인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (2/7) 매수 ( 유지 ) 510,000 원 409,000 원 KOSPI (2/7) 2,396.56pt 시가

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1 인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 2) khk5994@ibks.com 목표주가 현재가 (2/7) 매수 ( 유지 ) 51, 원 49, 원 KOSPI (2/7) 2,396.56pt 시가총액 8,973 십억원 발행주식수 21,939 천주 액면가 원 52주 최고가 488, 원 최저가 263, 원 6일일평균거래대금 84십억원 외국인지분율 46.3% 배당수익률 (217F) 1.6% 주주구성 국민연금 12.14% 김택진외 7 인 12.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 7% 18% 절대기준 -3% 7% 36% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 51, 57, EPS(17) 2, 21,846 EPS(18) 31,246 38,797 엔씨소프트주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,65 엔씨소프트 ( 우 ) 2,55 2,45 2,35 2,25 2,15 2,5 1,95 ( 원 ) 53, 48, 43, 38, 33, 28, 1,85 23, 하반기에집중된신작론칭일정 엔씨소프트 4분기실적, 컨센서스부합엔씨소프트 217년 4분기연결실적은매출액 5,333억원 (yoy +87%, qoq -27%), 영업이익 1,892억원 (yoy +86%, qoq -42%) 으로시장기대치에부합했다. 리니지M 일평균매출은출시효과제거로전분기대비 41% 하락한 36억원을기록했으며이는시장에서기대했던수준이다. 로열티매출은리니지M 대만출시, 중국블레이드앤소울호조, L2R의해외확장에힘입어전분기대비 37% 상승한 595억원을기록했다. 기존 IP들은견조하나신작론칭은하반기부터리니지M은지난분기공성전업데이트효과에힘입어현재까지도견조한매출을유지하고있는것으로판단한다. 엔씨소프트에따르면리니지M 매출은올해들어서도지난 12월과유사한수준을기록중이다. 향후에도지속적인업데이트및이벤트효과로견조한매출이예상되는바 218년리니지M 일평균매출가정을 24.5억원으로소폭상향조정한다. 그러나 BS2의상반기출시여부가불투명해지며당분간기대할만한신작은없는상황이다. 상반기중넷마블게임즈의 B&S 레볼루션이출시될예정이어서비슷한시기에 BS2 출시를강행할가능성은낮으며, 완성도향상작업을거친뒤하반기혹은그이후에출시될것으로예상한다. 투자의견매수유지, 목표주가 51만원으로하향엔씨소프트에대해투자의견매수를유지하나신작출시지연및영업비용상승을반영해목표주가는 51만원으로 11% 하향한다. 목표주가는 218년추정 EPS 31,246 원에넷이즈, 넥슨의 218년 PER 평균치를 2% 할인한 16.4배를적용했다. 엔씨소프트는최근주가하락에따라 218년 EPS의 13배수준에서거래되고있어추가하락은제한적일전망이나, 본격적인기대감반영은신작출시가가시화되는하반기에진행될것으로판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 ,759 2,35 2,536 영업이익 ,14 세전이익 ,91 지배주주순이익 EPS( 원 ) 7,542 12,416 2, 31,246 34,812 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 표 1. 엔씨소프트 217년 4분기실적요약 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 4Q17 YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 FY 217 FY 218 매출액 % -27% 544-2% 1,768 2,35 영업이익 % -42% 26-8% 순이익 ( 지배 ) % -57% % 표 2. 엔씨소프트분기및연간실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 217F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 218F 매출액 , ,35 YoY -1% 8% 234% 87% 79% 124% 93% -18% 26% 31% QoQ -16% 8% 181% -27% 1% -7% 19% 13% Lineage I Lineage II AION Blade & Soul Guild Wars II 모바일게임 ,441 로열티 기타 매출원가 판관비 ,179 급여 경상개발비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 OPM(%) 13% 15% 45% 35% 33% 37% 37% 4% 4% 39% YoY -6% -56% 43% 86% 78% 548% 388% -26% 43% 52% QoQ -7% 23% 773% -42% 4% -7% 32% 12% 세전이익 순이익 NPM(%) 7% 12% 38% 23% 26% 29% 29% 32% 31% 31% YoY -74% -66% 474% 81% 67% 789% 367% -32% 74% 59% QoQ -74% 77% 792% -56% 28% -7% 31% 12% 2 IBKS RESEARCH

3 김한경 그림 1. 엔씨소프트연결매출액추이및전망 ( 십억원 ) 8 7 Lineage I Lineage II AION Blade & Soul Guild Wars II 모바일게임 로열티 기타 그림 2. 엔씨소프트영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 자료 : IBK투자증권 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 그림 3. 엔씨소프트모바일게임매출액추이및전망 그림 4. 엔씨소프트로열티매출추이및전망 ( 십억원 ) 모바일게임 ( 십억원 ) 로열티 표 3. 엔씨소프트신작출시일정 출시형태 게임명 출시시기 개발사 퍼블리셔 플랫폼 자체서비스 아이온템페스트 2H18 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 리니지2M 2H18 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 BS2 미정 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 프로젝트TL 2H18 CBT 엔씨소프트 엔씨소프트 PC 로열티 블레이드앤소울모바일 1H18 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일 리니지2: 레볼루션중국 판호심사중 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일 자료 : 엔씨소프트, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 표 4. 엔씨소프트밸류에이션 분류 218F 순이익 695,953 발행주식수 F EPS (A) 31,246 P/E (B) 16.4 AXB 512,665 목표주가 51, 현재가 49, Upside 24.7% 내용 그림 5. 엔씨소프트글로벌피어밸류에이션추이 ( 배 ) NETEASE NEXON NCSOFT 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 그림 6. 엔씨소프트 12 개월선행 PER 차트 그림 7. 엔씨소프트 12 개월선행 PBR 차트 ( 천원 ) 8 7 Price ( 천원 ) 7 Price 자료 : 밸류와이즈 자료 : 밸류와이즈 4 IBKS RESEARCH

5 김한경 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 ,759 2,35 2,536 유동자산 1,83 1,192 1,999 2,498 3,51 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,424 매출원가 유가증권 매출총이익 ,547 2,71 2,282 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 ,179 1,268 비유동자산 1,136 1,169 1,279 1,348 1,432 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 ,14 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,219 2,361 3,278 3,846 4,483 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -8-1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 ,91 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 1,77 1,886 2,566 3,97 3,685 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 1,33 1,544 1,92 2,433 3,21 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,789 1,896 2,58 3,121 3,733 EBITDA ,37 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,457 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 7,542 12,416 2, 31,246 34,812 당기순이익 BPS 8,693 85, , , ,966 비현금성비용및수익 DPS 2,747 3,82 7,28 8,25 9, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 1 2 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC , ,74.5 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 1 이자보상배율 ( 배 ) 7, 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 1,22.6 1, , , ,268.1 기초현금 총자산회전율 기말현금 ,424 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 7,,,,,,, 엔씨소프트주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 32, 매수 38, 매수, 매수 48, 매수, 매수 57, 매수 54, 매수 62, 매수 57, 매수 51, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH