(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_\261\342\276\306\302\367_ )

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1 기업분석 자동차 / 기계 기아차 (000270) 매수 ( 유지 ) 재고축소과정, 하반기로갈수록개선전망 목표주가 63,000 원재고축소과정, 실제로 1~2 월공장판매보다소매판매감소폭이적어 현재가 (3/16) KOSPI (3/16) 시가총액 발행주식수 액면가 46,100 원 1,987.33pt 18,687 십억원 405,363 천주 5,000 원 52 주최고가 62,300 원 최저가 43,200 원 60 일일평균거래대금 62 십억원 외국인지분율 36.7% 배당수익률 (2014F) 1.9% 주주구성 현대자동차외 3 인 35.62% 국민연금 7.04% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% -22% -16% 절대기준 1% -20% -19% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 63,000 63,000 - EPS(14) 7,385 7,385 - EPS(15) 8,229 8,229 - 기아차주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 기아차 ( 우 ) 2,140 2,090 2,040 1,990 1,940 1,890 1,840 1,790 1,740 1, 이상현 coolcat.auto@ibks.com ( 원 ) 68,000 63,000 58,000 53,000 48,000 43,000 38,000 1 분기는출하를줄이면서재고를축소하는과정으로추정된다. 지난해 4 분기늘었던출고 와신차출시를앞둔모델때문인데실제로 1~2 월공장판매는 5.1% 감소했지만소매판매 는 1.3% 감소에그치고있다. 동사의 15 년소매판매성장을이끌것으로예상되는미국과 중국에서의판매성장률이각각 +3.8%, -1.7% 로기대에는못미치고있다. 다만재고 소진이상당부분완료되는 3 월부터는미국에서는카니발, 소렌토신차효과, 중국은 K4, KX3 신차효과등으로각각전년대비연간 5~6 만대와 13~14 만대판매증가가기대된다. 러시아손실규모축소될것으로기대 러시아루블화가치하락에따른손실우려가여전히크다. 다만러시아손실규모는축소 될것으로기대된다. 환율조건이동일하다면기본적으로지난연말현지판매가격을 3~9% 인상했고, 러시아향수입차비중 (50% 45%) 을줄이고현지생산차종비중 (50% 55%) 을늘리고있기때문이다. 소렌토와카니발신차효과로인센티브와재고수준도안정화전망 1~2 월미국에서의인센티브와재고수준이높아졌는데이는구형소렌토재고때문이다. 3 월구형소렌토재고가상당부분소진되면연간으로는대당인센티브는 $2,500 정도로 일정부분안정화될것으로예상된다. 2 월 4.1 개월로높아진미국재고수준도소렌토와 카니발신차효과로 3 월이후에는 3.5 개월 ~3.0 개월수준으로낮아질것으로전망된다. 하반기개선기대감유효, 투자의견매수와목표주가 63,000 원유지 러시아손실규모축소가예상되지만인센티브증가등으로 1 분기는여전히실적우려감이 있는상황이다. 다만하반기 K5, 스포티지등의신차사이클진입과 16 년상반기멕시코 공장가동등을감안할때하반기로갈수록실적개선과증설모멘텀이기대된다. 투자의 견매수와목표주가 63,000 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) P 2015F 2016F 매출액 47,243 47,598 47,097 48,102 49,694 영업이익 3,522 3,177 2,573 2,647 2,946 세전이익 5,164 4,829 3,816 4,280 4,646 지배주주순이익 3,865 3,817 2,994 3,336 3,622 EPS( 원 ) 9,537 9,416 7,385 8,229 8,936 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이상현 기아차 표 1. 기아차신차스케즐 H15 2H15 Korea - New Model: Soul EV(4월 ), Carnival(6 월 ), Sorento(8 월 ) - New Model: K5, Sportage, K5 HEV - Face Lift: Morning(11 월 ), K9(11 월 ), Pride(12 월 ) - Face Lift: K3 US - New Model: K9(3월 ), Carnival(10 월 ), Soul EV(10 월 ) - New Model: Sorento - New Model: K5 - Face Lift: Pride, K9 Europe - New Model: Soul(3 월 ), Soul EV(8 월 ), Sorento(11 월 ) - New Model: K5, Sportage - Face Lift: Venga(12 월 ) - Face Lift: Morning, Pride - Face Lift: Cee'd China - New Model: K3 Hatch(4 월 ), K4(8 월 ) - New Model: KX3(Small SUV) - New Model: K5 - Face Lift: Sportage(8 월 ), K2(10 월 ) 표 2. 15년기아차공장판매와소매판매목표 F % Chg F % Chg. 소매판매 2,907 3, 공장판매 3,041 3, ( 000) 한국 ( 000) 한국공장 1,706 1, 미국 내수 유럽 수출 1,241 1, 중국 해외공장 1,335 1, 기타 미국 중국 유럽 중국제외시 2,261 2, 중국제외시 2,395 2, 표 3. 15년 1~2월기아차공장판매와소매판매동향 ~ ~2 % Chg ~ ~2 % Chg. 소매판매 공장판매 ( 000) 한국 ( 000) 한국공장 미국 내수 유럽 수출 중국 해외공장 기타 미국 중국 유럽 중국제외시 중국제외시

3 기아차 이상현 표 4. 러시아현지생산리오 15년형판매가격 2.7~4.0% 인상 리오 엔진배기량과마력 1.4 / / 123 세단 / 해치백구분 세단 엔진의종류 가솔린 변속기 5MT 4AT 6MT 6AT 6MT 6AT 제로백 (0-100km/h) 연비 (L/100km) 트림 Comfort Comfort Comfort Comfort Luxe Prestige Premium 15년형판매가격 ( 천루블 ) 년형판매가격 ( 천루블 ) 판매가격인상률 4.0% 3.7% 3.6% 3.3% 3.2% 3.0% 3.1% 2.9% 2.7% 자료 : 기아차, IBK투자증권 표 5. 러시아수입스포티지 15 년형판매가격 7.1~8.7% 인상 스포티지 엔진배기량과마력 2.0 / 150 엔진의종류 드라이브종류 변속기 6MT 6AT 제로백 (0-100km/h) 연비 (L/100km) 트림 Classic Classic Classic Comfort Comfort Luxe Classic Classic Comfort Comfort Luxe 15년형판매가격 ( 천루블 ) , , , , , , , , , , 년형판매가격 ( 천루블 ) , , , , , , , ,124.9 판매가격인상률 8.7% 8.4% 8.3% 7.9% 8.0% 7.4% 7.9% 8.0% 7.5% 7.6% 7.1% 가솔린 전륜 그림 1. 기아차재고추이 ( 개월 ) 글로벌미국유럽 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 2014년 2015년자료 : 기아차, IBK투자증권 3

4 이상현 기아차 표 4. 기아차분기및연간실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 원 /$ 평균환율 1,069 1,029 1,026 1,087 1,085 1,080 1,074 1,069 1,095 1,053 1,077 매출액 11,926 12,054 11,415 11,702 11,392 12,894 11,908 11,908 47,598 47,097 48,102 공장판매 ( 천대 ) ,827 3,042 3,150 소매판매 ,746 2,907 3,103 내수ASP( 백만원 ) 수출ASP( 천 $) 한국 7,534 7,526 6,852 7,927 7,710 7,983 7,317 8,126 28,333 29,839 31,137 북미 4,311 4,365 4,451 4,261 4,763 5,887 5,327 4,791 17,090 17,387 20,769 유럽 3,088 3,174 2,729 2,704 3,152 3,401 3,047 2,837 12,360 11,695 12,438 기타 연결조정 (3,200) (3,194) (2,758) (3,818) (4,373) (4,536) (3,931) (3,998) (11,007) (12,970) (16,839) 매출총이익 2,479 2,468 2,219 2,177 2,248 2,570 2,340 2,385 10,086 9,342 9,544 판관비 1,744 1,698 1,652 1,676 1,662 1,813 1,718 1,705 6,909 6,770 6,897 영업이익 ,177 2,573 2,647 기타손익 금융손익 관계기업투자손익 ,320 1,395 1,453 세전이익 1,064 1, ,312 1,004 1,028 4,829 3,816 4,280 지배지분순이익 876 1, , ,817 2,994 3,336 ( 증감률, % y-y) 매출액 공장판매 ( 천대 ) 소매판매 내수ASP( 백만원 ) 수출ASP( 천 $) 한국 북미 유럽 기타 연결조정 영업이익 세전이익 지배지분순이익 ( 이익률, %) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 자료 : 기아차, IBK투자증권 4

5 기아차 이상현 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) P 2015F 2016F ( 십억원 ) P 2015F 2016F 매출액 47,243 47,598 47,097 48,102 49,694 유동자산 11,139 13,472 16,430 16,787 18,014 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,903 2,311 2,544 2,658 3,422 매출원가 36,536 37,512 37,755 38,558 39,636 유가증권 2,367 4,035 5,111 5,201 5,371 매출총이익 10,707 10,086 9,342 9,544 10,058 매출채권 1,802 2,073 2,192 2,231 2,304 매출총이익률 (%) 재고자산 4,223 4,331 5,815 5,918 6,112 판관비 7,185 6,909 6,770 6,897 7,112 비유동자산 21,259 22,710 24,913 27,761 30,175 판관비율 (%) 유형자산 9,721 9,777 10,542 13,262 15,490 영업이익 3,522 3,177 2,573 2,647 2,946 무형자산 1,524 1,716 1,815 1,902 2,009 증가율 (%) 투자자산 9,559 10,729 11,992 12,024 12,085 영업이익률 (%) 자산총계 32,398 36,182 41,342 44,548 48,189 순금융손익 유동부채 10,000 10,806 11,796 11,999 12,384 이자손익 매입채무및기타채무 4,998 5,193 5,264 5,356 5,532 기타 단기차입금 1, ,588 1,616 1,669 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 1,414 1,320 1,395 1,453 1,511 비유동부채 5,550 5,121 6,826 6,897 7,031 세전이익 5,164 4,829 3,816 4,280 4,646 사채 1,521 1,082 1,180 1,180 1,180 법인세 1,299 1, ,023 장기차입금 ,619 1,619 1,619 법인세율 부채총계 15,550 15,927 18,622 18,896 19,415 계속사업이익 3,865 3,817 2,994 3,336 3,622 지배주주지분 16,848 20,255 22,720 25,652 28,773 중단사업손익 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 당기순이익 3,865 3,817 2,994 3,336 3,622 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 3,865 3,817 2,994 3,336 3,622 이익잉여금 12,663 16,302 18,850 21,782 24,903 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 3,571 3,670 2,749 3,336 3,622 자본총계 16,848 20,255 22,720 25,652 28,773 EBITDA 4,586 4,378 3,957 3,995 4,332 비이자부채 11,674 12,588 13,993 14,239 14,706 증가율 (%) 총차입금 3,876 3,339 4,629 4,657 4,710 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,007-3,026-3,202-4,083 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) P 2015F 2016F ( 십억원 ) P 2015F 2016F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,345 4,777 3,235 3,223 3,480 EPS 9,537 9,416 7,385 8,229 8,936 당기순이익 3,865 3,817 2,994 3,336 3,622 BPS 41,563 49,967 56,048 63,281 70,981 비현금성비용및수익 2,109 1,945 1, DPS ,000 1,250 1,500 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 , PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 , 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -2,843-3,514-5,891-4,300-3,995 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,575-1,192-1,945-3,675-3,200 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 ,491-2, 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -1, ,225 1,191 1,279 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) , 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -1, ,191 1,279 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 , 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 2,304 1,903 2,311 2,544 2,658 총자산회전율 기말현금 1,903 2,311 2,544 2,658 3,422 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Compliance Notice 5

6 이상현 기아차 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 기아차주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 담당자변경 매수 73,000 원 매수 70,000 원 매수 65,000 원 담당자변경 매수 63,000 원 매수 63,000 원 6