현대모비스 (012330) 기업분석 자동차 / 부품 / 타이어 2013 년 04 월 29 일 Analyst 안세환 매수 ( 유지 ) 목표주가 350,000 원 현재가 (4/26) 255,500

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1 현대모비스 (1233) 기업분석 자동차 / 부품 / 타이어 213 년 월 29 일 Analyst 안세환 [shahn@ibks.com] 매수 ( 유지 ) 목표주가 35, 원 현재가 (/26) 255,5 원 KOSPI (/26) 1,9.56pt 시가총액 2,87 십억원 발행주식수 97,369 천주 액면가 5, 원 52주최고가 323, 원 최저가 253, 원 6일일평균거래대금 75십억원 외국인지분율 9.7% 배당수익률 (12.12 월 ).7% 주주구성 기아자동차외 인 3.17% 국민연금공단 7.17% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -16% -8% -1% 절대기준 -15% -1% -13% 모듈부문견조 vs AS 부문성장성둔화 1Q Review : OPM 7.8% 로시장기대치하회 현대모비스의 1 분기실적은매출액 8.1 조원 (+1.5% YoY), 영업이익 6,35 억원 (- 11.7% YoY), 영업이익률 7.8%(-2.%p YoY) 로시장기대치를하회했다. 1 분기실적포인트는모듈사업부수익성악화와 A/S 사업부매출부진으로요약가능하다. 1 모듈사업부매출액은 6. 조원 (+12.3% YoY) 으로견조했지만, 영업이익률은 5.9%(-.6%p YoY) 로시장기대치를하회하였다. 현대기아차중국판매호조로상대적으로수익성이높은중국법인매출은증가했지만 (+33.3% YoY), 국내공장생산감소로인한고정비부담이중국효과보다더컸던것으로보인다. 현대기아차특근재개로 2 분기에는국내공장생산이전년동기대비증가할것으로보여, 모듈사업부마진은 2 분기부터다시개선세를보일것으로예상된다 (1Q 5.9%, 2Q 6.7%, 3Q 6.3%, Q 7.3%). 올해연간마진수준은 6.6%(-.2%p YoY) 로전망된다. 2 A/S 사업부매출액은 1.5 조원 (-2.8% YoY) 로전년동기대비역성장했으며, 영업이익률은 19.1%(-2.9%p YoY) 로 2% 를하회했다. 내수와유럽경기부진으로 A/S 부품교체수요가감소했으며, 주간 2 교대전환으로수출선적감소도일정부분영향을미친것으로보인다. 내수와유럽 Aftermarket 시장은기저효과로인해하반기로갈수록감소폭을줄여나갈것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 35, 원하향조정 현대모비스주가추이 ( 원 ) 현대모비스 ( 좌 ) (P) 3, KOSPI( 우 ) 2,1 현대모비스에대해투자의견매수를유지하지만, 목표주가는, 원에서 35, 원으로하향조정한다. 목표주가하향은 1) 제조부문수익성하락으로 213 년과 21 년실적추정치를하향조정했으며 (EPS 13 년 38,8 원 35,66 원, 1 년 2,67 원,933 원 ), 2) 경기영향이적어상대적으로안정적이었던 A/S 사업부의실적변동성확대로기존에적용했던밸류에이션프리미엄을일정부분하향조정했다 ( 밸류에이션기준이었던현대차대비프리미엄을 35% 에서 25% 로하향조정 ). 32, 3, 28, 26, 2, 22, ,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,7 ( 단위 : 십억원, 배 ) F 213F 21F 215F 매출액 26,295 3,789 33,295 36,67 39,971 영업이익 2,637 2,96 2,922 3,51,28 세전이익,63,67,619 5,323 6, 지배주주순이익 3,23 3,559 3,72 3,986,96 EPS( 원 ) 31,6 36,57 35,66,933 6,171 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을 보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도 고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 AS 부문외형성장에대한고민 모비스가완성차대비 Valuation 할증을받았던이유는 1) 완성차대비높은매출성장, 2) 중국호조와고마진전장부품의확대로모듈사업부이익개선, 3) 경기변동영향이적은 A/S 사업부가수익성을방어해현대차대비높은 ROE 와 EPS 성장률을지속할수있다는믿음때문이었다. 당사는모비스가완성차대비높은매출성장지속, 13 년중국사업부호조와 1 년현대차그룹의새로운신차사이클도래에따른핵심부품비중확대로모듈사업부수익성개선은지속될수있다고판단하고있다. 그러나글로벌경기둔화로 Aftermarket 시장이위축되면서 1 분기모비스의 A/S 부문외형성장과수익성이영향을받은모습이다. 향후 A/S 사업부의마진은재차 2% 이상수준으로회복될수있을것으로전망하지만, 한자릿수후반대의높은외형성장이지속될수있는지에대해서는고민해봐야한다는판단이다. 현재 213 년 PER 은 7.2 배이며, 현대차대비프리미엄은 27.1% 수준이다 (11 년평균프리미엄 53.%). 그림 1. 현대모비스의현대차대비밸류에이션프리미엄추이 (%) 8 현대차대비모비스밸류에이션프리미엄추이 자료 : WiseFN. IBK 투자증권 표 1. 현대모비스목표주가산출 내용 12개월 forward 예상순이익 ( 십억원 ) 3,6. IBK투자증권추정치 총주식수 ( 천주 ) 97,369 자사주및우선주포함 12개월 forward 예상 EPS ,973 - 목표 PER 현대차목표 PER 대비 25% 할증 목표주가 ,55 1 X 2 자료 : IBK 증권 비고 2

3 표 2. 현대모비스 13 년 1 분기확정실적 ( 단위 : 십억원, %) 확정실적증감률분기실적컨센서스 13.1Q YoY QoQ 12.1Q 12.Q 13.1Q 대비 매출액 8, ,32 8,283 8,19. 영업이익 영업이익률 세전이익 1, ,212 1,185 1,2-1.1 지배주주순이익 주 : 컨센서스는 월이후추정치만포함자료 : 현대모비스, FnGuide, IBK 투자증권 표 3. 현대모비스분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.Q 13.1Q(P) 13.2Q(F) 13.3Q (F) 13.Q (F) 매출액 7,32 7,697 7,67 8,283 8,11 8,321 8,15 8,71 - 모듈 5,713 5,992 5,79 6,66 6,13 6,56 6,292 6,91 - 부품 1,9 1,86 1,56 1,7 1,9 1,523 1,585 1,516 - 금융 영업이익 모듈 부품 금융 영업이익률 모듈 부품 금융 그림 2. 현대모비스 PER Band 그림 3. 현대모비스 PBR Band ( 천원 ) 5 주가 ( 천원 ) 6 주가 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 3

4 그림. 현대모비스와현대차상대주가추이 그림 5. 현대차와현대모비스 12 개월 Forward PER 추이 ( = 1 기준 ) 현대차 모비스 ( 배 ) 16 1 현대차 12M FWD PER 현대모비스 12M FWD PER ``` 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 주 : 21 년이전은 K-GAAP 개별기준, 211 년이후는 K-IFRS 연결기준자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 6. 현대모비스제조사업부이익률추이및전망 1% 모듈부문영엽이익률 ( 좌 ) A/S 부문영엽이익률 ( 우 ) 3% 9% 28% 8% 26% 7% 2% 6% 22% 5% 2% % 1.1Q 1.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q(P) 13.3Q(F) 18% 자료 : 현대모비스. IBK 투자증권 그림 7. 분기별연결매출액및영업이익률전망 그림 8. 현대기아차분기별글로벌공장출고 ( 조원 ) 9 연결매출액 ( 좌 ) 연결영업이익률 ( 우 ) 13% ( 천대 ) 2, 현대 / 기아차글로벌공장출고 8 12% 1,9 1,8 7 11% 1,7 1,6 1% 1,5 6 9% 1, 1,3 5 8% 1,2 1,1 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q(P) 7% 1, 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q(P) 자료 : 현대자동차, 기아자동차, IBK 투자증권

5 그림 9. 모듈사업부매출액및영업이익률전망 그림 1. A/S 사업부매출액및영업이익률전망 ( 조원 ) 7 모듈매출액 ( 좌 ) 모듈영업이익률 ( 우 ) 1% ( 조원 ) 1.6 부품 (AS) 매출액 ( 좌 ) 부품 (AS) 영업이익률 ( 우 ) 3% 6 9% % 5 8% 1. 26% 1.3 2% 7% % 3 6% 1.1 2% 2 5% 1. 18% 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q(P) 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q(P) 주 : 212 년 2 분기이전은기타영업손익제거 ( 기존사업부환익스포져 5:5 가정 ) 주 : 212 년 2 분기이전은기타영업손익제거 ( 기존사업부환익스포져 5:5 가정 ) 그림 11. 지역별모듈법인매출액전망 그림 12. 지역별 A/S 법인매출액전망 ( 십억달러 ) 5 미국유럽중국기타 ( 인도, 중동, 호주 ) ( 십억달러 ).9 미국유럽중국기타 ( 인도, 중동, 호주 ) Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q(F) 13.3Q(F) 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q(F) 13.3Q(F) 5

6 표. 현대모비스 K-IFRS 연결실적상세전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) F 21F F 1Q 2Q 3Q Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) Q(F) 매출액 26,295 3,789 33,295 36,67 7,32 7,697 7,67 8,283 8,11 8,321 8,15 8,71 YoY 18.7% 17.1% 8.1% 1.1% 18.5% 17.3% 15.% 17.6% 1.5% 8.1% 9.2% 5.2% 1 제조부문 26,295 29,99 32,265 35,513 7,23 7,78 7,215 8,53 7,862 8,69 7,877 8,57 YoY 18.7% 13.9% 7.7% 1.1% 16.3% 1.% 11.1% 1.% 9.1% 7.9% 9.2% 5.% a. 모듈사업 2,93 2,6 26,192 29,85 5,713 5,992 5,79 6,66 6,13 6,56 6,292 6,91 YoY 2.3% 15.1% 8.9% 11.% 18.2% 15.% 11.% 16.% 12.3% 9.2% 1.2%.% - 모듈 12,612 15,6 17,67 18,77 3,527 3,718 3,81,28,17,277,1,579 YoY 19.7% 19.% 13.7% 1.% 2.% 17.2% 15.% 22.9% 16.% 15.% 17.9% 7.% - 핵심부품 8,292 9,5 9,12 1,311 2,186 2,27 2,228 2,366 2,37 2,269 2,188 2,361 YoY 21.2% 9.2%.8% 13.% 1.7% 11.5% 6.2% 5.2% 5.5% -.2% -1.8% -.2% b. 부품사업 (A/S) 5,391 5,889 6,73 6,28 1,9 1,86 1,56 1,7 1,9 1,523 1,585 1,516 YoY 13.2% 9.2% 3.1% 5.9% 9.5% 1.% 1.% 7.% -2.8% 2.5% 5.2% 7.8% 2 금융사업 8 1,31 1, YoY 22.7% 1.% 79.5% 15.% 1.% 1.% 영업이익 2,638 2,96 2,922 3, 영업이익률 1.% 9.% 8.8% 9.6% 9.8% 9.3% 8.6% 1.% 7.8% 9.% 8.6% 9.6% YoY.7% 1.2%.6% 2.1% 5.3% -2.3% 11.2% 28.5% -11.7%.9% 9.3%.6% 1 제조부문 2,638 2,967 2,996 3, 영업이익률 1.% 9.9% 9.3% 9.9% 9.7% 1.2% 9.1% 1.5% 8.3% 9.5% 9.2% 1.1% YoY.7% 12.5% 1.% 17.9% 2.1%.8% 13.7% 3.9% -6.3%.2% 9.7%.9% a. 모듈사업 1,31 1,631 1,718 2, 영업이익률 6.8% 6.8% 6.6% 7.3% 6.5% 6.8% 6.% 7.7% 5.9% 6.7% 6.3% 7.3% b. 부품사업 (A/S) 1,27 1,336 1,277 1, 영업이익률 22.% 22.7% 21.% 21.9% 22.% 2.1% 2.9% 23.9% 19.1% 21.% 2.5% 23.% 2 금융사업 영업이익률.% -7.6% -7.1% -2.% 15.5% -23.% -5.6% -9.2% -7.% -7.3% -6.6% -7.3% 세전이익,63,67,619 5,323 1,212 1,112 1,98 1,185 1,3 1,191 1,126 1,266 세전이익률 15.5% 15.% 13.9% 1.5% 16.5% 1.% 1.7% 1.3% 12.8% 1.3% 13.8% 1.5% 당기순이익 3,27 3,52 3,65 3, YoY 11.5% 17.% -2.2% 15.3% 17.2% -1.6% 16.%.8% -17.2% 1.1% 3.1% 5.5% 지배지분순이익 3,23 3,559 3,72 3, YoY 11.% 17.7% -2.% 1.8% 16.1%.3% 16.6% 6.2% -16.2% -.5% 2.9%.9% 원 / 달러환율 1,18 1,127 1,82 1,62 1,131 1,152 1,13 1,91 1,8 1,9 1,85 1,7 YoY -.2% 1.7% -.% -1.8% 1.% 6.3%.7% -.7% -.2% -5.% -.3% -1.9% 6

7 손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 21F 215F ( 십억원 ) F 21F 215F 매출액 26,295 3,789 33,295 36,67 39,971 비유동자산 12,512 16,96 18,19 2,33 22,625 매출원가 22,257 26,25 28,58 31,168 33,795 유형자산 3,319 3,71,,37,653 매출총이익,38,5,711 5,79 6,176 무형자산 861 1,7 1,72 1,89 1,13 매출총이익률 (%) 투자자산 8,175 1,323 11,93 13,718 15,625 판관비 1, 1,638 1,789 1,969 2,17 투자부동산 판관비율 (%) 기타비유동자산 ,22 1,115 조정영업이익 2,637 2,96 2,922 3,51,28 유동자산 1,6 13,793 15,77 17,83 2,89 조정영업이익률 (%) 재고자산 1,837 1,968 2,7 2,156 2,28 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권,71 5,16 5,26 6,18 6,662 외환손익 기타유동자산 1,66 3,655,9,596 5,16 기타 현금및현금성자산 2,59 2,796 3,962,722 6,112 영업이익 2,637 2,96 2,922 3,51,28 기타금융업자산 영업이익률 (%) 자산총계 22,576 3,7 3,1 38,9 3,51 EBITDA 2,99 3,365 3,27,6,593 비유동부채 1,755 2,6 2,52 2,593 2,66 EBITDA 마진율 (%) 사채 순금융손익 장기차입금 이자손익 금융리스부채 기타 기타비유동부채 1,23 1,735 1,911 2,13 2,29 기타영업외손익 유동부채 7,27 7,66 7,25 7,361 7,611 외환거래손익 단기차입금 2,136 1,659 1,68 1,3 1,151 기타 매입채무및기타채무 3,36 3,99,198,363,68 종속, 공동지배및관계기업관련손익 1,1 1,567 1,55 1,657 1,781 유동성장기부채 세전이익,63,67,619 5,323 6, 기타유동부채 1,138 1,312 1,37 1,582 1,725 법인세 1,36 1,65 1,15 1,329 1,5 기타금융업부채 3,77,7,1,81 계속사업이익 3,27 3,52 3,65 3,99,55 부채총계 8,781 13,7 13,777 1,36 15,8 중단사업손익 지배주주지분 13,77 16,9 2,195 23,99 28,28 당기순이익 3,27 3,52 3,65 3,99,55 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,386 1,38 1,38 1,38 1,38 지배주주당기순이익 3,23 3,559 3,72 3,986,96 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 12,312 15,627 18,918 22,712 27,7 총포괄이익 2,93 3,289 3,65 3,99,55 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 13,795 17, 2,323 2,126 28,3 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 21F 215F ( 십억원 ) F 21F 215F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 2,159 3,113 2,328 2,286 2,97 EPS 1 ( 원 ) 31,6 36,57 35,66,933 6,171 당기순이익 3,27 3,52 3,65 3,99,55 EPS 2 ( 원 ) 31,86 36,377 35,589 1,15 6,26 현금유출이없는비용및수익 ,192-1,277-1,11 BPS 1 ( 원 ) 132, ,86 196, , ,162 유형자산감가상각비 CPS ( 원 ) 32,68 39,11 23,37 27,93 31,768 무형자산상각비 DPS ( 원 ) 1,75 1,9 2, 2,1 2,2 외환손익 -2 PER 1 ( 배 ) 유형자산처분손실 ( 이익 ) 3 5 PBR 1 ( 배 ) 이자비용 ( 수익 ) PCR( 배 ) 기타 ,571-1,658-1,782 EV/EBITDA( 배 ) 영업활동으로인한자산부채변동 배당수익률 (%) 매출채권및기타채권의감소 성장성 재고자산의감소 매출액증가율 (%) 매입채무및기타채무의증가 영업이익증가율 (%) 기타 EBITDA 증가율 (%) 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 순이익증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -2,852-2,1-1,5-1,7-1,735 EPS 1 증가율 (%) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, 수익성 유형자산의감소 ROE 1 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) ROA (%) 무형자산의감소 ( 증가 ) ROIC (%) 기타 -1,33-1, 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -1,1-2,56-2,167-2,288-2,387 유동비율 (%) 재무활동으로인한현금흐름 부채비율 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 차입금 /EBITDA( 배 ) 사채의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 자본의증가 활동성 기타 매출채권회전율 ( 배 ) 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 재고자산회전율 ( 배 ) 현금의증가 , ,39 매입채무회전율 ( 배 ) 기초현금 2,8 2,59 2,796 3,962,722 총자산회전율 ( 배 ) 기말현금 2,59 2,796 3,962,722 6,112 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 7

8 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 I PO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 투자기간 적극매수매수중립비중축소 % ~ 15% ~ -15% ~ 15% ~ -15% 비중확대중립비중축소 적극매수 매수 중립 비중축소 Not Rated 또는담당자변경 +1% ~ -1% ~ +1% ~ -1% 12 개월 현대모비스 [ 매수 / TP: 35, 원 ] ( 원 ) 5, 5,, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,