산업양식

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1 ` 통신서비스 산업분석 Report / 통신서비스 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 SK텔레콤 (1767) 매수 282, 원 KT(32) 매수 42, 원 LG유플러스 (3264) 매수 1,원 12개월업종수익률 (p) KOSPI 대비 (%p, 우 ) (%p) 3 통신서비스업종지수 (p, 좌 ) (2) 3 (4) 29 (6) 28 (8) Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 자료 : WISEfn-WICS 목차 IPTV 가통신업체매출증가주도... 2 결합판매로가입자증가세지속전망... 3 ARPU 가증가하는질적성장으로전환... 4 IPTV 가통신업체수익호전견인... IPTV 가수익호전의주역으로부상 IPTV가매출증가및이익호전을주도 IPTV가통신업체의매출증가및이익호전을이끄는주역으로부상하고있다. 21~216 년 3사 IPTV 매출액은연평균 27.8% 증가했다. 가입자와가입자당매출액 (ARPU) 이각각 13%, 14.8% 늘었기때문이다. IPTV 매출액은 217년에도 1.% 증가해전사매출대비비중이 21년 4.4% 에서 6.1% 로높아질전망이다. ARPU가증가하는질적성장으로전환 IPTV 시장은가입자성장에서 ARPU가증가하는질적성장으로전환해높은성장세를이어갈것이다. 가입자증가율이 213년 31.9% 에서 214~216 년평균 16.% 로낮아졌으나 ARPU 증가율이.9% 에서 12% 로높아져 28.% 의높은매출증가율이유지됐다. ARPU 증가는주문형비디오 (VOD) 수요증가와홈쇼핑송출수수료인상에기인한다. 214~21 년 VOD 와홈쇼핑송출수수료는연평균각각 26.4%, 33.% 늘었다. 이들매출비중은 21년 23.7%, 12.2% 에서 218년 26.2%, 13.% 로상승할전망이다. IPTV가통신업체이익호전을견인하는주역 IPTV가통신업체수익호전을주도하고있다. 통신 3사의 IPTV 영업손실은 214 년 7,2억원에달했으나 21년 3,14억원으로축소됐으며 217년에는 1,39억원의흑자로전환하고 218년에는 2,264억원으로늘어날전망이다. 가입자증가와 VOD, 홈쇼핑수수료증가때문이다. 이에따라영업이익률은 212년 -82.1% 에서 218년 7.2% 로상승할것으로보인다. 통신주는 IPTV 수익개선, 마케팅비용절감으로수익성이호전되고배당메리트가높아비중확대의견을유지한다. 통신 3 사 IPTV 영업이익 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com 4 통신 3사의 IPTV 영업이익 ( 좌 ) IPTV 영업이익률 ( 우 ) (3.3) (16.) (2) (4) (4.7) (9.2) (6) (82.1) (8) F 217F 218F 자료 : 방통통신위원회, 한국투자증권 2 1 (1) (2) (3) (4) () (6) (7) (8) (9)

2 리포트작성목적 IPTV 의경쟁력우위요인과가입자증가배경설명 VOD, 홈쇼핑송출수수료등으로가입자당매출액 (ARPU) 이늘어나는질적성장전망 IPTV 가통신업체수익호전을주도해주가에긍정적일것이라는의견제시 IPTV 가통신업체매출증가주도 유선통신, 특히 IPTV 가 매출증가를주도 유선통신이통신업체매출증가를주도하는가운데 IPTV가유선통신 ( 유료방송포함 ) 성장을이끌고있다. 21년부터유선통신매출증가율이무선통신을상회하고있다. 21~216 년무선통신매출은연평균.7% 감소한반면유선통신은 IPTV와기가인터넷가입자증가로 3% 늘었다. 특히 IPTV 매출액은동기간연평균 27.8% 나증가했다. 가입자와가입자당매출액 (ARPU) 이각각 13%, 14.8% 늘었기때문이다. 217년에도 1.% 증가할전망이다. [ 그림 1] 통신 3 사유선통신, 무선통신, IPTV 매출증가율 무선통신유선통신 IPTV () F 218F 자료 : 미래창조과학부, 각사, 한국투자증권 IPTV 매출비중은 213 년 2.7% 에서 218 년 6.6% 로 상승예상 유선통신매출비중은 21 년 28% 을저점으로 218 년에는 29.% 로상승할전망이다. 특 히 IPTV 는 213 년 2.7% 에서 216 년.4% 로상승한데이어 218 년 6.6% 로높아질것이 다. [ 그림 2] 통신 3 사의유선통신매출액및매출비중 [ 그림 3] 통신 3 사 IPTV 매출액및매출비중 14, 14, 통신 3사의유선매출액 ( 좌 ) 29. 유선매출의비중 ( 우 ) , 3, 통신 3사의 IPTV 매출액 ( 좌 ) 6.6 IPTV 매출액비중 ( 우 ) , 13, 12, , 2, 1, 1, , , F 218F F 218F 자료 : 미래창조과학부, 각사, 한국투자증권 자료 : 미래창조과학부, 각사, 한국투자증권 2

3 결합판매로가입자증가세지속전망 IPTV 와초고속인터넷 결합률상승예상 IPTV는높은가입자증가세를지속하고있다. IPTV는통신과의결합판매로상품경쟁력이우월한데다보유콘텐츠가풍부해 CATV SO의아날로그가입자 (216년 3월 674만명, 점유율 23%) 가 IPTV로이탈하고있기때문이다. 최근 3년간 SK텔레콤이동통신과결합한 SK 브로드밴드 IPTV 가입자증가세가가장돋보였다. IPTV는초고속인터넷과의결합률 (=IPTV 가입자 / 초고속인터넷가입자 ) 이 78.3% 로추가로유치할수있는가입자가많다. 초고속인터넷가입자가늘고결합률도상승할것이다. < 표 1> IPTV 가입자추이 ( 단위 : 천명, %) IPTV 가입자수 KT 3,76 4,3 4,968,89 6,1 7,42 SK 브로드밴드 981 1,44 2,96 2,829 3,489 3,968 LG 유플러스 862 1,4 1, 1,949 2,28 2,9 계 4,92 6,3 8,614 1,637 12,32 13,68 IPTV 가입자증가율 KT SK 브로드밴드 LG 유플러스 계 IPTV 순증가입자수 KT SK 브로드밴드 LG 유플러스 계 1,274 1,61 2,83 2,24 1,683 1,248 IPTV 순증점유율 KT SK 브로드밴드 LG 유플러스 계 IPTV/ 초고속인터넷결합률 KT SK 브로드밴드 LG 유플러스 계 자료 : 미래창조과학부, 한국투자증권 [ 그림 4] IPTV 가입자수와증가율전망 [ 그림 ] IPTV/ 초고속인터넷결합률전망 18, 16, 14, ( 천명 ) IPTV 가입자수 ( 좌 ) 34.9 IPTV 가입자증가율 ( 우 ) , 1, 8, 6, 4, , F 218F F 218F 자료 : 미래창조과학부, 한국투자증권 자료 : 미래창조과학부, 한국투자증권 3

4 IPTV 가입자증가, CATV SO 감소세지속예상 216 년 IPTV 가입자증가율은 1.1% 로유료방송가입자증가율 (2.9%) 을상회했다. 반면 CATV SO 가입자는상반기중에 4.% 감소했다. 이러한추세는 UHD 서비스가보급되면서 더욱심화될것이다. < 표 2> 국내유료방송가입자추이 ( 단위 : 천명, %) (A) 216(B) 증가율 (B/A) 종합유선방송 14,677 14,424 13,772 (4.) 위성방송 4,261 4,31 4, IPTV 1,637 12,321 13, (IPTV+ 위성방송결합상품 ) (2,339) (2,216) (2,24) (8.7) 합계 27,236 28,838 29, 주 : 종합유선방송 216 년가입자는상반기기준자료 : 미래창조과학부, 각사, 한국투자증권 ARPU 가증가하는질적성장으로전환 가입자성장에서 ARPU 가 증가하는질적성장으로전환 IPTV 시장은가입자위주의양적성장에서 ARPU가증가하는질적성장으로전환되고있다. 213년 IPTV 매출액은가입자가 31.9% 늘어 32.8% 늘었다. 214~216 년에는가입자증가율이연평균 16.4% 로낮아졌으나매출증가율이 28.% 로높은수준을유지했다. 동기간중가입자당매출액 (ARPU) 증가율이.9% 에서 12% 로높아졌기때문이다. 217년이후에도 ARPU 위주의질적성장이이어질전망이다. [ 그림 6] IPTV 매출, 가입자, ARPU 증가율 [ 그림 7] IPTV ARPU 추이 가입자매출 ARPU 2, 18, ( 원 ) 4 16, , 12, 1, , F 218F 6, 4, 2, F 218F 자료 : 각사, 한국투자증권 주 : 기본요금 +VOD+ 홈쇼핑수수료 + 광고자료 : 각사, 한국투자증권 주문형비디오수요증가로 매출증가주도 IPTV의 ARPU 증가는주문형비디오 (VOD) 수요증가와홈쇼핑송출수수료인상에힘입은것이다. VOD 매출액은 213~21 년연평균 3.4% 늘어동기간중가입자증가율 23.6% 를상회했다. 영화, 드라마등에요금을지불하고시청하는수요가늘고있는것이다. VOD 매출비중은 21년홈쇼핑수수료등의매출이 VOD 매출보다빠르게늘면서하락했다가 216년부터상승세로전환됐다. 4

5 [ 그림 8] IPTV 3 사의 VOD 매출및비중추이 VOD 매출액 ( 좌 ) VOD 매출비중 ( 우 ) F 217F 218F 22 자료 : 212~21 년은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 홈쇼핑송출수수료인상으로 매출비중, 이익기여도상승 한편홈쇼핑송출수수료는더욱빠르게증가하고있다. IPTV 가입자 1인당홈쇼핑수수료인상으로 214~21 년홈쇼핑수수료는연평균 33.% 늘었다. 이에따라 IPTV 매출에서홈쇼핑송출수수료의비중은 214년 11.4% 에서 21년에 12.2% 로상승했으며 217년에는 13.1% 로더욱높아질전망이다. 홈쇼핑송출수수료의이익개선기여도 ( 홈쇼핑수수료증가 /IPTV 영업이익증가 ) 도 21년 16.9% 에서 217년 31.3% 로상승할전망이다. IPTV 의이익이개선되는데있어홈쇼핑송출수수료의역할이커지는것이다. [ 그림 9] 홈쇼핑송출수수료및매출비중 [ 그림 1] 홈쇼핑송출수수료의이익개선기여도추이 홈쇼핑수수료매출 ( 좌 ) 13. 홈쇼핑수수료매출비중 ( 우 ) F 217F 218F F 217F 218F 자료 : 213~21 년은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 자료 : 21 년은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 IPTV 가통신업체수익호전견인 217 년에 IPTV 흑자전환 IPTV 수익성이크게호전되고있다. 통신 3 사의 IPTV 는서비스개시 7 년만인 217 년에 흑자로전환될전망이다. 가입자가늘어규모의경제에달하고주문형비디오 (VOD) 수요증 가와홈쇼핑송출수수료인상으로가입자당매출액 (ARPU) 이크게늘고있기때문이다.

6 [ 그림 11] 통신 3 사의 IPTV 매출액과영업이익 ( 십억원 ) 3, 3, IPTV 매출 IPTV 영업이익 2,1 2,888 3,164 2, 2, 1,32 1,973 1, 1, 888 1,179 () (728.) (698.) (7.2) (31.4) (83.4) (1,) F 217F 218F 자료 : 212~21 년은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 214 년 7,2 억원적자에서 217 년 1,39 억원흑자전환 예상 IPTV 3사의영업손실은 212년 7,28억원에달했으며 213년 6,98억원, 214년 7,2 억원으로비슷한규모가지속되다가 21년에는가입자가늘고 VOD 및홈쇼핑송출수수료가인상돼 3,14억원으로대폭축소됐다. 216년영업손실은더욱줄어든것으로추정되며 217년에는 1,39억원흑자로전환하고 218년에는흑자규모가 2,264억원으로더욱늘어날전망이다. 이에따라영업이익률은 212년 -82.1% 에서 21년 -16% 로개선됐으며 217년, 218년에각각 4.8%, 7.2% 로상승할것으로보인다. [ 그림 12] 통신 3 사의 IPTV 영업이익과영업이익률 4 2 (2) (4) (6) (8) 통신 3사의 IPTV 영업이익 ( 좌 ) IPTV 영업이익률 ( 우 ) (3.3) (16.) (4.7) (9.2) (82.1) F 217F 218F 2 1 (1) (2) (3) (4) () (6) (7) (8) (9) 자료 : 212~21 년은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 IPTV 가통신업체이익증가를 견인 IPTV가통신업체전사수익호전을주도하고있다. IPTV 영업이익이전사영업이익에서차지하는비중은 IPTV 영업손실이 7,2억원에달한 214년에 -23.3% 였으나 21년은 -8.7% 로개선됐다. 217년에는 3.4%, 218년에는 % 로상승할것으로보인다. 더욱이 IPTV의이익개선기여도 (IPTV 이익증가 / 전사영업이익증가 ) 는훨씬높아질것이다. 214년에는이익개선기여도가.6% 에불과했으나 21년 61.7% 로높아졌고 216년, 217년에도 % 를상회할것으로추정된다. 통신업체의이익증가가상당부분 IPTV 손익개선에서비롯되는것이다. 6

7 [ 그림 13] IPTV 영업이익비중과전사영업이익개선기여도 8 IPTV 이익비중 6 이익개선기여도 (2) (2.6) (23.3) (8.7) (2.2) (4) F 217F 218F 주 : 1.IPTV 이익비중 = IPTV 영업이익 / 전사영업이익 2. IPTV 이익개선기여도 = IPTV 영업이익증가 / 전사영업이익증가자료 : 213~21 년영업이익은방송통신위원회, 216 년이후는한국투자증권 통신업종에대한비중확대 의견유지 통신업종에대한비중확대의견을유지한다. 사물인터넷 (IoT) 이가입자급증으로성장기반을확대하고데이터트래픽증가가매출증가로이어질것이다. IPTV가흑자로전환되며이익호전을이끌전망이다. 매출호조와비용절감으로 217년영업이익은 1.9% 증가할것이다. 수익호전이배당증가로이어져배당수익률은 SK텔레콤 4.3%, KT 3.1%, LG유플러스 2.9% 에달할전망이다. < 표 3> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) SK텔레콤 투자의견 매수 214A 17,164 1,82 1,81 2,14 26, (1767) 목표주가 ( 원 ) 282, 21A 17,137 1,78 1,19 2, , 현재가 (2/28, 원 ) 231, 216F 17,92 1,36 1,676 23, , 시가총액 ( 십억원 ) 18, F 17,42 1,773 2,32 28,774 24, F 17,661 1,971 2,9 29,96 262, KT 투자의견 매수 214A 22,312 (47) (1,) (4,316) 42,921 NM.7 (9.).6. (32) 목표주가 ( 원 ) 42, 21A 22,281 1, ,28 44, 현재가 (2/28, 원 ) 3,4 216F 22,744 1, ,94 46, 시가총액 ( 십억원 ) 7,9 217F 23,183 1,8 86 3,292 48, F 23,424 1, ,62, LG유플러스 투자의견 매수 214A 11, , (3264) 목표주가 ( 원 ) 1, 21A 1, , 현재가 (2/28, 원 ) 12,8 216F 11, ,129 1, 시가총액 ( 십억원 ),88 217F 11, ,178 11, F 12, ,361 12, 자료 : 각사, 한국투자증권 용어해설 홈쇼핑송출수수료 : 홈쇼핑업체가채널이용대가로유료방송업체에지급하는수수료 ( 방 송매출의 3% 정도 ) 7

8 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 (1767) 매수 348, 원 매수 42, 원 매수 313, 원 LG 유플러스 (3264) 매수 1, 원 매수 282, 원 매수 14, 원 KT(32) 매수 43, 원 매수 1, 원 매수 38,7 원 SK 텔레콤 (1767) KT(32) LG 유플러스 (3264) Mar-1 Jul-1 Nov-1 Mar-16 Jul-16 Nov-16 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, Mar-1 Jul-1 Nov-1 Mar-16 Jul-16 Nov-16, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, Mar-1 Jul-1 Nov-1 Mar-16 Jul-16 Nov-16 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Compliance notice 당사는 217년 2월 28일현재 SK텔레콤, KT, LG유플러스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤, KT 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -1 1%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8