정유 / 화학 Company Update Analyst 전유진 02) 목표주가 현재가 (11/2) 매수 ( 유지 ) 260,000 원 204,500 원 KOSPI (11/2) 2,546.36pt 시

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1 정유 / 화학 Company Update Analyst 전유진 2) yujinjn@ibks.com 목표주가 현재가 (11/2) 매수 ( 유지 ) 26, 원 24,5 원 KOSPI (11/2) 2,546.36pt 시가총액 19,85십억원 발행주식수 93,714 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 2, 원 최저가 146,5 원 6일일평균거래대금 49십억원 외국인지분율 41.4% 배당수익률 (217F) 3.9% 주주구성 SK 외 2 인 33.42% 국민연금.23% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% 2% % 절대기준 3% 18% 29% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 26, 26, - EPS(17) 23,773 26,746 EPS(18) 31,553 31,434 SK 이노베이션주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) SK이노베이션 ( 우 ) 2,66 22, 2,56 2, 2,46 2, 2,36 19, 2,26 18, 2,16 17, 2,6 16, 1,96 15, 1,86 14, 1,76 13, 흔들림없는정유호황의믿음을확인시켜준실적 3Q17 Review: 영업이익 9,636 억원, 일회성제외하면전망치상회 동사 3Q17 매출액은 11 조 7,589 억원 (+11.3%QoQ, +21.2%YoY), 영업이익 9,636 억원 (+128.8%QoQ, %YoY) 으로당사추정치 1 조 25 억원를소폭하락하는수준이었다. 부문별로는정유 5,264 억원 (+4,111%QoQ), 화학 3,26 억원 (-2.3%QoQ), 윤활기유 1,441 억원 (+19.9%QoQ) 을기록했다. 정유사업에서파생상품손실 (-6 억원, QoQ) 과임금협상타결관련선지급급여 -4 억원, 울산지방세 - 억원등전분기대비약 1,4 억원의일회성기타손실이반영되었다. 그럼에도기존당사전망치인 5,122 억원과유사한이익을기록한것은 3Q 정제마진강세의기여도가그만큼컸음을의미한다. 또한유가상승에따른재고평가이익이약 1, 억원반영된영향도있었다. 화학부문은동사의 PX 설비정기보수종료로 2Q17 가동률 83% 에서 3Q17 % 로상승했지만, 역내신규설비가동으로스프레드가하락하며전분기대비영업이익은소폭하락하였다. 하지만 4Q17 중에는정기보수로가동을중단했던아시아 TPA 설비대부분이재가동을시작하고, 중국 Jiaxing Petrochemical 225 만톤등신규 TPA 가동또한예정되어있어 PX 스프레드의점진적반등이예상된다. 아직더누릴게많다 218 년글로벌신규 CDU 설비증가규모는 7~8 만 b/d 내외인반면, 수요증가는 14~16 만 b/d 에달할것으로예상된다. 이러한큰폭의수요증가는글로벌제조경 기호조에따른것이며, 특히유럽과인도, 중국등신흥국중심의경유수요증가가 기대된다. 글로벌전지역의석유제품재고또한연초대비최근확연히낮은수준에 있어 218 년정제마진은추가상향될여지가충분히존재한다고판단한다. 동사의 금년도 DPS 는전년과유사한배당성향 35% 를가정해 8, 원으로예상한다. 높은 이익창출력과 4% 에달하는배당수익률에도 217 년기준밸류에이션은 PER 7.3 배, PBR 1. 배에불과해경쟁사와비교하면현저히낮은수준이다. 지금의정유시황은 아직누릴게더많은호황이기에최근주가상승을이유로차익실현하는것은이르다 고판단한다. 동사에대한투자의견 BUY 와목표주가를 26 만원으로유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 48,356 39,521 45,694 48,832 52,228 영업이익 1,98 3,228 3,324 3,976 4,65 세전이익 1,654 2,423 3,823 4,537 4,77 지배주주순이익 815 1,671 2,228 2,957 3,43 EPS( 원 ) 8,696 17,834 23,773 31,553 32,468 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상

2 SK 이노베이션실적 Review 및향후전망 표 1. SK 이노베이션 3Q17 실적 Review 및기존추정치비교 ( 십억원, %, pt) 3Q17 실제발표 3Q17 기존추정 차이 2Q17 QoQ 3Q16 YoY 컨센서스 차이 매출액 11,759 11,53 6.4, , , 영업이익 964 1, , 영업이익률 (%) 8.2% 9.3% -1.1% 4.% 4.2% 4.3% 3.9% 9.3% -1.1% 자료 : SK이노베이션, IBK투자증권 표 2. SK이노베이션사업부별분기및연간실적추정 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F F 218F 매출액 9,458,28 9,73,79 11,387,561 11, ,987 39,521 45,694 48,832 정유 6,646 7,443 7,25 7,256 8,64 7,388 8,429 8,55 28,37 32,429 33,625 화학 1,968 1,945 1,834 1,94 2,333 2,164 2,292 2,278 7,687 9,67,372 윤활유 ,536 3,67 3,389 E&P 정보전자소재 / 배터리 영업이익 845 1, , ,228 3,324 3,976 정유 ,626 1,494 1,872 화학 ,232 1,423 1,635 윤활유 E&P 정보전자소재 / 배터리 영업이익률 (%) 8.9%.9% 4.3% 8.4% 8.8% 4.% 8.2% 7.8% 8.2% 7.3% 8.1% 정유 5.9% 8.3%.1% 8.4% 5.6%.2% 6.2% 5.9% 5.7% 4.6% 5.6% 화학 16.4% 2.2% 16.2% 11.3% 19.5% 15.4% 14.2% 13.5% 16.% 15.7% 15.8% 윤활유 21.2% 2.3% 19.5% 13.1% 13.% 15.9% 19.2% 17.5% 18.5% 16.5% 16.5% E&P 19.3% 13.8% 26.2% 19.1% 32.5% 26.% 29.8% 23.4% 19.8% 27.9% 25.7% 정보전자소재 / 배터리 -24.9% -31.8% -43.9% -13.7% -66.4% -68.8% -56.% -41.4% -51.% -56.4% -39.1% 자료 : IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 전유진 그림 1. 복합정제마진 : 3Q17 스팟 $8.5, 래깅 $.6 ($/ 배럴 ) M Lagging Spot ( 우 ) ($/ 배럴 ) 자료 : 페트로넷, IBK 투자증권 그림 2. 중국 9 월휘발유수출량및증가율추이 : -32.4% YoY 1,2 1, 휘발유수출량 휘발유수출증가율 yoy ( 우 ) 3% 25% 2% 15% % 5% % -5% % 그림 3. 중국 9 월경유수출량및증가율추이 : -26.1% YoY 2, 1,6 1,2 8 4 경유수출량 경유수출증가율 yoy ( 우 ) 12% % 8% 6% 4% 2% % % IBKS RESEARCH 3

4 그림 4. 미국휘발유재고 ( 백만배럴 ) 과거 5년평균 그림 5. 미국중간유분재고 ( 백만배럴 ) 과거 5년평균 자료 : EIA, IBK 투자증권 자료 : EIA, IBK 투자증권 그림 6. 싱가포르경질유분재고 ( 백만배럴 ) 5Y Average 그림 7. 싱가포르중간유분재고 ( 백만배럴 ) 5Y Average 그림 8. 유럽지역 ARA 휘발유재고 그림 9. 유럽지역 ARA 중간유분재고 1,4 1,2 과거 5 년평균 , 4,5 과거 5 년평균 , 4, 8 3,5 3, 6 2,5 4 2, , IBKS RESEARCH

5 전유진 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 48,356 39,521 45,694 48,832 52,228 유동자산 12,842 14,988 14,929 16,61 17,292 증가율 (%) 현금및현금성자산 3,2 2,644 1,222 1,888 2,286 매출원가 44,197 34,562 4,631 43,14 46,121 유가증권 1,64 3,24 2,868 2,966 3,14 매출총이익 4,159 4,959 5,63 5,818 6,7 매출채권 3,477 3,937 4,37 4,454 4,715 매출총이익률 (%) 재고자산 3,56 4,445 5,4 5,584 5,912 판관비 2,18 1,73 1,739 1,843 2,42 비유동자산 18,518 17,594 19,941 21,794 23,666 판관비율 (%) 유형자산 13,914 13,63 15,762 17,399 19,81 영업이익 1,98 3,228 3,324 3,976 4,65 무형자산 1,663 1,272 1,34 1,343 1,35 증가율 (%) 흑전 투자자산 2,678 2,567 2,749 2,92 3,96 영업이익률 (%) 자산총계 31,36 32,581 34,87 37,855 4,957 순금융손익 유동부채 7,494 8,737 8,767 9,121 9,672 이자손익 매입채무및기타채무 2,754 4,28 4,333 4,48 4,743 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 1,655 1,678 1,326 1,426 1,526 종속 / 관계기업손익 비유동부채 6,819 5,54 6,249 6,68 7,34 세전이익 1,654 2,423 3,823 4,537 4,77 사채 5,465 4,123 3,949 3,949 3,949 법인세 ,131 1,374 1,437 장기차입금 ,48 1,88 2,8 법인세율 부채총계 14,313 14,276 15,17 15,8 16,76 계속사업이익 998 1,721 2,692 3,163 3,27 지배주주지분 15,89 17,3 18,585 2,679 22,764 중단사업손익 자본금 당기순이익 868 1,721 2,681 3,163 3,27 자본잉여금 5,884 5,884 5,883 5,883 5,883 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 815 1,671 2,228 2,957 3,43 이익잉여금 9,45,671 12,149 14,174 16,192 기타포괄이익 비지배주주지분 1,157 1,22 1,268 1,376 1,487 총포괄이익 954 1,711 2,679 3,232 3,336 자본총계 17,46 18,35 19,853 22,55 24,251 EBITDA 2,931 4,143 4,26 4,888 5,23 비이자부채 6,139 7,77 8,35 8,587 9,91 증가율 (%) 총차입금 8,175 6,57 6,712 7,213 7,615 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 3, ,622 2,359 2,188 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,86 3,678 1,967 3,277 3,213 EPS 8,696 17,834 23,773 31,553 32,468 당기순이익 868 1,721 2,681 3,163 3,27 BPS 169, ,54 198,318 22, ,911 비현금성비용및수익 2,185 2,354 1, DPS 4,8 6,4 8, 9, 9, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 1, , PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 1, , 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -1,676 1, 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 -1,345-2,56-3,229-2,857-3, 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) ,45-2,5-2,6 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) , ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -2,768-2, 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -2,768-2, 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 , 재고자산회전율 기초현금 2,939 3,2 2,644 1,222 1,888 총자산회전율 기말현금 3,2 2,644 1,222 1,888 2,286 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Compliance Notice IBKS RESEARCH 5

6 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (216..1~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +% ~ 중립 -% ~ +% 비중축소 ~ -% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 3, 25, 2, 15,, 5, SK 이노베이션주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 17, 매수 18, 매수 24, 담당자변경 매수 26, 매수 26, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH