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1 기업 Note SK 텔레콤 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 315,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(6/26) 2,389 주가 (6/26) 258,000 시가총액 ( 십억원 ) 20,832 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 263,000/208,500 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 43,802 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/43.3 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 9.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) (0.0) (5.5) (0.3) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) Q17 Preview: 자회사가수익호전주도 2 분기영업실적은시장컨센서스수준예상 2분기영업실적은시장컨센서스수준으로추정된다. 매출액은 4조 3,173억원으로시장예상치수준이며영업이익은 4,001억원으로시장예상치를 1.3% 하회할것으로보인다. 하지만순이익은 SK하이닉스지분법이익호전으로예상치를 20% 웃돌전망이다. 연결매출액은자회사매출호조로 1.2% 늘어날것이나이동통신매출액은선택약정할인제가입자증가로전년동기수준에그칠것이다. 영업이익은 SK플래닛적자폭감소에도마케팅비용과주파수상각비증가로전년동기대비 1.8% 감소할것이다. 영업이익이전분기대비로도 2.5% 감소하는것은 1분기에일회적이익 605억원을반영한데따른영향때문이다. 순이익은지분법이익증가로전년동기대비 112.6% 늘어날전망이다. 미디어, 사물인터넷 (IoT IoT) 을통한성장지속미디어, 사물인터넷의성장성은지속될전망이다. 17년, 18년 IPTV 매출액은가입자와 ARPU 증가로전년대비각각 17.6%, 15.1% 증가할전망이다. IPTV는올해흑자로전환해수익호전에기여할것이다. 17년사물인터넷이동통신가입자는 11% 늘어날것이다. IoT 전용 LoRa망구축으로소물인터넷가입자도크게늘어날전망이다. 원격검침, 보안, 스마트홈등영역에서성장성이두드러질것으로보인다 Jul-14 Jul-15 Jul-16 자료 : WISEfn 컨센서스 자회사손익개선으로 17 년영업이익, 순이익은 8%, 46.3% 증가예상 17년, 18년영업이익은 SK브로드밴드손익호전과 SK플래닛적자축소로전년대비 8%, 10.1% 늘어날전망이다. SK플래닛은영업이익적자폭이 16년 3,652억원에서 17년 2,453억원, 18년 1,025억원으로줄어들면서연결영업이익호전에기여할전망이다. 17 년순이익은 SK하이닉스지분법이익증가로 46.3% 늘어날것이다. 매수의견과목표주가 315,000 원유지매수의견과목표주가 315,000원을유지한다. 목표주가는 SK하이닉스지분법이익과 SK 플래닛이익을제외한조정이익기준통신부문적정주가 208,003원 (PER 11.8배적용 ) 과 SK하이닉스및 SK플래닛지분가치 92,835원 (30% 할인 ) 을더해산정했다. 배당수익률이 3.9% 에달한다. SK플래닛의적자축소및사업재편가능성, SK하이닉스지분가치상승등은긍정적요인이다. 다만요금할인율 5%p 상향과저가의보편요금제출시등요금규제정책은수익성을압박하는리스크요인이다. 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 17,137 1,708 1,519 20,988 (16.6) 4, ,092 1,536 1,676 23, , ,346 1,659 2,452 34, , ,707 1,826 2,450 34,693 (0.1) 5, ,153 1,944 2,680 37, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 < 표 1> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %, %p) Q17F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,552 1,536 1,503 1,504 1,583 1,600 1,497 1,497 6,095 6, 순증 (4.2) (0.4) 기말 28,921 29,150 29,451 29,595 29,833 30,061 30,279 30,498 29,595 30, (LTE) 19,526 20,028 20,545 21,078 21,650 22,150 22,650 23,150 21,078 23, (MVNO) 2,864 2,943 3,062 3,167 3,252 3,332 3,402 3,462 3,167 3, (IoT) 1,768 1,885 1,988 2,033 2,073 2,133 2,196 2,258 2,033 2, 평균 28,774 29,036 29,301 29,523 29,714 29,947 30,170 30,388 29,111 30, 유선통신가입자수 IPTV 3,631 3,766 3,878 3,968 4,073 4,178 4,278 4,378 3,968 4, 초고속인터넷 5,092 5,145 5,181 5,207 5,310 5,352 5,388 5,425 5,207 5, 전화 4,405 4,356 4,325 4,278 4,227 4,191 4,155 4,119 4,278 4,119 (0.8) (3.8) 이동통신 ARPU 35,959 35,764 35,471 35,355 34,927 34,942 34,886 34,936 35,637 34, (2.3) 증가율 (QoQ) (0.7) (0.5) (0.8) (0.3) (1.5) 0.0 (0.2) 0.1 (2.6) (2.0) 매출액 4, , , , , , , , , , ,320.3 SKT 별도 3, , , , , , , , , , (0.0) 영업비용 3, , , , , , , , , , 마케팅비용 ( 별도 ) , ,993.8 (1.2) 4.1 인건비 , , 감가상각비 , , 영업이익 , ,658.5 (2.5) (1.8) 세전이익 , , 당기순이익 , , 지배주주지분순이익 , , 지분법이익 , SK 하이닉스순이익 , , , , , , , EBITDA 1, , , , , , , , , ,834.3 (0.8) 2.9 EBITDA/ 매출액 (0.8) 0.5 영업이익 / 매출액 (0.4) (0.3) 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 < 표 2> SK 텔레콤적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) SK 하이닉스지분법평가손익 , ,622.7 SK 플래닛순이익 지분법손익제외조정순이익 , ,158.3 지분법이익, SK 플래닛이익제외조정순이익 , , ,259.1 조정순이익기준 EPS 13,590 17,461 17,434 17,833 조정순이익기준 12MF EPS 17,627 조정순이익기준 Target PER 11.8 SK 하이닉스, SK 플래닛이익제외주당주식가치 (A) 208,003 SK 하이닉스보유지분시가총액 9,496.5 지분율 (%) 20.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 6,647.6 할인율 (%) 30.0 SK 플래닛장부가치 1,064.2 할인후 SK 플래닛장부가치 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 92,835 SK 플래닛자산가치 /SKT 주식수 (C) 14,862 SK 텔레콤적정주가 (A+B+C) 315,700 자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 2

3 < 표 3> 이동통신가입자순증구성 ( 알뜰폰, 사물인터넷, 자사휴대폰 ) ( 단위 : 천명 ) 순증 ( 알뜰폰 + 자사가입자 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q (253) 알뜰폰 자사가입자 (411) 사물인터넷 (IoT) 자사휴대폰 (503) 61 (79) (74) (24) 자료 : 미래부, 한국투자증권 [ 그림 1] SKT 연결, 별도영업이익추이 600 ( 십억원 ) 연결영업이익 별도영업이익 Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 ( 십억원 ) SK 브로드밴드 SK 플래닛 (100) 8.7 (5.9) (200) (102.5) (300) (245.3) (400) (357.3) 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 4> SK 플래닛실적추이 추이 ( 단위 : 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 총자산 1, , , , , , , , , ,872.2 부채 자본 1, , , , , , , ,064.2 매출액 , , , , 영업이익 (5.9) (43.2) (106.7) (96.6) (118.7) (51.3) 순이익 (75.1) (66.5) (95.1) (125.4) (42.7) 주 : 16년 1분기로엔매각차익 3,147억원반영 자료 : 한국투자증권 3

4 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2016년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2016년기준이동통신가입자구성은 2G 6.7%, 3G 22.1%, 4G 71.2% 다. 4

5 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,160 5,997 6,776 7,501 8,816 현금성자산 769 1,505 1,908 2,267 2,905 매출채권및기타채권 3,031 3,369 3,419 3,490 3,578 재고자산 비유동자산 23,421 25,301 25,273 25,834 26,272 투자자산 8,343 8,514 8,758 9,499 9,738 유형자산 10,371 10,374 10,076 9,940 9,976 무형자산 4,213 5,709 5,724 5,666 5,809 자산총계 28,581 31,298 32,048 33,336 35,087 유동부채 5,256 6,444 5,870 5,915 6,255 매입채무및기타채무 3,389 4,260 4,323 4,414 4,525 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 823 1, 비유동부채 7,951 8,737 8,571 8,318 8,077 사채 6,439 6,339 6,139 5,839 5,539 장기차입금및금융부채 부채총계 13,207 15,181 14,440 14,234 14,332 지배주주지분 15,251 15,971 17,484 18,999 20,675 자본금 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,726) (2,716) (2,716) (2,716) (2,716) 이익잉여금 15,008 15,953 17,715 19,480 21,406 비지배주주지분 자본총계 15,374 16,116 17,608 19,102 20,755 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,137 17,092 17,346 17,707 18,153 영업이익 1,708 1,536 1,659 1,826 1,944 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (213) (232) (216) (192) (193) 관계기업관련손익 ,776 1,591 1,591 세전계속사업이익 2,035 2,096 3,051 3,078 3,368 법인세비용 연결당기순이익 1,516 1,660 2,445 2,447 2,678 지배주주지분순이익 1,519 1,676 2,452 2,450 2,680 기타포괄이익 2 (247) (247) (247) (247) 총포괄이익 1,518 1,413 2,198 2,200 2,430 지배주주지분포괄이익 1,522 1,433 2,219 2,221 2,453 EBITDA 4,701 4,604 4,834 5,040 5,234 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,517 4,099 4,686 당기순이익 1,516 1,660 2,445 2,447 2,678 감가상각비 2,993 3,069 3,176 3,214 3,291 자산부채변동 (686) 14 (308) 기타 (45) (500) (1,796) (1,609) (1,612) 투자활동현금흐름 (2,880) (2,462) (1,932) (2,707) (2,947) 유형자산투자 (2,479) (2,490) (2,900) (3,100) (3,350) 유형자산매각 투자자산순증 (150) 102 1, ,102 무형자산순증 (124) (619) (15) 58 (143) 기타 (164) 522 (322) (288) (579) 재무활동현금흐름 (965) (1,045) (1,183) (1,033) (1,101) 자본의증가 차입금의순증 623 (235) (500) (350) (350) 배당금지급 (668) (706) (706) (706) (706) 기타 (920) (140) (45) 기타현금흐름 현금의증가 (66) 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 20,988 23,497 34,733 34,693 37,958 BPS 216, , , , ,054 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 11,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (0.2) (0.3) 영업이익증가율 (6.4) (10.1) 순이익증가율 (15.7) (0.1) 9.4 EPS증가율 (16.6) (0.1) 9.4 EBITDA증가율 (0.3) (2.1) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 6,127 5,618 4,309 3,315 1,752 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 ( 매수 348,000 원 매수 313,000 원 매수 282,000 원 매수 315,000 원 400, , , , , , ,000 50,000 0 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Compliance notice 당사는 2017 년 6 월 26 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7% 0.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6