아영업이익기여도가높아질전망이다. [ 그림 54] EG 스프레드추이 [ 그림 55] 부타디엔스프레드추이 2,5 2, ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) EG 스프레드 ( 우 ) EG ( 좌 ) 에틸렌 ( 좌 ) , 4, ( 달러 / 톤 ) 부타디엔 - 나프타스프레드 부타디엔 ( 유럽 ) 나프타 1,5 5 3, 4 2, 1, 3 1, Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12-1, Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : Datastream, 한국투자증권 자료 : Datastream, 한국투자증권 25

3 지속적외형성장이가져오는장기성장성 : 호남석유의장기성장비전역시긍정적이다. 화학업체들의성장전략은크게두가지로볼수있다. 지속적인증설과 M&A를통해외형을확대해규모의경제및시장지배력을확장하는전략과, 제품의질적차별화를통해이익을개선하는전략이다. 호남석유는이미생산능력면에서아시아최상위권에올랐다. 올해상반기중완공예정인여수플랜트의증설로국내최대의 NCC를보유하고있으며인도네시아타이탄케미칼을인수해아시아 2위규모의에틸렌생산업체가되었다. 여수증설이후국내생산능력은연간 2만톤이며타이탄케미칼의에틸렌생산능력은연간 72만톤이다. 지난 3월인도네시아에추가투자를발표해 216년까지에틸렌기준 1만톤규모의공장을건설할계획이다. 이로써아시아최대규모의에틸렌생산능력을보유한대만의포모사 ( 연간 만톤 ) 를뛰어넘는아시아 1위의화학기업으로성장할것으로예상된다. 또한신사업진출도다각도로모색하고있다. 카본복합재와 PET 필름, 초대형배터리사업에진출했으며미국알라바마에엔지니어링플라스틱공장을준공해중장기성장전략을확보했다. < 표 13> 호남석유의진행중인투자및향후계획 구분 제품 규모 참고 화학 여수 NCC 212년 4월증설완료예정 에틸렌 25만톤 / 년 프로필렌 12.5만톤 / 년 부타디엔 2만톤 / 년 HDPE 25만톤 / 년 PP 2만톤 / 년 GE 5만톤 212년 7월증설완료예정 HPEO 1만톤 212년 7월증설완료예정 광학용 PET 필름 2만톤 / 년 212년하반기증설완료예정 HPEO 1만톤 / 년 가흥삼강화공과합작, 212년하반기증설완료예정 ETA 5만톤 / 년 가흥삼강화공과합작, 212년하반기증설완료예정 mpeg 5만톤 / 년 가흥삼강화공과합작, 212년하반기증설완료예정 대산 MMA MMA 9.8만톤 2Q13 증설완료예정 PMMA 6만톤 2Q13 증설완료예정 2-HEMA 1.1만톤 2Q13 증설완료예정 우즈베키스탄 에틸렌 4만톤 215년상반기수르길가스전개발추진 ( 지분 24.5%) HDPE 38.7만톤 215년상반기수르길가스전개발추진 ( 지분 24.5%) PP 8만톤 215년상반기수르길가스전개발추진 ( 지분 24.5%) 타이탄케미칼 에틸렌 28만톤 / 년 ( 미확정 ) 말레이시아공장증설 에틸렌 1만톤 / 년 인도네시아 216년까지증설예정 프로필렌 55만톤 / 년 인도네시아 216년까지증설예정 BD 14만톤 / 년 인도네시아 216년까지증설예정 PE 6만톤 / 년 ( 미확정 ) 인도네시아 216년까지증설예정 PP 6만톤 / 년 ( 미확정 ) 인도네시아 216년까지증설예정 케이피케미칼 PTA 1만톤 / 년 파키스탄 LPPTA 증설협의중 ( 현재 5만톤 / 년에서 15만톤 / 년규모로확장 ) PET 15만톤 / 년 영국 LCUK 213년 3분기까지증설예정 신사업 카본복합재 항공부품, 풍력블레이드, 자동차부품 초대형배터리 엔지니어링플라스틱 미국 ZBB 에너지사와대형배터리 (5kW 급아연- 브롬화학전지 ) 공동개발미국알라바마엔지니어링플라스틱 (EP) 공장준공 26

4 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 3,744 4,889 5,272 6,1 6,854 현금성자산 53 1,251 1,344 1,588 1,852 매출채권및기타채권 1,3 1,682 1,764 2,152 2,445 재고자산 1,14 1,267 1,428 1,588 1,667 비유동자산 5,48 5,858 6,366 6,649 7,238 투자자산 973 1,226 1,312 1,377 1,648 유형자산 3,733 4,38 4,78 4,98 5,28 무형자산 자산총계 8,793 1,747 11,639 12,75 14,92 유동부채 2,323 2,728 2,774 2,688 2,681 매입채무및기타채무 1,555 2,177 2,167 2,25 2,223 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 1,42 1,86 1,667 1,583 1,4 사채 979 1,384 1,184 1, 장기차입금및금융부채 부채총계 3,725 4,589 4,441 4,271 4,81 지배주주지분 4,519 5,463 6,353 7,452 8,768 자본금 자본잉여금 자본조정 이익잉여금 4,274 5,188 6,62 7,142 8,441 비지배주주지분 ,27 1,243 자본총계 5,67 6,158 7,198 8,478 1,11 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,635 15,7 16,799 17,639 18,521 매출총이익 1,526 1,893 1,848 2,25 2,5 판매관리비 기타영업손익 (22) (18) 19 영업이익 1,178 1,491 1,361 1,658 1,963 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 () 관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,19 1,526 1,416 1,731 2,63 법인세비용 연결당기순이익 9 1,133 1,76 1,316 1,568 지배주주지분순이익 ,136 1,354 기타포괄이익 (4) 총포괄이익 896 1,153 1,96 1,336 1,588 지배주주지분포괄이익 789 1, ,154 1,372 EBITDA 1,485 1,87 1,822 2,157 2,532 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 1,54 1,618 1,311 1,14 1,696 당기순이익 9 1,133 1,76 1,316 1,568 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (358) (3) (167) (613) (369) 기타 (58) (63) (72) 투자활동현금흐름 (1,651) (96) (918) (72) (1,166) 유형자산투자 (415) (933) (878) (717) (886) 유형자산매각 투자자산순증 178 (126) (5) 19 (177) 무형자산순증 (1) (4) (5) (5) (5) 기타 (1,446) 83 (5) (37) (118) 재무활동현금흐름 (31) (176) (266) 자본의증가 차입금의순증 (245) (12) (21) 배당금지급 (57) (65) (56) (56) (56) 기타 (44) (78) 기타현금흐름 (4) 14 현금의증가 (162) 주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 EPS 24,817 3,71 29,166 35,67 42,56 BPS 141,84 171, , , ,19 DPS 1,75 1,75 1,75 1,75 1,75 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (8.7) 순이익증가율 (.9) 23.7 (5.) EPS증가율 (.9) 23.7 (5.) EBITDA증가율 (2.6) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) (33) (723) (1,38) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 27

5 Compliance notice 당사는 212 년 4 월 18 일현재한화케미칼, 호남석유, 금호석유, LG 화학종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는한화케미칼, 호남석유, 금호석유, LG 화학발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공 급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매 수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중 립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.