Microsoft Word - SKT NDR KOR Final.docx

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1 기업 Note SK 텔레콤 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 315, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/29) 2,353 주가 (5/29) 25, 시가총액 ( 십억원 ) 2,186 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 262,5/28,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,287 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/42.9 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 9.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) (2.3) (7.1) (4.) NDR 후기 : 자회사손익호전, 미디어및 IoT 성장성미국투자가대상 NDR 실시, 긍정적으로평가우리는 SK텔레콤과함께미국투자가를대상으로 NDR을실시했다. 투자가는미래성장전략, 단통법의지원금상한일몰영향, e커머스손익추이, 5G 서비스일정과투자비부담, 신정부의통신정책, 지배구조변화등에관심이많았다. 투자가는자회사의손익호전, 경쟁완화, 배당정책등을긍정적으로평가했다. 요금규제는리스크요인으로지적됐다. 미디어, IoT 등성장성높음 NDR에서미래성장전략, SK플래닛등자회사의손익개선, 경쟁완화와배당메리트등이긍정적인요인으로부각됐다. 첫째, 통신사업강화와신규사업으로성장성을높여갈것이다. 이동통신매출액은휴대폰위주가입자증대, 데이터트래픽증가로 3분기부터늘어날전망이다. 또한 IPTV( 유선 49만명, 무선 7만명등 1,19 만명 ), IoT(27 만명 ), 커머스등신규사업으로성장성을높일것이다. 인터넷전용 LoRa 망구축으로소물인터넷가입자가크게늘어날전망이다. 12MF PER 추이 16. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) SK텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) SK 플래닛등자회사손익개선, 배당메리트 둘째, 자회사손익개선으로연결손익도호전될것이다. SK 플래닛 (11 번가, 시럽운영 ) 은매 출증가와마케팅비용감소로적자폭이축소되고 19 년에흑자전환할전망이다. 우리는영업 손실이 16 년 3,652 억원에서 17 년 2,453 억원, 18 년 1,25 억원으로줄어들것으로추정한다. SK 브로드밴드는 IPTV 가입자증가로손익이개선되고 SK 하이닉스는손익이대폭호전되 고있다. 셋째, 배당메리트가높을것이다. 17 년배당은 1, 원이유지되고 18 년, 19 년에 는 1, 원이상을지급할계획이다.. Jun-14 Jun-15 Jun-16 자료 : WISEfn 컨센서스 요금규제는부담, 미국의망중립성완화추진은한국에긍정적정부의정책은긍정요인과부정요인이상충된다. 기본료폐지등요금규제는부담요인이나미국에서 FCC가추진중인망중립성완화정책이한국에도긍정적영향을미칠것으로보았다. 5G는 AI, 자율주행등새로운수익모델이제시되면성장동력이될것이다. 주파수확보및설비투자비용에대한우려가있었으나 4G와 5G의공동활용, 점진적인설비투자로부담을줄일것으로보인다. 결론 : 매수의견과목표주가 315, 원유지매수의견과목표주가 315, 원을유지한다. 목표주가는통신부문가치와 SK하이닉스및 SK플래닛지분가치를더해산정했다. 배당수익률이 4% 에달한다. 주가는배당메리트, 자회사수익성호전을반영해상승할전망이다. 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 17,137 1,78 1,519 2,988 (16.6) 4, ,92 1,536 1,676 23, , ,341 1,681 2,251 31, , ,793 1,872 2,363 33, , ,33 2,31 2,526 35, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 < 표 1> SK 텔레콤적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) SK 하이닉스지분법평가손익 ,57.1 1,482.3 SK 플래닛순이익 (75.1) (31.) (243.7) (12.7) 지분법손익제외조정순이익 ,215. 1,39.2 1,183.6 지분법이익, SK 플래닛이익제외조정순이익 , , ,284.5 조정순이익기준 EPS 13,59 17,461 18,16 18,191 조정순이익기준 12MF EPS 18,133 조정순이익기준 Target PER 11.7 SK 하이닉스, SK 플래닛이익제외주당주식가치 (A) 212, SK 하이닉스보유지분시가총액 8,459.2 지분율 (%) 2.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 6,344.4 할인율 (%) 25. SK 플래닛장부가치 1,11.5 할인후 SK 플래닛장부가치 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 88,61 8,61 SK 플래닛자산가치 /SKT 주식수 (C) 15,383 SK 텔레콤적정주가 (A+B+C) 316,228 자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 < 표 2> 이동통신가입자순증구성 ( 알뜰폰, 사물인터넷, 자사휴대폰 ) 과마케팅비용 마케팅비용 ( 단위 : 천명, 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 순증 ( 알뜰폰 + 자사가입자 ) (253) 알뜰폰 자사가입자 (411) 사물인터넷 (IoT) 자사휴대폰 (53) 61 (79) (74) (24) 113 마케팅비용 자료 : SKT, 미래부, 한국투자증권 [ 그림 1] SK 텔레콤의이동통신가입자구성 MVNO, 1.8% 2G, 6.3% 3G, 12.4% LTE, 7.5% < 가입자수 > 2G: 19 만명 3G: 375 만명 LTE: 2,125 만명 MVNO: 325 만명 주 : 가입자는 17 년 3 월기준 자료 : 미래부, 한국투자증권 2

3 [ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 ( 십억원 ) SK브로드밴드 SK 플래닛 (1) (2) 8.7 (5.9) (12.5) (3) (4) (365.2) (245.3) 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 3> SK 플래닛실적추이 추이 ( 단위 : 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 총자산 1,648. 2, , ,47. 1, , ,65.3 1,979. 1, ,872.2 부채 자본 1, , , , ,11.5 1, , ,64.2 매출액 1,34.7 1, , , , 영업이익 (5.9) (365.2) (43.2) (16.7) (96.6) (118.7) (51.3) 순이익 (75.1) (31.) (66.5) (95.2) (125.4) (42.7) 주 : 16년 1분기로엔매각차익 3,147억원반영 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 216년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 216년기준이동통신가입자구성은 2G 6.7%, 3G 22.1%, 4G 71.2% 다. 3

4 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,16 5,997 6,61 7,538 8,888 현금성자산 769 1,55 1,734 2,278 2,929 매출채권및기타채권 3,31 3,369 3,418 3,57 3,68 재고자산 비유동자산 23,421 25,31 24,922 25,378 25,857 투자자산 8,343 8,514 8,49 9,11 9,27 유형자산 1,371 1,374 1,76 9,94 9,976 무형자산 4,213 5,79 5,723 5,694 5,857 자산총계 28,581 31,298 31,523 32,915 34,746 유동부채 5,256 6,444 5,446 5,472 5,836 매입채무및기타채무 3,389 4,26 4,322 4,435 4,562 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 823 1, 비유동부채 7,951 8,737 8,67 8,629 8,597 사채 6,439 6,339 6,239 6,138 6,38 장기차입금및금융부채 부채총계 13,27 15,181 14,116 14,11 14,432 지배주주지분 15,251 15,971 17,281 18,78 2,229 자본금 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,726) (2,716) (2,716) (2,716) (2,716) 이익잉여금 15,8 15,953 17,512 19,19 2,96 비지배주주지분 자본총계 15,374 16,116 17,47 18,814 2,313 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,137 17,92 17,341 17,793 18,33 영업이익 1,78 1,536 1,681 1,872 2,31 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (213) (232) (24) (26) (27) 관계기업관련손익 ,475 1,45 1,45 세전계속사업이익 2,35 2,96 2,799 2,97 3,174 법인세비용 연결당기순이익 1,516 1,66 2,244 2,361 2,523 지배주주지분순이익 1,519 1,676 2,251 2,363 2,526 기타포괄이익 2 (247) (247) (247) (247) 총포괄이익 1,518 1,413 1,996 2,114 2,276 지배주주지분포괄이익 1,522 1,433 2,15 2,134 2,298 EBITDA 4,71 4,64 4,857 5,86 5,322 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,195 4,122 4,69 당기순이익 1,516 1,66 2,244 2,361 2,523 감가상각비 2,993 3,69 3,176 3,214 3,291 자산부채변동 (686) 14 (732) 기타 (45) (5) (1,493) (1,468) (1,469) 투자활동현금흐름 (2,88) (2,462) (1,881) (2,745) (3,136) 유형자산투자 (2,479) (2,49) (2,9) (3,1) (3,35) 유형자산매각 투자자산순증 (15) 12 1, 무형자산순증 (124) (619) (14) 29 (163) 기타 (164) 522 (32) (296) (588) 재무활동현금흐름 (965) (1,45) (1,85) (834) (93) 자본의증가 36 차입금의순증 623 (235) (4) (15) (15) 배당금지급 (668) (76) (76) (76) (76) 기타 (92) (14) (47) 기타현금흐름 1 현금의증가 (66) 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 2,988 23,497 31,88 33,47 35,77 BPS 216, , ,11 259, ,528 DPS 1, 1, 1, 1, 11, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (.2) (.3) 영업이익증가율 (6.4) (1.1) 순이익증가율 (15.7) EPS증가율 (16.6) EBITDA증가율 (.3) (2.1) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 6,127 5,618 4,583 3,598 2,212 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 ( 매수 348, 원 매수 313, 원 매수 282, 원 매수 315, 원 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Compliance notice 당사는 217 년 5 월 29 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5