Microsoft Word - LG Display_note_K_Final.docx

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1 기업 Note LG 디스플레이 ( 예상보다빠른실적턴어라운드 3 분기영업이익흑자전환예상 LCD 패널가격상승폭이커지면서당초예상보다빠른 3분기에영업이익이흑자전환할전망이다. LCD패널가격은 7월가파르게반등한이후 8월에상승을지속하고있다. 7월에는 LG디스플레이 TV패널출하량의 7% 를차지하는 5인치이하의패널가격이주로상승하고있고 55인치패널가격도 8월부터소폭반등을시작해실적개선폭은더욱확대될전망이다. 올상반기 LG디스플레이 TV패널출하량중 55인치이하의비중은 89% 에이른다. IT패널도가격안정화와원가절감, 제품믹스개선등으로수익성이회복되고있다. 3 분기영업이익 1,45 억원, 4 분기도증익예상패널가격상승과물량증가효과등이예상보다커져 3분기영업이익은 1,45 억원으로예상한다. OLED TV패널사업도하반기물량증가효과로수익성개선이지속되고있어 3분기흑자전환이가능할것이다. 중소형 OLED 사업은 3분기에 LG전자를포함한스마트폰업체공급물량이증가하면서적자폭을일시적으로줄일전망이다. 4분기 E6-1 라인가동으로인한고정비증가와낮은수율로중소형 OLED 사업의적자규모가확대되겠지만 LCD패널과 OLED TV패널의이익증가로전사영업이익은 1,416 억원으로전분기대비 35% 증가할것이다. 목표주가 29, 원, 8 월 Tech 섹터차선호주유지 LCD산업의주도권상실로인한잠재적위험상승, 중소형 OLED 사업의대규모적자등의위험요인이있어과거와같은밸류에이션수준까지회복은쉽지않겠지만 LCD패널사업의수익성이개선되면서지나치게낮아졌던밸류에이션이회복되고있다. 목표주가 29, 원을유지한다. 목표주가는 218 년추정BPS 기준 PBR.7배수준이다. LCD사업의수익성개선을 OLED 사업으로의전환을가속화하는계기로만든다면기업가치의추가적인상승도가능할것이다. 지금 TV시장은전에없던프리미엄중심의매출액증가를보이고있다. OLED TV에게는절호의기회가될수있다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 29, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(8/13) 2,248 주가 (8/13) 21,55 시가총액 ( 십억원 ) 7,711 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 34,/17,5 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 54,372 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/24.5 주요주주 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 8.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 9.9 (29.5) (28.2) KOSPI 대비 (%p) 12.7 (23.3) (25.1) 주가추이 ( 원 ) 4, 34, 28, 22, 16, 1, Aug-16 Aug-17 Aug-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 216A 26,54 1, ,534 (6.2) 4, A 27,79 2,462 1,83 5, , ,981 (8) (232) (648) NM 3,797 NM (1.6) - 26,416 1,814 1,127 3,149 NM 6, ,58 2,574 1,638 4, , 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 하반기에도 TV 수요는초대형중심으로성장전망 6월월드컵으로상반기전세계 TV 수요는예상보다강세를보였다. 하지만월드컵효과가사라지기시작하는 2분기초를지나면서부터성장률은하락하고있다. 4월전세계 TV출하량은전년대비 8.8% 증가해높은증가율을보였지만 6월에는 1.9% 로낮아졌다. 하반기성장률은당연히상반기보다는낮아질것이다. 하지만, 65인치, 75인치등의초대형 TV에대한수요강세는지속될것이다. 지난 1 분기 65인치이상 TV(LCD+OLED) 가전체 TV에서차지하는매출액비중은 18.2% 로 1년전대비 3.%p 높아졌다. TV 대형화는지속될것이다. [ 그림 1] ] LCD 패널가격 MoM 변화율 [ 그림 2] 삼성전자, LG 전자, 소니 TV 사업포함사업부문의매출액증가율추이 2 (%) Monitor 21.5" Notebook 15.6" TV 32" TV 42-43" TV 5-55" 4 (% YoY) 삼성전자 LG 전자소니 (1) (5) (2) (1) Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 (3) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 3] ] 65 인치이상 TV 매출액비중 [ 그림 4] ] LG 디스플레이 12MF PBR 25 (%) 65 인치이상 TV 매출액비중 45, ( 원 ).45x.6x.75x.9x 1.5x 23 4, 35, 21 3, 19 25, 17 2, 15, 15 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 1, 자료 : Quantwise, 한국투자증권 2

3 [ 그림 5] ] LCD TV 사이즈별출하량증가율 (% YoY) 6 3"-34" 4"-44" 45"-49" 5"-54" 55"-59" 65"+ 총합계 (1) (2) (3) (4) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 < 표 1> LG 디스플레이적정가치밸류에이션 장부가 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원 ) 적정가 배수 218 년추정자기자본 14,495 11,48 PBR.76 배 대형 OLED 75 5,238 PER 15 배 비고 219 년대형 OLED 적정 PER 15 배적용 219 년대형 OLED 영업이익 6,64 억원, 법인세율 2% 가정 중소형 OLED 2,259 PBR. 배 218 년중소형 OLED 적정 PBR. 배적용 기타 11,531 5,765 PBR.5 배 218 년 LCD 사업적정 PBR.5 배적용 LG 디스플레이적정 PBR.76 배 218 년추정 BPS 38, 년적정주가 29,654 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 3Q18F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 ( m2) 11,58 11,58 43,74 43,74 (.) 매출액 6,274 6, ,981 24, 영업이익 15 (7) NM (8) (416) NM 영업이익률 1.7 (1.1) 2.8 (.3) (1.7) 1.4 연결당기순이익 (7) (162) NM (249) (546) NM 순이익률 (.1) (2.6) 2.5 (1.) (2.2) 1.2 주 : IFRS 연결기준자료 : 한국투자증권 3

4 < 표 3> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 출하량 ( m 2 ) 1,8 1,26 11,58 11,676 1,457 9,429 9,53 1,576 41,73 41,63 43,74 39,966 Notebook ,168 2,193 2,81 1,99 Monitor 1,245 1,333 1,265 1,281 1, ,698 5,311 5,123 3,843 LCD TV 7,671 7,69 8,343 8,674 7,784 6,978 6,487 7,71 31,65 31,717 32,378 28,32 OLED TV ,31 1,46 1, ,75 3,27 5,287 대형패널합계 1,13 1,259 1,873 11,465 1,36 9,336 9,39 1,354 4,753 4,926 42,61 39,359 평균단가변화율 (QoQ, YoY) (7.6) (12.2) 6.2 (1.3) 13. 매출액 5,675 5,611 6,274 7,421 6,31 5,814 6,577 7,994 26,54 27,79 24,981 26,416 Notebook 1,78 1,66 1,145 1, ,158 1,283 5,51 4,592 4,533 4,436 Monitor ,22 4,3 3,797 3,37 LCD TV 1,86 1,6 1,644 1,82 1,64 1,453 1,388 1,513 9,376 1,155 6,97 5,958 OLED TV , ,51 1,463 1, ,57 3,273 5,35 대형패널합계 4,427 4,377 4,58 5,126 4,539 4,174 4,713 5,355 19,27 2,618 18,59 18,781 중소형패널 / 기타 1,249 1,234 1,694 2,295 1,491 1,641 1,864 2,639 7,234 7,172 6,472 7,635 매출액증가율 (YoY) (19.6) (15.4) (11.9) (6.6) 4.9 (1.1) 5.7 감가상각비 ,14 1,49 1,49 1,49 1,41 3,22 3,214 3,877 4,187 감가상각비비중 매출원가 5,133 5,144 5,448 6,537 5,35 5,47 5,395 6,169 22,754 22,425 22,262 21,96 매출원가율 현금원가 4,223 4,235 4,494 5,433 4,31 3,998 4,346 5,127 19,732 19,211 18,385 17,773 현금원가율 매출총이익 ,182 1,826 3,75 5,365 2,719 4,456 매출총이익률 판관비 ,439 2,94 2,799 2,642 판관비비중 영업이익 (98) (228) ,26 1,311 2,461 (8) 1,814 영업이익률 (1.7) (4.1) (.3) 6.9 EBITDA ,59 1,245 1,127 1,234 1,573 2,68 4,333 5,675 3,797 6,1 EBITDA 이익률 영업외수지 2 (112) (112) (2) (5) (5) (5) (5) 5 (128) (242) (2) 세전이익 (96) (34) (7) ,316 2,333 (322) 1,614 법인세 (47) (39) (1) (73) 44 법인세율 연결당기순이익 (49) (31) (7) ,937 (249) 1,211 순이익률 (.9) (5.4) (.1) (1.) 4.6 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 4

5 < 표 4> OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 출하면적 ( m2) ,31 1,46 1,97 1,632 1,816 2,196 2,546 3,27 5,287 8,189 증가율 (QoQ, YoY) (8.4) (9.7) (14.4) 출하대수 ( 천장 ) , ,64 1,489 1,936 1,646 1,81 2,172 2,498 3,173 5,414 8, , ,14 1,195 1,349 2,67 3,298 4, ,77 1,964 3, ASP( 달러 / 장 ) ASP 변화율 (4.4) (4.1) (2.) (4.6).8.6 (4.5) 24.2 (4.9) (8.4) 매출액 , ,51 1,463 1,863 1,511 1,675 2,22 2,221 3,273 5,35 7,43 증가율 (YoY) 매출원가 ,137 1,441 1,22 1,296 1,51 1,653 2,893 4,173 5,671 매출원가율 매출총이익 ,177 1,759 매출총이익률 판관비 판관비비중 영업이익 (65) (46) ,122 영업이익률 (11.3) (6.1) EBITDA ,373 2,26 EBITDA 이익률 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 < 표 5> 스마트폰용 OLED 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 천대, 십억원, 달러, %) 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 출하대수 (6 인치기준 ) 432 1,26 2,16 5,346 4,455 3,894 9,57 1,956 7,92 8,844 12,144 15,312 9,198 28,875 44,22 ASP( 달러 / 장 ) ASP 변화율 (3.) (3.). 2. (5.) (3.). 2. (5.) (5.4) 2.4 (6.) 매출액 ,94 1, ,678 3,884 증가율 (YoY) - 1, , 매출원가 ,11 1, ,3 1,16 1,597 3,435 3,855 매출원가율 매출총이익 (152) (168) (144) (31) (259) (234) (184) (8) (19) (76) (764) (757) 29 매출총이익률 (443.8) (167.7) (79.4) (58.1) (63.1) (66.4) (2.1) (8.) (15.6) (9.8) (91.7) (28.3).7 판관비 판관비비중 영업이익 (172) (188) (165) (337) (292) (266) (239) (14) (172) (147) (34) 39 (862) (937) (314) 영업이익률 (53.8) (187.7) (91.4) (65.1) (71.1) (75.4) (26.1) (14.) (24.6) (18.8) (3.1) 2.9 (13.5) (35.) (8.1) EBITDA (77) (93) (7) (119) (74) (47) (2) (359) (63) 628 EBITDA 이익률 (225.6) (92.6) (38.9) (22.9) (17.9) (13.4) (2.2) (43.1) (2.3) 16.2 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG 필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD패널이며, 각품목별매출비중은 213 년기준각각 44, 23, 2, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중. 5

6 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 유동자산 1,484 1,474 7,715 8,423 9,555 현금성자산 1,559 2,63 1,249 1,585 2,34 매출채권및기타채권 5,12 4,49 3,747 3,698 4,68 재고자산 2,288 2,35 1,998 2,113 2,325 비유동자산 14,4 18,686 22,958 27,6 27,386 투자자산 유형자산 12,31 16,22 2,725 24,699 24,789 무형자산 자산총계 24,884 29,16 3,674 35,483 36,942 유동부채 7,58 8,979 7,541 7,322 8,158 매입채무및기타채무 6,7 6,918 6,219 6,576 7,234 단기차입금및단기사채 113 유동성장기부채 555 1, 비유동부채 4,364 5,199 8,638 12,692 11,792 사채 1,511 1,56 5,6 6,6 6,6 장기차입금및금융부채 2,6 2,644 2,689 5,689 4,689 부채총계 11,422 14,178 16,178 2,14 19,95 지배주주지분 12,956 14,373 13,921 14,827 16,244 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 9,4 1,622 1,39 11,516 13,155 비지배주주지분 자본총계 13,462 14,982 14,495 15,468 16,991 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 매출액 26,54 27,79 24,981 26,416 29,58 매출원가 22,754 22,425 22,262 21,96 23,447 매출총이익 3,75 5,366 2,719 4,456 5,61 판매관리비 2,438 2,94 2,799 2,642 3,36 영업이익 1,311 2,462 (8) 1,814 2,574 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 123 (149) (134) (141) (155) 관계기업관련손익 8 1 (75) 세전계속사업이익 1,316 2,333 (322) 1,614 2,347 법인세비용 (73) 연결당기순이익 932 1,937 (249) 1,211 1,76 지배주주지분순이익 97 1,83 (232) 1,127 1,638 기타포괄이익 22 (237) (237) (237) (237) 총포괄이익 953 1,7 (486) 973 1,523 지배주주지분포괄이익 942 1,596 (453) 96 1,417 EBITDA 4,333 5,676 3,797 6,1 7,268 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 영업활동현금흐름 3,641 6,764 3,929 5,587 6,376 당기순이익 932 1,937 (249) 1,211 1,76 유형자산감가상각비 2,643 2,792 3,494 3,782 4,248 무형자산상각비 자산부채변동 (847) 1, (154) 기타 투자활동현금흐름 (3,189) (6,481) (8,344) (8,667) (5,15) 유형자산투자 (3,736) (6,592) (8,17) (7,755) (4,338) 유형자산매각 투자자산순증 (277) (189) (196) 무형자산순증 (45) (453) (291) (453) (533) 기타 (27) (38) 재무활동현금흐름 ,62 3,416 (822) 자본의증가 4 차입금의순증 54 1,43 3,44 3,5 (7) 배당금지급 (179) (179) (179) 기타 (17) (6) 197 (84) (122) 기타현금흐름 47 (12) 현금의증가 87 1,44 (1,354) 주요투자지표 216A 217A 주당지표 ( 원 ) EPS 2,534 5,38 (648) 3,149 4,579 BPS 36,29 4,17 38,95 41,436 45,398 DPS 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (6.6) 4.9 (1.1) 영업이익증가율 (19.3) 87.7 NM NM 41.9 순이익증가율 (6.2) 98.8 NM NM 45.4 EPS증가율 (6.2) 98.8 NM NM 45.4 EBITDA증가율 (13.4) 31. (33.1) 수익성 (%) 영업이익률 (.3) 순이익률 (.9) EBITDA Margin ROA (.8) ROE (1.6) 배당수익률 배당성향 NM.. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,29 2,215 6,899 9,77 8,542 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER NM PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 LG 디스플레이 ( 매수 35,원 중립 매수 58,원 매수 46,원 매수 37,원 매수 29,원 - - 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Compliance notice 당사는 218년 8월 13일현재 LG디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7