인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (1/12) 매수 ( 유지 ) 570,000 원 413,500 원 KOSPI (1/12) 2,496.42pt

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1 인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 2) khk5994@ibks.com 목표주가 현재가 (1/12) 매수 ( 유지 ) 57, 원 413,5 원 KOSPI (1/12) 2,496.42pt 시가총액 9,72 십억원 발행주식수 21,939 천주 액면가 5원 52주 최고가 488, 원 최저가 263,5 원 6일일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 44.8% 배당수익률 (217F) 1.3% 주주구성 국민연금 12.14% 김택진외 7 인 12.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -13% 9% 25% 절대기준 -11% 14% 49% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 57, 57, - EPS(17) 21,846 21,457 EPS(18) 38,797 39,227 엔씨소프트주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,65 엔씨소프트 ( 우 ) 2,55 2,45 2,35 2,25 2,15 2,5 1,95 1, ( 원 ) 53, 48, 43, 38, 33, 28, 23, 새로운모멘텀을기다리자 엔씨소프트 4분기실적, 컨센서스부합예상엔씨소프트 4분기실적은매출액 5,256억원 (yoy +85%, qoq -28%), 영업이익 1,98억원 (yoy +95%, qoq -4%) 으로컨센서스에부합할전망이다. 4분기리니지 M 일평균매출은 35억원으로 IBK투자증권의기존추정치 3억원을상회한것으로보인다. 또한대만지역에서도높은수준의초기매출을기록중이다. 감마니아 12월영업수익은전월대비약 45억원증가했으며, 이를토대로계산해보면리니지M 일평균매출은 19.3억원으로추정된다. 대만지역출시효과로 4분기로열티매출은 14% 증가한 497억원으로예상한다. 218년리니지M 일평균매출 24억원추정리니지M 매출은출시효과제거에따라하향안정화되는추세이나하락폭은점차줄어들것으로예상한다. 진성유저중심의이용구도가자리잡은만큼이용자지표는안정적으로유지될것이다. 또한원작 PC버전리니지와비교했을때업데이트예정콘텐츠가산재해있어라이프사이클장기화측면에서유리하다. 리니지M은이번분기신규서버블루디카추가및다크엘프클래스업데이트에따른매출반등이있었던것으로파악된다. IBK투자증권은 218년리니지M 일평균매출액을 24억원으로추정한다. 새로운모멘텀을기다리자엔씨소프트에대해투자의견매수, 목표주가 57만원을유지한다. 안정적인국내리니지M 매출과대만시장추가흥행으로밸류에이션은글로벌피어대비매력적인구간에위치해있다. 1분기중기대할만한신작출시가없어단기모멘텀공백기로판단하나, 연내 BS2, 리니지2M, 아이온템페스트등강력한 IP 기반모바일게임들의순차적인출시를고려할때중장기적관점에서는상승여력이충분하다고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 ,751 2,459 2,75 영업이익 ,92 1,82 세전이익 ,14 1,162 지배주주순이익 EPS( 원 ) 7,542 12,416 21,846 38,797 38,454 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 표 1. 엔씨소프트 217년 4분기실적요약 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 4Q17 YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 FY 217 FY 218 매출액 % -28% 536-2% 1,751 2,459 영업이익 % -4% -1% 594 1,92 순이익 ( 지배 ) % -43% 158-1% 표 2. 엔씨소프트분기및연간실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 217F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 218F 매출액 , ,459 YoY -1% 8% 234% 85% 78% 127% 131% -13% 3% 4% QoQ -16% 8% 181% -28% 4% 9% 7% 7% Lineage I Lineage II AION Blade & Soul Guild Wars II 모바일게임 ,572 로열티 기타 매출원가 판관비 ,149 급여 경상개발비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 ,92 OPM(%) 13% 15% 45% 38% 34% 41% 44% 46% 46% 44% YoY -6% -56% 43% 95% 81% 629% 62% -11% 59% 84% QoQ -7% 23% 773% -4% 12% 19% 11% 8% 세전이익 ,14 순이익 NPM(%) 7% 12% 38% 3% 27% 32% 34% 36% 36% 35% YoY -74% -66% 474% 134% 77% 91% 567% -18% 57% 81% QoQ -74% 77% 792% -43% 12% 18% 1% 8% 자료 : IBK투자증권 2 IBKS RESEARCH

3 김한경 그림 1. 엔씨소프트분류별매출액추이및전망 그림 2. 리니지 M 12 월전세계구글플레이매출순위 ( 십억원 ) PC게임 모바일게임 로열티 자료 : IBK투자증권 순위 게임명 퍼블리셔 1 몬스터스트라이크 mixi 2 왕자영요텐센트 3 리니지 M NCSOFT 4 페이트 / 그랜드오더 bilibili 5 캔디크러시사가 Activision Blizzard 6 드래곤볼Z BANDAI NAMCO 7 리니지2: 레볼루션 Netmarble 8 클래시로얄 Supercell 9 몽환서유 NetEase 1 텐센트비디오 Tencent 그림 3. 엔씨소프트모바일게임매출액추이및전망 그림 4. 엔씨소프트로열티매출추이및전망 ( 십억원 ) 모바일게임 ( 십억원 ) 로열티 그림 5. 감마니아 217 년 11~12 월매출액변화 그림 6. 엔씨소프트영업비용추이및전망 ( 십억원 ) 11 월 12 월순증 7 6 ( 십억원 ) 급여경상개발비지급수수료광고선전비기타 감마니아 12 월매출전월대비 45 억원상승리니지 M 이대부분기여했을것으로추정 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 표 3. 엔씨소프트밸류에이션 분류 12M Forward NI 851,346 발행주식수 ( 백만 ) 22 12M Forward EPS (A) 38,797 P/E (B) 14.5 A X B 562,559 목표주가 57, 현재가 415,5 Upside 37.2% 내용 그림 7. 엔씨소프트 12 개월선행 PER 차트 그림 8. 엔씨소프트 12 개월선행 PBR 차트 ( 천원 ) 1, Price ( 천원 ) 7 Price , 자료 : 밸류와이즈 자료 : 밸류와이즈 표 4. 엔씨소프트신작출시일정 출시형태 게임명 출시시기 장르 개발사 퍼블리셔 플랫폼 자체개발 팡야모바일 18.1Q 스포츠 / 골프 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 아이온레기온즈 18.1Q 전략 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 BS2 18.1H MMORPG 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 리니지2M 18.2H MMORPG 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 아이온템페스트 18.2H MMORPG 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일 프로젝트TL 미정 MMORPG 엔씨소프트 엔씨소프트 PC/ 콘솔 로열티 리니지2: 레볼루션 ( 중국 ) 미정 / 판호대기 MMORPG 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일 블레이드앤소울레볼루션 18.1H MMORPG 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일 자료 : 엔씨소프트, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 김한경 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 ,751 2,459 2,75 유동자산 1,83 1,192 1,745 2,397 3,3 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,373 매출원가 유가증권 매출총이익 ,547 2,24 2,434 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 ,149 1,352 비유동자산 1,136 1,169 1,567 1,673 1,798 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 ,92 1,82 무형자산 증가율 (%) 투자자산 ,24 1,149 1,289 영업이익률 (%) 자산총계 2,219 2,361 3,313 4,7 4,81 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -8-1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 ,14 1,162 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 1,77 1,886 2,64 3,333 4,39 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 1,33 1,544 1,94 2,669 3,375 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,789 1,896 2,615 3,344 4,5 EBITDA ,117 1,14 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,46 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 7,542 12,416 21,846 38,797 38,454 당기순이익 BPS 8,693 85, , , ,82 비현금성비용및수익 DPS 2,747 3,82 5,75 6,5 7,5 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 1 2 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC , ,59.9 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 1 이자보상배율 ( 배 ) 7, 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 1,22.6 1, , , ,49.3 기초현금 총자산회전율 기말현금 ,373 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5

6 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 7,, 5,,,,, 엔씨소프트주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 32, 매수 38, 매수, 매수 48, 매수 5, 매수 57, 매수 54, 매수 62, 매수 57, 매수 57, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH