현대모비스 (1233) Positives: 핵심부품적용증가, 현대차와의마진갭상승 분기매출액이처음으로 1조원을넘어섰다. 멕시코와유럽신규거점확대에따른성장에따른것이다. 완성차와동반진출이외에도아이템확대를통한성장은긍정적으로평가된다. 특히핵심부품매출은 4분기 5.4% 증가했고,

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1 자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 2) coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (1/26) 매수 ( 유지 ) 34, 원 266, 원 KOSPI (1/26) 2,83.59pt 시가총액 25,893십억원 발행주식수 97,348천주 액면가 5,원 52주 최고가 288, 원 최저가 231, 원 6일일평균거래대금 39십억원 외국인지분율 47.3% 배당수익률 (216F) 1.3% 주주구성 기아자동차외 3 인 3.17% 국민연금 9.2% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% -2% -2% 절대기준 1% 1% 9% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 34, 34, - EPS(16) 31,25 33,212 EPS(17) 33,828 34,889 현대모비스주가추이 현대모비스 (1233) 현대차와의마진갭상승 투자의견매수, 목표주가 34,원유지투자의견매수와목표주가 34, 원을유지한다. 목표주가는과거 3개년평균 PER, PBR, EV/EBITDA 배수를적용한것으로목표주가의 Implied PER은 1.1배수준이다. 4Q16 컨센서스하회, 전년동기비로도감소 4Q16 영업실적은컨센서스를하회 ( 영업이익기준 22.9% 하회 ) 했고전년동기비로도감소했다. 매출액과영업이익은각각 1.29조원 (+3.% yoy) 과 6,799억원 (-21.6% yoy), 영업이익률은 6.6%(-2.1%p yoy), 지배순이익은 6,942억원 (-18.8% yoy) 을기록했다. 4Q16 매출액은전년동기비 3.% 증가했는데이는모듈사업부는 1.9%( 모듈조립 -.2%, 핵심부품 +5.4%), AS부품판매사업부는 9.1% 증가했기때문이다. 4Q16 영업이익은전년동기비 21.6% 감소했고, 영업이익률은 2.1%p 낮아졌는데이는 AS부품판매사업부는 UIO 증가등으로마진이개선되었으나모듈사업부에서는신규거점양산초기비용, 품질비용의보수적추정등으로손익이감소하였기때문이다. 1Q17 양호한실적기대 1Q17 매출액과영업이익은각각 1.11조원 (+8.3% yoy), 7,943억원 (+1.6% yoy), 영업이익률은 7.9%(+.2%p yoy) 로전망된다. 내수와중국의베이스가높았던점은부정적이지만멕시코 / 유럽신공장기저효과와원 / 달러환율상승에따른 AS부품판매사업부마진향상등으로전반적으로양호한 1분기실적이기대된다. (P) KOSPI( 좌 ) 2,15 현대모비스 ( 우 ) 2,5 1,95 1,85 1,75 1, ( 원 ) 3, 28, 26, 24, 22, 2, ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 35,127 36,2 38,262 4,888 43,16 영업이익 3,141 2,935 2,95 3,287 3,479 세전이익 4,659 4,213 4,111 4,437 4,765 지배주주순이익 3,422 3,55 3,38 3,293 3,54 EPS( 원 ) 35,157 31,387 31,25 33,828 36,362 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 현대모비스 (1233) Positives: 핵심부품적용증가, 현대차와의마진갭상승 분기매출액이처음으로 1조원을넘어섰다. 멕시코와유럽신규거점확대에따른성장에따른것이다. 완성차와동반진출이외에도아이템확대를통한성장은긍정적으로평가된다. 특히핵심부품매출은 4분기 5.4% 증가했고, 16년연간으로는 6.7% 증가했다. 글로벌경쟁심화로안전 / 편의 / 친환경등핵심부품장착을통해상품성으로어필하려는완성차의니즈가확대되고있기때문이다. 현대차그룹의자율주행관련전장기술을책임지고공급 ( 제네시스이상고가라인은만도, 현대모비스는기아차와현대일부차종담당 ) 하고있는데향후 2~3년내에는자율주행시스템독자생산이가능할것으로전망된다. 16년아이오닉, 니로등친환경차와 K7 등에현대모비스의핵심부품장착률이높아지고제네시스브랜드라인업확대에따라중장기적으로만도와함께 ADAS 부문수혜가예상된다. 현대차와의영업이익률마진갭이다시벌어지고있다. 16년기준현대모비스의영업이익률은 7.6% 로현대차영업이익률 5.5% 보다 2.1%p 앞서고있는데이는 15년 1.2%p 보다갭이더늘어난것이다. 물론현대차의생산차질영향이더크게작용했기때문이지만현대모비스의안정적인영업구조가다시더돋보일수있다는생각이다. Negatives: 모듈사업부수익성저하 모듈사업부의수익성은 4분기 3.2% 로 3.%p 하락했고, 16년도 4.4% 로 1.%p 하락했다. 핵심부품수익성은개선되었을것으로추정되나모듈조립에서멕시코 ( 기아차 ) 와유럽 ( 라이팅 ) 신규거점양산초기비용이증대되고리콜증가에따른품질비용이높아졌기때문으로파악된다. 모듈사업부마진은앞으로도더디게회복될것으로예상된다. So What?: 17년가동률상승으로마진개선기대 현대모비스의 17년매출액은전년비 6.9% 성장한 4.89조원으로전망된다. 이는 16년완성차생산차질에따른기저효과, 멕시코 / 유럽신공장가동률상승등이기대되기때문이다. 가동률상승에따른고정비절감등으로영업이익은 3.29조원 (+13.2% yoy), 영업이익률은 8.%(+.4%p yoy) 개선이예상된다. 1Q17 매출액과영업이익은각각 1.11조원 (+8.3% yoy), 7,943억원 (+1.6% yoy), 영업이익률은 7.9%(+.2%p yoy) 로전망된다. 내수와중국의베이스가높았던점은부정적이지만멕시코 / 유럽신공장기저효과와원 / 달러환율상승에따른 AS부품판매사업부마진향상등으로전반적으로양호한 1분기실적이기대된다. 2 IBKS RESEARCH

3 이상현 표 2. 현대모비스 4Q16 실적 Review ( 단위, 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P YoY QoQ IBK 추정 차이 컨센서스 차이 매출액 8,748 8,482 8,481 9,989 9,34 9,854 8,778 1, ,21.8 1, 영업이익 세전이익 1,1 1, ,165 1,11 1, , , 지배순이익 영업이익률 세전이익률 지배순이익률 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 표 3. 현대모비스연간실적전망변경 ( 단위, 십억원, %, %p) 변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 216P 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 38,262 4,888 38,182 4, ,321 4, 영업이익 2,95 3,287 3,19 3, ,16 3, 세전이익 4,111 4,437 4,427 4, ,413 4, 지배순이익 3,38 3,293 3,233 3, ,246 3, 영업이익률 세전이익률 지배순이익률 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 그림 1. 현대모비스 Forward PER 추이 그림 2. 현대모비스 Forward PBR 추이 ( 천원 ) 45 4 Price ( 천원 ) 9 8 Price 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 표 4. 현대모비스목표주가산정 과거 3개년평균배수적용 217F 218F (1) PER( 배 ) , ,37 (2) PBR( 배 ) ,8 344,343 (3) EV/EBITDA( 배 ) , ,166 목표주가 ; (1)~(3) 평균 34,25 371,272 현재주가 ( 원 ) 266, 266, 상승여력 (%) 28% 4% 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 현대모비스 (1233) 표 1. 현대모비스부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 217F 218F 원 /$ 평균환율 1,1 1,97 1,17 1,158 1,21 1,163 1,12 1,158 1,165 1,185 1,19 1,18 1,131 1,161 1,18 1,175 매출액 8,748 8,82 8,481 9,989 9,34 9,854 8,778 1,29 1,113 1,98 9,59 11,87 36,2 38,262 4,888 43,16 모듈 7,215 7,215 6,889 8,397 7,677 8,27 7,137 8,554 8,364 8,341 7,891 9,339 29,716 31,575 33,935 35,911 모듈조립 4,615 4,596 4,28 5,332 4,838 5,261 4,533 5,323 5,271 5,347 5,11 5,591 18,822 19,956 21,221 22,241 핵심부품 2,6 2,619 2,69 3,65 2,839 2,946 2,64 3,231 3,93 2,994 2,879 3,747 1,893 11,619 12,713 13,669 부품판매 1,533 1,587 1,592 1,592 1,662 1,647 1,641 1,736 1,749 1,757 1,7 1,748 6,34 6,687 6,954 7,249 금융매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,298 1,384 1,32 1,293 1,423 1,454 1,443 1,587 5,148 5,296 5,96 6,312 판관비 ,213 2,391 2,619 2,834 영업이익 ,935 2,95 3,287 3,479 모듈 ,597 1,398 1,623 1,821 부품판매 ,337 1,56 1,664 1,658 금융금융손익 기타손익 관계기업투자손익 ,257 1,9 1,56 1,141 세전이익 1,85 1, ,165 1,11 1, ,65 1,99 1,62 1,211 4,213 4,111 4,437 4,765 지배순이익 ,55 3,38 3,293 3,54 ( 증감률, % y-y) 매출액 모듈 모듈조립 핵심부품 부품판매 금융영업이익 모듈 부품판매 금융세전이익 지배순이익 ( 이익률, %) 매출총이익률 영업이익률 모듈 부품판매 금융세전이익률 지배순이익률 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 이상현 그림 1. 현대모비스와현대차의연간영업이익률비교 (%) 현대모비스 현대차 마진갭 자료 : 각사, IBK투자증권 그림 2. 현대모비스와현대차의분기별영업이익률비교 (%) 현대모비스 현대차 마진갭 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 자료 : 각사, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 현대모비스 (1233) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 35,127 36,2 38,262 4,888 43,16 유동자산 17,627 15,925 18,863 22,18 25,893 증가율 (%) 현금및현금성자산 2,911 2,498 1,92 5,67 7,62 매출원가 3,3 3,872 32,966 34,983 36,847 유가증권 2,677 1,953 3,396 1,885 2,89 매출총이익 5,123 5,148 5,296 5,96 6,312 매출채권 6,75 6,265 6,881 7,413 8,218 매출총이익률 (%) 재고자산 2,391 2,562 3,173 3,418 3,789 판관비 1,982 2,213 2,391 2,619 2,834 비유동자산 21,124 21,85 22,742 23,388 24,2 판관비율 (%) 유형자산 4,435 7,947 8,366 8,959 9,661 영업이익 3,141 2,935 2,95 3,287 3,479 무형자산 ,56 증가율 (%) 투자자산 13,284 12,749 13,26 13,264 13,271 영업이익률 (%) 자산총계 39,112 37,775 41,65 45,496 5,93 순금융손익 유동부채 7,875 8,291 8,911 9,585 1,62 이자손익 매입채무및기타채무 4,58 4,444 5,222 5,627 6,237 기타 단기차입금 1,41 1,565 1,556 1,677 1,859 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 1,441 1,257 1,9 1,56 1,141 비유동부채 3,525 3,88 4,65 4,895 5,265 세전이익 4,659 4,213 4,111 4,437 4,765 사채 16 법인세 1,181 1,131 1,64 1,134 1,214 장기차입금 966 1,35 1,483 1,483 1,483 법인세율 부채총계 15,826 12,99 13,561 14,48 15,867 계속사업이익 3,478 3,82 3,47 3,34 3,551 지배주주지분 23,163 25,622 27,98 3,942 34,141 중단사업손익 자본금 당기순이익 3,393 3,4 3,47 3,34 3,551 자본잉여금 1,384 1,393 1,42 1,42 1,42 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 ,48-1,48-1,48 지배주주당기순이익 3,422 3,55 3,38 3,293 3,54 이익잉여금 22,27 24,812 27,5 3,462 33,66 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 3,247 2,976 2,677 3,34 3,551 자본총계 23,286 25,676 28,43 31,15 34,226 EBITDA 3,638 3,476 3,565 4,4 4,312 비이자부채 12,967 8,877 1,311 11,19 12,314 증가율 (%) 총차입금 2,859 3,221 3,251 3,371 3,553 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -2,729-1,229-2,46-4,12-6,137 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 847 4,352 2,136 2,66 2,71 EPS 35,157 31,387 31,25 33,828 36,362 당기순이익 3,393 3,4 3,47 3,34 3,551 BPS 237, , , ,849 35,79 비현금성비용및수익 635 1, DPS 3, 3,5 3,5 3,6 3,7 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 -2, PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 , 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 ,949-3, ,26 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,7-4,8-1,296-1,2-1,4 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) 37-1, ROIC 기타 ,8 1, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 ,224 1,554 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 385 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 ,224 1,554 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 ,75 1,995 재고자산회전율 기초현금 2,476 2,911 2,498 1,92 5,67 총자산회전율 기말현금 2,911 2,498 1,92 5,67 7,62 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH

7 이상현 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 현대모비스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 35, 원 매수 26, 원 매수 28, 원 매수 34, 원 매수 34, 원 IBKS RESEARCH 7