Microsoft Word - SKT 3Q15R K C

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1 실적 Review 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 313, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(11/2) 2,35 주가 (11/2) 238,5 시가총액 ( 십억원 ) 19,258 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 31,/237, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 46,496 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 63.8/41.3 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 8.1 Valuation 지표 214A 215F PER(x) PBR(x) ROE(%) EV/EBITDA(x) EPS( 원 ) 25,154 22,585 27,545 BPS( 원 ) 26, ,17 231,283 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (7.) (16.9) (1.7) 상대주가 (%p) (1.3) (12.6) (14.3) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ). Dec-1 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 자료 : WISEfn 컨센서스 SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) SK 텔레콤 ( Above In line Below 주주이익환원증대, 미디어사업강화 What s new : 3 분기영업실적은대체로예상수준 3분기영업실적은대체로우리의예상치및시장컨센서스수준이었다. 매출액은 4조 2,614억원으로우리예상치를.6% 하회했으며영업이익은 4,96억원으로 5.3% 하회했다. 영업이익이예상치를하회한것은매출액이예상치를소폭밑돈데다감가상각비가늘었기때문이다. 3분기영업이익은 2분기에일회성명예퇴직금 1,1억원이반영된영향으로전분기대비 18.8% 증가했다. Positives : 우호적인마케팅환경, 사물인터넷과미디어의성장성 3분기에경쟁완화로양호한수익성을회복했다. 단통법이안착해마케팅비용이전년동기대비 1% 감소했기때문이다. 단말기지원금과리베이트가규제되고있어가입자유치비용이줄었다. 개통가입자중기기변경비중은 1분기 37.6% 에서 2분기 54.6%, 3분기 57.5% 로상승했다. SK텔레콤에우호적인경쟁환경이조성되는것이다. 16년영업이익은마케팅비용이전년대비 1.8% 줄어 17.9% 증가할전망이다. 15년들어스마트홈, 원격시설물관리, 원격검침, 웨어러블등사물인터넷 (IoT) 사업을늘려가고있다. 사물인터넷은아직초기단계이나 16년이후뉴미디어, 커머스와함께성장동력으로자리를잡아갈것이다. 16년에 CJ헬로비전인수로미디어사업이강화될것이다. 통신과방송의결합판매효과가늘고규모의경제로매출증대, 비용절감의이중효과가예상된다. Negatives : ARPU 성장세둔화우려 3분기가입자당매출액 (ARPU) 은전분기대비.3% 증가에그쳤다. 단통법에따른고가 ARPU 가입자유입축소와요금할인선택제로 15년 ARPU는 1.6% 증가에머물전망이다. 하지만 16년부터데이터트래픽증가가요금제상향효과로 ARPU에긍정적인영향을미쳐 ARPU 부진우려를줄일것이다. 결론 : 매수의견과목표주가 313, 원유지 SK텔레콤에대한매수의견과목표주가 313, 원을유지한다. 목표주가는 SK하이닉스를제외한조정이익기준적정주가 256,431 원 (PER 14.2배적용 ) 과 SK하이닉스지분가치 56,542원 (15% 할인 ) 을더해산정했다. 연말추정배당금은 9,원 ( 중간배당 1,원제외 ) 으로배당수익률이 3.8% 에달해배당메리트가부각되고있다. 9월 25일부터 12월 24일까지자사주 22만주 ( 지분율 2.5%) 를매입하고있다. 16~17년평균 EPS 증가율 21.2% 를감안시 12MF PER 9.6배는낮다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 양종인 jiyang@truefriend.com 최재훈 jaehoon.choi@truefriend.com 3Q15P 증감률 215F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 4,285 4,261 (.6) 4,311.1 (2.4) 17,79 17,186 영업이익 (5.3) (8.6) 1,764 1,854 영업이익률 (.6) 12 NM NM 세전이익 (12.6) (16.7) 2,129 2,326 순이익 (22.4) 496 (3.4) (28.1) 1,624 1,824

2 SK 텔레콤이 CJ 헬로비전인수결정 SK텔레콤이 CATV 1위사업자인 CJ헬로비전인수하기로의결했다. SK텔레콤은 16년 1 월 CJ헬로비전지분 3% 를 5,억원에인수하고 4월에는 CJ헬로비전과 SK브로드밴드가합병한다. 이후 CJ헬로비전지분 23.9% 를 5,억원에추가매입하는콜옵션을행사 (5년이내 ) 할것으로보인다. CJ헬로비전은 CATV 452만명, 초고속인터넷 89만명, 이동통신 ( 알뜰폰 ) 88만명, 인터넷전화 82만명의가입자를확보하고있으며대주주는 CJ오쇼핑으로지분 53.9% 를보유하고있다. 유료방송은 2강체제구축, 가입자경쟁은완화예상 SK텔레콤의 CJ헬로비전인수는통신및유료방송시장에파장이클전망이다. 첫째, 유료방송시장이 2강체제로재편된다. 현재 KT가유료방송점유율 29.4%(837 만명 ) 로 1강체제를구축하고있으나 SK그룹점유율이 11.8%(335 만명 ) 에서 26.4%(75 만명 ) 로상승해 KT에버금갈것이기때문이다. 둘째, 유료방송시장의구조개편이가속화될것이다. KT, SK를제외한업체들은합종연횡이예상된다. 규모의경제를높이기위해 M&A가빨라질전망이다. 셋째, 유료방송시장의경쟁은완화될전망이다. KT는 3년간 33.3% 합산규제를받고있으며그동안유료방송가입자유치경쟁을주도해온 SK그룹은 M&A를통해대규모가입자를유치함에따라공격적인가입자유치를지속할유인이줄것이기때문이다. 가입자유치보다는통신과방송의결합판매를더욱강화할전망이다. SK 텔레콤은통신 방송간시너지확대, 협상력강화로긍정적 SK텔레콤의 CJ헬로비전인수는긍정적인효과가부정적인효과보다클것이다. 긍정적인효과는두가지다. 첫째, 방송과통신의결합판매효과가커질것이다. 이동통신점유율이 49.3% 인 SK텔레콤이점유율이 26.4% 로높아진유료방송과결합해가입자유지 (retention) 효과가클것이다. 둘째, 가입자규모가커져컨텐츠소싱및홈쇼핑수수료등협상력이높아질것이다. 매출증가와비용절감효과가예상된다. 16년 Netflix 진출시협상력도높아질전망이다. 통신, CATV 이중망중복운용은부담부정적요인은두가지다. 첫째, 통신망과 CATV망을중복운영해야한다. SK브로드밴드의가입자중 77% 가통신망을이용하고있는반면 CJ헬로비전은대부분의가입자가 CATV망을이용하고있다. 둘째, CJ헬로비전의알뜰폰가입자중상당부분이 KT 이동통신망을이용하고있어 SK텔레콤망으로이동이불가피해보인다. 인수가격은가입자당 42 만원, 시너지효과고려시부담없는가격으로평가 53.9% 인수대금은 1조원이다. PER 기준으로경영권프리미엄이 11% 로추정된다. 가입자 ( 유료방송, 초고속인터넷, 이동통신합산가입자 628만명기준 ) 당기업가치 (EV) 는 42만원이다. 인수에따른규모의경제효과, 통신과방송의결합판매효과를감안하면인수가격은부담이없어보인다. 2

3 < 표 1> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, %, %p) F 3Q15P 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 2,351 1,641 2,218 1,624 1,872 1,431 1,373 1,373 7,834 6,49 (4.1) (38.1) 순증 (235) (43.9) (68.7) 기말 27,814 27,889 28,43 28,613 28,379 28,664 28,474 28,638 28,279 28, (MVNO) 1,292 1,647 1,968 2,141 2,3 2,45 2,563 2,663 2,141 2, 평균 27,583 27,852 28,146 28,58 28,496 28,521 28,394 28,556 27,816 28, 유선통신가입자수 IPTV 2,268 2,426 2,614 2,829 3,29 3,19 3,349 3,57 2,829 3, 초고속인터넷 4,632 4,682 4,741 4,81 4,891 4,943 4,995 5,47 4,81 5, 전화 4,556 4,55 4,53 4,514 4,59 4,511 4,495 4,488 4,514 4,488 (.4) (.8) ARPU 35,39 36,13 36,417 36,673 36,313 36,61 36,729 37,67 36,1 36, 증가율 (1.) (1.) 매출액 4,21.9 4,35.4 4, ,289. 4,24.3 4, , , , , (2.4) 4, SKT 개별 3, , ,33.7 3,18.7 3, , , , , ,587.6 (.1) (4.9) 영업비용 3, , ,83.9 3,799. 3, , ,77.7 3, , ,315.9 (1.9) (1.6) 마케팅비용 ( 별도 ) 1, ,573. 3, (1.) 인건비 , ,883.7 (21.6) 3.7 감가상각비 , , 영업이익 , , (8.6) 세전이익 , , (16.7) 당기순이익 , ,621.6 (4.) (28.1) 지배주주지분순이익 ,81.2 1,623.7 (3.4) (28.1) 지분법이익 (1.1) (24.4) SK 하이닉스순이익 ,95.3 1, , ,18.4 1, , ,418.6 (5.4) (4.3) EBITDA , , ,24. 1,132. 1, , , , , (1.) EBITDA/ 매출액 영업이익 / 매출액 (6.3) 주 : 명예퇴직금 1,1억원은 2분기인건비에반영 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 2> SK 텔레콤적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) F SK 하이닉스지분법평가손익 SK 하이닉스지분법손익제외조정순이익 1,8.7 1, ,344.7 조정순이익기준 EPS 14,285 15,58 12,931 19,373 조정순이익기준 12MF EPS 18,335 조정순이익기준 Target PER 14.2 SK 하이닉스제외주당주식가치 (A) 256,431 SK 하이닉스지분시가총액 4,697.1 지분율 2.4 할인후 SK 하이닉스지분가치 3,992.5 할인율 15. SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 56,542 SK 텔레콤적정주가 (A+B) 312,973 < 표 3> 자사주수량및지분율변화 변화 ( 단위 : 천주, %) 214 년 12 월 215 년 6 월 215 년 12 월 216 년 12 월 SKB 완전자회사편입후 4 분기까지매입 2 천억원매입가정 자사주수량 9,89 8,94 1,114 1,953 자사주지분율 주 : 1) 매입단가 238,5원가정 2) 215년자사주매입은 22만주예정, 216년자사주매입은 2천억원가정 3

4 < 표 4> 주주이익환원추이 ( 단위 : 십억원, 원, %)) F 배당금 (A) 자사주매입 -처분(B) (75) (271) 39 2 주주이익환원 (A+B) 주당배당금 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 1, 11, 주당주주이익환원 1,639 1,38 8,358 12,353 12,379 9,412 5,574 9,4 1,548 13,881 배당성향 ( 별도기준 ) 배당수익률 유효배당수익률 주 : 1) 6월 SK브로드밴드완전자회사편입을위한자사주처분은 4,895억원 2) 215년자사주매입은 22만주예정, 216년자사주매입은 2천억원가정 [ 그림 1] 주당배당금과 Free cash flow 추이 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) DPS( 우 ) FCF( 좌 ) ( 원 ) F 12, 1, 8, 6, 4, 2, [ 그림 2] LTE 가입자수와 ARPU 전망 25, 2, 15, 1, 5, ( 천명 ) LTE 가입자수 ( 좌 ) ARPU 증가율 ( 우 ) 18,837 16,737 13,487 7, F (%) (1) (2) (3) (4) (5) < 표 5> 통신및유료방송서비스별가입자와점유율 점유율 ( 단위 : 천명, %) SK 텔레콤 SK 브로드밴드 소계 (A) CJ 헬로비전 (B) 합산 (A+B) 이동통신 28,828-28, ,79 초고속인터넷 2,287 2,78 4, ,882 유선전화 - 4,495 4, ,534 유료방송 - 3,349 3,349 4,151 7,5 점유율 (%) 이동통신 초고속인터넷 유선전화 유료방송 주 : 1) 9월기준, CJ헬로비전이동통신은 6월, 유료방송은 8월기준 2) 유선전화소계는 SK텔링크 22만가입자포함 자료 : 미래부, 케이블TV협회, 한국투자증권 < 표 6> SK 텔레콤, SK 브로드밴드, CJ 헬로비전의수익과 valuation valuation ( 단위 : 십억원, 배 ) SK 텔레콤 CJ 헬로비전 SK 브로드밴드 매출액 17,79 1,22 2,654 영업이익 1, 순이익 1, PER EV/EBITDA 주 : SKT와 CJH는 215년예상연결기준, SKB는 214년개별기준 자료 : 각사, 한국투자증권 4

5 < 표 7> 업체별유료방송가입자와점유율변동 변동 ( 단위 : 천명, %) CJ 헬로비전인수전 CJ 헬로비전인수후 가입자 점유율 (%) 가입자 점유율 (%) KT그룹 (KT+skylife) 8, KT그룹 (KT+skylife) 8, CJ헬로비전 4, SK그룹 (SKB+CJH) 7, SK그룹 3, 티브로드 3, 티브로드 3, 씨앤앰 2, 씨앤앰 2, LGU+ 2, LGU+ 2, CMB 1, CMB 1, 현대HCN 1, 기타 3, 기타 1, 합계 28, 합계 28, 자료 : 각사, 케이블TV협회, 한국투자증권 < 표 8> SK 텔레콤의 CJ 헬로비전인수효과 SK 그룹 긍정적 부정적 방송, 통신간시너지효과확대 통신망과 CATV망중복운영 컨텐츠및홈쇼핑수수료협상력강화 KT망이용알뜰폰가입자의 SKT로이전불가피 산업 KT, SK 2강체제구축 유료방송시장경쟁완화, SK그룹의공격적인가입자유치지속유인축소 유료방송업계 M&A 가속화 < 표 9> CJ 헬로비전 53.9% 지분인수가격과 valuation 매입 (A) 옵션행사 (B) 합계 (A+B) 인수가격 ( 십억원 ) 5 5 1, 매입지분율 (%) PER ( 배 ) 프리미엄 (%) EV/ 유료방송가입자 ( 천원 ) EV/( 유료방송 + 알뜰폰 + 초고속인터넷가입자, 천원 ) 주 : 1) CJ헬로비전유료방송가입자는 452만명, 알뜰폰가입자는 88만명, 초고속인터넷은 89만명 2) 2분기말 CJ헬로비전순차입금 7,967억원 < 표 1> SK 텔레콤의 CJ 헬로비전점유율변동 일시 SKT 의 CJH 지분율 (%) 매입금액 ( 십억원 ) 내용 % 지분인수 CJ헬로비전의 SK브로드밴드합병 ~ 지분추가 (23.9%) 옵션 주 : 1) CJ헬로비전과 SK브로드밴드의합병비율 = 1: ) 콜옵션행사는 5년이내, 풋옵션행사는 3~5년이내 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 214년가입자기준시장점유율은 5%, 매출액기준점유율은 52% 다. 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 214년기준이동통신가입자구성은 2G 12.3%, 3G 29.2%, 4G 58.5% 다. 5

6 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 217F 유동자산 5,123 5,83 5,613 6,261 7,174 현금성자산 1, ,366 1,746 2,577 매출채권및기타채권 2,913 3,93 3,78 3,146 3,23 재고자산 비유동자산 21,453 22,858 23,342 23,92 23,413 투자자산 6,41 7,381 8,125 9,4 8,633 유형자산 1,197 1,568 1,271 9,842 9,455 무형자산 4,484 4,42 4,441 4,539 4,799 자산총계 26,577 27,941 28,955 3,164 3,587 유동부채 6,69 5,42 5,956 6,216 5,299 매입채무및기타채무 3,796 3,663 3,645 3,726 3,793 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1, 비유동부채 6,341 7,273 7,387 7,25 7,19 사채 4,96 5,649 5,849 5,649 5,449 장기차입금및금융부채 부채총계 12,41 12,693 13,343 13,422 12,318 지배주주지분 13,452 14,57 14,873 16,12 17,551 자본금 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,598) (2,638) (3,161) (3,161) (3,161) 이익잉여금 13,12 14,189 15,16 16,274 17,842 비지배주주지분 자본총계 14,167 15,248 15,612 16,742 18,269 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 217F 매출액 16,62 17,164 17,79 17,459 17,774 영업이익 2,11 1,825 1,764 2,79 2,266 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (433) (217) (276) (219) (22) 관계기업관련손익 ,83 세전계속사업이익 1,827 2,254 2,129 2,465 2,971 법인세비용 연결당기순이익 1,61 1,799 1,622 1,935 2,332 지배주주지분순이익 1,639 1,81 1,624 1,945 2,344 기타포괄이익 18 (28) (28) (28) (28) 총포괄이익 1,628 1,771 1,593 1,97 2,34 지배주주지분포괄이익 1,656 1,778 1,595 1,916 2,315 EBITDA 4,841 4,717 4,75 5,18 5,224 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 217F 영업활동현금흐름 3,559 3,677 4,317 4,485 3,36 당기순이익 1,61 1,799 1,622 1,935 2,332 유형자산감가상각비 2,83 2,892 2,987 3,29 2,957 자산부채변동 (97) (77) (838) 기타 89 (37) (871) (88) (1,91) 투자활동현금흐름 (2,56) (3,683) (2,718) (2,999) (1,424) 유형자산투자 (2,879) (3,8) (2,7) (2,61) (2,58) 유형자산매각 투자자산순증 316 (216) 95 (16) 1,425 무형자산순증 (241) (12) (39) (99) (26) 기타 285 (364) (84) (194) (19) 재무활동현금흐름 (573) (559) (1,67) (1,17) (1,15) 자본의증가 차입금의순증 (166) (34) (34) 배당금지급 (656) (667) (667) (76) (777) 기타 249 (23) (56) (61) 12 기타현금흐름 () 1 현금의증가 479 (564) 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 주요투자지표 213A 214A 215F 217F 주당지표 ( 원 ) EPS 23,211 25,154 22,585 27,545 33,198 BPS 193,11 26, ,17 231,283 25,339 DPS 9,4 9,4 1, 11, 11, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (.5) 영업이익증가율 16.2 (9.2) (3.4) 순이익증가율 (9.9) EPS증가율 (1.2) EBITDA증가율 11.5 (2.6) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,771 5,578 5,191 4,281 2,993 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA

7 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 ( 매수 282, 원 매수 31, 원 매수 348, 원 매수 313, 원 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Compliance notice 당사는 215 년 11 월 2 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7